今日A股市场表现 - 上证指数上涨0.65%收于3914.01点，深证成指上涨1.25%收于13146.72点 [1] - 两市成交额近1.9万亿元，近3400家个股上涨 [1] - 市场企稳回升，经济工作会议或有利于多头情绪发酵，外部流动性改善有望推动估值修复 [1] 有色金属行业 - 白银现货升破57美元/盎司，沪银、沪铜均创历史新高 [3] - 美联储年末大概率降息25bp，美元指数维持弱势提振金属金融属性 [3] - AI和新能源驱动下铜铝等工业金属需求高涨，库存低位表明供给缺口从预期走向现实 [3] - 全球主要铜矿面临品位下降、资本开支不足导致供应紧张，TC/RC加工费低位运行印证矿端紧张 [3] - 美国总统特朗普启动"创世纪任务"AI研究计划，AI数据中心爆发式建设将创造巨大铜需求增量 [3] - 中国有色金属工业协会叫停约200万吨违规产能以遏制过度扩张 [3] 游戏行业 - 游戏ETF上涨1.64%，国家新闻出版署发放184个游戏版号创年内新高 [4] - 版号发放常态化与节奏稳定化大幅消除行业供给侧不确定性 [4] - 2025Q3公募对传媒互联网板块重仓持仓市值占比环比上升至2.50%，游戏子板块配置比例提升至1.68% [5] - 游戏龙头企业具备极佳现金流属性，部分股息率达3%-4% [5] - 引入AIGC工具后2D美术素材生产效率提升40%~50%，部分外包成本削减30%以上 [5] 黄金市场 - COMEX黄金盘中突破4270，黄金基金ETF上涨1.05%，黄金股票ETF上涨3.08% [6] - 美联储12月降息预期大幅提升至超80%，美联储理事Christopher Waller表态支持12月降息 [6] - 俄乌和谈前景存在较大不确定性，中日紧张关系未见缓和，特朗普表示将对委内瑞拉开展行动 [7] - 地缘风险攀升利好黄金避险属性 [7] 算力与人工智能板块 - 通信ETF上涨2.84%，创业板人工智能ETF上涨2.45% [8] - 美国四大云厂商2025年资本开支预计为3670亿美元同比增长59%，2026年资本开支增速将同比增长35%至4950亿美元 [8] - Gemini3大模型能力跃进，进一步打开算力更大空间 [8] - A股光模块、服务器等厂商"卖铲人"逻辑较强，板块将受益于AI军备竞赛 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 周一集运指数（欧线）期货价格集体上行，船司开启12月下旬宣涨带动期价上行；最新SCFIS欧线结算运价指数较上周回落，11月中国制造业PMI数据小幅回暖，终端运输需求在圣诞节前有所回暖；现货运价方面，马士基调降报价带动其余船司联盟跟进，期价大幅下行；地缘冲突持续僵持，德国经济带动市场信心回升；贸易战局势改善、地缘冲突或缓和、四季度航运旺季有一定影响；当前运价市场受消息面影响多，期价料震荡加剧，建议投资者谨慎操作，注意风险控制并及时跟踪相关数据[2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - EC主力收盘价6.8↑，EC次主力收盘价1078.000，较前值1237 +21.20↑；EC2602 - EC2604价差 +14.80↑，EC2602 - EC2606价差414.50，较前值255.50 -1.20↓；EC合约基差 -176.32↓，最新值 -8.85；EC主力持仓量 -129↓，最新值18614手[2] 现货价格 - SCFIS（欧线）（周） -155.72↓，最新值1483.65；SCFIS（美西线）（周） -159.08↓，最新值948.77；SCFI（综合指数）（周）9.57↑，最新值1403.13；集装箱船运力（万标准箱）0.04↑，最新值1227.97；CCFI（综合指数）（周） -0.99↓，最新值1121.80；CCFI（欧线）（周）16.38↑，最新值1449.34；波罗的海干散货指数（日） -80.00↓，最新值2560.00；巴拿马型运费指数（日）10.00↑，最新值1952.00；平均租船价格（巴拿马型船）0.00↑，最新值17695.00；平均租船价格（好望角型船）2970.00↑，最新值34595.00[2] 行业消息 - 国家发改委主任郑栅洁召开民营企业座谈会，提及“十五五”时期我国服务业发展潜力大，希望企业扩大投资、提高服务水平助推产业升级[2] - 美国国务卿鲁比奥称美乌会谈“富有成效”，美国将加强外交努力，中东问题特使将前往莫斯科，美官员与俄保持接触[2] - 