公司动态 - 联想携手通义千问模型Qwen3深度升级百应智能体，在IT运维和AI办公领域实现突破 [1] - 千问3是国内首款混合推理模型，具备混合推理模式、支持MCP、多语言等先进能力 [1] - 百应智能体在IT运维场景中通过千问3升级本地推理模型，提升问题诊断和故障处理的精准度与智能化水平 [1] - 百应智能体将推出离线智能桌面运维功能，支持复杂网络或离线环境下的异常定位与自动修复，保障企业IT系统7×24小时稳定运行 [1] - 联想百应智能体PC端即将上线千问3本地模型一键部署功能，企业可调用本地大模型，确保核心数据全程锁定在本地设备 [1] 产品与技术 - 联想百应Copilot办公超级智能体与千问3深度融合，重构Word长文档分析、多语言协作等核心能力，提升办公效率 [2] - 千问3支持119种语言及方言的实时翻译，助力百应Copilot在企业海外业务拓展、跨文化团队沟通、跨国会议语音转写与决议提炼中发挥作用 [2] - 百应Copilot创新引入"深度思考开关"，用户可在轻量级快速交互与深度推理模式间自由切换，结合企业知识库与检索增强生成(RAG)技术，实现精准问答与智慧决策 [2] 行业影响 - 联想百应智能体与千问3的深度融合为企业提供高效、安全的智能化服务，推动企业在数字化浪潮中快速发展 [2]

千问3模型的技术突破 - 深度融合千问3模型，在混合推理模式、支持MCP协议、多语言能力等方面实现突破 [2] - 语言理解、多轮推理、指令跟随等关键能力显著提升 [2] IT运维场景的升级 - 千问3大模型提升推理能力与知识泛化能力，推动联想百应IT服务本地推理模型升级 [3] - 新增更精准的问题诊断和智能故障处理能力，近期将推出离线智能桌面运维功能，支持复杂网络或离线环境下的异常定位与自动修复 [3] - 结合端智能体、云智能体与百应O2O服务体系，构建端到端智能IT运维架构，提升效率并降低成本 [3] - PC端将推出千问3本地模型一键部署功能，支持离线调用本地大模型，保障数据安全与隐私合规 [3] AI办公场景的变革 - 百应Copilot办公超级智能体深度融合千问3大模型，重构Word长文档分析、多语言协作等核心能力 [4] - 千问3支持119种语言及方言的实时翻译，助力海外业务拓展、跨文化团队沟通及跨国会议语音转写与决议提炼 [4] 轻定制AI领域的布局 - 联想百应加速布局轻定制AI领域，百创Lab将接入千问3模型 [4] - 千问3原生支持MCP协议并具备工具调用能力，百创Lab同步推出MCP企业服务市场 [4]

财务表现 - 2025年一季度营业收入13.01亿元 同比增长6.22% [1] - 归母净利润4.03亿元 同比增长9.75% [1] - 归母扣非净利润3.90亿元 同比增长10.72% [1] 个人业务 - 个人业务收入8.57亿元 同比增长10.86% 占总营收近七成 [2] - WPS Office全球月度活跃设备数达6.47亿 同比增长7.92% [3] - PC版月活设备3.01亿 同比增长11.30% 移动版月活设备3.46亿 同比增长5.14% [3] - 通过本地化运营实现海外业务高速增长 [4] 企业业务 - WPS 365业务收入1.51亿元 同比增长62.59% [5] - 推出未来五年渠道战略 建设销服续一体化合作伙伴体系 [5] - 政务大模型增强版实现AI服务器硬件成本下降90% [5] 技术研发 - 2025年一季度研发费用4.70亿元 同比增长16.17% [5] - WPS AI数据助手新增深度思考能力 支持表格类产品 [2] - 首次公开PPT文生图模型 持续推动AI技术突破 [2] 战略规划 - 未来五年重点投入AI 协作和国际化三大战略 [5] - 以提升AI活跃用户数为核心目标 [2] - 通过产品体验升级推动用户基数及付费用户增长 [2]

