投资评级 - 报告对菜百股份的投资评级为“优于大市” [1][5][9] 核心观点 - 公司三季度业绩加速增长，营收和利润均实现约20%的增长，其中归母净利润同比增长21.89% [1] - 业绩增长得益于贵金属投资业务持续增长及黄金饰品业务的修复 [1] - 短期来看，10月中下旬的金价回调有望刺激观望需求释放，推动四季度收入增长 [3][9] - 中长期来看，全球风险因素和避险情绪有望推动金价稳步上行，利好投资金需求增长 [3][9] - 公司通过产品创新、IP联名开发带动珠宝饰品需求，并通过异地扩张和线上拓展推动收入持续增长 [3][9] 三季度财务业绩 - 2025年三季度实现营收52.24亿元，同比增长19.93% [1] - 2025年三季度实现归母净利润1.88亿元，同比增长21.89%，扣非归母净利润1.9亿元，同比增长36.38% [1] - 三季度毛利率为9.15%，同比增加0.48个百分点 [2] - 销售费用率为2.52%，同比增加0.09个百分点，管理费用率为0.47%，同比下降0.13个百分点，整体费用率基本稳定 [2] - 前三季度存货周转天数为55.45天，同比减少7.78天，周转效率提升 [2] - 前三季度经营性现金流净额为17.58亿元，同比增长96.31% [2] 业务运营 - 三季度黄金珠宝零售业务收入51.9亿元，同比增长20.03% [1] - 贵金属投资类产品增速较优，预计受益于金价上涨带来的投资需求增长 [1] - 三季度新开5家直营门店，关闭2家，净增3家，期末门店总数达106家 [1] - 门店网络在北京加密3家，并在天津、陕西各拓展1家 [1] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为7.91亿元、8.82亿元、9.89亿元 [3][9] - 对应2025-2027年市盈率分别为14倍、12.6倍、11.3倍 [3][9] - 预测2025-2027年营业收入分别为245.74亿元、278.56亿元、310.09亿元，增速分别为21.46%、13.35%、11.32% [4] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.02元、1.13元、1.27元 [4] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为18.40%、18.97%、19.80% [4]

黄金价格走势 - 现货黄金价格于28日一度跌破3900美元/盎司，创近期新低 [1] - 国内品牌金饰价格28日大幅下调，部分品牌单日克价下跌超20元人民币 [3] - 具体品牌金价变动：老庙黄金报价1192元/克，单日下跌28元/克；周生生报价1199元/克，单日下跌24元/克；周大福报价1198元/克，单日下跌25元/克；老凤祥报价1202元/克，单日下跌18元/克 [3] 投资者行为与影响 - 金价下跌导致部分大学生投资者亏损，投资金额多为几千元人民币，资金来源多为生活费 [4] - 有大学生投资者因金价持续下跌而追加投资，导致损失扩大，例如一位大二学生通过购买黄金ETF和积存金产品遭遇亏损 [4] - 已工作的投资者同样在社交平台分享亏损经历，投资金额较大，一般在几万到几十万人民币不等 [5] 市场分析与展望 - 自9月份金价持续上涨后，获利盘积累较多，多头获利了结离场导致价格波动 [6] - 短期内金价波动可能成为常态，但支撑金价长期上行的核心因素未发生根本改变 [6] - 当前市场对美元指数波动和美联储货币政策等信息高度敏感，任何相关消息都可能加大金价波动 [6]

