投资评级 - 维持"买入"评级，预计未来6个月内股价表现强于市场指数15%以上 [1][6] 核心财务数据 - 2025年上半年总营业收入588.31亿元，同比增长12.5%，归母净利润26.39亿元（+24.16%）[2] - 毛利率同比提升0.58个百分点至11.73%，净利率提升0.45个百分点至4.71% [4] - 2025年预测EPS 3.00元（PE 18倍），2026年EPS 3.45元（PE 16倍） [4][5] 饲料业务表现 - 饲料总销量1470万吨（含内部养殖105万吨），同比增长25%，创历史同期新高 [4] - 分品种增速：猪饲料外销340万吨（+43%）、禽饲料730万吨（+24%）、水产料280万吨（+16%）[4] - 海外饲料外销量同比大增40%，越南、印尼为核心市场，新开拓孟加拉国等东南亚国家 [4] 国际化战略进展 - 东南亚：以越南、印尼为基地，拓展孟加拉国、柬埔寨、缅甸 [4] - 非洲：埃及为桥头堡，延伸至东非、中非，开拓尼日利亚等市场 [4] - 南美：厄瓜多尔为根据地，筹备巴西、智利市场开拓 [4] - 海外竞争环境优于国内，公司饲料产品力具备显著优势 [4] 业务结构优化 - 饲料业务毛利率提升0.03个百分点至9.79% [4] - 农产品销售业务毛利率大幅提升3.37个百分点至20.26% [4] - 控费效果显著，推动净利率提升 [4] 市场表现 - 当前股价55.19元，总市值918.22亿元，12个月股价区间44.24-63.08元 [2] - ROE（TTM）达20.56%，流通股本1,662.52百万股 [2]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [7] 报告的核心观点 - 2025年以来晨光在传统文具领域通过IP联名及功能性提升增强产品力，IP衍生品布局以奇只好玩为主体切入二次元经济，且将国际化作为重要战略加速全球布局，看好零售大店店效和盈利能力提升，传统零售引入IP衍生品有望激发活力，科力普有望逐步恢复增长，晨光科技和海外业务维持较快增长可期，预计2025 - 2027年归母净利润为15.4/16.6/17.9亿元，对应PE为19/17/16X [2][9] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 近期晨光文具携手二次元超人气动漫IP打造全国15城21场联动的“次元集合快闪”，全国40家旗舰店、2700家主题店和20000家专区店同步上新相关产品和活动 [2][4] 公司经营情况 - **传统文具领域**：2025年初推出多个“哪吒”联名文具；6月携手腾讯视频推出《剑来》《仙逆》《斩神》三大国漫IP全新联名产品；与多个国内外IP持续合作推新；推出多款晨光“黑科技”强功能产品 [9] - **IP衍生品布局**：以奇只好玩为主体，合作IP包括日漫、国漫、游戏、经典等IP，品类涵盖徽章等，依托九木杂物社、7万家传统校边店及其他终端触达学生群体，奇只好玩小红书账号通过活动增强用户粘性，截至2025年7月27日，获赞与收藏超69.2万，粉丝数达14.8万 [9] - **国际化战略**：近年投资收购MARCO、CARIOCA、Beckmann等品牌，产品远销100多个国家和地区；2025年3月与日本茑屋书店达成战略合作；5月九木杂物社在印尼雅加达三大核心商圈开设门店 [9] 财务预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|24228|25301|26906|28819| |营业成本（百万元）|19650|20434|21688|23209| |毛利（百万元）|4578|4867|5217|5610| |营业利润（百万元）|1759|1953|2134|2311| |利润总额（百万元）|1821|2003|2164|2341| |净利润（百万元）|1455|1600|1729|1870| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|1396|1536|1659|1794| |EPS（元）|1.52|1.67|1.80|1.95| |经营活动现金流净额（百万元）|2289|1735|1851|1995| |投资活动现金流净额（百万元）|-1575|-15|-35|-35| |筹资活动现金流净额（百万元）|-699|-1002|-800|-950| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|16|718|1016|1009| |每股收益（元）|1.52|1.67|1.80|1.95| |每股经营现金流（元）|2.49|1.88|2.01|2.17| |市盈率|19.96|18.84|17.44|16.13| |市净率|3.13|2.95|2.72|2.52| |EV/EBITDA|11.16|12.09|10.94|9.75| |总资产收益率|8.4%|8.8%|8.8%|8.9%| |净资产收益率|15.7%|15.7%|15.6%|15.6%| |净利率|5.8%|6.1%|6.2%|6.2%| |资产负债率|43.1%|40.5%|39.7%|39.3%| |总资产周转率|1.46|1.45|1.43|1.43| [14]

