纪要涉及的行业或者公司 主要涉及美国经济，未明确提及特定公司，分析围绕美国关税政策对宏观经济（如GDP、通胀、消费、投资等）的影响展开。 纪要提到的核心观点和论据 关税现状与预期 - **现状**：美国已实施的关税使有效关税税率（ETR）提高约9个百分点，特朗普总统近期提议对多国提高“互惠”关税、宣布对铜征收50%的部门关税，并暗示对其他贸易伙伴的基线关税税率可能升至15 - 20% [2][5]。 - **预期**：预计到今年年底美国ETR将上升约14个百分点，2026 - 2027年进一步上升，使2027年ETR累计上升17个百分点，主要因“互惠”关税上调、部分产品关税实施和延迟等因素 [2][6]。 对通胀的影响 - **核心观点**：关税将推动核心PCE价格上涨，新基线假设下未来2 - 3年核心PCE价格累计上涨约1.7%，预计2025/2026/2027年12月同比核心PCE通胀率为3.3%/2.7%/2.4% [2]。 - **论据**： - 下调进口成本向消费价格的传导率估计，预计约65%的关税导致的进口成本增加最终会传导给美国消费者 [9][10]。 - 降低因转向高成本但低关税国家带来的消费价格提升，因中美贸易协定使中美关税差异缩小 [11]。 - 考虑到近期美元贬值会提高进口商品消费价格 [13]。 - 6月CPI数据显示关税驱动的通胀提升，家庭用品和娱乐商品价格上涨 [19]。 对经济增长的影响 - **核心观点**：关税将对经济增长产生负面影响，预计未来三年关税使同比GDP增长率分别降低约1pp/0.4pp/0.3pp [2]。 - **论据**： - 关税对实际支出有类似税收的影响，消费和设备资本支出占经济对进口成本上升敞口的大部分，预计基线关税将使资本货物价格累计上涨约6.5%，短期内导致资本支出下降 [22][24][25]。 - 关税变化带来的不确定性会进一步抑制商业投资，但政策不确定性较4月峰值有所下降，预计对增长的拖累小于之前 [27]。 - 美元贬值和其他国家报复性关税较小支持美国出口，预计贸易逆差降低将在未来一年抵消约0.5pp的GDP拖累，2026H2 - 2027H2抵消约0.2pp [33][34]。 替代情景分析 - **情景设定**：考虑四种替代情景，包括下行情景（ETR比基线低2.5pp，主观概率25%）和三种上行情景（ETR比基线分别高2pp、3pp、11pp，主观概率均为15%），基线情景主观概率为30% [39]。 - **对通胀和增长的影响**： - 加权平均ETR在2025年上升16pp（基线为14pp），2026年上升0.4pp（基线为0.6pp），2027年上升2.3pp（与基线相同），通胀和ETR有上行风险，增长有下行风险 [41]。 - 加权平均核心PCE路径显示未来几年消费者价格累计上涨1.9%，高于基线的1.7%；加权平均GDP损失约2%，比基线高0.3pp；最极端情景下累计GDP损失约3.3%，2025 - 2027年失业率上升约1.7pp（基线为0.8pp） [3][44][52]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **通胀数据解读**：近期通胀数据疲软不能说明传导率会远低于预期，因进口激增使企业延迟提价、关税增加波动大难预测使企业反应滞后，后续通胀报告预计会有更多价格压力 [17][18][19]。 - **贸易政策不确定性**：今年贸易政策不确定性对增长的拖累小于预期，金融条件比关税实施前宽松，预计未来不确定性对资本支出的影响会更弱 [27]。 - **FOMC政策**：关税大幅上升风险可能使FOMC更倾向于维持观望政策；若关税按最极端情景上升，失业率上升、供应中断加剧和衰退风险增加可能促使更激进的降息 [3][57]。

