投资评级 - 维持"买入"评级，预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为316.3%、76.1%、51.4% [4] - 当前股价对应PE为40.8/23.2/15.3倍（2025-2027年） [4] 核心业务表现 烯烃板块 - 2025H1产量73.86万吨（同比+113.5%），销量71.35万吨（同比+114.4%） [4] - Q2单吨售价6518元（环比+0.76%），丙烷采购价4439元/吨（环比-4.30%） [4] 炭黑板块 - 2025H1产量37.14万吨（同比+26%），销量36.68万吨（同比+25.6%） [4] - Q2单吨售价5810元（环比-8.29%），煤焦油/蒽油均价环比分别-10.3%/-9.5% [4] 焦炭板块 - Q2单吨售价1476元（环比-12.62%），煤炭采购价1080元/吨（环比-18.3%） [4] 战略举措 - 氢能产业链布局：与华旺能源合作建设"供氢-输氢-储氢-加氢-用氢"一体化项目 [5] - 转债条款优化：转股价从9.75元下修至7.62元（幅度22%） [5] - 分红政策：半年内累计分红0.355元/股，股息率达4.45% [5] 财务预测 - 2025E营收201.44亿元（同比+23.8%），毛利率提升至4.0%（2024A为1.8%） [6] - 2026E归母净利润2.20亿元，对应ROE 2.5%（较2025E提升1.1个百分点） [6] - 2027E经营性现金流预计回升至4.76亿元（2025E为0.23亿元） [8] 产能与行业动态 - 青岛烯烃二期项目全面投产，未来两年新增产能将持续释放 [4] - 主要产品价格已处底部区间，原材料跌幅更大带来盈利修复弹性 [4]

行业融资与增长态势 - 氢能行业上半年股权融资事件21笔 融资金额15.9亿元 融资数量和金额同比分别增长50%和137% [1] - 产业投资呈现轮次早、区域集中和全产业链分布特点 [1] - 行业热度攀升 发展进入快车道 产业链初现雏形 [1] 政策与战略支持 - 氢能正式纳入国家能源战略体系 五部委批复5个燃料电池汽车示范城 [1] - 多省份出台氢能专项政策支持产业发展 [1] - 国家示范城市群补贴、风光电资源补贴和低成本氢纯商业化三种模式加速燃料电池重卡商业化 [3] 产业链结构与发展阶段 - 上游制氢以电解水制氢为最具潜力绿色生产方式 可再生能源电解水制氢为最低碳排放路径 [2] - 中游储运环节中高压气态和低温液态储氢已商用 有机液态和固体材料储氢处于研发阶段 [2] - 下游应用以交通和工业为主 建筑和发电供热处于探索阶段 [2] 基础设施与产能规模 - 截至2021年末氢气产能4000万吨/年 产量3300万吨/年 氢燃料电池汽车保有量8939辆 [2] - 全国建成加氢站超270座 数量位居世界第一 [2] - 电价和电解槽成本是实现绿氢规模化生产的关键因素 [2] 未来需求与市场前景 - 2030年碳达峰背景下氢气年需求量预计超3700万吨 占终端能源消费5% [2] - 2060年碳中和背景下氢气年需求量达1.3亿吨 占终端能源消费20% [2] - 工业领域需求占比达60% 交通领域32% 其他领域8% [2] 技术突破与商业化路径 - 燃料电池成为重要突破口 2025年有望实现燃料电池汽车与柴油车价格持平 [3] - 绿色制氢、氢燃料电池关键材料和加氢站设备国产化成为热门赛道 [3] - 氢能区域产业布局快速形成 交通运输领域有望率先实现商业化 [3]

公司股价表现 - 国富氢能早盘涨幅超32% 截至发稿时涨幅24% 报94 55港元 [1] - 成交额达6397 93万港元 [1] 战略合作动态 - 公司与德国Hemtron GmbH达成深度合作 聚焦液氢供应链解决方案 [1] - 合作目标为构建"非管道段"液氢解决方案 推动欧洲液氢基础设施建设 [1] - 合作范围涵盖氢液化 液氢罐箱运输 加氢站等关键环节 [1] - 计划对接新能源发电 电解水制氢等上游环节 实现低碳制氢路径 [1] 合作方背景 - 德国Hemtron为Oilinvest B V旗下企业 在氢液化工厂 加氢站布局 低温储运领域具备技术积累 [1] 公司核心竞争力 - 国内氢能领军企业 以核心技术创新驱动发展 [1] - 在氢能装备制造 供应链解决方案领域实力突出 [1] - 拥有多项自主知识产权关键技术 [1]

