通胀现状与美联储政策 - 美联储已连续54个月未达到其通胀目标 [1] - 当前观察到的超额通胀是在消费者价格水平已经上涨20%的基础上发生的 [3] - 核心PCE通胀率若为2.9% 常被简化为2% 使人误以为已接近2%的目标 [4] - 不受关税影响的服务业价格继续以3.5%的年化速度上涨 较疫情前水平高出约125个基点 [6] - 美联储密切关注的超级核心通胀率仍为3.3% 为自2月以来的最高水平 [6] 利率政策观点 - 认为在当前环境下 预期利率将大幅下调的观点显得激进 [7] - 建议美联储应花时间消化当前经济状况 让经济吸收新的现实并找到新的均衡点 [8][10] - 预期利率到明年年底将降至3% 但这与当前至少25年来最大的集中资本支出热潮不符 [10][15] - 考虑到失业率仅比美联储4.2%的目标低0.1个百分点 利率环境更接近4%而非3%更为合适 [16] - 过于激进或过早降息可能导致长端收益率不升反降 例如去年降息100个基点后长端收益率等效上升100个基点 [12] 政策冲击与潜在目标 - 关税和边境执法等更广泛的移民政策相当于负面的供给冲击 [9] - 在此情况下降息可能是在适应这种冲击 或许会使提价更容易 并对工资造成上行压力 [9] - 除了2%的通胀目标和最大化就业目标外 美联储未来几年可能纳入第三个目标 即帮助稳定公共财政 较低利率可减少债务利息支出 [14] 关税政策前景 - 关税仅覆盖PCE指数中略低于20%的类别 [5] - 即使当前依据的法案被裁定不适用 总统仍拥有其他广泛的法定权力来实施关税 例如1962年贸易法和1974年贸易法 [17][18] - 总统在实施关税方面被赋予非常广泛和特殊的权力 相关政策可以每15个月滚动更新一次 [18]

市场估值水平 - 标普500指数屡创新高，估值处于过去二十多年来的最高水平，可追溯至互联网泡沫时期 [1] - 席勒周期调整市盈率（CAPE Ratio）目前交易于38倍左右，与2021年市场调整前及2000年互联网泡沫时期的水平相当 [5] - 标普500指数的远期市盈率高达23倍，部分归因于市值均超过万亿美元的“七巨头”股票 [5] 投资者观点与行为 - 亿万富翁投资者David Tepper表示尽管不喜欢当前的市场估值倍数，但很难远离股市 [2][6] - David Tepper承认其公司今年业绩良好，但因持续持有市场头寸而感到不适，其矛盾心理源于估值过高与美联储政策支持之间的权衡 [6] - 投资者持续忽视高估值信号并推动市场上行 [1] 美联储政策影响 - David Tepper将当前市场环境比喻为“潘趣酒碗仍在”，意指美联储重启宽松周期和降息的政策对股市构成支撑 [6] - 美联储已暗示预计今年还将降息两次，2026年再降息一次 [7] - 美联储主席杰罗姆·鲍威尔将九月份的行动描述为“风险管理式降息” [7] - David Tepper认为一至三次的降息影响有限，因政策仍处于限制性区间，超过此范围可能引发美元走弱和通胀上升等风险 [7]

中国人民银行与香港金管局合作 - 人民银行、证监会、外汇局联合香港金管局正式推出跨境债券回购业务，支持所有已进入内地在岸债券市场的境外机构参与[1] - 境外机构初期可先行参与买断式回购，后续将逐步引入质押式回购，以便从在岸市场获得人民币流动性并汇出境外使用[1] - 香港金管局将于10月9日起推出人民币业务资金安排，取代现有的人民币贸易融资流动资金安排，并实施优化措施及扩展合资格资金用途[1] 美联储官员政策立场分歧 - 美联储理事米兰认为当前政策利率远高于“中性”水平，处于“高度限制性”区间，建议通过一轮非常短暂的、每次50个基点的降息来达到目标[2] - 美联储理事鲍曼指出美国就业市场“脆弱”且通胀接近目标，呼吁坚定降息，并主张将资产负债表控制在最小规模[2] - 