行业现状 - 人形机器人产业处于从实验室研发向商业化落地的关键阶段 正经历从1到100的艰难跨越[2] - 全球首次人形机器人半程马拉松赛事中 "天工Ultra"机器人以2小时40分钟成绩夺冠[1] - 行业发展呈现技术突破与商业化验证并行的特点 需要应对数千个高精尖零部件的整合挑战[1] 资本作用 - 耐心资本通过早期风险投资 中期私募机构和后期产业资本形成接力式陪跑模式[1] - 资本态度出现分化 部分因商业化路径不清晰退出 部分坚持"花钱买时间 未来换空间"的投资策略[2] - 资本通过链接科研资源 孵化平台和市场应用 构建"技术—产业—金融"良性循环生态[1] 政策支持 - 党中央国务院多次提出壮大耐心资本 将其视为科技自立自强的关键环节[2] - 需要畅通社保基金 养老金 企业年金等长期资金入市通道 拓宽资金来源[3] - 完善私募创投基金监管制度 优化退出机制 发展二级市场基金和并购基金[3] 发展前景 - 人形机器人将从论文算法走向工厂实训 从实验室样机发展为实用化产品[1] - 行业需要接纳技术发展的非线性路径 敢于在无人问津时投入 闯入创新无人区[3] - 技术进步与资本坚守结合后 人形机器人将广泛应用于各行各业和千家万户[3]

全球耐心资本规模与结构 - 截至2023年底全球耐心资本总资产规模达110万亿美元 其中养老金占比54.4%（59.7万亿美元） 保险资金占比32.5%（35.7万亿美元） 主权基金和捐赠基金分别占11.2%（12.3万亿美元）和1.9%（2.1万亿美元）[2] - 中国保险资金运用余额达33.26万亿元 权益类投资占比21% 长期股权投资规模2.8万亿元 潜在耐心资本池约7.2万亿元[3] 中国养老金投资现状 - 2023年末基本养老保险基金投资运营规模1.86万亿元 2024年增长至2.3万亿元 但权益配置比例显著低于国际均值[3] - 2024年中国保险资金中财产险公司股票和证券投资基金占比16.33% 人身险公司占比12.50% 总体投资股票规模2.43万亿元 占A股流通市值3.13%[3] 耐心资本的核心价值 - 长期投资者通过稳健策略与低换手率降低市场波动性 为企业提供持续资金支持并提升内在价值[4] - 以长期回报为核心 对市场波动低敏感且对风险高容忍[4] - 注重挖掘资产内在价值 追求长期稳定回报而非短期价格波动[4] 耐心资本的运作逻辑 - 依赖养老金、主权财富基金等长期机构投资者提供稳定负债来源 投资周期通常5年以上或无固定期限[6] - 要求投资主体具备价值投资理念与风险承受能力 通过长周期持股陪伴企业全生命周期[6] - 构建多元化投资工具矩阵 综合运用非上市股权、股票、债券等金融工具优化资源配置效率[6] 耐心资本的配置策略 - 关注长期基本面稳定、商业模式清晰、分红预期强的高股息资产 如通信、交通运输、公用事业等[8] - 通过保债计划、股权计划、科创股票等工具参与科技革命和产业革命带来的机会[8] - 采用SmartBeta指数替代宽基打底 通过行业主题ETF捕捉行业贝塔[8] - 通过港美股、商品等领域ETF实现多元化、国际化配置[9]

将投中网设为"星标⭐"，第一时间收获最新推送 创投行业已经"熬"了几年了，机会到了。 整理丨 喜乐 来源丨 投中网 2025 年 1 月 7 日，国务院办公厅发布《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》（简称国办 1 号文），在行业中引发了极大的热议。 对此， 2025 年 4 月 16-18 日，由投中信息、投中网共同主办的第 19 届中国投资年会 · 年度峰会在中关村国际创新中心召开现场中，全国社会保 障基金理事会原副理事长陈文辉，就"抓住时代机遇，推动创投基金高质量发展——兼论国办 1 号文对行业的影响"为主题，对国办 1 号文进行了详细 解读。 陈文辉表示，国办 1 号文的发布对政府投资基金的定位更加精准化，推动了政府投资基金管理机制的优化，推动了政府投资基金的市场化运作，推动了 股权投资市场退出机制的优化，同时政府投资基金的积极参与应是对社会资本的调动效应，而不是挤出效应。 以下是演讲实录，由投中网编辑整理： 各位来宾大家上午好！很高兴应投中的邀请来参加这样一次盛会。 目前最热门的一个话题是美国发起的关税战。在分析美国关税战对中国的影响时，我听到频率最高可能也是分量最重的一个词是 " 熬 " 。 ...