海外业务拓展 - 公司拟投资2.8亿美元（约合人民币20.07亿元）在哈萨克斯坦阿拉木图市建设固体废物处置发电设施 [1][2] - 与哈萨克斯坦共和国生态与自然资源部、阿拉木图市政府签署《三方初步谅解协议》 [2] - 2024年7月获得吉尔吉斯共和国首都比什凯克垃圾科技处置发电项目特许经营权，投资约9500万美元，日处理生活垃圾3000吨 [2] - 2025年3月与吉尔吉斯斯坦奥什市政府签订垃圾科技处置项目框架协议，特许经营期35年，日处理规模2000吨 [3] - 公司启动H股上市筹备工作以加速国际化战略实施及海外业务布局 [4] 公司发展历程与业务概况 - 公司成立于2011年，2017年转为股份有限公司，2022年在深交所上市 [1] - 已形成固废处理全产业链服务能力，覆盖生活垃圾、餐厨垃圾、垃圾渗滤液、市政污泥、飞灰等 [5] - 核心资产为长沙地区垃圾焚烧项目，截至2024年末运营产能超过10000吨/日，占全省近一半 [5] 财务表现 - 2024年实现营收24.31亿元（同比增长30.86%），净利润5.36亿元（同比增长4.36%），经营性现金流净额9.71亿元（同比增长11.78%） [6] - 2025年一季度营收7.67亿元（同比增长54.23%），净利润1.73亿元（同比增长39.41%） [6] - 2020年—2024年总资产从63.29亿元增长至140.4亿元（增幅121.8%），2025年一季度进一步增长至144.6亿元（同比增长47.43%） [1][7] 运营与技术 - 2024年垃圾处理量331.43万吨，上网电量14.73亿度（同比增长0.82%），入厂吨垃圾发电量459.94度（同比增长1.85%） [6] - 2022年—2024年研发费用累计1.72亿元，取得431项授权专利（含79项发明专利） [6]

港股半导体IPO热潮 - 2025年以来已有超过10家半导体企业提交港股IPO申请，覆盖芯片设计、材料、设备、封装测试等细分领域，包括杰华特、华大北斗、紫光股份等头部企业 [1][2][4] - 澜起科技作为全球仅有的3家内存接口芯片供应商之一，计划港股募资用于互连类芯片研发及AI基础设施领域技术升级，其A股市值达954亿元人民币 [3] - 芯迈半导体在全球OLED显示PMIC市场出货量排名第一，股东包括小米集团、宁德时代等，但近三年营收连续下滑（16.88亿→15.74亿元），累计亏损13.75亿元 [3][6] 港股市场吸引力分析 - 港股流动性改善且估值提升，2025年上半年半导体企业平均首发市盈率31.71倍（A股为51.55倍），但部分企业通过港股实现更高估值 [5][6] - 港交所2023年新增18C章节允许未盈利高科技企业上市，审核效率高（如宁德时代港股上市仅耗时128天），财务指标包容性更强 [5] - 国际资本占比达70%的投资者结构有助于企业品牌国际化，并为海外并购提供便利，例如兆易创新计划通过H股募资开展跨境并购 [7][8] 企业战略动机 - 韦尔股份等A股企业通过港股上市加速国际化战略，杰华特选择港股主要为了拓展海外市场及利用融资便利性 [7] - 双资本平台模式（A+H）成为趋势，紫光股份通过港股覆盖18国业务，实现全球产业链资源整合 [8] - 港股无涨跌幅限制且机构主导，优质公司流动性强但标的分化明显，科技属性弱的企业可能面临流动性不足 [9][10] 行业数据表现 - 2022-2024年芯迈半导体毛利率持续下滑（37.4%→29.4%），反映行业竞争加剧 [6] - 2025年A股与H股价差缩小，部分H股估值已反超A股，价差问题随国际资金流入缓解 [9]