圣路易斯联储主席穆萨莱姆强调目前利率水平处于“略微紧缩与中性之间”，未来进一步降息空间有限[2] - 亚特兰大联储主席博斯蒂克不支持进一步降息，因通胀已长时间维持在过高水平[3] - 堪萨斯城联储主席施密德认为美联储短期内无需再次降息，因仍需继续降低通胀水平，且劳动力市场虽降温但仍大致平衡[3] - 达拉斯联储主席洛根建议放弃联邦基金利率作为政策基准，改用日交易量超1万亿美元的三方一般担保利率（TGCR），因现行基准已过时[3] 其他主要央行货币政策动向 - 瑞士央行将基准利率维持在0%不变，为2024年3月以来连续六次降息后首次暂停降息，以避免恢复负利率[3] - 瑞典央行宣布降息25个基点至1.75%，为今年第三次降息[4] - 墨西哥央行降息25个基点至7.5%，符合市场预期[5] - 英国央行行长贝利称利率仍有下行空间，但具体时机与降幅将取决于通胀回落的轨迹，当前劳动力市场已显露疲软迹象[3] 亚太地区央行政策与市场动态 - 澳储行主席布洛克表示自8月会议以来经济数据符合或略强于预期，通胀率已“大幅”下降，劳动力市场接近充分就业，经济学家预测澳储行下周将维持利率不变[4] - 泰国央行称泰铢走强受弱势美元、经常账户盈余和黄金交易推动，已采取措施稳定泰铢走势，对黄金交易征税无法解决泰铢坚挺问题[5] - 印尼央行表示由于印尼卢比汇率跌向纪录低点，正“大力”干预金融市场以稳定汇率，将使用所有可用工具维护印尼卢比稳定[5] 机构预测与市场观察 - 经合组织预计美联储将在2025年再次降息，2026年年初将再降息两次，预计美国2025年经济增长将放缓至1.8%（此前预测为1.6%）[6] - 野村证券预计澳洲联储将维持官方现金利率不变，沟通口径可能转向不那么鸽派，因近期GDP增长更强劲、失业率保持低位且通胀有升温迹象，第三季度核心CPI环比涨幅可能达0.95%[6] - 花旗集团指出泰国央行可能在10月进一步降息，因官员面临需迅速有力遏制泰铢走强的压力，今年以来泰铢已飙升近6%[6] - 巴克莱汇市策略师认为美元在窄幅区间内保持稳定，市场预期美国经济未来几个月反弹是支撑美元韧性的关键因素[7] - 凯投宏观经济学家指出尽管瑞士央行暂停降息，但未来仍有可能将利率降至零以下，因外部压力持续且经济前景承压，其对2025年通胀回升的预期可能被高估[7] 欧洲央行数字欧元进展 - 欧洲央行发布数字欧元创新平台研究成果，并宣布将于明年通过该平台启动第二轮实验，以最大化创新潜力[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品多个领域进行分析，包括黄金、国债期货、动力煤、铁矿石等，指出各领域的市场动态、影响因素及未来趋势，如黄金短期高位运行波动增加，国债期货短线震荡，部分商品价格受供需、政策等因素影响呈不同走势，投资者需关注相关风险并采取相应投资策略 [14][16][18] 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 多位美联储官员发表讲话，鹰派和鸽派阵营明显，鲍曼鸽派，巴尔金和古尔比斯鹰派，美国 8 月核心 PCE 价格指数环比增长 0.2% [12][13][14] - 周五金价震荡收涨，盘中波动加大，一度再创新高，贵金属和有色金属表现强势，白银涨幅大于黄金，受铜矿消息共振及美国政府关门、特朗普关税风险影响 [14] - 投资建议短期金价高位运行，波动增加，注意放假前减仓操作带来的回调风险 [15] 宏观策略（国债期货） - 央行开展 1658 亿元 7 天期和 6000 亿元 14 天期逆回购操作，单日净投放 4115 亿元 [16] - 下周交易日少，部分机构或因担忧公募债基新规在假期落地持币过节，但扰动有限，近期国债期货震荡筑底，后续债市会逐渐对利空脱敏，重归基本面交易 [16] - 投资建议短线以震荡思路对待 [17] 商品要闻及点评 黑色金属（动力煤） - 月末部分煤矿完成生产任务停产减产，供应缩减，下游接受程度有限，仅刚需采购，部分煤矿下调价格，港口煤价本周滞涨回落 [18] - 需求端疲态，关注煤炭供应政策，预计价格保持在长协价附近 [19] 黑色金属（铁矿石） - 西芒杜项目建设取得突破，本周铁矿石震荡，价格随节前补库结束小幅回调 [20] - 基本面终端需求偏弱但高铁水下原料支撑强，短期买盘或回落，矿价至震荡下沿，但整体震荡市难跌破，关注十一后成材需求和煤炭供应政策变化，预计延续箱体震荡 [21][22] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 9 月 1 - 25 日马来西亚棕榈油产量环比减少 4.14%，油脂市场关注美国生物燃料政策与棕榈油产地情况 [23] - 马棕 9 月产量预计下滑，出口好转，9 月累库压力放缓，关注 10 月印度排灯节补库采购情况，临近国庆假期建议观望 [23][24] 农产品（白糖） - 截至 9 月 24 日当周，巴西港口待运糖量 310.39 万吨，环比减少 17.88 万吨，降幅 5.44%，新疆 25/26 制糖期已有 3 家糖厂开机，受干旱影响产量下调至 70 万吨左右 [25][26] - 市场预期 9 月上半月巴西中南部地区糖产量同比增长 15%至 360 万吨，但后期产量或受不利影响，四季度巴西影响力减弱，关注北半球主产国产量预期验证情况 [28] - 对郑糖主力 5500 以下空间不看好，四季度料存在弱反弹可能 [29] 农产品（棉花） - 印度棉花价格走低，CCI 或无限量收购，2025/26 年度新棉近月预售一口价报价降低，美棉出口签约环比大降、装运维持低位 [30][31][32] - 外盘上方压力大，短期弱势震荡，疆棉即将收获上市，市场关注四季度供应压力，下游纺织旺季订单未改善，关注国庆新花收购量价情况 [33] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 临汾安泽市场炼焦煤价格暂稳，节前焦煤震荡，下游采购积极，现货价格上涨，盘面担忧节后需求，焦炭现货节前偏强，节后需求待验证 [34] - 节前期现走势不一，盘面震荡 [34] 农产品（豆粕） - 预计 10 月国内大豆压榨量为 942 万吨，10 - 12 月到港分别为 949、850、800 万吨，长假期间油厂开机率下降 [35][36][37] - 美豆产区干旱比例上升，优良率下降，预计 USDA 下调单产预估概率高，关注 USDA 季度库存报告、南美产区天气及中美关系发展 [38] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 247 家钢厂日均铁水产量增加到 242 万吨，三大白电 2025 年 10 月排产总量同比下降 9.9% [39][40] - 本周五大品种库存略降，建材需求季节性回升但同比降幅扩大，卷板库存变化不大，需求有韧性但供应有压力，预计钢价向上空间有限，关注回调风险，节前轻仓震荡思路对待 [40][41] 农产品（玉米淀粉） - 9 月 22 日黑龙江、吉林、河北、山东玉米淀粉企业理论利润分别为 - 55 元/吨、 - 179 元/吨、7 元/吨、 - 82 元/吨 [42] - 华北淀粉开机率提升，节前旺季备货使淀粉库存季节性下滑，下游淀粉糖开机率下滑，需求偏弱，米粉价差或被过度交易，逢低做阔有安全边际 [43] 农产品（玉米） - 截至 9 月 25 日，全国饲料企业平均库存 26.01 天，较上周减少 0.15 天，环比下跌 0.57%，同比下跌 6.94% [44] - 