行业概况 - 转子压缩机是一种通过电动机驱动的压缩机，主要用于压缩气体，具有结构简单、易损零件少、运行可靠、重量轻等优势，被广泛用于空调、除湿机、热泵等设备中 [1][2] - 转子压缩机分为定片式和滑片式两类 [2] - 2024年我国转子压缩机产量及销量分别为2.96亿台、2.97亿台，同比变化率分别为13.5%、14.1% [1][8] 产业链分析 - 产业链上游为钢材、铝材、铜材等金属原材料及垫片、连接器、旋转叶片等零部件 [3] - 产业链中游代表厂商包括GMCC美芝、凌达、海立股份等 [3] - 产业链下游应用领域以家用空调为主（市占88.3%），其次为热泵（5.2%） [5] 市场驱动因素 - 家用空调产量从2016年11152.14万台增至2024年19508万台，推动压缩机需求增长 [5] - 国家"以旧换新"政策（如2024年3月国务院行动方案）通过补贴刺激家电消费，带动压缩机销量 [7][8] - 2024年转子压缩机内销量同比增长12.3%达2.53亿台，出口量同比增长24.8%达4488.2万台 [8] 竞争格局 - 国产品牌市场份额从外资垄断提升至2021年86.6%，基本实现国产替代 [10] - 行业CR3达78.2%，其中GMCC美芝市占44.8%，凌达和海立股份合计33.4% [10] - 海立股份2024年压缩机业务收入119.79亿元（同比+9.13%），占总营收65.8% [12] 重点企业动态 - 凌达压缩机产品涵盖13个系列300多个品种，产能从1985年起步扩展至2025年规划7200万台 [14][16] - 凌达2010年率先推出R290环保冷媒压缩机，2013年四大生产基地建成后产能达3800万台 [16] 发展趋势 - 应用场景从家用空调向热泵、新能源汽车（驻车空调、电池冷却）等领域拓展 [17] - 环保冷媒替代加速，R32替代R410A趋势明显，R290技术研发力度加大 [18][19] - 出口市场增长显著（如海立2024年出口+35.1%），企业通过海外建厂布局全球化 [20]

核心观点 - 24Q4 以来家电上市公司营收加速增长，Q1 合计营收增速近 15%，盈利在费用优化等带动下延续提升趋势 [13] - 白电经营表现最优，厨电受地产拖累，小家电营收增长领先但利润承压，照明及零部件板块营收业绩良好增长 [13] - 后续家电内销需求在以旧换新政策带动下增长良好，外销新兴市场需求有望托底，利润率有望小幅同比提升 [13] 本月研究跟踪与投资思考 618 前期家电表现 - 618 大促自 5 月 13 日开启，2025 年第 1 - 21 周家电主要品类线上增速较 1 - 4 月明显提升，线下零售额维持 10%+增长 [2][19] - 空调/冰箱/洗衣机前 21 周线上零售额同比分别+25.4%/-3.5%/+9.4%，环比 1 - 4 月明显改善 [2][19] - 厨电线上零售额增速加速，电饭煲/电水壶等线上零售额增速提升，新兴清洁电器维持高速成长 [2][19] 白电 6 月排产情况 - 6 月白电合计排产量 3515 万台，较去年同期增长 7.3%，内销排产提速，外销受关税影响小幅下滑 [3][37] - 空调内/外销排产量较去年同期分别+29.3%/-1.3%，冰箱内/外销排产量较去年同期分别+4.3%/-6.6%，洗衣机内/外销排产量较去年同期分别+1.0%/-0.9% [3][37] 4 月空调产销量情况 - 4 月空调生产 2242.0 万台，同比增长 1.9%；销售 2257.9 万台，同比增长 2.0%，内销增长 3.7%，出口下降 0.2% [4][43] - 1 - 4 月空调内销出货量平稳，累计同比增长 6.0%，外销量增速回落受关税及淡季等因素影响 [4][43] 重点数据跟踪 市场表现回顾 - 5 月家电板块上涨 3.50%，沪深 300 指数上涨 1.85%，月相对收益+1.65% [46] 原材料价格跟踪 - 5 月 LME3 个月铜、铝价格分别月度环比+3.8%、+0.7%至 9560、2447.5 美元/吨，冷轧板价格月环比-2.5%至 3520 元/吨 [49] 海运价格跟踪 - 5 月出口集运指数美西线月环比+12.73%，美东线月环比+16.46%，欧洲线月环比-8.12% [56] 重点公司公告与行业动态 公司公告 - 澳柯玛拟在印尼设子公司并新建年产 50 万台冰箱（柜）智能制造工厂，总投资约 3.6 亿元 [59] - 亿田智能总经理助理、董事会秘书人事变动 [59] - 影石创新首次公开发行股票并在科创板上市发行安排及初步询价公告 [59] 行业动态 - 2025 年一季度中国冰箱冷柜产销规模突破 3300 万台，内销下滑 3.9%，出口创历史同期新高 [60] - 2025 年一季度中国干衣机产量 175.3 万台，同比增长 5.8%；销量 174.4 万台，同比增长 5.5% [60] - 2025 年一季度空调电机总销量 14767.0 万台，同比增长 13.7%，内外销协同高速增长 [61] - 2025 年 6 月家用空调排产 2075 万台，同比增长 17%，内销排产同比增长 35.4%，出口排产同比下滑 7.6% [62] 重点标的盈利预测 - 报告给出美的集团、格力电器等多家公司 2024 - 2026E 的 EPS、PE、PB 等盈利预测及估值数据 [64] 核心投资组合建议 白电 - 推荐格力电器、美的集团、海尔智家、TCL 智家、海信家电 [4] 厨电 - 推荐老板电器 [4] 小家电 - 推荐小熊电器、石头科技、新宝股份 [4]