中国创投退出难题与资本市场改革 - 全亿健康案例显示控股型投资从成立到完全退出需17年（5年整合+2年IPO+5年锁定期+5年减持），远超"5+2"基金周期限制[3][4] - 中国创投面临"上市难"与"减持难"双重困境：A股企业上市中位数时间13.4年（科创板）vs美股11年，减持需季度2%限额且审批流程复杂[4][5] - 国资LP主导市场格局：2024年政府相关资金占新募人民币基金44.4%，国有背景LP出资占比达84.5%，其周期偏好直接影响GP行为[5] 耐心资本与大胆资本的形成机制 - 基金周期决定耐心程度：国际并购基金12年周期vs国内"5+2"结构，长期资本是科技企业成长的必要条件（高科技企业平均需数十年培育）[4][5] - 财富效应驱动大胆资本：网景案例显示未盈利企业快速造富可激发全社会创业热情，马斯克400亿美元减持支撑再创业（如收购Twitter）印证退出通畅的重要性[7] - 股权分置改革历史启示：2005-2007年流通市值从1万亿增至8万亿，上证指数涨130%至6124点，证明流通性改善可激活市场[9][10] 资本市场制度性缺陷与改革方向 - 上市门槛导致估值扭曲：A股边缘化公司维持15-25亿市值（应为5000万美元以下），科创板5年仅51家亏损企业上市（占比2.8%）vs美股75%企业IPO时未盈利[13][16] - 退市机制严重不足：A股十年累计退市219家（年均退市率0.5%）vs美股1975-2012年平均退市率8.22%，注册制需配套严格退市制度[13][16] - 创投退出效率低下：十年间仅10%投资项目实现IPO，通过IPO仅收回39%成本，形成"万亿投资堰塞湖"[11] 社会信用与资本市场发展 - 资本市场本质是社会信用高级形态，需通过法治化（打击造假/违规信批）和市场化（注册制+退市）建立长期信用预期[3][18] - 企业家信心核心在于政策预期稳定性，2005年股权分置改革使非流通/流通股东利益一致化，当前需类似制度突破解决减持难题[10][18] - 科创板历史意义：允许未盈利企业上市是重大创新，但需进一步扩大试点（2024年尚无亏损企业IPO）[13]

天使投资的长期主义 - 天使投资成功的关键在于对创始人的长期支持，即使多次失败仍可能最终取得巨大成功，如拼多多的黄峥经历了多次失败后最终大成 [4] - 企业商业模式的闭环至关重要，特别是在生物医药领域，如CAR-T从机理发现到成药经历了30年，需要科学家不断补充技术环节才能最终成功 [4] - 长期资本来源包括公益性质基金、富豪家族基金和政府资金，这些资金属性决定了其长期投资的可行性 [4] 耐心资本的关键因素 - 资金属性是决定能否成为耐心资本的核心，家族基金等长期资金来源更适合做耐心资本，而短期募资的基金难以实现长期投资 [5] - 考核标准需与长期投资匹配，中国社会需要更多来自个人或家族的长期资本，但现有基金期限普遍较短，难以满足需求 [5] - 随着VC退出周期延长，对耐心资本的呼唤日益强烈，基金期限从过去的7年延长至现在的10年起步 [5] 天使投资的成功案例与特点 - 从0到1的创新往往由无经验的创始人推动，如Facebook、谷歌和OpenAI的早期投资均来自天使投资人，金额虽小但影响巨大 [6] - 杭州涌现的“六小龙”企业多由无创业背景的年轻人创立，得益于江浙地区一批对特定领域有独特理解且资金充裕的老板的“漫不经心”投资 [7] - 天使投资成功有时需要“漫不经心”，过于专业的投资人可能因过度理性而错过机会，如龚虹嘉以245万元投资海康威视，最终持股部分市值达270亿元 [4][7] 行业动态与公司案例 - 当前AI领域代表性公司包括OpenAI和DeepSeek，后者通过量化投资工具自主积累资金，最终取得突破 [6][7] - 机器人领域的新兴公司如宇树，由浙江理工大学毕业生创立，展现了非传统背景创业者的潜力 [7]