短期黄金市场观点 - 短期内黄金不再是明智之选，因“做多黄金”成为全球最拥挤交易，高杠杆黄金ETF头寸爆裂导致价格从历史高位快速回落 [1] - 当前高波动性严重侵蚀黄金的风险收益比，在高波动环境中无论上涨还是下跌的新趋势都难以形成 [1][7] - 摩根大通量化团队警告黄金ETF期权市场出现创纪录的空头Gamma失衡，且本轮涨势在幅度和速度上与2006年高度相似，当时金价在暴涨后经历30%深度回调 [18] 不同类型资金的投资策略 - 对于追求短期收益的交易型资金，最佳策略是保持观望，等待波动率显著回落后再入场，因高波动环境下交易盈亏比较低 [4][8] - 对于长线配置型资金，当前是等待逢低布局时机，3800-3900美元/盎司区域可作为2025年下半年基本面底部区域的关键买入参考 [5][13] - 配置型资金应等待3800-3900美元/盎司区域逢低布局，交易型资金应待波动率回落至低位后再入场 [1] 黄金价格走势的规律与前提 - 历史经验表明，每一轮黄金主升浪的起点几乎都伴随着波动率回归至启动前的低位 [1] - 复盘2019年5月、2020年7月、2024年3月、2025年2月的几轮突破行情，波动率回到启动前的低位是新一轮上涨或下跌行情启动的前提 [6] - 波动率回落是新行情启动前提，投资者需要耐心等待波动率从高位回落才会迎来更好入场时机 [3][8] 机构对黄金的中长期价格预测 - 申万宏源量化模型显示2026年金价中枢在4814美元/盎司，黄金仍具配置价值 [1][14] - 摩根大通商品团队预测明年底金价5055美元，高盛维持明年底4900美元目标价判断并预测存在“上行风险” [1][19][20] - 高盛模型显示100吨的坚定买盘（包括央行、ETF和净管理资金）可使金价上涨1.5%-2%，8月份这些持有者持仓增加154吨，与价格涨幅相符 [20] 支撑黄金长期看涨的基本面因素 - 财政政策维度：地缘政治波动下全球财政赤字预计持续上升，全球央行与配置型资金边际减持欧美超长期国债风险敞口，黄金将受益 [14] - 货币政策维度：美联储预计维持宽松货币政策，特朗普干扰美联储独立性将导致市场风险偏好下行，其降息倾向也利好黄金中期上行 [15] - 央行购金趋势：全球央行购金量维持稳定，黄金储备量持续上升，在欧美债务风险发酵背景下，以中国为首的央行购金趋势未来仍将持续 [16] 当前市场情绪与机构解读 - 摩根大通商品团队认为金价当前回调是健康的，不改其“多年结构性牛市”根本看法，金价已回落至3944-4000美元区间的首个关键支撑位 [18] - 高盛指出当前抛售主要由投机性头寸平仓和白银市场溢出效应导致，并非基本面恶化，结构性买盘包括各国央行、超高净值人士等仍在持续流入 [20] - 从新加坡到美国的黄金经销商报告抢购热潮，全球散户投资者将价格下跌视为买入机会，例如新加坡BullionStar公司迎来有史以来最繁忙一天 [21][22][23]

黄金价格波动 - 现货黄金价格在10月27日跳空低开后重新站上4100美元/盎司 [1] - 黄金价格近期上下波动频繁 [4] 消费者购买纠纷案例 - 消费者苗女士于10月12日以每克900多元的价格购买总重24.98克的金手镯，商家以缺货为由要求退款 [5] - 商家后续要求苗女士为实际重量25.71克（超重0.73克）的金手镯补差价617元，但补差后仍拖延发货 [7][11] - 消费者张女士订购黄金商品，商家先后以“商品质检”、“缺货”为由拖延，最终在生成运单号后仍告知退款 [12] - 消费者郑先生于10月10日以每克900.3元的价格购买50克金条（总价45015元），订单在派送中被系统取消 [14][16] - 消费者佳佳以每克约950元价格购买80克金条，商家在金价下跌至930元时发货，但在金价涨回950元后拦截退回 [19] 商家行为模式分析 - 部分黄金店铺采用提前备货模式，按当前价格销售但以备货成本价发货，金价上涨时发货仅少赚不亏本 [12] - 大部分电商平台小商家采用无备货模式，接单后向工厂或市场采购，金价快速上涨时执行订单会亏本，因此倾向于找理由让消费者退款 [13] 法律责任界定 - 法律观点认为，商家在商品页面明确标注发货及送达时间即与消费者达成约定，逾期不发货、要求补差价后不履约等行为构成违约 [20] - 黄金价格波动属于正常商业风险范畴，不属于不可抗力，商家不能以此为由单方面解约且免责 [21] 行业风险提示 - 上海黄金交易所提示近期国际贵金属价格波动剧烈，建议会员提高风险防范意识并做好应急预案 [22] - 工商银行、建设银行等多家银行提示近期国内外贵金属价格波动加剧，市场风险提升，建议投资者理性投资并合理控制仓位 [22]

