特朗普财政政策观点 - 特朗普表示优先偿还债务比建立主权财富基金更重要 [1]

美国白宫：财政部和商务部已经制定了主权财富基金的计划，但是还没有做出最终决定。 ...

CBS报道称，美国政府高级顾问向特朗普总统提交了一份创建政府运营投资基金的计划，这是特朗普今 年早些时候提出的要求，但白宫拒绝了该提议的部分内容。此前，特朗普要求财政部长贝森特和商务部 长卢特尼克在5月初之前共同制定一项关于美国主权财富基金的提案。消息人士称，该提案已经提交。 不过，消息人士称，白宫对财政部采取的做法感到担忧。有关该基金运作机制的细节仍在讨论中，近期 不会宣布任何消息。 ...

智通财经5月8日电，据报道，白宫否决了部分主权财富基金计划。 ...

主权财富基金投资意向 - 主权财富基金希望投资美国 [1]

宏观经济展望 - 2025年一季度印尼GDP增速预计放缓至4.9% 低于政府设定的5.2%目标 内部结构性挑战大于外部风险[2][9] - 经济面临三大核心矛盾：资源依赖型经济转型缓慢、政策摇摆不定、消费增长疲弱（居民消费占GDP比重53.7%且连续5个季度增速低于5%）[9] - 二季度需通过平衡货币政策（基准利率维持5.75%）、推进市场自由化、刺激消费三大措施重振经济增长[2][9] 货币政策与汇率 - 印尼央行自2024年9月两次降息 基准利率从6.25%下调至5.75%并连续三个月维持该水平[9] - 印尼盾面临贬值压力 年初至4月17日累计贬值4.2% 成为新兴市场表现最差货币之一[7][36] - 采取"有限宽松+针对性干预"策略 稳住汇率的同时对电动汽车和数字经济等重点行业提供信贷支持[9] 主权财富基金政策 - 新主权财富基金Danantara资产管理规模目标达9000亿美元 对47家国有企业拥有直接管理权[4][39] - 与印尼投资管理局（INA）形成差异化定位：Danantara聚焦国有资产优化和战略行业 INA侧重吸引长线外资[23] - 通过管理国有企业红利再投资于可再生能源和技术行业 成为国家经济增长催化剂[23] 外汇管理新政 - 2025年3月起实施资源出口外汇收益100%留存政策 要求留存在国内银行至少12个月（原政策为30%留存3个月）[3][23] - 新政策搭配零税率优惠 旨在增加外汇储备并提升储备充足率 强化经济韧性[23] - 受影响行业包括采矿业（石油和天然气）、林业、种植业和渔业[23] 采矿业挑战 - 矿区特许权使用费率于2025年4月26日生效 镍矿费率从10%升至14-19% 铜矿从5%升至10-17% 金矿从3.75-10%升至7-16%[5][27] - 全球最低15%税率和美国25%大宗商品关税政策叠加 挤压冶炼厂利润率[27] - 基建投入减少影响下游一体化生产积极性[5][27] 对外贸易风险 - 对美出口仅占印尼总出口10% 美国为第三大出口目的地（次于中国大陆24%和欧盟20%）[6][29] - 2009-2024年净出口对经济增速平均贡献仅0.3% 实际GDP平均增速为4.8% 受关税影响相对有限[6][29] - 已与美国开展磋商 提议增加190亿美元美国进口（含100亿美元能源）以消除贸易顺差[29] 资本市场表现 - 股市出现大幅外资净流出：年初至4月17日净流出近30亿美元（2024年为净流入12亿美元）[7][36] - 债券市场本季度外资净流出超过3.75亿美元[7] - 印尼综合指数年初以来下跌7.5% 估值对应10.7倍2025年远期市盈率和9.6倍2026年远期市盈率[7][36] 行业配置建议 - 短期看好必选消费行业：本土供应链优势且受增值税上调影响小（基本消费品免征增值税）[38] - 中期看好金融服务行业：受益于Danantara推动的国有企业重组和私有化交易[39] - 同步关注公用事业和建筑行业：努山塔拉首都建设、跨岛收费公路、300万套住房计划等政府项目推动需求[39]

在今年1月举办的达沃斯世界经济论坛上，坦根也曾表示，当下是买入中国资产的良机。"最好 的做法永远是反其道而行之。如果你要和其他人做相反的事情，现在就是卖掉美国科技股，买 入中国资产，卖出私募信贷，买那些不太流行的东西。" 全球市场动荡之际，规模达1.8万亿美元、全球最大的主权财富基金—— 挪威政府全球养老基 金报告了今年前3个月高达近400亿美元的亏损 。 北京时间4月24日，挪威央行投资管理公司（Norges Bank Inves tment Management） 发布的一则公告显示，其管理的挪威政府全球养老基金于今年前3个月亏损了0.6%，约为 4150亿挪威克朗（约合397.2亿美元）。 "本季度受到市场波动巨震的影响。我们的股权投资为负回报，主要是由于科技板块拖累。"首 席执行官坦根表示。 去年同期，该基金的股权投资回报率为9.1% 。彼时，挪威银行投资管理公司副首席执行官格 兰德说："我们的股权投资在第一季度的回报表现非常强劲，特别是在科技领域的推动下。" 具体来看，该基金以指数跟踪为主，股票投资亏损1.6%，而固定收益投资则获得了1.6%的收 益。一季度的整体表现仍比基准指数高出0.16个百分点 ...