旧作库存下降，东北未大幅上量，华北玉米毒素偏高，对旧作价格有支撑，今年丰产预期或兑现，国庆后东北大量上市，中期偏空，11 合约跌幅或大于 01 合约 [44] 农产品（红枣） - 广州如意坊市场红枣价格窄幅波动，期货主力合约 CJ601 大幅拉涨，新疆产区红枣正常生长，南北分销区现货价格小幅松动，成交良好 [45] - 今日红枣仓单流出，南方销区成交转好，下游消费抬头，新季减产预期使多头情绪足，但需警惕价格过高抑制消费、期价冲高回落风险，建议短线操作，关注产区枣果发育和下游消费情况 [46][47] 有色金属（碳酸锂） - 龙蟠时代 9 月 25 日停产，预计 11 月复产，盐湖股份 4 万吨/年基础锂盐一体化项目投料试车，天齐锂业三万吨电池级氢氧化锂项目竣工投产 [48][49][50] - 当下处于去库阶段，国庆假期下游备货或支撑价格，四季度供应高位需求季节性见顶，复产预期使盘面承压，旺季内价格下跌空间有限，年末累库压力下价格或下跌，建议偏空思路，短期谨慎追空，中线关注反弹沽空和反套机会 [50] 有色金属（铅） - 9 月 26 日【LME0 - 3 铅】贴水 41.63 美元/吨，持仓增加，LME 库存累降，沪铅高位震荡，上周铅锭社库去化，双节临近需求边际下滑，再生供应复产 [51][52] - 预计沪铅短期震荡，单边可逢低布局中线多单，套利可关注正套机会，节前做好仓位管理 [52] 有色金属（锌） - 9 月 26 日【LME0 - 3 锌】升水 39.84 美元/吨，持仓增加，周五内外锌价下跌，国内空头情绪释放，节前沪锌波动率放大，LME 库存去化，现货挤仓风险下降 [53] - 短期锌基本面不支持深跌，下跌空间有限，单边观望，套利关注中线正套机会，内外维持正套思路，出口窗口开启后逢低分批止盈，节前做好仓位管理 [54] 能源化工（PX） - 东北一工厂重整装置计划 9 月 27 日停车检修 10 天左右，近期部分 PX 装置检修推迟，Q4 扩能或使负荷提升，PTAQ4 检修计划增加使 PX 库存预期由去库转累库 [55] - PX 跟随成本有小幅反弹，基本面大涨难度大，短期价格震荡调整 [56] 能源化工（PTA） - 今日 PTA 现货市场商谈转淡，基差松动，终端订单小幅提升但弱于前两年，产业库存压力集中在下游，化纤产销阶段性放量但持续性难乐观 [57][58] - PTA 近月装置检修计划增加，九至十月小幅去库，累库节点推迟至十一月，Q4 累库幅度修正，单边价格支撑不足，震荡行情，波段策略为主 [58][59] 能源化工（烧碱） - 9 月 26 日，山东地区液碱市场价格局部下调，供应充足，下游氧化铝接单一般，非铝下游备货清淡，需求不佳，淄博地区价格下调，其他地区成交维稳 [60][61] - 当前市场积极去库，价格多稳定，但氧化铝下游接单不佳，价格有下行可能，烧碱现货价格下跌，盘面由贴水转升水，考虑氯碱利润，盘面继续下行空间不大 [61][62] 能源化工（纸浆） - 今日进口木浆现货市场价格以稳为主，个别市场上探，上海期货交易所主力合约震荡偏弱，进口针叶浆走货缓，阔叶浆挺价，本色浆和化机浆需求有限 [63] - 阔叶浆外盘提涨，但纸浆基本面不佳，预计行情震荡偏弱 [64] 能源化工（PVC） - 今日国内 PVC 粉市场价格偏弱整理，期货窄幅震荡，贸易商报盘下调，高价难成交，下游采购积极性不高，成交偏淡 [65] - PVC 基本面持续偏弱，但极低估值和价格使盘面下行困难，关注国内政策利好情况 [65] 能源化工（苯乙烯） - 本周期，中国苯乙烯主体下游消费量 26.59 万吨，较上周 - 1.24 万吨，环比 - 4.46%，台风影响 EPS 和 PS 工厂需求，ABS 工厂稳定 [66] - 