中金公司吸收合并东兴证券与信达证券交易方案 - 中金公司通过换股方式吸收合并东兴证券与信达证券 [1] - 三家券商自11月20日起集体停牌 预计停牌时间不超过25个交易日 [1][3] - 合并后新公司营业收入将达273.9亿元 超越华泰证券的271.29亿元 跃居行业第三 [7] 合并后新公司行业地位变化 - 总资产规模达10095.83亿元 接近第三名华泰证券的10258.49亿元 [7] - 净利润为95.46亿元 排名行业第六 不及华泰证券127.21亿元、广发证券118.78亿元和银河证券109.68亿元 [7] - 此次合并不会撼动中信证券与国泰海通的前二地位 但将导致其他头部券商排名下降 [7][8] 业务协同效应与战略价值 - 中金公司将吸纳东兴证券92家与信达证券104家分支机构 弥补零售网络短板 [1][6] - 实现高净值客户与零售客户资源立体化整合 创造交叉销售机会 [1][6] - 借助股东在不良资产处置领域专业能力 开拓债务重组等新型投行业务 [1][7] 汇金系券商整合战略布局 - 此次合并被视为中央汇金旗下券商整合的第一步 [10] - 中金公司、东兴证券、信达证券均位于北京 地域相近利于整合 长城国瑞证券因总部在厦门未被纳入 [10][11] - 银河证券与中金公司已完成高管互换 市场猜测二者可能进一步联手 [11] 券商行业并购潮背景与路径 - 政策明确培育一流投行目标 新"国九条"要求2035年形成2-3家具备国际竞争力的投资银行 [14][16] - 合并呈现两大路径：同一省市或集团内部整合（如中金案例）与头部券商强强联手 [15][16] - 近期典型案例包括国泰君安与海通证券合并更名国泰海通、国联证券收购民生证券等 [15]

交易核心信息 - 中金公司筹划重大资产重组，拟通过换股方式吸收合并东兴证券和信达证券，三方已签署协议，股票自20日起停牌预计不超过25个交易日 [1] - 交易采用换股吸收合并方式，根据停牌前60个交易日均价测算，预计中金公司与东兴证券的换股比例为0.33：1，与信达证券的换股比例为0.51：1 [2] - 此次是“汇金系”券商内部的“1+2”重整，旨在解决牌照过多、管理复杂的问题，因被合并方规模较小，重组阻力相对较小 [1] 交易主体背景与规模 - 中金公司是“A+H”上市的第一梯队券商，为“三中一华”成员；东兴证券和信达证券均为“AMC系”背景的中小券商，分别于2015年2月和2023年2月登陆A股 [2] - 整合前三家公司资产规模合计约1.01万亿元，营收合计273.89亿元，净利润合计95.2亿元，资产规模在上市券商中仅次于华泰证券的1.03万亿元 [3] - 截至2024年末，三家公司营业部总数将超过400家，中金公司216家，信达证券104家，东兴证券92家，合并后网点覆盖位居行业前列 [5] 业务整合与协同效应 - 业务整合体现战略互补，中金公司优势在于投行业务，前三季度投行手续费净收入29.4亿元同比增长42.55%；信达证券和东兴证券以零售经纪、自营及特殊资产投行见长 [4] - 合并可实现禀赋互补，中金公司的高端投行与跨境能力，搭配另两家的区域渠道和特殊资产优势，有望实现“1+1+1>3”的协同效应 [4] - 借助信达和东兴股东在不良资产处置领域的能力，中金公司可深化债务重组、风险化解等新型投行业务，拓展协同增量空间 [5] 股东背景与行业整合趋势 - 三家券商均为“汇金系”券商，中央汇金直接持有中金公司40.11%股权，并通过中国信达、东方资产间接持有信达证券78.67%和东兴证券45%的股权 [1][6] - 此次重组引发市场对“汇金系”券商整体整合的预期，股权划转完成后，中央汇金旗下券商将增至8家，存在进一步整合可能 [6][8] - 行业合并正处加速推进期，政策驱动下同系整合成为主流，未来行业格局可能呈现头部形成3-5家“航母”券商，中型券商特色化、小型券商细分化的分层演进态势 [10]

