行业核心概况 - MRO是维护、维修与运营物料的B2B市场，采购需求约占工业产值的4-7%，是保障企业日常运转、降本增效的关键所在[1] - 行业涵盖工具、耗材、设备等全品类产品，服务于企业的非生产性物料需求[1] - 产业链上游为国际及本土设备与耗材制造商，中游为西域等B2B交易平台，下游广泛覆盖能源、机械、制造、建筑等终端行业[1] 市场规模与增长 - 预计到2026年，中国MRO市场规模将超过3万亿元[1] - 2022至2027年间，中国MRO行业B2B市场的复合增长率向好，至2027年市场规模将达4.5万亿元[2] 政策驱动因素 - 国家政策支持提升采购数智化水平，促进电子采购与大数据、人工智能、区块链等新技术融合发展[3] - “十五五”规划强调深入推进数字中国建设，促进实体经济和数字经济深度融合，实施工业互联网创新工程，全面实施“人工智能+”行动[5] - 2024年我国企业数字化采购总额为21.7万亿元，同比增长16.2%，数字化采购渗透率为11.5%，较2023年提升0.9个百分点[5] - 政府降低贸易壁垒，优化集采政策，助力企业降低成本，例如某重型机械企业通过集中采购实现年成本节约达500万元[5] 经济与社会需求驱动 - 工业基本面稳固，2024年全国规模以上工业增加值较上年增长5.8%，增速较上年加快1.2个百分点[6] - 制造业采购经理指数呈现波动回升态势，显示出制造业持续恢复和巩固，为MRO行业提供稳定且具增长潜力的市场需求[7] - 市场竞争压力推动中小企业通过提升采购效率、优化库存管理等方式降低成本，为专业MRO服务商创造广阔市场空间[7] - 劳动力结构变化驱动制造业自动化与智能化转型，2023年全国工业机器人产量达42.4万台，催生对智能维护工具的迫切需求[9] - 市场需求升级，高精度零部件采购占比持续提升，定制化解决方案需求增长[9] 技术融合创新驱动 - 数字化平台可单日处理百万级订单，采购周期缩短50%，通过自动化流程优化采购体验，加速企业响应速度[10] - AI与大数据应用使需求预测准确率提升至65%，库存周转率提升20%，通过智能分析预测需求，优化库存管理[11] - 物联网技术实现设备状态实时监控，减少非计划停机，推动维护模式从“被动维修”向“预防性维护”转变[11] - 区块链技术强化交易安全，实现供应链溯源透明化，缩短认证周期，构建安全可信的供应链体系[12]

监管行动 - 微信于11月17日零点后发布公告，直接点名“Pi派币”为传销骗局，并采取“见群就封、见链接就删”的措施 [3] - 社群群主遭遇系统强制移出群聊，并收到微信支付冻结通知，资金被封禁30天，理由为“涉嫌组织传销” [3] - 央行行长潘功胜在10月27日表态禁止虚拟货币交易炒作，随后央行联合公安部、网信办等13个部门印发通知，将境内所有虚拟货币交易、兑换、支付结算、营销推广等活动定性为“非法金融活动” [5] 项目定性 - “Pi派币”等项目被定性为传销骗局，其模式宣称“只需点击手机就能挖矿”，以“拉人头”提升收益为核心，无真实技术支撑，也无法实现实际交易 [5] - 此类项目依靠“未来上市”、“百倍回报”等虚假承诺，本质是披着区块链外衣的传销骗局 [5] 监管意图与手段 - 监管矛头精准指向借“区块链”之名行诈骗之实的违法活动，并非否定区块链技术本身 [7][8] - 监管形成组合拳：央行从资金端切断支付通道；微信从传播端封群删链；公安部门追查犯罪源头 [8] - 央行与13部门文件明确对虚拟货币活动的组织者、开发者、推广者“零容忍” [10] 行业影响与合规警示 - 微信此次清剿是监管行动的“第一枪”，平台数据已对高频拉群、分发“挖矿”链接等行为进行标记，并会触发封杀措施 [10] - 企业若涉足“币”类相关营销可能直接触发法律风险，平台需主动清理违规内容否则将承担连带责任，普通用户参与也可能面临资金冻结或立案调查 [10] - 监管旨在驱逐“劣币”，为真正有价值的技术落地护航，虚拟货币领域的合规红线已清晰划定 [11]