耐心资本的类型 - 牛熊市周期平均15-20年一轮 [3] - 国家队如中央汇金在2024年1月市场下跌时买入数千亿沪深300等指数基金以稳定市场 [3] - 日本央行从2012年开始每年定投几千亿日元日股指数基金，成为日股最大净买入方和指数基金投资方，坚持十几年后获利颇丰 [3] - 这些机构资金量庞大，可成为市场主力，投资周期长，偏好通过指数基金分散配置股票资产 [5][6] 长期资金机构 - 养老金、保险机构、高校捐赠基金拥有长期资金和定期现金流支出 [6] - 养老金需支付年度养老费用，保险机构需理赔，高校捐赠基金需支付科研费用 [7] - 偏好长期持有有现金流的资产，如债券、红利股、房地产等 [7][8] 价值投资机构 - 长期价值投资机构如巴菲特和部分基金经理坚持买入并长期持有认可品种 [9][10] 个人投资者 - 2023年市场低迷时公募FOF基金规模缩水40%，老基金一年流失约50%投资者 [11] - 能坚持投资5年以上的个人投资者比例极低，100人中可能仅几位 [11] - 个人投资者基数大，2亿投资者中1%即200万人可能成为耐心资本 [13] - 特定公众号关注者中坚持持有比例显著高于一般公募基金 [14]

行业现状与数据 - 中国私募股权与创投基金存续规模已超过14.3万亿元，计入美元后整体规模可能超过15万亿元，年均新增规模接近1万亿元 [4] - 截至2021年底的年均退出规模仅维持3000亿元左右，推算2023年底累计退出规模接近4万亿元，行业整体DPI仅为23.66% [4] - 2018年至2022年间市场累计投资6万多个项目，但退出总数仅为4582个，平均退出率不足7.7% [5] - 退出率在20%-45%之间的机构只有38家，占7%左右；退出率在10%-19%的机构有100多家，占28%；绝大多数机构退出率低于10% [5] 投资策略与转型 - 投资机构需要从受托管理型GP向风险投资型GP转变，缺乏现金流和DPI退出支撑的账面IRR如同有价无市的房产 [3] - 长期和复利资本是耐心投资的基石，倾向于与创新高地且具有合理收益杠杆的国有资本合作 [3][6] - 战略选择明确聚焦收益优先，主动控制管理规模，缺乏现金流回报（DPI）支撑的账面IRR难以获得市场认可 [6] - 推动GP定位的战略转型，从传统的受托管理型GP向主动风险投资型GP演进 [6] 创新药投资分析 - 创新药领域配置比例达到70%，创新药从研发到上市需要10年时间、超过10亿美元投入，成功率不到10% [5] - 从分子式锁定为靶点并进入临床阶段通常需要4-6年时间，临床一期安全性评价成功率为52% [5] - 临床一期到临床二期有效性评价成功率为28.9%，临床三期成功率为57.8%，最终提交FDA时成功率高达90% [5] - 一款药从研究到上市的综合成功率仅为7.9%，投资时点精准锚定在临床CNC到IND之间进行投资 [5][6] 风险认知与管理 - 投资成功率在25-30%区间，投资10个项目里通常只有2-3个能成功退出，偏离理论预期的"概率魔咒" [6] - 企业在未实现商业化前主要面临内生风险，商业化后遇到外部系统风险：竞品风险、替代风险、生态风险 [6] - 化学发光诊断市场占有率突破70%后遭遇医保集采政策冲击，终端价格降幅达60%，毛利率从70%压缩至40% [6] - 投资端以技术逻辑投项目，投后管理阶段以金融的逻辑管基金，用金融的方式进行考核 [6] 国有资本合作 - 国有资本真正的核心原则是保值增值，投资过程中必须敬畏风险、敬畏周期 [3][8] - 在不适合投资的时候要有勇气和智慧进行回撤，过去十年至少有两次主动退回已到账的募集资金 [8] - 未来属于拥有清晰成长逻辑和可持续改善的管理架构、团队的机构以及具备长期视野的资本 [8]

