货币政策总体基调 - 宏观调控力度加大 货币政策适度宽松 持续发力 适时加力 强化逆周期调节 [1] - 社会融资成本处于历史较低水平 贷款市场报价利率改革效能持续释放 存款利率市场化调整机制作用有效发挥 [1] - 落实落细适度宽松的货币政策 加强逆周期调节 更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能 [1] 下阶段政策操作思路 - 加强货币政策调控 提高前瞻性 针对性 有效性 把握好政策实施的力度和节奏 [2] - 保持流动性充裕 引导金融机构加大货币信贷投放力度 使社会融资规模 货币供应量增长同经济增长 价格总水平预期目标相匹配 [2] - 强化央行政策利率引导 完善市场化利率形成传导机制 推动社会综合融资成本下降 [2] - 关注长期收益率的变化 畅通货币政策传导机制 提高资金使用效率 防范资金空转 [2] 重点支持领域与市场 - 引导大型银行发挥金融服务实体经济主力军作用 推动中小银行聚焦主责主业 增强银行资本实力 [2] - 扎实做好金融"五篇大文章" 加力支持科技创新 提振消费 小微企业 稳定外贸等 [2] - 做好"两重""两新"等重点领域的融资支持 用好证券 基金 保险公司互换便利和股票回购增持再贷款 [2] - 持续做好支持民营经济发展壮大的金融服务 进一步打通中小微企业融资的堵点和卡点 [3] - 加大存量商品房和存量土地盘活力度 巩固房地产市场稳定态势 完善房地产金融基础性制度 [3] 宏观环境与政策协调 - 外部环境更趋复杂严峻 世界经济增长动能减弱 贸易壁垒增多 主要经济体经济表现有所分化 [1] - 国内经济运行稳中有进 但仍面临国内需求不足 物价低位运行等困难和挑战 [1] - 加强货币财政政策协同配合 促进经济稳定增长和物价处于合理水平 [1] - 把做强国内大循环摆到更加突出的位置 扩大内需 稳定预期 激发活力 巩固拓展经济回升向好势头 [3]

政策提案核心内容 - 巴西财政部提出对农业信贷票据征收更高税率的主张 [1] - 该税收调整旨在缩小不同投资产品之间的税收差异并为联邦政府弥补财政缺口创造条件 [1] 农业行业立场与潜在影响 - 农业派系担心提高LCA税率将增加生产成本并削弱行业融资能力 [1] - 农业信贷票据是巴西农业融资的重要工具近年来为农户和企业筹集了数百亿雷亚尔资金是支持生产链扩张和出口的重要金融支柱 [1] - 提高LCA税率可能抑制市场需求并削弱巴西在全球农产品市场的竞争力在国际粮食价格波动和国内生产成本上升背景下增加融资压力将对行业产生直接冲击 [1] 政府沟通与谈判进展 - 财政部长费尔南多·阿达强调政府愿意倾听各方意见寻求兼顾财政责任与行业发展的方案 [2] - 议会农业阵线主席表示与财政部进行了良好的谈话谈判没有陷入僵局 [2] 政策争议的宏观背景 - 此次争议是财政政策与产业发展之间的分歧是政府如何平衡财政稳健与经济增长关系的缩影 [1] - 农业是巴西经济的支柱产业之一对出口和就业贡献巨大财政政策调整需兼顾产业长期发展和公共财政可持续性 [1] 未来前景分析 - 最终结果取决于政府与农业派系能否在税制调整细节上达成妥协 [2] - 若处理得当双方可能在对话中找到新的合作点若矛盾升级则可能对政府未来在国会推进改革议程带来更大阻力 [2]

英国宏观经济表现 - 7月份英国经济陷入停滞 制造业下滑抵消了服务业和建筑业的增长 符合经济学家预期 [1] - 6月份英国经济增长0.4% 但截至7月份的三个月经济增长率已从截至6月份的三个月的0.3%放缓至0.2% [1] - 受美国加征关税前对美出口激增驱动 一季度经济增长0.7% 但此后企业受到税收增加和4月份开始的美国贸易战压力 [1] 政府政策与财政压力 - 英国政府面临在11月份高风险预算中促进增长和修复公共财政的挑战 [1] - 财政部将经济增长作为"首要任务" 但经济近几个月失去动力 已成立新的"预算委员会"协调举措 [1] - 经济学家预测政府将被迫在预算中增加税收 一些人估计需筹集超过200亿英镑来填补财政漏洞 [2] 央行政策与市场反应 - 英国央行预计将在下周会议上维持利率在4%的水平 自2024年夏季以来已五次降息 [2] - 政策制定者面临微妙平衡 7月份通胀率为3.8% 远高于英国央行2%的目标 且劳动力市场恶化迹象增多 [2] - GDP数据公布后 英镑兑美元汇率下跌0.2% 至1.355美元 [2]