文章核心观点 - 中金公司拟吸收合并信达证券和东兴证券，将打造一个万亿级别的券商航母，这是券商行业整合加速的典型案例 [1][3] - 券商整合是行业发展的必然趋势，旨在通过扩大规模、资源共享和优势互补来提升竞争力、抗风险能力和服务能力 [1] - 整合对行业长期发展构成利好，有助于提升行业整体竞争力、规范发展和国际竞争力，但对投资者而言，长期价值与短期股价波动可能并存 [2][3] 行业发展趋势与影响 - 券商整合是行业发展的必然趋势，未来超大券商的整合还会增加 [1] - 整合有助于提升整个行业的竞争力，以应对金融市场国际化带来的国际金融机构竞争压力 [2] - 整合将促进行业规范发展，大型券商更完善的合规与风控体系能提升行业整体合规水平 [2] - 行业将在整合过程中不断优化升级，最终实现全行业的质量提升 [3] 整合对参与券商的影响 - 参与整合的券商竞争力将明显高于未参与整合的券商 [1] - 整合是一次重要的发展机遇，合并后的新券商将拥有更强大的资本实力和更广泛的业务布局 [1] - 通过整合可以实现优势互补，例如投行业务与财富管理领域的强强联合，为客户提供更全面的金融服务 [1] - 整合成功的新券商有望在竞争中脱颖而出，实现更好更快的发展 [3] 整合带来的具体益处 - 规模扩大可增强抗风险能力，保障日常经营稳定 [1] - 资源共享可实现研究成果互通、交易渠道整合和客户服务提升 [1] - 资本实力增强，拥有更多资金用于业务拓展和创新，更好地满足客户需求 [1] - 运营成本更低，对券商降本增效很有好处 [1] 对投资者的潜在影响 - 从长期看，券商整合势必会提高三家券商的整体估值水平，大概率会出现1+1+1>3的结果 [2] - 长期持有新券商股票的投资者，有机会在公司价值提升过程中获得满意的投资收益 [2] - 短期可能面临投机价值缺失，因整合后流通股本和总市值瞬间变大，原有投机资金可能借利好出逃 [2] - 若无新增长期价值投资者承接短期抛盘，可能引发股价短期回调，但这被视为价值投资者买入并长期持有的良机 [2]

文章核心观点 - 中金公司通过换股方式吸收合并东兴证券与信达证券，标志着由政策引导的券商行业整合大潮进入新阶段，将重塑头部券商竞争格局 [1][2][13] - 此次合并是中央汇金旗下券商资源整合的第一步，具有清晰的战略互补逻辑，旨在弥补中金公司零售网络短板并获取特殊业务能力，后续可能进一步推动“汇金系”内部整合 [2][9][10] - 合并后的新公司在营业收入和总资产规模上均将跃升至行业第三位，但对净利润排名的提升作用相对有限 [1][8] 交易方案与基本安排 - 合并方式为中金公司通过向两家标的公司全体A股股东发行A股股票，换股吸收合并东兴证券与信达证券 [5] - 三家券商自2025年11月20日起集体停牌，预计停牌时间不超过25个交易日 [1][6] 合并后的规模与行业排名变化 - **营业收入**：合并后新公司营收将达到273.9亿元（中金207.61亿元+东兴+信达），超越当前第三名华泰证券的271.29亿元，位列行业第三，仅次于中信证券与国泰海通 [8] - **总资产**：合并后总资产达10095.83亿元，与第三名华泰证券的10258.49亿元接近，位列第四 [8] - **净利润**：合并后净利润为95.46亿元（中金65.65亿元+东兴+信达），排在行业第六位，低于华泰证券、广发证券和银河证券 [8] 合并的战略协同与业务助力 - **弥补零售网络短板**：中金公司将吸纳东兴证券（92家分支机构）和信达证券（104家分支机构）合计近200家分支机构，极大提升零售业务覆盖能力，合并后营业部数量位居行业第三 [2][7] - **客户资源立体整合**：实现中金公司高净值及机构客户与东兴、信达广大零售客户资源的融通，创造交叉销售机会 [7] - **获取特殊业务能力**：借助东兴、信达股东背景，合并后的中金公司有望深化不良资产处置、债务重组等新型投行业务 [2][7] 此次合并的背景与深层逻辑 - **政策驱动行业整合**：2023年中央金融工作会议要求“培育一流投资银行和投资机构”，2024年新“国九条”明确到2035年形成2-3家具备国际竞争力的投资银行，催生了本轮券商并购潮 [13][15] - **“汇金系”整合第一子**：2025年6月，中央汇金成为东兴、信达、长城国瑞三家AMC券商实控人，此次合并印证了其被汇金旗下大型券商收购的预期，是汇金系券商整合的重要落子 [9][10] - **选择标的公司的原因**：未纳入长城国瑞证券主要因其总部位于福建厦门（跨区域整合难度大），且其营收规模（行业100名左右）远小于东兴、信达（40名以内），对业绩提升作用相对有限 [10] 行业整合趋势与未来展望 - **当前并购案例**：行业已出现多起合并，包括已完成的国泰君安与海通证券（合并为国泰海通）、国联证券与民生证券（合并为国联民生），以及正在推进的浙商+国都、西部+国融、平安+方正等多起案例 [13] - **主流合并路径**： - **同一集团/区域内部整合**：如本次中金合并，旨在服务集团战略、优化资源配置，服务属性强 [15] - **头部券商强强联合**：高度呼应培育一流投行政策，通常基于紧密股权或地域关联，如市场关注的中信证券与中信建投 [15] - **后续整合猜想**： - **北京地区**：中金公司与银河证券已完成高管互换，市场猜测二者可能进一步联手 [11] - **上海地区**：中央汇金旗下的申万宏源与光大证券因股权关系紧密，存在合并可能性 [12]