股价表现 - 公司股价今日高开10 52%后直线下跌但快速收回跌幅 截至发稿涨12 20%报8港元刷新历史纪录 [2] 财务业绩 - 公司预期2025年中期净溢利较2024年同期约10 4亿元人民币可能录得约7亿元人民币升幅 增幅达67 31% [2] - 净利增长主因包括主要产品销量增加 原材料成本下降 以及2025年3月获得新疆梅花和梅花生物2 33亿元赔偿金 [2] 业务构成 - 公司通过五大分部运营 食品添加剂分部主营味精 甜味剂等产品 动物营养分部主营玉米提炼产品 苏氨酸等 高档氨基酸分部生产高端氨基酸 胶体分部主营黄原胶 结冷胶 其他分部涉及肥料 合成氨等 [2] 法律和解 - 全资子公司山东阜丰与新疆梅花 梅花生物等达成和解 获2 33亿元和解金 此前已收到1500万元赔偿 [3] - 和解协议授权被告永久使用原告黄原胶生产商业秘密 降低未来诉讼不确定性 [3] 国际化战略 - 公司已确定两个海外生产基地位置并开始建设 同时发展越南 美国及荷兰销售办事处 [4] - 释放东北地区新建味精及化工厂潜力 推动味精销售并发挥成本优势 [4] - 中金公司研报认为海外布局将提升公司全球竞争力 尤其在部分氨基酸品种面临反倾销背景下 [4]

公司战略与资本运作 - 公司拟发行H股并在香港联交所主板上市，以增强资本实力、加快国际化战略及海外业务布局，并聘请毕马威会计师事务所作为审计机构 [1][2] - 公司终止2025年度A股定增计划，原计划募集不超过15亿元用于机器人产业相关项目，终止原因为综合考虑资本市场环境及公司发展规划 [4][5] - 公司目前总市值超270亿元，2010年于A股上市，主营业务为汽车零部件研发、制造与销售 [3] 业务布局与市场拓展 - 公司产品覆盖汽车内外饰、智能控制系统、新能源动力系统等，客户包括佛瑞亚、比亚迪、长安、蔚来等国内外知名车企 [3] - 公司在泰国投资新火炬工厂，布局3条高端轮毂轴承生产线，产品获美国海关认证，计划2025年下半年取得IATF16949证书 [4] - 公司计划深化全球化布局，重点突破东南亚及北美市场，拓展特种材料在工业装备领域的应用 [4] 财务表现与业绩增长 - 2025年上半年预计扣非净利润2.28亿至2.88亿元，同比增长44%至82%，主要受益于新能源车产品销量大幅增长及降本增效措施 [1][6] - 2024年营业收入49.10亿元（同比+18.64%），归母净利润4.97亿元（同比+514.49%） [6] - 2025年一季度营业收入12.86亿元（同比+20.97%），归母净利润1.59亿元（同比+105.49%） [6] 研发投入与技术优势 - 公司设5大研发中心，拥有院士工作站、博士后科研工作站及3家CNAS认可实验室 [8] - 2022-2024年研发投入分别为1.85亿元、1.75亿元、1.69亿元，占营收比例分别为4.43%、4.23%、3.43% [8] - 2025年一季度研发费用4087万元（同比+7.09%），占营收比例3.2% [8]

国际化战略推进 - 公司近期密集亮相国际高端舞台包括链博会和博鳌亚洲论坛框架下专题活动 深化国际交流合作 [1] - 作为链博会"唯一指定白酒"连续第三年参展 本届链博会覆盖75个国家和地区650多家中外企业及机构 境外参展商比例达35% [1] - 通过打造"和美全球行"IP、参与高端国际平台、开展文化交流等活动 持续深化国际化战略 [3] - 2024年国际市场销售额实现超20%的增长 品牌国际化竞争力显著提升 [3] 品牌建设与产品展示 - 在链博会设置专属品鉴台 展示经典五粮液系列、第八代五粮液等核心产品 [1] - 推出融合中西美酒文化的"五谷罗尼"鸡尾酒 展现中国白酒多元表达方式 [1] - 品牌评级再度登顶AAA+ 为全球最高评级 连续9年品牌强度指数得分正向增长 [3] - 过去十年间品牌强度指数增幅位居全球白酒行业第一 [3] 高端活动参与 - 参加博鳌亚洲论坛会员合作伙伴活动 包括"2025年年中经济形势报告会"和"博鳌思辩"企业家圆桌会 [2] - 公司高管表示要坚守长期主义 以自身发展的确定性应对外部环境的不确定性 [2] - 将继续深度参与博鳌亚洲论坛全球健康论坛2025年北京会议 [2] 产品与市场策略 - 推进高端化、年轻化、个性化产品开发 加强高端圈层营销 [3] - 联动新式餐饮、潮流商圈等年轻化场景进行布局 积极拓展全球年轻消费群体 [3] - 未来将继续坚定"走出去"战略 积极融入全球产业链、创新链、价值链 [3]