欧洲航天局理事会部长级会议通过2026 - 2028年预算，总额约221亿欧元创历史新高，旨在确保欧洲太空探索领先地位[2] 重点关注 - 12月2日15:00英国11月Nationwide房价指数月率 - 12月2日18:00欧元区11月CPI年率初值 - 12月2日18:00欧元区10月失业率[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 周二集运指数（欧线）期货价格大幅下降，运价宣涨计划落地不佳带动近月期价大幅回落，终端运输需求复苏基础不牢固，现货运价预期持续回落，地缘冲突持续僵持，德国经济带动市场信心回升，当前运价市场受消息面影响多，期价料震荡加剧，建议投资者谨慎操作并注意风险控制，及时跟踪相关数据 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - EC主力收盘价1126.400，较前值下降14.6；EC次主力收盘价1338，较前值下降25.9 [2] - EC2602 - EC2604价差327.10，较前值下降99.40；EC2602 - EC2606价差115.50，较前值下降94.90 [2] - EC合约基差185.87，较前值上升115.10 [2] - EC主力持仓量17016手，较前值增加920手 [2] 现货价格 - SCFIS（欧线）（周）为1639.37，较上周回升281.70，环比上行20.7%；SCFIS（美西线）（周）为1107.85，较前值下降130.57 [2] - SCFI（综合指数）（周）为1393.56，较前值下降57.82；集装箱船运力（万标准箱）为1227.97，较前值增加0.06 [2] - CCFI（综合指数）（周）为1122.79，较前值上升28.76；CCFI（欧线）（周）为1432.96，较前值上升29.32 [2] - 波罗的海干散货指数（日）为2275.00，较前值上升20.00；巴拿马型运费指数（日）为1928.00，较前值上升16.00 [2] - 平均租船价格（巴拿马型船）为17564.00，较前值无变化；平均租船价格（好望角型船）为29150.00，较前值下降1165.00 [2] 行业消息 - 11月24日晚中美领导人通话，指出中美关系总体稳定向好 [2] - 美国和乌克兰完成新的和平协议草案，但敏感议题待决定，欧洲多国警告短期内难达成协议，俄方认为欧洲和平方案无建设性且不符自身利益 [2] - 中方未与日韩就第十次中日韩领导人会议会期达成共识，因日本领导人涉台错误言论，当前不具备会议条件 [2] 重点关注数据 - 11月26日21:30关注美国至11月22日当周初请失业金人数、美国9月耐用品订单月率 [2] - 11月26日22:45关注美国11月芝加哥PMI [2]

全球贸易格局变化 - 美国平均关税从约2%大幅提高至约15%，导致其在全球贸易体系中的角色缩水[2] - 根据CGE模型测算，15%的关税水平将使未来几年对美出口规模较无关税情形下降约20%[2][14] - 全球贸易中“绕过美国”的部分将逐步增长，而与美相关的贸易流则趋于收缩[2][14] - 世界贸易组织警告特朗普关税对国际贸易体系造成80年来“前所未见”的破坏，预计2026年全球货物贸易增长仅0.5%[2] 全球经济增长预测 - 2025年全球经济增长预测为3.2%，2026年可能进一步放缓至2.9%[3][5] - 企业为规避关税而进行的超前进口行为已进入库存消化阶段，其滞后影响将持续至2026年[3][5] - 美国大规模投资承诺若落地将成为重要增长动力，推升全球增长[5] - 人工智能估值过高若出现显著市场回调，将打击信心、压制消费，构成下行风险[5] 美国经济前景 - 关税带来滞胀风险，但对消费价格的传导刚刚开始，目前尚未成为现实[3][7] - 人工智能热潮，尤其是数据中心的大规模资本支出，成为美国经济的重要支撑[7] - 2026年仍不能排除滞胀风险，劳动力市场新增就业不多引发对增长轨迹的担忧[7] - 10年期美债收益率从2019年的约2%上升至如今的约4.5%，借贷成本上升影响深远[11] 欧洲经济动态 - 欧洲经济长期面临能源危机、地缘冲突与高利率等多重压力，处于“低温”状态[3][8] - “德拉吉报告”提出推动欧洲更强增长的系统性改革方案[3][9] - 德国作出重大承诺，包括大幅提高基础设施支出和国防支出[3][9] - 外部压力正推动欧洲加速构建更具韧性的自主增长体系[3][9] 美元地位与货币政策 - 