行业供需与价格走势 - 前期行业扩产效应逐步体现，9月猪价震荡回落，国庆后加速下行，当前全国均价跌至约11元/公斤，全行业陷入亏损区间 [1] - 仔猪价格加速下行，当前规模场7公斤仔猪价格下跌至183元/头，较9月初下跌43.5%，考虑未来1-2个月仍为补栏淡季，预计仔猪价格将延续低迷态势 [1] - 9月份，测算各上市公司的销售均价为13.0元/公斤，环比下跌6.12% [4] 生猪产能与去化 - 当前行业全面亏损，叠加"反内卷"政策影响，生猪产能去化有望加速，根据农业部数据，8月能繁母猪存栏量环比下降0.1% [1] - 肥猪、仔猪均陷入亏损，产能去化有望加速 [4] 上市公司出栏表现 - 2025年9月上市公司整体生猪出栏环比增长，25年前3季度整体生猪出栏量同比增长30.7% [2] - 9月，各上市公司商品猪出栏量1423万头，环比减少6.3%，同比增长26.3%；剔除牧原后的各上市公司商品猪出栏量合计865万头，环比增长17.6%，同比增长38.8% [3] - 前3季度，各上市公司商品猪合计出栏量合计14220万头，同比增长30.7% [3] 重点公司出栏详情 - 9月份牧原股份、温氏股份、新希望、德康农牧商品猪出栏量环比分别为-20.4%、+2.5%、+4.2%、+3.4%，同比分别为+10.7%、+32.5%、+16.9%、+36.4% [3] - 前3季度，牧原股份(含仔猪)、温氏股份、新希望、德康农牧生猪累计出栏量同比分别+37.9%、+28.3%、+0.5%、+25.8% [3] - 9月，唐人神、天康生物、神农集团、巨星农牧商品猪出栏量环比分别+1.2%、+1.2%、+37.6%、+0.8%，同比分别+28.3%、-5.3%、+15.0%、+42.8% [3] 出栏结构与体重 - 补栏淡季仔猪需求回落，9月上市公司整体仔猪销售占比环比下滑 [2] - 9月份上市公司整体销售均重环比上升0.7%，测算11家上市公司的出栏平均体重约114.7公斤/头，环比增长0.7% [2][4]

当前猪价表现与近期走势 - 10月第1周全国生猪平均价格12.90元/公斤，环比下跌2.8%，同比下跌29.5%，30个监测省份生猪价格全部下跌 [1] - 猪价自7月中旬开始下跌，已跌至年内低位，与年初相比跌幅超22% [1] - 节后猪价继续下探，10月13日全国外三元生猪出栏均价为10.81元/公斤，区域价差明显，广西最低为9.94元/公斤，福建最高为11.49元/公斤 [1] - 10月第1周猪价环比跌幅较前一周的1.8%扩大1个百分点，下跌态势加剧，当前猪价已跌至近5年低位 [3] 价格下跌原因分析 - 节假日消费拉动效应减弱，国庆中秋期间市场供应增量大于需求增量 [3] - 四季度生猪供应充足，且双节后至元旦春节前终端需求表现一般 [4] - 猪价下行期出现“猪价跌→降重，出栏积极→猪价继续跌”的负循环初期迹象 [4] - 生猪整体产能较大，供应量始终不减，短期需求未有较大提振，二育入场积极性一般 [4] 行业盈利状况与主体压力 - 生猪养殖陷入全行业亏损，截至10月10日自繁自养头均亏损206.91元，仔猪育肥头均亏损409.19元 [6] - 中小散户因养殖成本较高承受压力最大，大型企业依托低成本和现金流优势，抗风险能力更强但压力也在累积 [6] 产能调控与去化进展 - 主管部门引导调减约100万头能繁母猪以落实产能调控 [1] - 部分企业已有动作，如牧原股份9月末能繁母猪存栏降至330.5万头，8月末生猪出栏均重降至120千克，并停止向二次育肥客户售猪 [7] - 因亏损期刚开始且临近消费旺季，部分养殖主体对后市预期仍相对乐观，产能去化缓慢 [7] 后市价格展望 - 后期猪价或仍有下滑空间，因养殖企业前期产能布局陆续释放，且去产能动作将刺激出栏积极性，生猪供应整体充沛 [1] - 11月随天气转凉及南方腌腊活动开展，需求有好转预期，猪价或止跌小涨；12月市场迎供需双增，供应增幅或略大于需求增幅，均价或继续下滑 [2] - 到2026年上半年生猪供应充足局面或仍将存在，明年秋冬需求或给猪价带来提振，若产能去化速度不乐观，2026年下半年猪价也难言回暖 [7]