收购交易概述 - 公司全资子公司拟以自有资金合计出资约1.23亿美元收购智利Construmart S.A. 100%股权 [1] - 标的公司成立于1986年12月，在智利境内拥有约31家建材超市，是智利建材零售领域头部企业 [1] - 截至2025年5月31日，标的公司资产总额为1525.97亿智利比索(约11.31亿人民币)，2025年1至5月实现营业收入1235.15亿智利比索(约9.16亿人民币)，净利润为33.89亿智利比索(约0.25亿人民币) [1] 战略目的 - 本次收购是公司战略性拓展海外市场、搭建国际化建筑建材零售渠道的重要举措 [1] - 海外业务将成为公司未来可持续发展新的成长曲线之一 [2] - 标的公司与公司主销品类重叠，与公司在品牌、研发、供应链等方面有较强协同效应 [2] - 公司零售优先战略实施后，零售业务占比持续提升，C端零售渠道竞争力不断增强 [2] 协同效应与未来规划 - 公司将充分利用标的公司在当地的渠道力和销售力，拓展智利乃至拉美市场 [3] - 未来将对标全球一流建材超市企业，整合中国供应链优势和零售端运营能力 [3] - 计划通过线上线下联动和物流配送能力建设提升标的公司市场竞争力 [3] - 2024年海外业务收入达8.79亿元，2025年一季度海外业务收入增长较快 [3] - 马来西亚工厂已于2025年一季度建成，海外工厂建设布局持续进行中 [3]

业绩预测与变动原因 - 恒银科技预计2025年上半年归母净利润1350万元至1620万元，上年同期亏损3665.41万元，扣非净利润预计1100万元至1320万元，上年同期亏损4215.88万元 [1] - 业绩变动原因包括：提升经营治理水平、降本增效导致成本费用下降，保持营收稳定增长并优化产品结构以提升综合毛利率，持续推进国际化战略部署并大幅提升海外业务销售额 [1] 历史财务数据 - 2024年营业收入4.37亿元，同比增长2.53%，归母净利润4012.36万元，同比增长119.29%，扣非后归母净利润1039.66万元 [3] - 2020年至2024年归母净利润分别为3243.22万元、1901.73万元、-1.52亿元、-2.08亿元、4012.36万元，同比增长率分别为179.99%、-41.36%、-899.55%、-36.78%、119.29% [3] 高管信息 - 董事长兼总裁江浩然55岁，拥有天津大学工学学士、清华大学和中欧国际工商学院MBA、北京邮电大学及法国雷恩商学院工商管理博士学历，国务院特殊津贴专家，正高级工程师 [3][4] - 副总裁张云峰49岁，国务院特殊津贴专家，正高级工程师，浙江科技大学机械工程系本科 [3][5] - 2024年江浩然薪酬42.44万元，较上年减少50.25%，张云峰薪酬51.75万元，高于江浩然 [5][6]

医疗器械注册证内容 - 产品名称：脊柱内固定连接器系统JAZZ System [1] - 注册证编号：国械注进20253130302 [1] - 注册人名称：英普兰尼特公司IMPLANET [1] - 代理人名称：上海三友医疗器械股份有限公司 [1] - 适用范围：适用于胸腰椎（T1-L5）开展脊柱后路内固定术时，与同系列的脊柱内固定系统组件配合使用，提供捆绑固定 [1] - 注册有效期：2025年7月10日至2030年7月9日 [2] - 产品组成：由绑带和连接器组成，辐照灭菌，灭菌有效期5年 [2] Implanet公司及JAZZ系统介绍 - Implanet公司是公司控股的一家法国骨科上市公司，专注于脊柱内固定拉力带产品的研发和销售 [2] - 产品线覆盖JAZZ脊柱畸形拉力带系统、JAZZ脊柱退变系统和JAZZ骨折系统，可治疗脊柱侧弯畸形、脊柱退变性疾病和部分脊柱骨折 [2] - JAZZ系列产品配有一系列专用工具系统，用于装配、连接、拉紧和调整拉力带，操作简便、安全和准确 [2] - Implanet公司是全球能够提供全面的脊柱内固定拉力带产品和技术的厂家，JAZZ系统与美敦力、强生等品牌的脊柱内固定产品广泛配合使用 [2] - 主要客户为脊柱骨科领域内高端医生，擅长脊柱畸形和复杂脊柱疾病 [2] 对公司的影响 - 成功引进Implanet公司先进的脊柱创新疗法JAZZ拉力带系列产品并取得中国药监局第三类注册证，丰富了公司非融合脊柱产品线 [3] - 该产品可配合公司疗法创新的全系列脊柱内固定系统，为临床医生提供更全面、更先进的脊柱手术治疗方案 [3] - 这是公司国际化战略中非常重要的举措，实现了将JAZZ拉力带系列产品引入国内的国际化战略目标 [3] - 进一步提升了公司的市场竞争优势和整体实力，对公司未来的发展具有积极影响 [3]