黄金品牌提价动态 - 老铺黄金于10月26日年内第三次提价，不少产品涨幅在20%上下 [1] - 周大福宣布10月底提高定价黄金产品零售价格，大多数产品提价幅度预计在12%-18% [1] - 头部品牌在金价下跌时涨价，主要原因为提升加工费占比以保持稳定毛利 [1] 黄金市场情绪调查 - 金拓调查显示，参与分析的17位分析师中仅5人或18%看涨本周金价，8人或47%看平，6人或35%看跌 [1] - 同一调查中，网上散户274票中144票或53%看涨本周金价，62票或23%看跌，68票或25%看平 [1] - 分析师对金价的看法明显比散户更悲观 [1] 银行积存金政策调整 - 10月以来，工行、中行等多家银行上调积存金起投门槛 [3] - 浮动机制相比固定金额模式，可避免金价波动时的定价滞后问题 [3] - 银行因金价涨幅过大、波动率加大而需防范风险，短期金价波动或成常态 [3]

银行积存金业务规则调整 - 交通银行宣布自2025年10月27日9时30分起，"贵金属钱包"积存计划起点金额调整为"随金价浮动"模式，客户设置的积存金额需大于等于实时金价，且为100元整数倍 [1] - 中国农业银行在9月已将"存金通2号"的购买起点调整为随金价浮动方式，交易递增单位维持10元不变 [4] - 业内人士认为，与实时金价挂钩的浮动定价机制更贴合当前金价剧烈波动的背景，可能为其他银行提供参考 [5] 多家银行上调积存金起投门槛 - 工商银行自10月13日起，将如意金积存业务最低投资额由850元上调至1000元 [7] - 中国银行于10月15日起，将积存金产品最小购买金额由850元调整为950元 [7] - 兴业银行自10月21日起，将积存金单次购买及新增定投起点由1000元调整至1200元 [7] - 平安银行自2025年10月24日起，将平安金积存业务定投计划起投金额由900元上调至1100元 [8] 金价上涨的驱动因素 - 黄金价格与实际利率呈反向关系，市场预期美联储将开启降息周期，实际利率水平有望回落，为黄金提供价格支撑 [10] - 全球局部冲突频发导致避险情绪升温，抬高了黄金的配置价值 [10] - 新兴市场央行持续加大黄金储备配置，形成长期稳定的买盘力量 [10] 对投资者的分析与建议 - 专家指出，积存金的核心在于"定投平摊成本"，而非短期套利，是长期看好黄金价值、希望分散资产风险的稳健配置方式 [11] - 当前金价处于历史高位区间，波动风险显著上升，不宜在短期内加大投入或追高买入，建议以长期定投、分批入场为主 [11] - 投资者应关注银行产品规则差异，包括积存频率、手续费、实物提金条件等，避免因误解条款而影响收益 [11]

交通银行产品调整 - 交通银行宣布自10月27日9:30起调整贵金属钱包积存计划起点金额为随金价浮动的模式[1] - 新规要求积存金额需大于等于实时金价且为100的整数倍[1] 黄金市场行情 - 10月24日伦敦金现收报4111.555美元/盎司 尽管从10月20日高点回调但仍处于历史高位[1] - 金价自8月下旬开始强劲上涨 累计涨幅达24% 较8月19日收盘价[1] 银行业趋势 - 10月以来工商银行 中国银行 平安银行 兴业银行等银行纷纷上调积存金起投门槛[1] - 部分银行表示将持续关注市场动态 不排除进一步调整的可能性[1]

近期金价表现与回调 - 伦敦金现货价格从历史高点4381.48美元回调至约4110美元，跌幅达6% [1] - 10月21日现货黄金价格单日暴跌6.3%，创逾12年来最大单日跌幅 [1] - 截至报告期，伦敦金现货报4117.7美元/盎司，较去年末上涨约57% [2] 金价波动原因分析 - 8月中旬至9月的牛市主要由投资机构和投机者主导，交易结构导致市场更容易暴涨暴跌 [1][3] - 近期调整可能由俄乌谈判、中美贸易缓和、美国政府重新"开门"等消息触发获利了结情绪，无明显单一导火索 [1] - 技术面上，国际金价曾连续9周上行，超买指标触发获利了结，历史复盘显示连涨9周后最大跌幅区间为17%-42% [2] - 市场对特朗普关税政策、美元指数波动、地缘政治突变、美联储货币政策等突发信息高度敏感，加剧波动 [2] 市场参与者与交易结构 - 交易所交易基金（ETF）在此次市场波动中扮演核心角色，本轮上涨伴随ETF规模大幅膨胀 [3] - 9月份全球实物黄金ETF创有史以来最大单月流入规模，推动三季度总流入达到创纪录的260亿美元 [3] - 截至三季度末，全球黄金ETF资产管理总规模增至4720亿美元，总持仓环比增长6%至3838吨 [3] - 自今年2月以来，美国上市的现货黄金ETF资产管理规模几乎翻了一番，过半年度资金流入发生在过去三个月 [4] - 黄金期权未平仓合约名义价值创下历史新高，而黄金期货成交量未创年内新高，表明大量头寸集中在ETF产品中 [4] - 欧美黄金现货ETF的资金流入是8-9月金价上涨的最主要驱动力，亚洲ETF净流入无显著增长 [5] 长期趋势与机构观点 - 支撑金价长期上行的核心因素未变，包括全球不确定性、实际利率下行趋势、全球货币信用体系重构、去美元化、各国央行持续购金以及供需结构性失衡 [6] - 汇丰银行预测金价将在2026年达到每盎司5000美元，高盛重申其2026年底4900美元/盎司的目标价 [6][7] - 高盛指出当前抛售主要由投机性头寸平仓导致，并非基本面恶化，许多长期资本配置者正计划增加黄金作为战略投资组合的多元化配置 [7]