OECD还指出，尽管二十国集团整体通胀率今年将放缓至3.4%，明年降至2.9%，但部分国家的通胀放缓 似乎陷入停滞。 反对党保守党领袖凯米·巴德诺克表示，经合组织报告"是对斯塔默软弱的经济管理的严厉评判"。英国 央行行长贝利在本月央行会议后致里夫斯的信中指责政府助长了近期通胀上升。贝利表示，控制劳动力 成本上升的努力"似乎被延迟"，原因是去年10月预算中规定的雇主国民保险缴款增加250亿英镑以及最 低工资大幅提高。 OECD报告表示，英美家庭通胀预期仍处于"历史高位"，工资增速持续快于官方通胀目标。11月增税前 景叠加贸易成本上升和持续政策不确定性，将拖累需求。该组织预测英国央行明年还将两次降息，使借 贷成本降至3.5%，这将是2023年初以来最低水平。 OECD数据还显示，英国通胀率2026年将放缓至2.7%，在七国集团中仅次于美国位居第二。根据 Consensus Economics汇编的数据，OECD的通胀预测与经济学家对2025年3.4%和2026年2.6%的预期基本 一致。 英《金融时报》9月23日消息，经合组织（OECD）周二预测，英国2025年通胀率预计为3.5%，高于去 年的2.5%，且到20 ...

All right. Uh let's uh let's move on to the broader markets. The S&P 500 is pacing for what would be at least if it maintained what it's doing right now, a third straight day of declining.Still, although we're very close to record levels, joining us with his outlook is Michael Caneritz. He's Piper Sandler's chief investment strategist. Nice to have you here, Michael.Thanks. Uh you write um that you expect improving EPS breath to take over after three years of PE expansion. Can you explain what that means an ...

经济增速 - 美国第二季度实际GDP年化季环比终值为3.8%，高于预期的3.3%和前值3.3%，为近两年最快增速 [1][8] - 经济增长的关键驱动力是消费者支出，其季化环比增速从初值1.6%大幅上修至2.5% [4][9] - 非住宅类投资增速从5.7%上修至7.3%，显示企业投资意愿强劲 [7][9] 经济数据细节 - 商业设备订单增长稳健，商品贸易逆差收窄幅度超预期 [6] - 初请失业金人数降至7月中旬以来最低水平 [6] - 住宅类投资出现萎缩，幅度从4.7%小幅扩大至5.1% [9] - 国内总收入（GDI）增速从4.8%下修至3.8%，与GDP增速保持一致 [9] - 过去五年（2019-2024年）美国实际GDP年均增长率维持在2.4% [11] 通胀指标 - 第二季度核心个人消费支出（PCE）物价指数年化季环比终值为2.6%，高于预期的2.5%和前值2.5% [8][14] - 2024年全年核心PCE价格指数的增速均比之前估计的要快 [14] - 经济学家预计8月份PCE月度数据的同比增幅将接近3% [14] 市场反应 - 美股期货短线走低，纳斯达克100指数跌幅扩大至0.6% [15] - 道琼斯工业平均指数（US 30）最新报46,080.10点，下跌0.09% [16] - 标普500指数（US 500）最新报6,612.90点，下跌0.38% [16] - 美元指数短线拉升约20点，现报98.10 [16] - 现货黄金短线走低约8美元，现报3746.41美元/盎司 [19] - 美国10年期国债收益率短线拉升，现报4.177% [19] 增长前景 - 亚特兰大联储GDPNow模型预测第三季度（7月至9月）经济增长率为3.3% [12] - 经济学家对第四季度增长前景不乐观，担忧就业市场疲软会削弱消费者支出能力 [13] - 多数预测者认为未来几年美国经济的增长率将低于2% [13]