美元仍将保持核心地位，但影响力将呈渐进式下滑，因欧元、黄金等替代品各有局限[3][10] - 若美元储备功能持续减弱，美国国债需求可能下降，推高整体利率水平[3][11] - 2026年美联储领导层可能面临重组，若特朗普政府介入决策，美国降息节奏或加快[3][12] - 美联储可能与欧洲央行、英国央行和日本央行产生明显政策分化，影响全球资本流向[3][12] 中国经济结构转型 - 中国经济正处于新旧动能转换的关键阶段，房地产等行业下行构成拖累[4][15] - 高度竞争力的制造业持续壮大，人工智能、新能源汽车、可持续能源等高端制造领域将成主导力量[4][15] - 高端制造的崛起将从更长周期推动中国经济增长迈向2030年代[4][15] 全球主要风险 - 保护主义可能为美国带来滞胀性冲击，并拖累全球增长[4] - 美国结束安全承诺可能打开地区冲突的“潘多拉盒子”[4] - 人工智能未能显著提升生产率，或以扩大不平等为代价实现突破[4] - 夏季热浪预示着气温升高所带来的阴暗未来[4]

A股市场整体表现 - 上证指数上涨0.05%，报3836.77点，深证成指上涨0.37%，报12585.08点，两市成交量略有降低至1.7万亿元 [1] - 市场呈现涨多跌少格局，军工和传媒板块领涨，红利风格出现回调 [1] - 市场经历明显调整后震荡企稳，部分宽基指数回调接近阶段性到位，系统性"慢牛"尚未结束 [1] 游戏行业 - 游戏ETF（516010）当日上涨3.15%，行业在10月风格轮动中出现回撤后，目前呈现"回撤后的进攻窗口" [3] - 2025年第三季度行业营收达303.62亿元，同比增长28.6%，环比增长9.48%，归母净利润总额同比增长112%，利润率提升至19% [3] - AI技术已贯穿研发至运营全流程，管理费用率从2023年第一季度的10%降至2025年第三季度的7%，研发费用率从12%降至11% [3] - 2025年10月共有166款游戏获得版号，供给维持较高水平，公募基金对游戏子板块配置比例提升至1.68%（增加0.71个百分点） [3][4] 港股市场与科技板块 - 恒生指数大幅反弹1.97%，报25716.50点，恒生科技指数上涨2.78%，报5545.56点，互联网行业迎来系统性修复 [4] - 上周南向资金逆势净流入386亿港元，对市场形成边际托底，显示出对港股中期配置的韧性 [5] - 港股科技资产稀缺性具吸引力，估值处于全球洼地，AI产业周期未完，科技主线仍在 [5] 黄金市场 - 黄金基金ETF（518800）当日上涨0.31% [6] - 美国9月失业率为4.4%，高于预期，美联储理事支持12月降息25个基点，根据利率期货，12月降息概率为71% [6] - 地缘冲突方面，俄乌和谈可能重启，中日紧张关系持续，避险需求利好黄金 [6] - 俄罗斯中央银行已开始出售储备的实物黄金以弥补国家预算，但其抛售完全在境内市场进行，不影响国际流动性 [7] 创新药行业 - 创新药ETF（517110）上涨2.03%，科创创新药ETF（589720）上涨2.22% [7][8] - 2025年国家医保目录及商保药目录谈判收官，首次设立的商保创新药目录开辟了新支付渠道，预计提供一个年支付规模约200亿元的潜在增量资金池 [7] - 2025年前三季度，创新药板块营收达485.6亿元，同比增长21.41%，归母净利润亏损幅度大幅收窄 [8] - 小核酸药物领域出现新进展，随着递送技术突破推动适应症拓展，行业迎来"技术突破+商业兑现"双主线驱动的黄金发展期 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周集运指数（欧线）期货价格集体下行，主力合约EC2602收跌3.78%，远月合约收跌1 - 3%不等，最新SCFIS欧线结算运价指数环比下行9.8%带动期价下行 [5][33] - 10月中国制造业PMI超季节性回落，新出口订单指数下滑，出口增速转降，终端运输需求复苏基础不牢固；现货运价因船司挺价未完全落地预期回落；中东局势不稳定致红海复航预期延后；德国经济带动欧元区经济回暖，新政府财政扩张政策或提升投资者信心 [5][33] - 贸易战局势改善、地缘冲突有缓和拐点但未传导至贸易端，日方行为或加剧地缘政治风险，10月中国出口疲软，运价缺乏支撑；四季度航运旺季需求端或回暖；当前运价市场受消息面影响大，期价震荡加剧，建议投资者谨慎操作，跟踪相关数据 [6][34] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周集运指数（欧线）期货主力合约价格小幅下降，主力合约EC2602收跌3.78%，远月合约收跌1 - 3%不等 [5][8][33] - 本周EC2602合约成交量、持仓量回升，市场交易转暖 [13] 消息回顾与分析 |消息|影响| | --- | --- | |日本首相涉台错误言论及水产品出口问题，中方将视情况反制|偏空 [18]| |国务院总理李强呼吁拥抱自由贸易、强化安全合作等|中性 [18]| |美联储10月政策会议纪要显示决策层降息有分歧，缩表行动或停止|中性 [18]| |美国修改专利无效申请透明度规则，限制中企|偏空 [18]| |荷兰暂停针对安世半导体行政令，但问题未完全解决|中性偏多 [18]| 周度市场数据 - 本周集运指数（欧线）期货合约基差收缩、价差走阔 [21] - 本周出口集装箱运价指数迅速回升 [24] - 全球集装箱运力持续增长，欧线运力在旺季带动下回暖；本周BDI及BPI回落，受地缘政治因素影响 [27] - 本周巴拿马型船租船价格高位震荡；人民币兑美元离岸和在岸价差收敛 [29] 行情展望与策略 - 本周集运指数（欧线）期货价格下行，受SCFIS指数回落、中国出口数据不佳、船司挺价未落地、中东局势不稳定等因素影响；德国经济带动欧元区经济回暖，新政策或提升投资者信心 [5][33] - 贸易战和地缘冲突虽有改善但未传导至贸易端，10月中国出口疲软，运价缺乏支撑；四季度航运旺季需求或回暖；当前运价市场受消息面影响大，期价震荡加剧，建议投资者谨慎操作，跟踪相关数据 [6][34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 周三集运指数（欧线）期货价格集体下行，终端运输需求复苏基础不牢固，船司挺价待观测，中东局势致红海复航预期延后，德国经济带动欧元区经济回暖，若财政扩张政策明确或提升投资者信心，当前运价市场受消息面影响多，期价震荡加剧，建议投资者谨慎操作并及时跟踪相关数据 [1] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面数据 - EC主力收盘价1162.7，较上一交易日下跌44.9；EC次主力收盘价1640.1，较上一交易日下跌22.3 [1] - EC2602 - EC2606价差258.1，较上一交易日下跌35；EC2602 - EC2604价差477.4，较上一交易日下跌21.1 [1] - EC合约基差 - 282.43，较上一交易日上涨38 [1] - EC主力持仓量40244手，较上一交易日增加1384手 [1] 现货价格数据 - SCFIS（欧线）周数据1357.67，较上周下跌147.13；SCFIS（美西线）周数据1238.42，较上周下跌91.29 [1] - SCFI（综合指数）周数据1451.38，较上周下跌43.72；集装箱船运力1227.97万标准箱，较上一交易日增加0.31 [1] - CCFI（综合指数）周数据1094.03，较上周上涨35.86；CCFI（欧线）周数据1403.64，较上周上涨36.79 [1] - 波罗的海干散货指数日数据2216，较上一交易日下跌63；巴拿马型运费指数日数据1882，较上一交易日上涨5 [1] - 平均租船价格（巴拿马型船）17564，较上一交易日无变化；平均租船价格（好望角型船）30147，较上一交易日上涨2377 [1] 行业消息 - 外交部亚洲司司长刘劲松同日本外务省亚大局局长金井正彰磋商，中方对结果不满意，要求日方收回错误言论并深刻反省 [1] - 国务院总理李强在上合组织会议呼吁各方拥抱自由贸易、减少壁垒，强化安全合作机制，推动科技交流，倡议建立新能源等合作机制 [1] - 美国商务部修改专利无效申请透明度规则，审查外国背景企业申请，中方回应称其违反国际义务，将维护中国企业权益 [1] 重点关注数据 - 11月20日15:00德国10月PPI月率 [1] - 11月20日21:30美国9月失业率 [1] - 11月20日21:30美国9月季调后非农就业人口（万人） [1] - 11月20日21:30美国至11月15日当周初请失业金人数（万人） [1] - 11月20日23:00欧元区11月消费者信心指数初值 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 周一集运指数（欧线）期货价格集体上行 主力合约 EC2602 收涨 6.73% 远月合约收涨 1 - 3% 不等 当前运价市场受消息面影响多 期价料震荡加剧 建议投资者谨慎为主 