今日苯乙烯盘面窄幅震荡，近端基差走强，换月有升水成交，关注石化行业稳增长文件对苯乙烯情绪面的提振，四季度基本面整体偏弱 [66][67] 能源化工（纯碱） - 9 月 26 日华南市场纯碱价格维稳震荡，碱厂装置恢复生产，库存低位，下游企业适量补库，低价成交，今日纯碱期价下跌，市场趋稳震荡，装置震荡调整，供应小幅下降，下游需求刚需补库 [67] - 基本面逻辑主导，纯碱维持逢高沽空思路，关注供给端扰动 [68] 能源化工（浮法玻璃） - 9 月 26 日沙河市场浮法玻璃价格环比上涨，玻璃期价震荡，现货偏强，华北市场涨价，东北部分上调，华东止涨企稳，华中多数企业价格上调 [69] - 01 合约升水现货，升水幅度偏高制约期价上行空间，当前单边风险大，推荐多玻璃 2601 空纯碱 2601 套利机会 [70] 航运指数（集装箱运价） - 欧盟法规改变船用替代燃料经济格局，“扼杀”甲醇动力船舶需求，LNG 重获地位，节前欧线波动加剧，多家船司上调 10 月中下旬报价，但挺价落地可能性低，对 10 估值影响有限 [71][72] - 市场阶段性见底叠加涨价预期使欧线盘面反弹，资金和情绪扰动大，建议短期观望，周末巴以和谈或扰动市场，注意风险管理 [72][73]

美元指数与美联储政策预期 - 美元指数持稳于98上方，有望录得两个月来最大单周涨幅，因美国经济增长数据削弱了市场对美联储年内进一步宽松的预期 [1] - 市场预计美联储10月维持利率不变的概率升至约12%，高于前一日的8.1%，年内累计降息幅度预期降至不足40个基点 [1] - 市场预测8月PCE物价指数同比可能上涨2.7%高于7月的2.6%，核心PCE预计同比上涨2.9%与7月持平，通胀仍偏高或使美联储未来以每次25基点的幅度逐步降息 [1] 日元表现与日本央行政策 - 日元本周成为表现最差货币之一，跌至八周低点，对美联储鹰派重定价高度敏感，市场对日本央行10月加息的预期仅为14个基点 [1] - 东京9月整体通胀率从2.6%降至2.5%低于预期的2.8%，核心通胀率意外降至2.5%创3月以来新低，抑制了日本央行鹰派押注的积累 [1] - 有分析预计若市场重新确认美联储年内两次降息预期，日元将成为主要受益货币，美元兑日元任何上破150的走势都将相对短暂 [2] 欧元与英镑走势 - 欧元兑美元徘徊在1.1679附近接近三周低点，英镑兑美元报1.3352周四一度触及近两个月低点 [2] - 英镑兑美元本周累计下跌近1%，本月累计跌幅达1.1%，投资者对英国长期财政前景担忧加剧压制了英镑走势 [3] - 支撑欧元兑美元上涨的基本面因素未改变，近期回调可能为更大规模反弹奠定基础，因美联储已重启宽松周期而欧元区利率大概率不会下调 [2] 其他货币与市场观点 - 有分析指出日本央行谨慎收紧货币政策与瑞士央行维持利率不变的政策分化导致两国债券收益率出现背离，未来几年收益率差距可能进一步扩大，推动瑞士法郎走弱、日元走强 [2] - 日本退出零利率不太可能削弱日元作为避险货币的地位，因日元的避险属性建立在经常账户盈余和净国际投资头寸的基本面之上 [2] - 英国10年期国债收益率周四大涨创7月初以来最大单日涨幅，周五回稳至4.747%，本周累计上涨2.6个基点，市场预期11月预算案将包含更多增税措施 [3]

经济与市场展望 - 经济数据表现强劲 与市场预期的再加速假设一致 预计经济将在今年剩余时间及2026年保持良好态势[1][2][3] - 联邦公开市场委员会预计在接下来的两次会议上进一步降息 此举符合市场预期[4] - 尽管经济显现强势和潜在再加速 美联储仍可继续降息 市场因此出现全面上涨[5] 通胀前景与政策 - 核心个人消费支出物价指数年率为2.9% 可能降至2.8% 但仍高于2%的目标近一个百分点[5] - 美联储目标是在未来两年内将通胀逐渐降至2% 避免快速降至2%以下或过度超调 