平台治理行动 - 公司自2025年7月以来已封禁投资理财类涉诈账号超过80万个 [1] - 公司持续迭代技术手段以加强对涉诈账号的识别和处置 [4] - 公司针对虚假理财诈骗场景强化用户提醒措施，包括发送提醒短信770万条及进行电话外呼300万人次 [4] 诈骗模式分析 - 诈骗分子通过批量购买或租用账号，发布讲解股票、区块链知识的视频，伪装成“民间股神”或“专业分析师”等理财人设 [3] - 诈骗分子通过展示豪车豪宅和盈利截图吸引用户关注，再以“内部实战操作”或“AI智能荐股”为由诱导用户添加其他平台社交账号并下载非正规理财App [3] - 在非正规App中，诈骗分子先让用户小额投入并成功提现以获取信任，随后诱使其加大投入，最终以各种理由阻止提现并卷款跑路 [3] 用户受骗案例 - 2025年9月，用户李某在看到投资理财视频后，被诱导添加社交软件好友、下载小众软件并向虚假投资软件充值，最终提现失败 [3] - 2025年10月，用户王某在加入声称由证券公司内部人员管理的群聊后，下载陌生软件进行“股票买卖”，最终账户金额被全部扣除并显示倒欠平台近20万元 [4]

平台上线与背景 - 深圳—新加坡跨境数据验证平台于11月25日上线试运行 [1] - 该平台是广东与新加坡之间落地的首个数据流通数字化基础设施 [1] - 平台由深圳市前海管理局、深圳市商务局、新加坡企业发展局等两地政府部门支持 [1] - 国家（深圳·前海）新型互联网交换中心和新加坡Accredify公司分别作为两地运营方 [1] - 微众银行作为总体方案设计及技术支持方共同研究打造 [1] 技术模式与特点 - 平台采用"用户自主线上传输，平台哈希验证"的模式 [1] - 基于中国开源区块链底层技术飞梭链（FISCO BCOS）和分布式数据传输协议（DDTP）开发 [1] - 运用区块链不可篡改且可追溯的技术优势，以哈希值跨境验证实现用户自主携带资料的可信验证 [1] - 旨在解决跨机构、跨行业、跨场景数据融合应用中的合规、安全、可信问题 [1] 应用场景与成效 - 首阶段在深新跨境金融领域开展试点 [2] - 百行征信有限公司与益博睿新加坡征信公司基于平台试点开展企业主个人信用报告双向跨境验证 [2] - 未来将拓展更多可验证数据源和上线更多场景 [2] - 此前深港跨境数据验证平台已在大湾区成功实践，累计业务超2300笔 [1] - 该实践帮助香港青年在深高效获得信贷服务，并将香港高校对内地学生教育信息文件的核验时间从8小时缩短至2分钟 [1]

行业技术变革驱动力 - 投资领域正经历由技术架构革新驱动的深刻变革，传统“巨石型”架构因功能模块高度耦合导致开发周期冗长、维护成本高昂 [1] - 模块化架构通过“功能解耦、组件复用”理念为行业注入敏捷基因，推动行业向快速响应、动态优化方向演进 [1] 模块化架构核心优势 - 将复杂系统拆解为独立功能单元，如宏观经济分析、风险评估模型、量化交易算法等核心功能进行模块化封装 [1] - 每个模块聚焦单一任务并通过标准化接口协同，形成“乐高式”组合生态，使投资者无需推翻既有框架即可快速适配新场景 [1] - 面对全球化配置需求激增时，系统可通过嵌入国际宏观经济监测模块与汇率风险对冲组件快速扩展跨境投资能力 [1] 关键技术支撑 - 统一数据接口规范确保模块无缝调用市场行情、企业财报、舆情动态等多元数据，打破信息孤岛 [2] - 分布式计算与实时处理技术使模块间数据交互效率提升数倍，支撑高频交易等时效性要求高的场景 [2] - 开源生态降低模块开发门槛，功能更新周期从传统模式数月缩短至数周甚至实现实时动态调整 [2] 市场应对能力 - 黑天鹅事件引发市场波动时，系统可快速集成极端情景模拟模块进行压力测试并自动生成风险对冲方案 [2] - 监管政策变化时，合规模块可独立升级确保全系统符合最新要求，具备“热插拔”式更新能力 [2] 行业生态重塑 - 专业机构可聚焦特定模块深度开发形成“模块供应商”角色，投资者根据需求选择模块组合构建个性化策略工厂 [3] - 该分工模式降低中小机构技术门槛，并通过市场竞争推动模块质量持续提升 [3] - 人工智能与区块链技术融合推动模块化架构向智能化、自动化演进，智能模块自主学习市场规律，区块链模块确保数据不可篡改 [3]

