报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 业绩稳定释放，2024Q4营收30.26亿元同比增长46.22%，归母净利润4.05亿元同比增长12.09%，24年费用率基本稳定，为应对需求和保障供应链主动增加备货，存货同比+405.09% [5] - CPU基本盘稳固，25年为“十四五”收官之年，政策提及2025年中国芯片自给率达70%左右，党政系统信创替代率目标达80%，公司CPU产品已大规模应用于多行业及领域 [5] - AIGC涌现，海光DCU有“类CUDA”生态，深算二号产品性能相比一号提升一倍，2024年DCU产品快速迭代获市场认可，深算三号产品性能有望进一步提高 [6] - 科技大厂上调资本开支指引，2月24日阿里巴巴宣布未来三年投入超3800亿元建设云和AI硬件基础设施，随着美国对华AI芯片出口管制趋严，国产化市场空间增大，公司将受益于AIDC建设新周期 [6] 相关目录总结 基本数据 - 最新收盘价155.49元，12mth A股价格区间67.68 - 169.99元，总股本2324.34百万股，无限售A股/总股本38.14%，流通市值1378.51亿元 [2] 相关报告 - 《“芯”辰大海，光启新程》（2025年02月21日）；业绩符合预期，主动备货应对需求弹性——海光信息2024年年报点评，2024年全年实现营业收入91.62亿元，较上年同期增长52.40%；实现归母净利润19.31亿元，同比增长52.87%；扣非后归母净利润18.16亿元，同比增长59.79% [4] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年收入为130.60/178.57/283.76亿元，归母净利润为29.64/41.63/59.98亿元，维持“买入”评级 [7] 数据预测与估值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9162|13060|17857|28376| |年增长率|52.4%|42.5%|36.7%|58.9%| |归母净利润（百万元）|1931|2964|4163|5998| |年增长率|52.9%|53.5%|40.5%|44.1%| |每股收益（元）|0.83|1.28|1.79|2.58| |市盈率（X）|187.16|121.93|86.81|60.25| |市净率（X）|17.85|11.41|10.45|9.32| [11] 公司财务报表数据预测汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多指标预测数据，如2025E货币资金22171百万元、营业收入13060百万元、经营活动现金流量6056百万元等，还包含盈利能力、成长能力、每股指标、营运能力、偿债能力、估值指标等多方面指标预测 [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 业绩稳定释放，积极备货彰显信心，2024Q4公司营收30.26亿元，同比增长46.22%；归母净利润4.05亿元，同比增长12.09%；24年费用率基本稳定，为应对市场需求增长及保障供应链稳定，海光主动增加备货，存货同比+405.09% [5] - CPU基本盘稳固，25年信创有望发力，25年为“十四五”收官之年，政策提及2025年中国芯片自给率要达到70%左右，党政系统信创替代率目标达80%，公司CPU产品已大规模应用于多行业及领域 [5] - AIGC涌现，GPU有望成为业绩增长主力，海光DCU具有“类CUDA”生态，深算二号产品性能相比深算一号提升一倍，2024年公司DCU产品快速迭代发展，深算三号产品性能有望进一步提高 [6] - 科技大厂上调资本开支指引，AIDC建设有望提速，2月24日阿里巴巴宣布未来三年将投入超3800亿元用于建设云和AI硬件基础设施，随着美国对华AI芯片出口管制措施趋严，国产化市场空间增大，公司将受益于AIDC建设新周期 [6] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 最新收盘价155.49元，12mth A股价格区间为67.68 - 169.99元，总股本2324.34百万股，无限售A股/总股本为38.14%，流通市值1378.51亿元 [2] 相关报告 - 