股价表现 - 早盘涨幅超过32% 截至发稿时涨幅达24% 股价报94.55港元 [1] - 成交额达6397.93万港元 [1] 战略合作 - 与德国Hemtron GmbH正式达成深度合作 共同构建"非管道段"液氢解决方案 [1] - 合作涵盖氢液化 液氢罐箱运输及加氢站等关键环节 [1] - 通过与新能源发电 电解水制氢等上游环节直接对接实现低碳制氢路径 [1] 合作方背景 - 德国Hemtron为Oilinvest B.V旗下液氢产业链平台企业 在氢液化工厂建设领域具备技术积累 [1] - Hemtron在加氢站布局及低温储运领域拥有项目经验 [1] 公司技术优势 - 作为国内氢能领军企业 以核心技术创新为驱动 [1] - 在氢能装备制造和供应链解决方案方面实力突出 [1] - 拥有多项自主知识产权关键技术 为产业发展提供有力支撑 [1] 合作目标 - 整合全球优质氢能技术资源推动欧洲液氢基础设施建设与应用 [1] - 项目聚焦全链条协同优化 计划联合推进多个项目实施 [1] - 在有效控制成本基础上实现绿色可再生能源的低碳制氢路径 [1]

合资公司设立 - 杭氧股份与龙泽能源及上海氢枫共同成立合资公司洛阳杭氧龙泽氢能有限公司 注册资本1500万元 [1] - 杭氧股份出资765万元持股51% 龙泽能源出资585万元持股39% 上海氢枫出资150万元持股10% [1] - 合资公司将投建焦炉煤气制氢和充装装置 生产销售高纯氢及燃料电池汽车用氢产品 [1] 项目投资规划 - 项目总投资约4550万元 除注册资本外其余资金通过外部融资方式解决 [1] - 投资依托国内氢能产业发展契机 结合合作方优质资源孵化氢能产业链 [1] - 合作将形成"资源+技术+市场"互补生态 未来模式有望复制到更多氢能项目 [1] 战略意义 - 进一步丰富公司气体产品品类 调整气体产品结构 [1] - 提升公司在氢能行业的综合实力 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕铂钯品种展开，介绍其自然属性、资源分布、产业链、供需格局、价格回顾等内容，分析广期所铂钯期货草案及期权情况，指出行业供应端呈“寡头垄断”，易受多种因素影响价格，消费端汽车催化剂占比大，国内铂族资源匮乏、进口依赖度高，回收环节重要性凸显 [15][37][82] 各部分总结 铂钯品种概况 - 铂和钯属铂族金属，在地壳中含量低，铂在地壳中含量为亿分之五，钯为亿分之一，实际应用中需求高于其他成员 [6] - 铂熔点高、延展性好等，用于工业催化剂等；钯能吸附气体等，主要用于催化剂领域 [7][8] - 铂族金属矿分原生和外生砂矿，按成因有岩浆、热液、外生沉积等，我国铂族矿床多样，多为共生或伴生矿 [10][12] 铂族金属产业链 - 供应链呈“金字塔”，寡头垄断易使供应端主导价格，开采提取包括勘探等步骤，分离提纯工艺因原料而异 [15][16][19] - 全球贵金属跨国集团在加工和回收领域占主导，国内企业有差距但在细分领域有优势，回收产能扩张致二次资源紧张 [32][33] - 终端用于汽车催化剂等领域，汽车催化剂是最大消费领域，铂消费结构更分散，钯超八成用于此 [37] - 投资渠道有实物投资、铂金 ETF 等，欧美是铂金实物投资大市场，我国成重要市场，钯金投资需求几无 [49] 全球铂金供需格局 - 供应集中在南非等国，2024 年产量下滑，预计 2025 年矿产铂金量同比下滑 4%，回收量或改善 [55][57] - 消费集中在中国等，2024 年需求下滑 1.6%，供应缺口 1.98 吨，氢能消费占比 1% [65] 全球钯金供需格局 - 供应集中在俄罗斯等国，2024 年产量增加，预计 2025 年矿产钯金量下降，回收量增加 [69][71] - 消费集中在中国等，2024 年需求下降 4%，市场供应过剩 2.4 吨，汽车催化剂需求占比 82.93% [77] 中国铂族资源格局 - 资源匮乏，储量下降，主要分布在甘肃等，产量超 8 成来自甘肃金川矿，进口依赖度高 [82] - 2024 年铂、钯产量 4.9 吨，回收量增加，进口铂金 104.1 吨、钯金 28.1 吨，铂金消费 64.4 吨，钯金消费下降 [86][97][100] 铂钯价格回顾 未提及具体价格走势分析 广州期货交易所铂钯期货草案 - 合约为双月合约，交易单位 1000 克/手等，设涨跌停板和保证金制度，采用三阶段限仓 [124][125][132] - 创新性将锭、海绵、粉状铂、钯纳入交割，引入厂库制度，规定交割质量标准和交割流程 [133][139][148] 铂钯期权 - 合约标的物为铂、钯期货合约，有看涨、看跌期权，交易单位 1 手期货合约等，行权方式为美式 [152] - 涨跌停板同期货，持仓限额为 600 手，现货规模大企业可申请套期保值头寸 [154]