中国宏观经济形势分析 - 未来一两个月中国经济预计保持良好运行，主要因出口积压订单和贸易谈判不确定性引发的"抢出口"现象，五六月出口增速或维持8%水平[2][3] - 以旧换新政策对零售业有积极影响，预计二季度GDP增速维持在4.8%[3][5] - 下半年经济面临挑战：美国对中国产品关税上升35个百分点，对美小包裹出口关税从0升至54%，将导致对美出口实质性萎缩[5] 行业影响与挑战 - 耐用品消费刺激政策效应消退，下半年可能出现负面效应，因需求增速不可长期维持高位[6] - 房地产行业进入第五年萎缩期，年化下行幅度10%，新房开工同比降幅22%，影响地方政府财政、基建及居民消费[6] - "新三样"领域产能过剩可能影响制造业投资，叠加贸易谈判不确定性，下半年经济增速或较上半年放缓超1个百分点[6] 政策应对措施 - 央行通过再贷款干预股市稳定预期，人民币汇率维持稳定避免对楼市、股市和直接投资产生冲击[9] - 财政政策需加快支出执行力度，提前谋划宽松刺激政策以稳定内需[9][10] - 房地产市场稳定需债务出清，允许部分开发商破产，中央财政主导大规模市场清理[10] 结构性改革建议 - 社保体系改革核心是提升农村老人养老金（当前月均243元）至400-500元，改善1.7亿老年人消费能力[11] - 财政改革需解决地方财源问题，地方政府卖地收入2025年前四个月同比下降11%，需建立独立于房地产的财源体系[12]

618大促过半，各大电商平台第一周期"成绩单"出炉。 今年618，天猫联合上千家品牌投入超百亿，积极响应国补旧换新增量政策，给消费者更大力度让利。 品牌立减15%，天猫发放9折的品类券及88VIP大额券，叠加至高20%国家补贴，四重折扣后，家电、家 装、家居、3C数码等品类优惠力度将低至5折。 来自天猫数据显示，截至5月26日，天猫618第一阶段，参加国补的家电家装、手机数码等品类成交总额 较去年双11增长283%，美的、海尔、科沃斯、源氏木语等40个品牌成交破亿；带动家电、家居、家 装、3C数码等行业整体成交同比双位数增长，超3000个品牌同比成交翻倍，全面激活换新消费。 目前，淘宝天猫已承接包括北京、上海、广东、浙江、江苏、新疆、西藏等全国29个省市的国补线上发 放，成为覆盖国补范围最广的平台之一。淘宝天猫覆盖的国补品类超1600个，包括家电12大类，手机数 码、智能穿戴，以及智能家居、家装等新增品类，日均超1.5亿人次在淘宝逛国补，成为消费者领用国 补频次最高的平台。 5月30日，研究机构易观发布《2025年"618"大促第一周期观察》，数据显示，在主要平台家电家居成交 额占比中，淘宝天猫以45.3%的 ...