政府投资基金高质量发展实施意见 核心观点 - 浙江省出台政策推动政府投资基金科学高效发展 构建规范管理体系 支持现代化产业体系建设和重大战略实施 [1] - 文件明确基金分类管理原则 提出加强投资引导 优化基金结构 健全激励约束等具体措施 [1] 功能定位 - 产业投资类基金聚焦"415X"产业集群和产业链关键环节 存续期不超过15年 [6] - 创业投资类基金重点投向人工智能 生物科技等未来产业 存续期最长20年 政府出资比例可提高 [6][7] - 发展耐心资本 争取社保基金 险资等长期资本落地 支持跨周期投资布局 [7] 管理机制 - 实行省市两级分级管理 县级新设基金需提级审批 省级建立战略指导委员会统筹管理 [8] - 推广全省"一张网"管理平台 整合项目库 专家库等资源 [8] - 动态编制重点投资领域清单 防止产能过剩和重复建设 [9] 运作优化 - 规范市场化决策机制 禁止行政干预具体项目投资 [9] - 完善长周期绩效考核 对战略性项目实行"一项一策"差异化评价 [10] - 健全管理人激励机制 建立免责认定标准 保护正常投资风险 [10] 退出机制 - 鼓励设立S基金和并购基金 提升区域性股权市场服务能力 [11] - 研究制定退出政策指引 完善不同类型基金退出路径 [11] 风险防控 - 严禁违规举债出资 不得新增隐性债务 [13] - 建立全流程风控体系 引入外部专家论证决策 [13] - 建设在线风险监测系统 提升智能化管理水平 [13]

核心观点 - 国家政策鼓励投早、投小、投科技，行业正经历重塑，投资方向与三年前、五年前完全不同 [3][4] - 原始创新和科技成果产业化需要长期耐心资本支持，项目成长周期可能长达15-17年 [5][6][7] - 呼吁建立接力基金体系，避免资本过度集中在早期阶段，形成接力梯队支持长期项目 [3][9] 联想之星投资实践 - 联想之星自2008年起专注于科技创业领军人才培养和科技成果产业化，早期在移动互联网时代相对孤独 [5] - 人工智能领域布局80多家企业，包括旷视科技、思必驰、百川智能等，覆盖从第一代到第二代技术 [5] - 自动驾驶领域已有上市企业，机器人领域从2015年第一代物流机器人投到最新大模型赋能具身智能项目 [5] 长期投资案例 - **国科天成**：2014年投资，红外光电检测成像技术企业，国家级专精特新"小巨人"，11年陪伴后创业板上市 [5] - **中科润美**：2010年投资，高端润滑材料企业，打破国外垄断，14年陪伴后实现技术突破和市场推广 [5] - **微纳芯**：2010年投资，微流控技术POCT检测设备企业，15年陪伴后业务快速成长 [6] 原始创新挑战 - 技术方向选择可能出错，需重新调整路径 [8] - 产品打磨周期长，供应链和生产设备研发耗时 [8] - 市场推广依赖政策支持，早期客户接受度低 [8] 行业建议 - 设立接力基金和再接力基金，分散投资阶段避免资本拥堵 [9] - 构建多元化退出体系，不依赖单一上市路径 [10] - 基金需在短周期内平衡LP回报与长期项目支持 [10]

文章核心观点 - 耐心资本成为股权投资推动科技创新的关键力量 体现为"范式变化"和"北京模式"的投资实践 [2][3][7] - 社保基金与北京市合作成立中关村自主创新专项基金 首期规模50亿元 委托君联资本管理 期限超10年 [4][9] - 专项基金投资进度达60% 其中73%资金投向北京 撬动投资总额超240亿元 资金放大效应超8倍 [9] 市场范式变化 - 国际政治经济格局深刻变革 中国经济发展经历范式变化 科技创新成为重要驱动力 [7] - 股权投资机构迎来新机遇和使命 耐心资本作为科技-产业-金融三角循环的关键传动轴 [7] - 需要响应国家科技战略 做大 难 长的原始创新 避开短线机会 [5] 北京模式特点 - 聚焦前沿原创和自主创新 挖掘第一和唯一 解决关键技术领域卡脖子问题 [10] - 坚持协同联动 构建政府-企业-专业机构三位一体机制 实现多层资本协同 [10] - 发挥引领辐射作用 通过产业链龙头带动上下游协同创新 构建全国链接全球的良性循环 [10] 专项基金成果 - 近40%投资企业获得国家科技进步奖等国家级奖励 承担国家重大科技攻关项目 [9] - 专精特新企业占比近70% 其中国家级小巨人占比约45% [9] - 独角兽企业占比约40% 近56%资金投向高校及科研院所成果转化 [9] 代表性案例 - 银河航天在北京设大本营 在西安成都构建研发能力 南通建设卫星制造工厂 与泰国电信运营商合作探索商业航天出海 [10] - 智谱依托自主大模型研发能力 与天津 上海浦东新区 杭州 珠海等地合作打造人工智能产业新高地 [10]