报告公司投资评级 - 公司评级为买入，当前价格 339.00 元，合理价值 403.42 元，前次评级为买入 [3] 报告的核心观点 - AI 赋能下个人业务稳健增长，WPS 个人业务 24 年实现收入 32.83 亿元，同比增长 18.0%，付费用户数量和 ARPU 齐升，AI 商业化落地前景可期 [7][16] - WPS 365 开启新的增长引擎，24 年实现收入 4.37 亿元，同比增长 149.33%，得益于大语言模型重构办公场景以及协同办公需求持续上涨 [7][17] - WPS 软件业务 25 年增长有望加速，24 年实现收入 12.68 亿元，同比减少 8.6%，主要系 24 年上半年信创需求放缓，25 年党政信创推进节奏有望加速 [7][19] - 预计公司 25 - 27 年归母净利为 17.92 亿元、21.28 亿元、25.46 亿元，采用分部估值法，每股合理价值约 403.42 元，维持“买入”评级 [7][20] 根据相关目录分别进行总结 公司披露 2024 年年报 主要财务数据分析 - 2024 年营业收入 51.2 亿元，同比增长 12.4%；归母净利润 16.5 亿元，同比增加 24.8%；扣非净利润 15.6 亿元，同比增加 23.3%；基本每股收益 3.56 元/股 [8] - 2024 年第四季度营业收入 14.9 亿元，同比增长 16.2%；归母净利润 6.1 亿元，同比增加 42.6%；扣非净利润 5.7 亿元，同比增加 40.7% [8] - 2024 年销售费用 9.9 亿元，同比增加 2.5%，销售费用率 19.4%；管理费用 4.0 亿元，同比减少 9.4%，管理费用率 7.9%；研发费用 17.0 亿元，同比增加 15.2%，研发费用率 33.1% [9] - 2024 年经营现金流净额 22.0 亿元，投资现金流净额 - 42.7 亿元，筹资现金流净额 - 5.0 亿元 [9] 简评 - WPS 个人业务：24 年实现收入 32.83 亿元，同比增长 18.0%，国内收入 31.00 亿元，海外收入 1.83 亿元；截至 24 年年末，主要产品月度活跃设备数为 6.32 亿，同比增长 6.2%；24 年 12 月 ARPU 约 75.6 元，付费用户数量同比增长 17%，ARPU 正增长；24 年期末其他非流动负债 9.4 亿元，同比增长 54% [16][17] - WPS 365 业务：24 年实现收入 4.37 亿元，同比增长 149.33%，包含 WPS Office、WPS 协作及 WPS AI 企业版，推出 WPS AI 政务版；收入增长得益于大语言模型重构办公场景和协同办公需求上涨 [17][18] - WPS 软件业务：24 年实现收入 12.68 亿元，同比减少 8.6%，24 年上半年信创需求放缓拉低增速，24Q4 机构授权业务收入环比增长 67%，同比增长 146%；25 年党政信创推进节奏有望加速 [19] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 59.62 亿元、73.32 亿元、87.15 亿元，同比增速分别为 16.4%、23.0%、18.9%；归母净利润分别为 17.92 亿元、21.28 亿元、25.46 亿元，同比增速为 9.0%、18.7%、19.65% [20] 估值 - 机构数量授权及其他业务：预计 2025 年收入为 10.49 亿元，净利率为 40%，净利润约 4.20 亿元，给予 35X PE 估值，对应 2025 年业绩的合理价值约 146.9 亿元 [21] - 订阅业务：预计 2025 - 2027 年收入分别为 49.13 亿元、60.26 亿元、72.31 亿元，同比增速分别为 18.0%、22.6%、20.0%；参考可比公司估值，给予 35X PS 估值倍数，2025 年收入的合理价值为 1719.7 亿元 [20][24] - 公司 2025 年合理价值约为 1866.5 亿元，对应每股合理价值约 403.42 元，维持“买入”评级 [26]