生猪价格走势 - 国庆中秋双节期间全国生猪平均价格12.90元/公斤，环比下跌2.8%，同比下跌29.5%，30个监测省份价格全部下跌 [3] - 节后猪价继续下探，10月13日全国外三元生猪出栏均价跌至10.81元/公斤，区域价差明显，广西最低为9.94元/公斤，福建最高为11.49元/公斤 [3] - 7月中旬开始猪价逆转进入震荡走弱区间，当前价格已跌至年内低位，较年初跌幅超22%，并几近触及近5年低位 [3][6] 价格下跌原因分析 - 四季度生猪供应充足，但双节后至元旦春节前终端需求表现一般，市场呈现供大于求局面 [7] - 猪价下行期养殖企业采取降重措施减少亏损，易形成“猪价跌→降重，出栏积极→猪价继续跌”的负循环 [7] - 生猪整体产能较大，供应量始终不减，短期需求未有较大提振，二育入场积极性一般，且前期新生仔猪数量环比增加，限制猪价上涨幅度 [7] 行业盈利状况 - 生猪养殖行业陷入亏损，截至10月10日自繁自养头均亏损206.91元，仔猪育肥头均亏损409.19元 [10] - 不同养殖主体压力分化，中小散户因养殖成本高压力最甚，大型企业依托低成本和现金流优势抗风险能力更强，但压力也在累积 [10] 产能调控举措 - 农业农村部引导调减约100万头能繁母猪以调控产能，部分企业已有动作，如牧原股份9月末能繁母猪存栏降至330.5万头，并管理出栏体重至120千克 [10][11] - 目前产能去化进度缓慢，因亏损期刚开始且临近消费旺季，部分养殖主体对后市预期仍相对乐观 [12] 后市展望 - 11月随天气转凉及南方腌腊活动开展，生猪需求有好转预期，或对猪价形成支撑并止跌小涨 [4] - 12月市场迎供需双增，但供应增幅或略大于需求增幅，生猪均价或继续下滑 [4] - 鉴于四季度供应充足背景，即使腌腊及春节旺季消费增加，猪价反弹高度亦有限，生猪供应充足局面或持续至2026年上半年 [8][12]

当前生猪价格走势 - 国庆中秋双节期间全国生猪平均价格环比下跌2.8%至12.90元/公斤，同比下跌29.5%，节假日消费拉动效应减弱 [2] - 节后猪价继续下探，10月13日全国外三元生猪出栏均价跌至10.81元/公斤，区域价差明显，广西最低为9.94元/公斤 [2] - 当前猪价已跌至年内低位，与年初相比跌幅超22%，并几近触及近5年低位 [2][5] 供需基本面分析 - 供给端压力显著，前期产能布局陆续释放，政策引导下养殖企业控制体重及去产能动作刺激出栏积极性，生猪供应整体充沛 [3] - 需求端短期表现一般，虽11月后天气转凉及南方腌腊活动可能带来需求好转，但12月供应增幅或略大于需求增幅 [3][6] - 市场出现“猪价跌→降重，出栏积极→猪价继续跌”的负循环初期迹象，但出栏体重下降尚不明显 [6] 行业盈利状况与产能去化 - 行业陷入全面亏损，自繁自养头均亏损206.91元，仔猪育肥头均亏损409.19元 [9] - 中小散户因养殖成本高承受压力最大，大型企业依托低成本优势抗风险能力相对较强 [10] - 主管部门引导调减约100万头能繁母猪，部分企业如牧原股份已调减能繁母猪存栏至330.5万头 [10][11] - 由于亏损期刚开始且对消费旺季预期仍乐观，当前产能去化进度缓慢，对后市猪价抬升作用有限 [11] 后市展望与关键指标 - 后期猪价或仍有下滑空间，但肥标价差走强、养殖端出现“低价惜售”及终端消费受刺激，使猪价有止跌企稳苗头 [7] - 判断后市需关注出栏进度、出栏体重、肥标猪价差及出栏情绪等指标，若出现“超卖”迹象则猪价可能回暖 [7] - 根据前期产能布局及去化速度，生猪供应充足局面或持续至2026年上半年，明年秋冬需求或带来一定提振 [11]