注意操作节奏及风险控制 应及时跟踪地缘、运力与货量数据 [1] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面数据 - EC 主力收盘价 1726.000 上涨 108.8 EC 次主力收盘价 1187.7 上涨 24.60 [1] - EC2602 - EC2605 价差 538.30 上涨 91.00 EC2602 - EC2606 价差 322.10 上涨 95.00 [1] - EC 合约基差 - 368.33 下降 268.13 [1] - EC 主力持仓量 38880 手 增加 837 手 [1] 现货价格及相关指数数据 - SCFIS（欧线）（周）为 1357.67 较上周下跌 147.13 点 环比下行 9.8% SCFIS（美西线）（周）为 1238.42 较上周下跌 91.29 点 [1] - SCFI（综合指数）（周）为 1451.38 较上周下跌 43.72 点 集装箱船运力（万标准箱）为 1227.97 无变化 [1] - CCFI（综合指数）（周）为 1094.03 上涨 35.86 CCFI（欧线）（周）为 1403.64 上涨 36.79 [1] - 波罗的海干散货指数（日）为 2125.00 下跌 48.00 巴拿马型运费指数（日）为 1897.00 无变化 [1] - 平均租船价格（巴拿马型船）为 17564.00 无变化 平均租船价格（好望角型船）为 26315.00 上涨 2265.00 [1] 行业消息 - 美国贸易代表格里尔 11 月 19 日至 22 日访问欧洲进行贸易谈判 称欧盟对美出口产品关税过高 [1] - 文化和旅游部提醒中国游客近期避免前往日本旅游 教育部发布留学预警 [1] - 欧盟财长同意废除低于 150 欧元货物免征关税规定 所有进入欧盟货物均需缴纳关税 [1] - 韩美就关税和防务等问题达成协议 韩对美 3500 亿美元投资 美调整对韩产品关税 [1] 市场分析 - 10 月中国制造业 PMI 数据超季节性回落 新出口订单指数下滑 出口增速转降 终端运输需求复苏基础不牢固 [1] - 船公司挺价积极 配合空班调整运力 推动运价反弹 [1] - 中东局势尤其是巴以冲突不稳定 红海复航预期延后 [1] - 德国经济超预期带动市场信心回升 新政府拟议财政扩张政策若明确细节将提升投资者对欧元区中期增长信心 [1] 重点关注数据 - 11 - 18 22:15 美国 10 月工业产出月率 [1] - 11 - 18 23:00 美国 11 月 NAHB 房产市场指数 [1] - 11 - 18 23:00 美国 8 月工厂订单月率 [1]

黄金价格驱动因素 - 金价近期剧烈波动，从4400美元/盎司的历史高点回调至4080美元/盎司附近[1] - 全球央行连续16年净购入黄金，反映出对黄金而非美元的偏好[3] - 地缘政治冲突和债务危机促使资金涌入黄金作为避险资产[3] 黄金市场风险 - 美联储释放“可能不降息”的信号对金价构成下行压力[3] - 市场价格处于高位，短期存在超买和回调风险[3] - 黄金首饰存在高溢价，品牌金饰售价为1315元/克，而回收价仅为916元/克，价差导致一买一卖亏损约30%[3] 黄金投资策略 - 黄金在资产配置中应定位为“风险保险”，建议配置比例为5%-10%[3] - 黄金ETF是便捷的投资工具，具有费用低和T+0交易的优势[3] - 银行积存金提供可兑换实物的稳定性，而黄金首饰因溢价过高不适合投资[3] - 操作上建议在价格急跌时分批买入，在暴涨时果断卖出，不应相信金价“永远涨”的预期[3]

峰会背景与主题 - 为期两天的G20智库峰会在南非约翰内斯堡桑顿国际会议中心落幕 [1] - 峰会主题为“巩固与延续”旨在呼吁全球南方国家巩固在G20机制下取得的进步并支持其继续发声 [1] - 南非是连续第四个担任G20主席国的全球南方国家此前分别为印度尼西亚（2022年）印度（2023年）和巴西（2024年）[4] 核心议题与成果 - 峰会发布《G20智库峰会公报》围绕贸易与投资数字化转型为可持续发展融资团结实现联合国2030年可持续发展目标加快气候行动和公正的能源转型等5项议题提出多元化观点 [2] - 公报旨在促进包容与合作弥合地缘政治分歧 [2] 会议意义与展望 - 南非国际关系与合作部副部长指出G20领导人峰会对非洲和全球南方具有重要意义提供重塑国际合作构想结构和实践方式的机遇 [2] - 本次峰会旨在审议过去一年G20智库工作组提出的重要公共政策建议 [4]