合资公司设立 - 杭氧股份与洛阳龙泽能源、上海氢枫能源共同成立合资公司洛阳杭氧龙泽氢能有限公司 [1] - 合资公司注册资本1500万元，杭氧股份出资765万元，持股比例51% [1] - 项目总投资约4550万元，其中1500万元由三方按持股比例出资，其余资金通过外部融资解决 [1] 战略布局目标 - 投资旨在构建完整氢能产业链，形成优势互补 [1]

对外投资概述 - 杭氧股份与龙泽能源、上海氢枫共同投资设立氢能合资公司洛阳杭氧龙泽氢能有限公司，注册资本1500万元 [1] - 公司出资765万元持股51% 龙泽能源出资585万元持股39% 上海氢枫出资150万元持股10% [1] - 该投资不构成关联交易或重大资产重组 属于董事会审批权限无需股东大会审议 [1] 合资公司业务规划 - 合资公司将建设一套氢气产能为2825Nm³/h的焦炉煤气制氢和充装装置 [2] - 项目总投资约4550万元 其中1500万元由三方按持股比例出资 其余通过外部融资解决 [2] - 主要生产销售高纯氢及燃料电池汽车用氢产品 [2] 公司治理结构 - 合资公司设立股东会和董事会 实行董事会领导下的总经理负责制 [3][4] - 杭氧股份推荐2名董事 龙泽能源推荐1名董事 董事长由龙泽能源推荐的董事中选举产生 [4] - 总经理和财务负责人由杭氧股份推荐 法定代表人由总经理担任 [4] 股东协议条款 - 逾期出资违约金按未出资额每日万分之二计算 [4] - 逾期90日未出资 守约方可承接出资额或减少注册资本 [4] - 三方在合资公司150公里范围内的氢气销售项目必须从合资公司采购 违约每次支付100万元违约金 [5] 战略意义 - 投资旨在构建完整氢能产业链 形成优势互补 [1] - 依托氢能产业发展契机 结合合作方优质资源孵化氢能产业链 [5] - 丰富气体产品品类 调整产品结构 提升氢能行业综合实力 [5]

合资公司设立 - 杭氧股份与龙泽能源及上海氢枫共同成立合资公司洛阳杭氧龙泽氢能有限公司 注册资本1500万元[1] - 杭氧股份出资765万元 持股比例51% 龙泽能源出资585万元 持股39% 上海氢枫出资150万元 持股10%[1] 战略布局 - 投资依托国内氢能产业发展契机 结合合作方在各自行业的优质资源[1] - 进一步孵化公司氢能产业链 丰富气体产品品类并调整气体产品结构[1] - 提升公司在氢能行业的综合实力 促进公司发展水平全面提升[1]

合资公司设立 - 杭氧股份与龙泽能源、上海氢枫共同投资设立氢能合资公司洛阳杭氧龙泽氢能有限公司[1] - 合资公司注册资本为1500万元人民币[1] - 杭氧股份出资765万元人民币持股51% 龙泽能源出资585万元人民币持股39% 上海氢枫出资150万元人民币持股10%[1] 战略布局 - 投资目的在于构建完整氢能产业链并形成优势互补[1] - 合资公司设立议案已通过公司第八届董事会第二十七次会议和第八届监事会第二十二次会议审议[1]