生猪价格走势 - 国庆中秋双节期间全国生猪平均价格环比下跌2.8%至12.90元/公斤，同比下跌29.5%，区域价差明显，广西最低为9.94元/公斤，福建最高为11.49元/公斤 [1] - 10月13日全国外三元生猪出栏均价跌至10.81元/公斤，较7月中旬的14.99元/公斤下跌显著，已跌至年内低点并几近触及近5年低位 [1][3] - 7月中旬以来猪价进入震荡走弱区间，除9月第1周外周度猪价均下降，与年初相比跌幅超22% [1][3] 供需基本面分析 - 供给端因前期产能布局释放及政策引导去产能，养殖端出栏积极性高，生猪供应整体充沛 [2][4] - 需求端在国庆期间增量不及供应增量，节日消费带动效应不显著，但11月后天气转凉及南方腌腊活动开展有望提振需求 [2][3] - 12月市场或迎供需双增，但供应增幅预计略大于需求增幅，生猪均价或继续下滑 [2] 行业盈利与经营压力 - 截至10月10日自繁自养头均亏损206.91元，仔猪育肥头均亏损409.19元，行业陷入全行业亏损期 [6][7] - 中小散户因养殖成本高压力最大，大型企业依托低成本和现金流优势抗风险能力相对更强，但压力也在累积 [6] - 猪价下行期易出现“猪价跌→降重出栏积极→猪价继续跌”的负循环，目前部分地区已出现初期迹象 [4] 产能调控与去化进展 - 农业农村部引导调减约100万头能繁母猪以防范市场风险，部分企业如牧原股份已调减能繁母猪存栏，9月末降至330.5万头 [1][6][7] - 目前产能去化缓慢，因亏损期刚开始且养殖主体对后续腌腊、春节旺季预期仍相对乐观，去化进度难一蹴而就 [7] - 若产能去化速度不乐观，2026年上半年生猪供应充足局面或持续，明年秋冬需求提振或给猪价带来支撑 [7] 后市价格判断指标 - 可通过出栏进度、出栏体重、肥标猪价差、出栏情绪等指标判断后市，肥标价差走强及“低价惜售”情绪出现是企稳苗头 [5] - 若出现“超卖”迹象如出栏进度偏快、体重下降，后市供应压力缓解猪价大概率回暖，否则易二次探底 [5] - 鉴于四季度生猪供应充足的大背景，即使腌腊和春节旺季来临，猪价反弹高度也有限 [5]

行业核心观点 - 生猪养殖行业面临现实与预期双弱的猪价，叠加政策驱动，行业去产能有望启动 [1] - 肥猪价格逼近11元/公斤，7kg断奶仔猪价格跌破200元/头，行业陷入全面亏损 [1] - 生猪出栏量在2026年初以前将持续处于高位，后续猪价有望进一步回落 [1] 生猪产能与供给 - 2025年8月底能繁母猪存栏量4038万头，环比减少4万头，同比基本持平 [2] - 8月生猪出栏屠宰量3350万头，环比增长5.8%，同比增长29.6%，环比增速达近4年最高 [2] - 肥猪与仔猪价格同处低位阶段，行业大概率开启市场化去产能 [1] 价格与盈利表现 - 8月商品猪出栏均价14.23元/公斤，环比下降4.1%，同比下降31% [2] - 8月仔猪销售均价33.63元/公斤，环比下降5.9%，同比下降24% [2] - 8月行业快速转亏，规模场肥猪头均利润-57元/头（7月为21元/头），散户肥猪头均利润-109元/头（7月为6元/头） [1][2] 投资建议 - 看好生猪养殖板块，优质公司持续盈利和分红率提升是推动长期业绩和估值的核心驱动 [3] - 推荐标的包括牧原股份、温氏股份、神农集团、巨星农牧等 [3] - 生猪存栏量回升将提振后周期板块的饲料和动保需求，推荐海大集团、瑞普生物等 [3]

资金流向 - 养殖ETF（159865）近10个交易日净流入额超9.7亿元 [1] - 该ETF今日盘中获申购超1亿份 [1] 政策信号 - 发改委联合农业农村部等召开生猪产能调控座谈会 释放减产能的明确政策信号 [1] 行业基本面 - 产业链育肥和扩繁环节双双由盈转亏 市场化去产能动力明显增强 [1] - 进入4季度 行业企业规避疫情风险的需求上升 [1] - 生猪养殖业基本面和政策面的变化有利于行业产能去化 [1] 投资标的 - 养殖ETF（159865）跟踪中证畜牧养殖指数 含"猪"量约60% [1] - 没有股票账户的投资者可通过养殖ETF的联接基金（012725）进行投资 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期生猪产能进入集中释放期，出栏量增加，需求端支撑有限，市场供过于求，现货价格反弹空间有限 养殖端亏损利于后续价格稳定，但远月支撑取决于产能去化幅度 中长期产能去化逐步开启，但总体产能仍较高，价格上涨推动有限 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 生猪期现货价格大幅回落，现货价格从7月上旬15.26元/公斤跌至11.3元/公斤，跌幅26% 期货价格从14745元/吨高点跌至11320元/吨，跌幅23% 远月盘面多跟随现货及近月下行为主 [3] 综合分析 近期猪价回落因产能集中释放、出栏量增加、需求支撑有限，供过于求 现货价格反弹空间有限，养殖端亏损利于价格稳定，但远月支撑取决于产能去化幅度 [4] 策略推荐 - 单边：不轻易追空，反弹抛空为主，等待出栏体重下降 远月不轻易言底，关注产能变化 [5] - 套利：LH15继续反套 [5] - 期权：近月逢高卖出看涨期权 [5] 基本面情况 前期产能释放有限 价格下跌幅度受限 前期猪价以震荡为主，运行中枢14 - 15元/公斤，与市场评估有差距 一季度出栏量同比降2.23%，价格持平 二季度出栏量同比增0.62%，价格跌10.67% 产能释放慢因出栏体重增加、二次育肥入场多、规模企业出栏占比高 [8][9] 供应过剩压力积聚 出栏量明显增加 三季度价格同比降约30%，出栏量或明显增加 出栏增加因二次育肥出栏增加、出栏体重下降、散户出栏减幅减少 [12] 出栏压力仍将体现 价格以偏弱运行为主 规模企业出栏计划同比增22.72%，后续出栏量将维持较高水平 普通养殖户出栏量或增加 二次育肥存栏仍偏高，出栏积极性高 需求端支撑有限，市场供过于求 [15][16][25] 产能去化逐步开启 中长期价格仍有支撑 仔猪价格低于成本，产能去化增加，淘汰母猪数量增多 近端降体重和降出栏或稳定猪价，但改善空间有限 中长期产能仍较高，出栏成本11 - 12元/公斤，期货价格有压力 [26][30] 综合分析&策略评估 综合分析 生猪近端短期有压力，后续出栏量环比增加，总体供应量维持高位 现货价格企稳受出栏体重和出栏动力影响，中长期价格受产能变化影响 [31] 策略推荐 - 单边：不追空，反弹抛空，等出栏体重下降 远月关注产能变化 [32][34] - 套利：LH15反套 [35] - 期权：近月逢高卖看涨期权 [35]