GDP核算结果 - 2025年二季度GDP同比增长5.2%，一季度增长5.4%，上半年呈现温和放缓趋势 [2] - 2020至2025年季度GDP增速波动显著，2021年一季度达峰值18.9%，2022年二季度最低仅0.8% [2] - 2024年全年增速区间为4.6%-5.4%，四季度表现最优 [2] GDP核算方法论 - 采用生产法、收入法、支出法三种核算方式，国家统计局季度GDP以生产法为基础 [5] - 生产法公式：增加值=总产出-中间投入；收入法包含劳动者报酬等四大构成部分 [5] - 支出法涵盖最终消费支出、资本形成总额及净出口三要素 [5] 行业分类体系 - 第一级分类包含11个行业，工业细分采矿业等3个子类，其他行业包含7个门类 [10] - 三次产业划分：第一产业为农林牧渔业，第二产业含采矿/制造/建筑业等，第三产业为服务业 [10] - 行业增加值核算采用两级分类，第二级细化部分门类至大类级别 [10] 数据来源与核算技术 - 数据来源包括国家统计调查资料（如规模以上服务业数据）和行政记录（央行信贷数据等） [11] - 现价增加值核算采用增加值率法、价值量指标推算法及不变价推算现价方法 [11] - 不变价增加值通过价格指数缩减或物量指数外推，基期每5年调整（2021-2025年基期为2020年） [13] 数据修订与发布机制 - 修订分常规修订（年度核实后）和全面修订（经济普查后），采用比例衔接法调整季度数据 [15] - 季度GDP初步核算数于季后15日发布，最终核实数次年1月公布 [18] - 发布渠道包括新闻发布会、统计局官网及《中国经济景气月报》 [19] 季节调整方法 - 采用NBS-SA软件处理中国特有季节因素（春节/调休等），剔除周工作日制变更影响 [13] - 环比增速经季节调整后发布，新数据加入会触发历史环比数据自动修正 [15]

二季度国内生产总值(GDP)数据 - 二季度国内生产总值绝对额为341778亿元，比上年同期增长5 2% [1] - 第一产业增加值为19459亿元，同比增长3 8% [1] - 第二产业增加值为127147亿元，同比增长4 8% [1] - 第三产业增加值为195172亿元，同比增长5 7% [1]

GDP增长 - 上半年国内生产总值(GDP)660536亿元 按不变价格计算同比增长5 3% [1] - 一季度GDP同比增长5 4% 二季度增长5 2% [1] - 二季度GDP环比增长1 1% [1] 农业与工业 - 上半年农业(种植业)增加值同比增长3 7% 全国夏粮总产量14974万吨 [1] - 规模以上工业增加值同比增长6 4% 其中装备制造业增加值同比增长10 2% 高技术制造业增加值增长9 5% [1] - 装备制造业和高技术制造业增速分别快于全部规模以上工业3 8和3 1个百分点 [1] 服务业 - 服务业增加值同比增长5 5% 比一季度加快0 2个百分点 [1] 消费与投资 - 社会消费品零售总额245458亿元 同比增长5% 比一季度加快0 4个百分点 [1] - 全国固定资产投资(不含农户)248654亿元 同比增长2 8% 扣除房地产开发投资后增长6 6% [1] 进出口贸易 - 货物进出口总额217876亿元 同比增长2 9% [2] - 民营企业进出口增长7 3% 占进出口总额比重为57 3% 比上年同期提高2 3个百分点 [2] 居民消费与就业 - 全国居民消费价格指数(CPI)同比下降0 1% 核心CPI同比上涨0 4% 比一季度扩大0 1个百分点 [2] - 全国城镇调查失业率平均值为5 2% 比一季度下降0 1个百分点 [2] 居民收入 - 全国居民人均可支配收入21840元 同比名义增长5 3% 扣除价格因素实际增长5 4% [2]

泰国经济增速预测 - 泰国央行官员预计下半年国内生产总值（GDP）同比增速将放缓至1 7% [1]

泰国经济增速预测 - 泰国央行官员预计下半年GDP同比增速将放缓至1 7% [1]

日本第一季度GDP数据 - 日本第一季度国内生产总值折合年率下降0.2% [1] - 第一季度名义GDP环比增长0.9% [1]