近期金价波动原因 - 国际金价在经历连续飙涨后突遭重挫 [1] - 价格暴跌的直接导火索是国际地缘政治的潜在变数以及金价高位波动和短期快涨后的情绪宣泄 [2] - 受到短期价格上涨斜率较高以及海外风险事件缓和的影响 [4] - 美国多家银行计提贷款坏账拨备低于预期使美国信贷危机有所缓解美元指数走强使贵金属价格承压 [6] 短期价格走势研判 - 短期不排除延续调整的态势 [2] - 金银价格短期或进入震荡整理阶段技术面上若跌破5日均线可视为阶段性止盈信号短线资金建议保持谨慎 [3] - 价格飙升可能带来调整风险而且利多因素也存在阶段性减弱的可能 [5] - 贵金属行情或震荡中延续多头逻辑 [6] 长期投资逻辑 - 黄金长期逻辑并未被打破全球经贸单边主义仍然是金价长期稳定的基本盘美元信用折价的大逻辑没有打破 [2] - 黄金作为超越主权的货币仍是对冲美元信用风险的首选资产全球央行维持购金趋势黄金的长期逻辑尚未发生趋势性逆转 [3] - 从宏观驱动以及海外现货市场可能的走向来看金银价格后续仍具备上涨空间 [4] - 主导金银价格的利多因素将继续发挥作用预计金银本轮上涨趋势尚未结束 [5] - 多国央行持续购买黄金将中长期支撑贵金属价格 [6] 机构投资策略建议 - 后续金价一旦企稳有望切换到以时间换空间的稳健长期轨道上 [2] - 贵金属策略上仍建议维持多头思路 [4] - 投资者应关注短期调整风险目前价位上不宜重仓追多整体上依然建议投资者持偏多思路参与交易 [5] - 白银趋势仍与黄金维持一致价格中枢预计跟随金价长期上移 [3]

次"问候"竟如此猛烈。 从精准入场初战告捷，到追涨加仓后遭遇"当头棒喝"，这位投资新手的"黄金梦"在72小时内经历了冰火 两重天。也许江馥娅的经历，正是当下无数涌入热门赛道、在追涨杀跌中迷茫的新手投资者的缩影。 新华社发 10月9日，在江苏省连云港市连云区一家黄金店，顾客在选购黄金饰品。 新华社发 "周一建仓，周二加仓，周三心态崩了。从第一天赚超3000元到第三天亏20000元，这'过山车'坐得我心 惊肉跳。"10月20日至22日的黄金投资经历，让留学生江馥娅（化名）心有余悸。怀揣30万元入市的 她，本想分享金价飙升的红利，却未曾料到，市场的第一 来源：四川在线-华西都市报 国内金饰价每克一夜跌去三十九元 10月9日，在江苏省连云港市连云区一家黄金店，店员在整理黄金饰品。 华西都市报-封面新闻记者朱珠综合新华社 分析人士表示，前期金价持续大幅上涨导致投资者获利回吐操作增加、市场对国际贸易紧张局势担忧有 所缓解、投资者风险偏好回升等是导致金价大跌的主要原因。 彭博社报道说，由于投资者担心近期贵金属价格的历史性上涨导致其价值被高估，黄金遭遇了多年来最 严重的抛售。美元走强也降低了贵金属的吸引力。 IG公司市场分析 ...