研究股债收益相关性的必要性 - 股债收益相关性是构建多资产组合前的核心考虑因素之一 [1][3] - 假设构建一个80%投资于债券指数、20%投资于股票指数的“82组合”，若股债收益相关系数从-0.6提高至0，组合的年化波动率将从3.15%提高1.2个百分点至4.35% [1][4][7] - 在相同假设下，组合在95%置信水平下的年化收益率VaR将从2.72%下降0.7个百分点至2.02%，10年间最大回撤将从-3.60%下降2.48个百分点至-6.08% [4][7] 股债收益相关系数的周期性特征 - 国内外的股债收益相关系数均具有明显周期性特征，在美国、日本、英国、法国、德国等国均能观察到 [1][13] - 以5年滚动计算，国内股债收益相关系数自2010年第一季度至2017年第二季度整体呈上升趋势 [1][12] - 国内相关系数自2017年第三季度至2022年第一季度整体呈下降趋势，自2022年第二季度至今整体呈上升趋势，尤其在2025年第三季度趋势加剧 [1][12] 影响股债收益相关性的宏观因素 - 从宏观视角看，经济增长和通胀是影响股票和债券收益的两大核心因素 [1][18] - 理论上，经济增长对股票和债券收益的影响是反向的，而通胀对两者的影响是同向的 [1][18] - 实证检验证实国内存在“通胀的不确定性、增长的不确定性、通胀与增长的相关系数→股债收益相关系数”的联合因果关系 [2][22] 模型预测与实践应用 - 根据模型测算，预计2025年9月至11月股债收益相关系数将介于-0.216至-0.229，较2025年8月的-0.238继续上升，表明近期上升趋势预计延续 [5][26] - 如果只是为了控制投资组合的最大回撤与波动率，可考虑仅配置3%至5%的股票指数 [5][27] - 伴随预期波动率的提高，投资组合的预期收益可能并非单调递增，股票配置比例的分界线大约介于18%-21% [2][27] 对特定机构的影响 - 对于保险机构，股债收益相关系数的变动不仅影响资产端投资组合的预期收益，还将同时影响其负债端 [8] - 股债收益负相关虽有利于投资组合的风险分散，但可能同时带来资产缩水与负债上升的不利影响，因此股债收益正相关在某些情况下可能反而有利于保险机构 [8]

美国2025年第二季度经济表现 - 美国第二季度GDP达到7.18万亿美元（按年率计算约为28.72万亿美元），环比增长2.7%（按年率计算），较第一季度2.3%的增速有所上升 [2] - 个人消费支出增长3.1%，企业设备投资增长5.2%，非住宅固定投资增长3.8%，表明消费市场强劲且企业投资回升 [4] - 面临通胀压力，2025年6月消费者价格指数(CPI)同比上涨2.7%，同时住宅投资在第二季度下降1.2% [4] 欧盟2025年第二季度经济表现 - 欧盟27国第二季度GDP总值约为4.92万亿欧元（约合5.38万亿美元），环比增长0.3%，同比增长1.2% [4] - 各成员国表现不一，德国GDP环比增长0.1%，法国增长0.4%，西班牙增长0.6% [5] - 欧洲央行在2025年内第二次降息，将基准利率下调25个基点，旨在为经济活动提供支持 [5] 中国2025年第二季度经济表现 - 中国第二季度GDP为33.81万亿元人民币（约合4.66万亿美元），同比增长5.3%，环比增长1.5% [5] - 消费市场持续恢复，社会消费品零售总额同比增长4.8%，其中餐饮收入增长6.7% [6] - 工业生产稳定增长，规模以上工业增加值同比增长5.7%，高技术制造业增加值增长9.2% [6] - 服务业增速加快，服务业增加值同比增长5.6%，信息传输、软件和信息技术服务业增长10.3% [6] 三大经济体规模与增速对比 - 按季度GDP绝对规模计算，美国约7.18万亿美元，欧盟约5.38万亿美元，中国约4.66万亿美元 [7] - 从增速看，中国5.3%的同比增长率明显高于美国2.7%的环比年化增速和欧盟0.3%的环比增速 [9] - 增长驱动因素方面，三大经济体均以消费为重要支撑，但中国的工业和高技术产业表现更为亮眼 [9] 经济增长对行业与个人的影响 - 经济增长带来更多就业岗位和晋升空间，例如新能源行业的快速发展为从业者带来加薪机会，月收入提高15% [10] - 消费市场复苏为餐饮等小商家带来商机，客流量增加促使考虑开设新店 [10] - 高技术产业的快速增长为投资者提供机会，增加对相关上市公司的投资可取得不错收益 [11]

宏观经济展望 - 2025年GDP增长率预计稳定在5.5%至6.5%目标的低端 [1] - 2026年经济增速预计在6%至7%区间 [1] - 2027年经济增速预计恢复至目标区间 [1] 通货膨胀预测 - 2025年通胀率预测为1.7%，远低于政府2%至4%的目标区间 [1] - 2026年通胀率预计升至3.3% [1] - 2027年通胀率预计升至3.4% [1] 财政政策与税收措施 - 通过更强有力的税收措施、改进税收管理、打击逃税以实现财政目标 [1] - 关键措施包括数字服务增值税、资本市场效率计划法案、CREATE MORE计划及矿业部门强化财政制度 [1] - 其他酝酿中的措施包括电子游戏税、一次性塑料消费税、普遍税收赦免以及延长遗产税赦免 [1]

德国宏观经济形势 - 德国正处于近代史上最具挑战性的阶段之一 [1] - 必须通过切实改革推动经济增长 [1] - 需保持社会稳定与国家竞争力 [1]