澳大利亚2025年第一季度GDP数据 - 2025年第一季度澳大利亚GDP环比增长0.2%，同比增长1.3%，连续第14个季度环比上涨 [1] - 环比增速较2024年四季度的0.6%有所回落，但符合市场预期 [1] - 人均GDP环比下降0.2%，继2024年四季度短暂反弹0.1%后再次负增长 [1] 经济增长驱动因素 - 家庭消费环比增长0.4%，私营部门投资环比增长0.7%，主要受住宅、新建建筑和新工程建设投资带动 [2] - 公共部门投资环比下降2%，政府支出环比零增长 [2] - 公共部门支出对经济增长的拖累程度创2017年三季度以来新高 [1] 进出口表现 - 货物与服务出口环比减少0.8%，主要因煤炭和液化天然气出口受恶劣天气影响，以及国际学生数量增幅低于平均导致旅游服务出口下滑 [2] - 整体进口环比减少0.4%，因资本货物进口减少和国内居民选择较近、较便宜的旅游目的地 [2] 家庭财务状况 - 家庭储蓄率从2024年四季度的3.9%升至5.2% [2] - 家庭总可支配收入增长2.4%，高于名义家庭支出1%的增幅 [2] 行业影响 - 采矿业、旅游业和航运业受极端天气事件影响显著 [1] - 恶劣天气对生产、航运和国内最终需求造成负面影响 [1]

加拿大第一季度GDP表现 - 加拿大第一季度实际GDP同比增长2.2%，略高于上一季度的2.1% [1] - 环比增长0.5%，与去年第四季度持平 [1] - 增长主要得益于商品出口增加，乘用车出口环比增长16.7%，工业机械、设备及零部件出口增长12% [1] 国内需求与消费支出 - 最终国内需求环比零增长，为2023年底以来首次 [1] - 家庭消费支出增长放缓至0.3%，主要集中在住房租金和金融服务，但被乘用车支出下降抵消 [1] - 人均家庭最终消费支出环比增长0.1%，低于前一季度的0.8% [1] 住宅投资与房地产市场 - 第一季度住宅投资环比下降2.8% [1] - 房屋所有权转让成本下降18.6%，显示房地产市场活跃度减弱 [1] 3月经济数据 - 3月实际GDP环比微增0.1%，2月为收缩0.2% [2] - 商品生产行业增长0.2%，主要受矿业、采石业、石油和天然气开采行业以及建筑业反弹推动 [2] - 住宅建筑活动环比增长1.3%，为2023年11月以来最高水平 [2] - 服务行业总量环比增长0.1%，零售贸易、运输和仓储、住宿和餐饮服务等行业表现良好 [2] 对央行政策的影响 - 经济数据将为加拿大央行6月4日的政策利率调整决定提供重要参考 [3]

美国第一季度经济表现 - 2025年第一季度美国GDP环比按年率计算萎缩0.2%，为2022年第一季度以来首次下滑，较首次预估数据上调0.1个百分点 [1] - 去年第三季度和第四季度GDP分别增长3.1%和2.4%，显示经济增速明显放缓 [1] 经济分项数据 - 个人消费支出（占经济总量70%）增长1.2%，较首次预估下调0.6个百分点，对当季经济增长贡献0.8个百分点 [1] - 非住宅类固定资产投资增长10.3%，较首次预估上调0.5个百分点，反映企业投资活跃 [1] - 住宅类固定资产投资下降0.6%，政府消费支出和投资下降0.7% [1] - 私人库存投资拉动经济增长2.64个百分点，净出口拖累经济增长4.9个百分点 [1] 经济萎缩原因分析 - 进口大幅增长是主要拖累因素，企业可能在关税政策实施前提前囤积外国商品 [2] - GDP修正数据上调0.1个百分点主要反映投资数据上调，但部分被消费者支出下调抵消 [2] 数据发布安排 - 美国商务部将于6月26日公布第一季度GDP终值数据，通常会对季度数据进行三次估算 [2]