公司概况与市场地位 - HashKey Holdings Limited已通过港交所聆讯，联席保荐人为摩根大通、国泰海通国泰君安国际 [2] - 公司是亚洲成熟的综合性数字资产公司，业务遍及全球，提供端到端的金融基础设施、技术及投资管理以构建数字资产生态体系 [2] - 按2024年交易量计，公司是亚洲最大的区域性在岸平台，同时是亚洲最大的链上服务供应商及以资产在管资产计算的最大数字资产管理机构 [2] - 公司产品涵盖数字资产交易促成服务、链上服务及资产管理服务，截至2025年9月30日，平台共支持80种数字资产代币 [3] 业务运营与产品服务 - 公司收入主要来源于交易促成服务、链上服务以及资产管理服务 [6] - 截至2025年9月30日，香港平台支持USDT、BTC、ETH等交易，百慕大平台支持多种数字资产交易，合共涵盖72个类别 [6] - 公司是少数几家提供全天候完全合规入金/出金服务的交易所之一，并于2023年8月成为香港首批获准同时为专业及零售投资者服务的VATP之一 [6] - 截至2025年9月30日，公司数字资产交易所累计促进现货交易量达1.3万亿港元 [6] - 公司提供场外交易服务，作为交易所的持牌补充服务，以委托身份进行交易并通过价差产生收入 [7] - 公司提供全面的链上服务，包括机构级质押服务，截至2025年9月30日，拥有290亿港元的质押资产，HashKey链的现实世界资产总值达17亿港元 [7] - 公司是亚洲最大的质押服务提供商，亦为全球第八大 [7] - 公司为机构客户提供数字资产投资机会，涵盖风险投资及二级基金投资 [9] - 截至2025年9月30日，公司在管资产自成立以来有78亿港元，截至2024年12月31日，是亚洲在管资产规模最大、总部位于香港的资产管理服务提供商 [9] - 公司通过风险投资业务，截至2025年9月30日已管理78亿港元的客户资产，并通过2只旗舰基金完成了逾400笔投资 [9] - HashKey Blockchain Investment Fund的投资回报率超过10倍，回报超过行业平均水平的2倍 [9] - 公司的二级市场基金解决方案结合被动及主动的数字资产投资产品，是最早获得许可、直接推出香港证监会批准的加密货币投资基金的基金管理公司之一 [10] 财务表现 - 公司收入于2022年、2023年及2024年分别为1.29亿港元、2.08亿港元及7.21亿港元 [10] - 截至2024年6月30日止六个月收入为3.84亿港元，2025年同期下降至2.84亿港元，主要由于交易促成服务收入减少 [10] - 公司于2022年、2023年及2024年以及截至2024年及2025年6月30日止六个月分别录得毛利1.26亿港元、1.95亿港元、5.33亿港元、2.78亿港元及1.85亿港元 [11] - 毛利率于2022年、2023年及2024年以及截至2024年及2025年6月30日止六个月分别达到97.2%、94.0%、73.9%、72.5%及65.0% [11] - 公司于2022年、2023年及2024年以及截至2024年及2025年6月30日止六个月分别录得年/期内亏损5.85亿港元、5.80亿港元、11.90亿港元、7.73亿港元及5.07亿港元 [11] - 截至2025年8月31日，公司拥有16.57亿港元的现金及现金等价物以及总值5.92亿港元的数字资产，其中主流代币占比84% [11] 交易量与战略 - 