服务消费与商品消费增速变化 - 2023年服务零售同比增长20%，显著高于商品零售5.8%的增速，但2024年两者差距缩小至3个百分点（服务零售6.2%，商品零售3%）[2] - 2024年以旧换新政策拉动消费增长1.5个百分点，2025年1-4月商品零售增速4.7%与服务零售5.1%几无差距，3月商品零售增速一度反超[2] 文化娱乐与餐饮服务修复情况 - 2023年文化娱乐和餐饮服务同比增速分别为39.2%、27.6%，占居民现金消费比重升至3.7%、8.7%[5] - 2024年两者增速延续至10.6%、8.4%，占比进一步升至3.9%、8.9%，但文化娱乐消费修复程度仅达2019年107%，显著低于服务消费整体136%的水平[5] 城乡居民旅游消费差异 - 2024年城镇居民旅游人数和收入修复至2019年的97.7%、103.8%，高于农村居民的81.4%、84.7%[10] - 农村居民更倾向商品消费，2024年食品、衣着、生活用品支出增速分别为5.9%、4.9%、5.2%，均高于城镇居民对应增速[10] 节假日旅游集中化趋势 - 2024年五一、十一和春节旅游人数及收入占比达26%、27%，虽低于2020年36%、35%的峰值，但仍高于疫情前22%-23%的水平[11] 人均旅游消费平台期特征 - 2023年人均旅游消费修复至2019年90%后进入震荡期，2025年仍维持该水平[12] - 海外经验显示服务消费填坑后增速趋稳，如美国餐饮住宿消费增速稳定在1%，休闲服务消费稳定在3%[12] 餐饮消费分层表现 - 2024年限额以下餐饮消费增速6.3%显著高于限额以上3%，但年末限额以上增速回升可能与补贴政策相关[16] - 下沉市场餐饮表现更优：山东等6省市增速超6.9%，而广东、北京、上海增速低迷（北京-4.9%，上海餐饮住宿-5.4%）[18] - 茶饮行业分化明显：蜜雪冰城（三线及以下门店占比57.4%）利润增长39.8%至44.5亿元，奈雪的茶（一线及新一线占比70.6%）亏损9.2亿元[18]

纪要涉及的行业 重卡行业[1] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：5月重卡零售销量超预期，下半年同比高增长确定性高[1] - **论据**： - 5月重卡批发销量8.3万台，同比+6%，环比-5%；1 - 5月累计销量43.6万台，同比+1%；5月零售销量约6.5万台，同比+21%，环比-5%；1 - 5月累计零售约28.7万台，同比+13%，零售整体表现优于批发，是“以旧换新”政策效果体现[1] - 3/4/5月重卡零售销量同比增速分别为-4%、+6%、+21%，增速逐步提升体现政策效果；多数省份政策4、5月集中发布，6月开始政策效果会更明显，叠加去年下半年低基数效应，乐观假设全年销量103万台，6 - 12月销量同比增27%；悲观假设全年销量93万台，6 - 12月合计同比增长约6%[1][2] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 5月天然气重卡零售销量约1.5万台，同比-29%，环比-12%；1 - 5月累计销量7.9万台，同比-15%；5月天然气渗透率约23%，同比-16pcts，环比-2pcts，渗透率下降系北方部分天然气热销省份“以旧换新”政策落地慢、油价下降[1][2] - 5月新能源重卡零售销量预计超1.5万台，同比+182%；1 - 5月累计销量超6万台，同比+188%；5月新能源重卡渗透率超23%，同比+13pcts[2] - 目前超85%的省级“以旧换新”政策已出台，但很多省份市级政策落地慢，山东等重卡保有量大省政策仍未发布，政策落地后对销量促进速度低于预期[2]

以旧换新政策实施情况 - 截至5月31日消费品以旧换新5大品类合计带动销售额1 1万亿元 发放直达消费者的补贴约1 75亿份 [1] - 1月国家发改委提出扩围支持消费品以旧换新 包括优化资金分配 扩大汽车报废更新支持范围 完善汽车置换更新补贴标准 加力支持家电产品以旧换新等举措 [2] - 商务部会同多部门印发汽车 家电 手机等数码产品 家装厨卫和电动自行车5个领域补贴实施方案 [2] - 江苏省一季度开展2000场消费促进活动 发放超4亿元惠民消费券及3300万元数字人民币红包 组织3万余家商贸流通企业参加 [2] - 辽宁省一季度开展汽车消费活动40余场 新能源车下乡活动200余场 全年计划开展重点汽车促消费活动100余场 中小型活动近千场 [3] 政策对消费市场的拉动作用 - 一季度社会消费品零售总额中商品零售同比增长4 6% 高于去年四季度3 9%的月度增速均值 [3] - 二季度以旧换新政策拉动作用预计持续 4月以来汽车 数码产品等消费品以旧换新申请速度较3月进一步加快 [3] - 国家发改委下达今年第二批810亿元超长期特别国债资金 继续支持消费品以旧换新 [3] - 辽宁省一季度限额以上汽车类商品零售额达294 9亿元 同比增长3 6% 高于全国4 4个百分点 [3] 上市公司业绩表现 - 爱玛科技一季度营业收入62 32亿元 同比增长25 82% 归母净利润6 05亿元 同比增长25 12% 主要受益于电动自行车以旧换新政策 [4] - 居然智家2024年以旧换新订单量63 5万单 订单金额65亿元 公司正通过线上线下营销体系及国补政策提振销售 [5] - 奥佳华表示第四季度受益于政府消费补贴政策落地 行业景气度明显回升 以旧换新政策对产品销量起到助推作用 [5] - 德众汽车一季度报废车辆回收拆解业务营收3500万元 公司正着力构建全国性规范化汽车回收拆解运营体系 [6] 具体品类数据 - 截至5月31日汽车以旧换新补贴申请量达412万份 [4] - 4986 3万名消费者购买12大类家电产品7761 8万台 [4] - 5352 9万名消费者购买手机等数码产品5662 9万件 [4] - 电动自行车以旧换新650万辆 [4] - 家装厨卫焕新5762 6万单 [4]