《“芯”辰大海，光启新程》于2025年02月21日发布；业绩符合预期，主动备货应对需求弹性——海光信息2024年年报点评，2024年全年实现营业收入91.62亿元，较上年同期增长52.40%；实现归母净利润19.31亿元，同比增长52.87%；扣非后归母净利润18.16亿元，同比增长59.79% [4] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年收入为130.60/178.57/283.76亿元，归母净利润为29.64/41.63/59.98亿元，维持“买入”评级 [7] 数据预测与估值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9162|13060|17857|28376| |年增长率|52.4%|42.5%|36.7%|58.9%| |归母净利润（百万元）|1931|2964|4163|5998| |年增长率|52.9%|53.5%|40.5%|44.1%| |每股收益（元）|0.83|1.28|1.79|2.58| |市盈率（X）|187.16|121.93|86.81|60.25| |市净率（X）|17.85|11.41|10.45|9.32| [11] 公司财务报表数据预测汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面指标给出2024A - 2027E预测数据，如2025E营业收入13060百万元，营业成本4572百万元等；盈利能力、成长能力、每股指标、营运能力、偿债能力、估值指标等也有相应预测数据 [13]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：AIDC（人工智能数据中心）、IDC（互联网数据中心） - **公司**：润泽科技、奥飞数据、万国数据、世纪互联、光环新网、香港新意网集团、宝信软件、科华数据、字节跳动、腾讯、阿里巴巴、百度、美团、京东、快手、海南华帖、三大运营商、红星电子、世纪华通、亚信科技、华铁公司、数据港 纪要提到的核心观点和论据 1. **行业前景**：2025 年国产算力领域中，IDC 是最先落地、需求最好、盈利能力提升最确定的行业，行业整体发展前景良好，受益于国内外算力投资需求增加 [2][34] 2. **互联网厂商资本开支**：预计 2025 年腾讯资本开支超千亿，阿里也达千亿级，二线厂商如百度、美团等预计超预期，整体投资规模 4500 亿 - 5000 亿人民币，同比翻倍 [3][4] 3. **资本开支对 IDC 订单需求的影响**：4500 亿 - 5000 亿人民币资本开支将带来超 3 吉瓦订单需求，但主流 IPC 厂商新增投产释放量约 1.5 吉瓦，存在较大缺口，存量数据中心上架率提升空间大，整体供不应求，约 20%需求由云厂商自建等承担 [3][5] 4. **数据中心租金价格**：全国数据中心租金价格稳定但区域差异大，内蒙古最低（<300 元/千瓦/月），廊坊最高（>1000 元/千瓦/月），上海和广东周边 800 - 900 元/千瓦/月，市场紧缺需求强劲，上架率提升增强盈利能力 [3][6] 5. **重要订单情况**：2024 年字节跳动大量下单，2025 年初向光环新网等下达大额订单，阿里巴巴和腾讯预计释放大量 IPC 需求，H20 服务器采购量大，供应链受阻时国产卡成替代选择 [3][7] 6. **东数西算计划影响**：推动数据中心均衡布局，一线城市适合部署推理节点，非一线城市如贵阳、乌兰察布等地因资源丰富、价格低廉成为大规模投放理想选择 [3][13] 7. **服务器采购情况**：近期服务器采购量较大的是英伟达 H20 系列，2025 年国内互联网厂商资本开支约一半用于 AI 服务器采购，若供应链扰动，国产卡如升腾 910C 等成接力选择 [15] 8. **不同公司发展情况** - **润泽科技**：去年销售 AI 服务器收入近 30 亿，拥有大量可交付数据中心，具备销售服务器及算力租赁服务能力，能耗指标储备 2.5GW，折旧年限长因机房建设早等原因，关注与阿里腾讯合作及算力租赁业务 [9][27][30] - **奥飞数据**：发布定增公告融资 17 亿，12 亿用于廊坊数据中心建设，新增 50 多兆瓦高功率机柜，已投产 200 兆瓦以上资源，长期总储备提升至 600 兆瓦，主要客户百度和快手需求预计超预期 [11][24] - **万国数据**：在马来西亚布局约 130 兆瓦数据中心，计划海外布局 1 - 2 吉瓦，90%海外收入来自字节跳动，能耗指标储备 3.2GW [9][16] - **世纪互联**：集中于长三角和京津冀地区投产，能耗指标储备 1.5GW [9] - **光环新网**：2025 年在长沙等地投产新数据中心，天津承接字节跳动项目，京津有战略租赁业务，内蒙古能耗储备三四百兆瓦，长期能耗指标储备接近 1 吉瓦 [10] - **宝信软件**：拥有 240 - 250 兆瓦数据中心储备，主要集中在上海和京津冀地区，长期规划达 600 兆瓦左右，2025 年京津冀地区有拓展需求 [17] - **新意网集团**：香港唯一专注本地 IDC 布局公司，能耗指标 280 兆瓦左右，每千瓦每月租金超 2000 港元，因稀缺性和涨价逻辑有投资价值 [18][19] - **世纪华通**：拥有约 5.2 万个数据中心，核心客户是腾讯，IDC 收入占比小，主要靠游戏业务，2025 年订单交付确定性高 [23] - **数据港**：机柜储备相对较少，长期总规划约 460 兆瓦，核心增长空间不到 100 兆瓦，与阿里合作专注定制化服务，获新能耗指标有增长潜力 [28][29] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **国内存量 IDC 产能情况**：国内存量 IDC 总规模约 20GW，AIDC 占比不到 5%，存量通用 DC 可通过调整转变为 AIDC，一般三四个月可完成 [21] 2. **算力租赁情况**：算力租赁单价波动受市场供需影响严重，目前媒体报道每年约 8 万元左右，不同公司不同区位报价有差异，总体需求紧俏 [33] 3. **不同 IDC 公司盈利能力差异因素**：主要由定价和上架率决定，还有电费和折旧等次要因素，成熟后利润率可能趋同 [32] 4. **港股亚信科技情况**：与运营商合作密切，涉及数字化运营及 5G 网络智能化等软件业务，与阿里云等构建 AI 生态系统，保持良好盈利能力 [26] 5. **华铁公司情况**：拿到一些大单，但面临供给阿里服务器赛道竞争激烈问题，需关注 H20 是否被禁及行业竞争情况 [31]

文章核心观点 2025年政策思路振奋人心，预计市场信心从科技扩散到经济领域；全球AI资本开支上行，海外AI应用商业化落地重要窗口期将至，国内AI应用周期带动云服务需求；美股科技巨头投资逻辑和AI叙事多变，25年资本开支继续扩张；国内互联网大厂进入新一轮AI投资周期，看好四大产业方向 [1][2][4][5] 政策与市场预期 - 2025年两会提出科技AI创新、供给侧“反内卷”、需求侧扩内需政策思路，预计市场信心从科技领域扩散到经济领域 [1] 全球AI市场情况 - 全球AI资本开支快速上行，AI基建潮加速推进 [1] - 25年是海外AI应用商业化落地重要窗口期，AI数据中心基建需求有望持续，科技巨头高额资本开支利润压力可控 [1] - 国内由DeepSeek开启的AI应用周期带动AI和非AI云服务需求抬升，叠加传统云需求回暖、云资产价值重估，有望带来业绩和估值共振行情 [1] 美股科技巨头情况 投资逻辑与叙事变化 - 23年美股科技巨头投资逻辑和AI叙事多次变化，Meta、亚马逊股价由顺周期业务复苏驱动，微软和谷歌在于AI乐观预期在云业务兑现，亚马逊能容忍AWS营收增速放缓 [1] - 24年高额资本开支拖累大型云厂商业绩，云业务营收加速增长成科技巨头重要投资主线 [1] AIDC叙事阶段 - 复盘2023年至今美股云厂商股价，AIDC叙事分三阶段：资本开支增长驱动股价抬升；市场寻求商业化落地，云业务增速或指引不及预期影响股价；市场担忧投资回报率和折旧成本压力 [2] 资本开支情况 - 24Q4微软、谷歌、亚马逊、Meta资本开支分别为226、143、263、148亿美元，同比分别增长96.5%、29.8%、87.9%、87.9%，现金资本开支超预期 [2] - 2024年科技巨头资本开支占经营现金流比例超40% [2] - Meta预计25年资本开支600 - 650亿美元，同比增长54.6% - 67.5%；Oracle预计25财年资本开支翻倍；微软25年资本开支继续扩张，云业务毛利率有压力；谷歌25年资本开支达750亿美元，同比增长43%，高于一致预期27%；亚马逊预计25年资本开支达1052亿美元，同比增长34.5% [2] 盈利压力排序 - 长期盈利压力排序为微软>亚马逊>Meta>谷歌，微软云业务利润释放基本结束，亚马逊电商业务物流履约费用率有降低空间，Meta资本开支服务多业务打开收入增长空间，谷歌现金流充裕，云营业利润率有提升空间 [3] 国内互联网大厂情况 资本投入与盈利 - 25年国内互联网大厂进入新一轮AI投资周期，24Q4阿里巴巴资本开支317.8亿元，环比增长81.7%，未来三年资本开支超过去十年总和，会给盈利带来压力，但基础设施会被需求消化 [4] 营收增长与行情 - 传统云需求回暖叠加AI业务增量，有望驱动2025年国内云厂商营收超预期加速增长，提振AIDC投资情绪，多家云厂商收入增速24H2触底反弹，本轮国内AIDC行情可类比2023年美股云厂商行情 [4] 看好的产业方向及标的 AIDC机房建设 - 推荐标的有润泽科技、英维克、宝信软件等；受益标的有新意网集团、科泰电源、金盘科技等 [5] IT侧 - 推荐标的有紫光股份、中兴通讯；受益标的有寒武纪、海光信息、浪潮信息、华勤技术、欧陆通等 [5] 网络侧 - 推荐标的有紫光股份、中兴通讯、盛科通信、中际旭创、新易盛等；受益标的有锐捷网络、博创科技、瑞可达、华丰科技、网宿科技等 [6] 云计算 - 受益标的有中国移动、中国电信、中国联通、云赛智联、润建股份、宏景科技、海南华铁、大名城等 [6] 重点关注公司业绩预测 宏景科技 |盈利预测与估值|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|746.29|770.61|770.86|1,204.15|2,257.69| |同比(%)|2.12|3.26|0.03|56.21|87.49| |归母净利润(百万元)|63.08|42.22|(50.16)|51.20|292.09| |同比(%)|(28.43)|(33.08)|(218.80)|202.07|470.55| |EPS - 最新摊薄(元/股)|0.58|0.39|(0.46)|0.47|2.66| |P/E(现价&最新摊薄)|115.87|173.14|(145.74)|142.78|25.02| [7]

文章核心观点 涵盖宏观、钢铁、基础化工、海外TMT、互联网传媒等多行业研究，分析各行业现状、政策影响及公司业绩表现，挖掘投资机会 各行业关键要点 宏观 - 2025年1 - 2月我国出口规模创历史同期高点但同比增速不及预期，海外需求旺盛、抢出口是主因，劳动密集型产品出口增速或因产业链转移回落 [4] - 美国占我国出口份额下降、我国加强与新兴国家贸易往来，预计关税对出口影响可控，海外需求有望保持韧性，欧盟或宽财政刺激，支撑我国出口平稳增长 [4] 钢铁 - 2025年3月6日发改委主任表示将分行业出台化解重点产业结构矛盾方案，推动落后低效产能退出，扩大中高端产能供给 [5] - 今年国民经济和社会发展计划主要任务包括持续实施粗钢产量调控，推动钢铁行业减量重组 [5] 基础化工 - 2025年3月5日十四届全国人大三次会议开幕，国务院总理作政府工作报告，围绕国企改革、新产业、提振消费产业趋势阐述学习体会 [6] 海外TMT - 2025年是海外AI应用商业化落地重要窗口期，AI数据中心基建需求有望持续，关注Meta、亚马逊等公司 [8] - DeepSeek带动AI和非AI云服务需求抬升，叠加传统云需求回暖、国内云资产价值重估，有望带来业绩和估值共振 [8] 互联网传媒 - 多点数智有毛利率较高的操作系统业务，AIoT外包成本下降有望驱动扭亏为盈 [9] - 国内宏观经济低迷和企业IT付费意愿低，公司海外业务或实现更高抽佣率和利润率，打开业绩第二增长曲线 [9] - 看好AI数字化解决方案在零售垂类场景渗透率持续提升 [9] 瑞芯微 - 公司2024年预计实现营业收入31 - 31.5亿元，同比增长45.23% - 47.57% [10] - 预计实现归母净利润5.5 - 6.3亿元，同比增长307.75% - 367.06% [10] - 预计实现归母扣非净利润4.9 - 5.7亿元，同比增长287.91% - 351.24% [10] 京东集团 - 公司2024年4Q营业收入3470.0亿元，同比增长13.4%，Non - GAAP口径下归母净利润112.9亿元，同比增长34.2% [11] - 公司受益于以旧换新需求释放，平台生态持续完善，用户心智有望进一步巩固 [11] 其他行业观点精粹 - 策略：政策关注资产价格，春季行情再添动能 [12] - 金工 - 量化：市场动量效应占优，机构调研组合获超额收益 [12] - 金工 - 市场跟踪：A股波动或持续上行 [12] - 固收 - REITs：二级市场行情延续震荡，交易热情环比回落 [12] - 固收 - 可转债：本周再次上涨，继续看好后续发展 [12] - 石油化工：OPEC + 将开启增产，地缘政治风险犹存 [12] - 基础化工：关注国企改革主线、新产业及提振消费的产业趋势 [12] - 农林牧渔：肥标价差渐趋收敛，补库继续托底猪价 [13]