公司交易量由2022年的42亿港元大幅增加至2023年的3,280亿港元，其后于2024年增加至6,384亿港元 [12] - 交易量增长主要由于香港数字资产交易平台于2023年下半年开始营运，百慕大数字资产交易平台于2024年开始营运 [12] - 交易量由截至2024年6月30日止六个月的3,476亿港元下降至2025年同期的2,140亿港元，主要归因于在市场低迷下进行战略性调整导致零售客户交易活动减少 [12] - IPO后，鲁先生、GDZ International Limited、HashKey FintechIII及普星能量有限公司将构成公司的控股股东，股东还包括高榕创投、Fidelity Funds、美图等 [12] - 本次香港IPO募资金额拟用于技术及基础设施迭代、市场扩展及生态系统合作、营运及风险管理、以及营运资金及一般企业用途 [12]

文章核心观点 - 人工智能等新技术在驱动金融科技创新的同时，也带来了新的风险与伦理挑战，加强金融科技伦理建设是防范金融风险、维护金融安全、推动金融高质量发展的关键举措 [1][2] 金融科技创新的双重影响 - 金融科技创新已成为推动金融业发展的重要力量，为金融发展提供了源源不断的动力 [2] - 金融科技创新在提升金融效率、拓宽普惠服务方面成效显著，能够更好解决普惠金融发展面临的成本较高、收益不足、效率安全难兼顾等问题，降低金融机构服务门槛，解决中小微企业、“三农”等融资难融资贵问题 [2] - 新技术应用也带来了数据安全、隐私泄露等伦理风险，以及算法偏见、黑箱决策等伦理隐患，放大了金融风险扩散的速度与影响范围 [2] 加强金融科技伦理建设的必要性 - 加强金融科技伦理建设有助于通过强化契约精神、规范市场秩序，提升信息透明度，减少市场投机与道德风险相关行为，防范金融风险积聚，维护金融体系稳定 [2] - 有助于约束资本脱实向虚、过度逐利行为，规范资金流向和风险偏好，确保金融体系更好服务实体经济，夯实金融安全根基 [2] - 需要协调好科技与金融的关系，保障金融科技创新与金融安全的动态平衡 [2] 拓展金融安全边界的具体路径 - 随着人工智能等新技术深度嵌入信贷、支付、投资、风控等金融业务流程，金融风险的类型从传统的信用风险、市场风险延伸至技术风险与数据风险，风险生成机制更加隐蔽、传导路径更加多元 [3] - 要把防控重心从事后补救转向事前预判，在技术创新的源头环节强化伦理评估，把伦理要求融入技术设计、产品研发与风险控制全过程，构建覆盖事前、事中、事后的动态伦理治理体系 [3] - 在技术应用方面，推动算法透明与可解释机制建设，强化模型审查与数据质量管理 [3] - 在数据治理方面，健全数据分级管理与用途限定制度，完善数据采集、传输、存储全过程监管，防止信息滥采、滥用、滥传导致的系统性风险扩散 [3] - 在信用建设方面，引导金融机构在风险管理模型中落实伦理审慎原则，优化客户画像与信贷评估规则，推动金融安全防线由被动防控向主动预防转型 [3] 伦理原则在机构运营中的贯彻 - 在行业层面，引导金融机构牢牢把握中国特色金融文化，把伦理原则贯穿企业运营和创新活动全过程，做到诚实守信、以义取利、稳健审慎、守正创新、依法合规 [4] - 在业务层面，加快制定覆盖全业务流程的统一的伦理标准与风险预警机制，让伦理成为金融科技创新的基本道德规范 [4] - 在制度建设层面，建立伦理合规与绩效考核相结合的机制，让伦理成为金融科技创新活动的“加速器”和“防火墙” [4] - 完善从业人员伦理教育与职业培训体系，提升金融科技研发与管理人员的伦理道德素养 [4] 加强体制机制建设 - 完善的金融伦理规范能够有效防止金融机构和金融从业者的投机逐利与短视行为对系统安全的侵蚀，维护金融市场稳定与安全 [5] - 可明确算法开发、数据使用、隐私保护等关键环节的责任边界，推动建设标准统一、程序规范与责任清晰的制度体系，制定与金融科技创新相适应的伦理守则与操作规范 [5] - 推动金融科技企业在信息披露与数据安全方面落实主体责任，完善公众问责与社会监督渠道，提升金融科技企业伦理治理的透明度与公信力 [5] - 加强监管协调，推动涉企信息共享，促进监管部门、金融机构与科技企业之间的联动协作，实现金融安全与金融科技创新的良性统一 [5]