在刚刚过去的5月份，中国汽车市场在"以旧换新"政策与地方补贴的双重刺激下迎来强势反弹。中国汽 车流通协会发布的最新数据显示，5月份中国汽车经销商库存预警指数为52.7%，同比下降5.5个百分 点，环比下降7.1个百分点。库存预警指数位于荣枯线之上，反映渠道压力缓解，行业景气度持续改 善。 中国汽车流通协会相关负责人表示，5月份汽车市场呈现"前高后低"走势。综合政策红利释放与终端促 销节奏，预计5月份乘用车终端销量约185万辆。 在自主车企部分，比亚迪股份有限公司销量为38.25万辆，同比增长15.28%；其中乘用车销量为37.69万 辆，同比增长14.1%。上海汽车集团股份有限公司销量为36.6万辆，同比增长10.2%；其中新能源车销量 达12.5万辆，同比大涨50.3%。吉利汽车集团销量为23.52万辆，同比增长46%；其中新能源车销量为 13.80万辆，同比增长135%。奇瑞集团销量为20.57万辆，同比增长9.1%。长城汽车股份有限公司销量为 10.22万辆，同比增长11.78%。 新势力车企位次洗牌。5月份，浙江零跑科技股份有限公司（以下简称"零跑汽车"）以4.51万辆的交付 量蝉联新势力榜首，同比增 ...

以旧换新政策效果 - 2025年消费品以旧换新5大品类带动销售额1.1万亿元 发放补贴约1.75亿份 其中汽车补贴申请量达412万份 家电产品购买7761.8万台 数码产品购买5662.9万件 电动自行车换新650万辆 家装厨卫焕新5762.6万单 [1] - 政策激发消费热情 繁荣终端市场 为消费增长注入动力 消费升级促使企业加大创新投入 推动产品迭代 驱动产业升级 [1] - 电动自行车行业多地补贴额度提升至1000-1200元 大大降低消费者换新成本 [2] 上市公司受益情况 - 纳思达打印机纳入补贴范围 降低家庭用户购机门槛 预计加速家庭与中小微企业设备更新周期 [1] - 爱玛科技渠道端推进网络建设与能力提升 产品端推出智能化时尚化新品 经营端制定精准策略激发市场活力 [2] - TCL科技2025年一季度营收400.75亿元同比增长0.42% 净利润10.16亿元同比增长321.96% 国补加速大尺寸化进程 面板需求增长推动价格上涨 [2] - 北鼎晶辉自主品牌国内业务营收同比增长51.4% 抓住政策红利深化消费场景 [3] - 新日电动车市场回暖叠加政策带动 一季度销量增长驱动业绩提升 [3] 行业发展趋势 - 企业需开发更环保智能节能的产品契合换新需求 优化生产流程提升技术迈向价值链高端 [3] - 消费与产业相互促进形成良性循环 对全国消费市场活力迸发起积极推动作用 [3]

**行业与公司** * 行业为重卡行业 涉及公司包括中国重汽 福田汽车 潍柴动力[1][6][7] **核心观点与论据** * 2025年重卡以旧换新政策力度加大 报废置换柴油或天然气车最高补贴9万元 新能源重卡补贴14万元 补贴额度对30-40万的车价具有较强吸引力[1][2] * 政策范围从去年的国三标准扩大至国四标准 并将天然气重卡纳入补贴范围 受益面因此扩大两到三倍[1][2] * 政策因流程复杂于5月下旬开始显效 大部分省级政策已落地 超一半地级市发布指引 预计从6月起将显著推动销量[1][4] * 预计2025年国内重卡总销量约105万台 其中内销75万台 同比增长25% 较此前预测上调5万台 出口预计维持30万台[1][5] * 5月销量预计达6.5万台 同比增长超20% 6月起增速或提升至30%[5] * 销量超预期增加5万台 对主流企业业绩弹性可能达15% 因边际销售费用较低 多卖出的车辆能带来显著利润增长[1][6] * 行业目前估值在11-13倍区间 低于长期15倍的估值中枢 显示出明显低估[1][7] **其他重要内容** * 展望2026年 以旧换新政策的持续实施将对行业景气度起到托底作用 预计内销量仍有成长空间 因即使上调后的75万内销量仍低于长期中枢85-90万水平[3][7] * 若个别国家出口恢复正常 2026年出口也有望增长[7]