委员会正按计划逐步降低通胀[6] - 委员会认为关税对通胀的影响将小于且晚于此前预期 这属于一次性影响 增强了其继续推进政策至接近中性水平的信心[8][9] 通胀目标框架 - 美联储维持2%的通胀目标 而非采用目标区间 因为单一目标沟通更简单 可避免区间上限被误读为可接受水平所带来的承诺松懈问题[10][11] - 确保通胀保持低位和稳定是美联储的职责 家庭不喜欢通胀[11] 数据依赖与模型评估 - 政府停摆可能导致无法获得非农就业数据 这对依赖数据决策的美联储构成困扰 但过往经验表明此情况是可管理的[12][13] - 当前是评估美联储操作方式和模型的良机 可考虑采用并行流程 即新模型准备就绪后与旧模型并行运行 未来再切换至新模型[15][16] 治理与市场稳定 - 若美联储理事被免职 法院将坚持其享有正当程序权利 以防止政治党派在没有证据的情况下指控委员会成员并据此将其免职 最高法院大法官可能会维护正当程序条款[17]

通胀数据 - 美联储首选通胀指标核心个人消费支出价格指数在8月份几乎没有改善 [1] - 核心PCE价格指数8月环比上涨2% [1] 货币政策预期 - 该趋势预计将使美联储维持即将降息的路线 [1]

美股市场表现 - 美国股市周五小幅上涨 此前发布的备受关注通胀数据符合预期 并强化了市场对美联储将进一步降息的押注 [1] - 标普500指数上涨0.2% 纳斯达克综合指数微涨 道琼斯工业平均指数上涨190点或0.4% [1]

The Federal Reserve's preferred inflation gauge showed that inflationary pressures remained elevated in August, as policymakers seek to balance the need to restore price stability against a weakening labor market following last week's interest rate cut. The Commerce Department on Friday reported that the personal consumption expenditures (PCE) index rose 0.3% in August from a month ago and is up 2.7% from last year. Those figures were in line with the estimate of LSEG economists.Core PCE, which excludes vol ...

核心通胀数据 - 8月个人消费支出价格指数环比上涨0.3%，年化整体通胀率为2.7% [1] - 剔除食品和能源后的核心PCE价格指数环比上涨0.2%，年化核心通胀率为2.9% [2] - 整体年通胀率较7月的2.6%略有上升，而核心通胀率保持不变，所有数据均符合道琼斯共识预测 [2] 个人收支与消费 - 8月个人收入增长0.4%，个人消费支出增速为0.6%，均比各自预期高出0.1个百分点 [3] - 尽管存在关税，消费者仍保持韧性，随着收入保持稳定，消费持续强劲 [4] 美联储政策前景 - 美联储政策制定者预计在年底前还将进行两次25个基点的降息 [3] - 美联储上周批准将联邦基金利率下调25个基点，基准利率目标区间降至4%-4.25% [6] - 市场强烈预期10月将再次降息，但对12月再次行动的热情较低 [6] 关税对通胀的影响 - 特朗普总统的关税对消费者价格的传导效应有限，企业通过关税前库存积累和成本吸收措施来限制影响 [4] - 美联储官员认为关税更可能是一次性推高价格，而非长期根本性通胀的原因 [5]