生猪市场供需格局 - 国庆假期生猪市场呈现"旺季不旺"态势，全国主流成交价在11.0~12.6元/公斤区间，川渝地区价格跌破11元/公斤大关 [1] - 10月9日生猪期货主力合约下跌5.88%，触及11535元/吨阶段性低点，成交量放大至5万余手，较9月30日增长逾30% [1] - 期现货价格共振下跌由产能长期过剩和消费疲软等因素叠加所致，行业进入短期价格承压与长期产能出清的关键博弈期 [1] 产能状况与政策调控 - 全国能繁母猪存栏量处于产能调控绿色合理区域上限，2025年8月存栏量为4038万头，相当于正常保有量的103.5%，高于3950万头的产能调整目标 [2] - 政策层面要求合理淘汰能繁母猪，适当调减存栏量，减少二次育肥，控制肥猪出栏体重，严控新增产能 [2] - 生猪养殖行业自2024年以来已连续盈利约18个月，养殖端主动去产能积极性不高，实际产能去化速度不及预期 [2] 行业核心企业动态 - 牧原股份将2025年仔猪出栏量预计区间由"800万~1200万头"上调至"1200万~1450万头" [1] 后市展望与分析 - 短期市场供强需弱格局难以扭转，生猪现货价格偏弱运行，期货盘面跟跌修复基差 [3] - 中期因2-6月全国新生仔猪数量环比增加，下半年生猪供给增长预期存在，年底猪价上涨幅度受限 [3] - 长期能繁母猪存栏量仍高于正常水平且生产效率提升，若排除疫病影响，全年生猪产能将持续提升 [3] - 四季度猪价季节性反弹及幅度取决于生猪出栏体重，若体重持续下降则供应压力减弱，猪价有望反弹但上行空间有限 [3] - 当前行业去产能未取得实质性进展，生猪价格底部尚未确认 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 节后生猪盘面大幅下挫，LH2511合约收11595元/吨，跌幅达5.88% [1] - 短期双节出栏压力释放、散户供应压力下滑后价格或企稳，但中长期出栏量增加、四季度供应压力持续释放，猪价难言乐观，现货至明年上半年仍有压力，盘面操作以逢高空为主，套利操作上LH1 - 5和LH3 - 7反套为主 [7] 根据相关目录分别进行总结 驱动分析一 - 前期市场对双节需求预期强，散户及二次育肥户压栏，9月底生猪出栏体重达历史同期最高，9月25日当周出栏均重128.55公斤，同比增2.87公斤、增幅2.28%，集团出栏均重123.99公斤，散户出栏均重143.92公斤，出栏压力大 [2] - 双节后需求支撑下滑，散户恐慌性出栏，体重及出栏量双增，供应压力集中释放，现货价格承压 [2] 驱动分析二 - 国内能繁母猪存栏过剩、生产效能提升，但去化缓慢，出栏量未来半年保持增长，8月底全国能繁母猪存栏4038万头，同比增加0.0%，相当于正常保有量的103.5% [6] - 国家引导产能下调100万头，但生猪价格刚进入现金流亏损、行业成本低位、前期长期盈利使淘汰母猪量不大，产能去化有较大难度 [6]