金融科技创新的驱动力与价值 - 人工智能、大数据、区块链等技术与金融业务深度融合，成为推动金融业发展的重要力量 [2] - 金融科技创新在提升金融效率、拓宽普惠服务方面成效显著，能够更好解决普惠金融发展面临的成本较高、收益不足、效率安全难兼顾等问题 [2] - 技术创新降低金融机构服务门槛，有助于解决中小微企业、“三农”等融资难融资贵问题 [2] 金融科技创新带来的风险与挑战 - 技术应用带来了数据安全、隐私泄露等伦理风险 [2] - 人工智能技术应用出现算法偏见、黑箱决策等伦理隐患，放大了金融风险扩散的速度与影响范围 [2] - 新技术深度嵌入金融业务流程，使风险类型从传统信用风险、市场风险延伸至技术风险与数据风险，风险生成机制更隐蔽、传导路径更多元 [3] 加强金融科技伦理建设的必要性 - 加强伦理建设有助于强化契约精神、规范市场秩序，提升信息透明度，减少市场投机与道德风险相关行为，防范金融风险积聚 [2] - 有助于约束资本脱实向虚、过度逐利行为，规范资金流向和风险偏好，确保金融体系更好服务实体经济 [2] - 完善的金融伦理规范能够有效防止金融机构和从业者的投机逐利与短视行为对系统安全的侵蚀 [5] 金融科技伦理治理的实施路径 - 前移金融安全防线，把防控重心从事后补救转向事前预判，在技术创新源头环节强化伦理评估 [3] - 推动算法透明与可解释机制建设，强化模型审查与数据质量管理 [3] - 健全数据分级管理与用途限定制度，完善数据采集、传输、存储全过程监管 [3] - 引导金融机构在风险管理模型中落实伦理审慎原则，优化客户画像与信贷评估规则 [3] 金融机构与科技企业的运营规范 - 需将伦理原则贯穿企业运营和创新活动全过程，做到诚实守信、以义取利、稳健审慎、守正创新、依法合规 [4] - 加快制定覆盖全业务流程的统一的伦理标准与风险预警机制 [4] - 建立伦理合规与绩效考核相结合的机制，让伦理成为金融科技创新活动的“加速器”和“防火墙” [4] 体制机制与监管建设 - 明确算法开发、数据使用、隐私保护等关键环节的责任边界，推动建设标准统一、程序规范与责任清晰的制度体系 [5] - 推动金融科技企业在信息披露与数据安全方面落实主体责任，完善公众问责与社会监督渠道 [5] - 加强监管协调，推动涉企信息共享，促进监管部门、金融机构与科技企业之间的联动协作 [5]

股份发售 - 公司股份最高发售价为每股[编纂][编纂]港元，另加相关费用[13] - 股份面值为每股0.00001美元[13] - 整体协调人可下调发售价数目及指示性发售价[10] - 股份不会在美国登记发售[11] - 最终是否发售未知，上市申请未获批准[5] - 发售价预期在[编纂]或之前确定，不超过每股[编纂][编纂]港元，不低于每股[编纂][编纂]港元[9] 业绩数据 - 2022 - 2025年交易促成、链上服务、资产管理服务及总收入有不同变化[41] - 平台资产从2022年12月31日的零增长至2025年9月30日超199亿港元[43] - 2022 - 2025年公司各期有亏损，2025年同期净亏损减少[118][123] - 公司成本占总收入比例上升，2025年同期经营现金流出净额为1.227亿港元[80][82] - 2022 - 2025年收入、毛利增长率及毛利率有变化[156] 用户数据 - 截至2025年9月30日，平台支持80种数字资产代币，累计促成现货交易量达1.3万亿港元[38][46] - 过往业绩期间，交易量主要由机构客户贡献[43] - 2022 - 2025年注册客户数增长[99] - 公司有资产客户留存率维持在99.9%[100] 