美国市场流动性风险分析 - 美国市场出现股债汇三杀，10年期美债利率从3.9%升至4.5%，市场担忧对冲基金基差交易去化带来的流动性风险 [1] - 对冲基金通过基差交易可能积累了1-1.5万亿美元规模的美债现货持仓 [1] - 美债居于美元流动性派生的核心，债杀易导致短端融资的核心抵押品快速缩水，造成流动性紧缩 [1] - 5-6月债务上限问题解决后美债发行量增加可能进一步吸收流动性 [1] - 美国系统性金融风险的概率和美联储开启QE的概率在提升 [1] 基差交易机制 - 基差交易横跨美国国债现货、期货和回购三个市场，利用现货与期货市场价差实现套利 [2] - 投资者做多国债现货并做空国债期货，通过回购市场获得再融资并展期直到期货交割 [2] - 基差交易成本主要是回购市场的借贷成本，回报是期货相对现货的溢价部分 [2] - 基差交易需要加杠杆，杠杆率受回购抵押品借款的折损率影响 [2] 基差交易风险 - 回购展期风险：隔夜回购融资需要不断展期，若流动性不足将提升成本 [6] - 保证金风险：国债市场波动变大可能导致期货现货价格走向不同，引发逼仓 [6] - 杠杆风险：高杠杆会放大前两类风险 [6] 历史经验与当前规模 - 对冲基金基差交易去化是2020年3月美债市场危机的重要助推因素 [7] - 截至2024年3季度对冲基金美债现货多头总量为2.06万亿美元 [9] - 截至2024年2季度回购净借款规模约1万亿美元 [9] - 截至今年3月18日美债期货做空量为1.1万亿美元 [9] - 估算当前基差交易总量在1-1.5万亿美元之间 [9] 当前市场特征 - 市场波动性快速走高，VIX和MOVE指数均来到近期高位 [12][14] - 美债供过于求，海外资金需求自去年底开始走弱 [16] - 美国参议院通过新版本债务上限方案，未来十年增加5.8万亿美元基本赤字 [16] - 贸易冲突升级可能引发海外资金流出，造成股债汇三杀 [19] - 对冲基金在多市场持有较大敞口，具备风险传导能力 [22][24] 潜在政策应对 - 流动性冲击可能倒逼美联储重启QE [26] - 特朗普政府可能通过美国主权财富基金抄底美国资产 [26] - 后续收益可能用于美国制造业和基础设施投资等再工业化项目 [26]

文章核心观点 - 特朗普关税政策旨在为新设立的主权财富基金补充资金，用于重大基建投资带动就业和制造业复苏，但面临美元汇率、就业等问题；美国后续关税政策将对中美贸易产生差异化影响，且会加速全球贸易组织秩序重构 [5][6][7] 特朗普关税政策相关 政策计算方式 - “对等关税”指双方按相同额度征收关税，特朗普团队计算互惠关税采用美国人口普查局2024年进出口数据，设定进口需求价格弹性ε为4，进口价格对关税的弹性系数φ为0.25，引发学界笑话 [2][4] 政策真实目标 - 政策是给除中国外国家“训话”收罚金，为新设立的主权财富基金补充资金，最终目标是以主权财富基金投资重大基础设施建设等领域，带动就业和制造业复苏 [5][6][7] 配套措施 - 为降低36万亿美国国债股息支出，发行世纪债券拉低国债利率，吸引全球大型机构购买美国国债，提升主权财富基金资金流入 [9] 面临问题 - 美元持续被高估会削弱美国制造业竞争力，广义主要贸易伙伴国实际美元指数从2011年至今总体上行，累计升值近45%；美国加息后CPI仍上涨，新增非农就业人数多数低于均值，2025年2月就业人数仅为加息前半年月度数据的40% [11][13][14] 后续可能生效的关税政策及影响 政策内容 - 4月2日后可能生效的关税政策包括对华贸易限制升级、对委内瑞拉次级关税落地、对所有进口汽车征收25%关税、对农产品和半导体及药品加征关税等，欧盟、加拿大等可能实施报复性关税 [16][18] 对中美贸易影响 整体贸易抗压能力 - 美国自华进口商品整体需求弹性为 -1.08，关税成本传导将引发近乎等比例贸易额缩减，如关税使进口商品含税价格提升10%，进口数量将下降10.8% [17] 行业敏感度分层 - 机电、机械设备等低弹性产业占美自华进口总额45%，是贸易基本盘稳定器；塑料橡胶、金属制品等高弹性领域暴露中间品供应链脆弱性；运输设备、皮革制品等民生消费品有韧性，家具与光学设备形成需求刚性组合 [19][20] 成本分摊机制 - 美方全额承担关税成本时，不同行业波动系数差异达9个百分点；中美厂商共同分摊时，高弹性行业贸易量跌幅指数级扩大 [23][24] 汇率作用 - 考虑汇率不同对冲情形，不同场景下我国输美产品贸易量以美元和人民币计价有不同理论降幅 [27][28] 未来影响 - 特朗普挑起单边贸易和逆全球化，将加速世界各国构建符合自身贸易比较优势的贸易组织秩序，未来三年美国和中国可能各自构建新的贸易组织体系，欧盟和日本会两边讨好 [31][32]