未来展望 - 公司预计为亚洲最大区域性在岸平台，香港市场份额超75%[82] - 假设每月平均现金消耗率，有充足营运资金支持未来12个月业务[84] - 预计2025年录得净亏损，截至2025年6月30日以来状况未重大不利变化[180] 新产品和新技术研发 - 2025年9月在HashKey Exchange推出市场功能[174] - 2025年10月与商业银行联合推出信用卡，用户消费获HSK奖励[174] 市场扩张和并购 - 公司在香港、新加坡、日本、百慕大及阿联酋均获牌照并开展运营[77] 其他新策略 - 过往未支付股息，目前未制定正式股息政策和固定派息率[165] - 鲁先生有权行使5.7857142亿股员工持股计划股份附带表决权[161] - 完成[编纂]后控股股东将控制公司约[编纂]%的表决权[161]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5][7][9][10][11][12][13][14][15][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][32][33][34][35][36] 核心观点 - 随着12月美联储降息预期升温（概率升至86.4%-87%），对加密货币市场未来1个月表现持乐观态度，但2026年1月后因降息概率下降转为谨慎 [1][4][10][29] - 当前市场情绪虽略有回暖（恐惧贪婪指数为20），但仍处于极度恐惧区间，认为情绪过于悲观，反弹判断相对乐观 [1][11] - 建议关注与谷歌有合作或潜在股权关系的加密挖矿公司（如Cipher Mining、TeraWulf）及有较多电力储备的公司（如IREN Limited、Riot Platform），因矿场正转型AI数据中心 [4][29] 本周行情回顾 - 加密货币总市值达3.11万亿美元，环比增长6.1%；比特币收盘价90,919美元/枚，上涨6.8%；以太坊收盘价3,032美元/枚，上涨9.6% [1][10] - 全球加密货币周成交额0.95万亿美元，环比下滑35.7%；Coinbase现货累计成交212亿美元，环比下滑16.8%，交投情绪偏淡 [1][17] - BTC持仓均价约56,452美元/枚，当前币价低于短期投资人成本、高于长期投资人成本；Solana均价跌破链上持仓均价 [1][11] - 比特币期权最大痛点未来1个月呈上升趋势：若未来7天币价下跌，多单清算强度更大；若未来30天上涨，空单清算强度更大 [1][13] 全球政策及产业新闻 - 美国德克萨斯州以约8.7万美元价格投资1,000万美元购入比特币，成为首个购币的州，未来将自行托管 [2][22] - 美国SEC将于2025年12月4日讨论公司治理及股权证券代币化，并发布新指导方针加速加密ETF审批 [2][22][25] - 中国央行强调虚拟货币相关业务属非法金融活动；香港正敲定数字资产交易及托管监管制度，代币化产品规模约30亿美元 [2][22] - 越南胡志明市与币安签署合作备忘录；泰国对国家级交易所交易的比特币实行0%资本利得税；巴西圣保罗启动区块链小额贷款试点助农 [2][24][26] 公司新闻 - Polymarket获CFTC许可在美展业，洲际交易所考虑投资20亿美元，估值或达80亿-100亿美元 [3][27] - 标普将Tether储备质量评级下调至"弱"，高风险资产占比升至24%（一年前为17%） [3][27] - Robinhood收购MIAXdx 90%股份，计划2026年推出期货衍生品交易所；Kalshi月交易量4.4亿美元，超越Polymarket的3.02亿美元 [3][28] - TeraWulf部分优先股将转为121.5万股普通股；Cipher Mining发行3.33亿美元5年期票据，利率7.125%，用于建设数据中心 [3][28]