并购方案核心内容 - 中金公司通过换股方式吸收合并东兴证券与信达证券，构成“三合一”重磅并购方案 [1][7] - 三家公司自11月20日起集体停牌，预计停牌时间不超过25个交易日 [2][8] 合并后行业地位与财务影响 - **营业收入**：合并后新公司营收预计达273.9亿元，将超越华泰证券的271.29亿元，跃居行业第三，仅次于中信证券与国泰海通 [3][10] - **总资产**：合并后总资产达10095.83亿元，规模位于中信证券、国泰海通、华泰证券之后，与第三名华泰证券的10258.49亿元接近 [10] - **净利润**：合并后净利润为95.46亿元，排在行业第六位，低于国泰海通、中信证券、华泰证券、广发证券和银河证券 [10] - 此次合并将重塑头部券商竞争格局，可能导致华泰证券等行业其他头部券商排名下降 [3][10] 业务协同与战略价值 - **零售网络补强**：合并将吸纳东兴证券92家与信达证券104家分支机构，合计近200家，极大弥补中金公司零售网络短板，营业部合计数量将位居行业第三 [4][9] - **客户资源整合**：实现中金公司高净值及机构客户与东兴、信达广大零售客户资源的立体化融通，创造显著交叉销售机会 [4][9] - **专业能力注入**：借助东兴、信达股东在不良资产处置领域的专业能力，中金公司有望深化债务重组、风险化解等新型投行业务 [4][9] “汇金系”整合背景与后续展望 - 此次合并是中央汇金成为东兴证券、信达证券等AMC券商实际控制人后，旗下券商整合的“第一子” [4][11] - 未纳入同属汇金旗下但总部在福建厦门的长城国瑞证券，地域因素（三家公司均位于北京）及被合并方规模（东兴、信达为中型券商，长城国瑞为小型券商）是主要原因 [12] - 市场猜测后续整合可能方向包括：合并后的新中金与同在北京且已完成高管互换的银河证券进一步联手；以及中央汇金旗下两家位于上海的券商申万宏源与光大证券可能合并 [12][13][15][16] 行业并购潮的驱动逻辑与路径 - **政策驱动**：2023年中央金融工作会议要求“培育一流投资银行和投资机构”，2024年新“国九条”明确“到2035年，形成2—3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行”，推动本轮行业大整合 [17][19] - **主流路径一：同一省市或集团内部整合**：以中金公司合并东兴、信达为代表，由控股股东（中央汇金）推动，旨在优化资源配置、服务区域或集团战略，强调“服务”属性 [19] - **主流路径二：头部券商强强联手**：高度呼应2035年政策目标，可行性依赖于紧密股权或地域关联，如市场关注的中信证券与中信建投 [19] - **其他案例**：国泰君安与海通证券合并（已更名为国泰海通）、国联证券收购民生证券（已更名为国联民生）、浙商证券入主国都证券等，均基于地域扩张、业务互补、化解风险等具体战略目标 [4][17][18]

合并方案与停牌安排 - 中金公司通过换股方式吸收合并东兴证券与信达证券 [1][8] - 三家券商自11月20日起集体停牌，预计停牌时间不超过25个交易日 [2][9] - 中金公司股票代码601995，自2025年11月20日A股停牌 [6] 合并后的行业地位与财务影响 - 合并后营业收入预计达273.9亿元，将超越华泰证券（271.29亿元），跃居行业第三，仅次于中信证券与国泰海通 [3][11] - 合并后总资产规模达10095.83亿元，接近第三名华泰证券的10258.49亿元，位居行业第四 [11] - 合并后净利润达95.46亿元，排在行业第六位，低于华泰证券（127.21亿元）、广发证券（118.78亿元）和银河证券（109.68亿元） [11] - 此次合并将重塑头部券商竞争格局，可能导致华泰证券等行业其他头部券商排名下降 [3][11] 业务协同与战略价值 - 合并将极大弥补中金公司零售网络短板，东兴证券有92家分支机构，信达证券有104家分支机构，合并后营业部合计数量位居行业第三 [10] - 合并可实现客户资源立体化整合：中金公司高净值与机构客户可借助广泛分支网络获得便捷服务，而东兴、信达的零售客户能享受中金顶尖的财富管理与跨境金融服务 [4][10] - 中金公司有望借助东兴、信达证券股东在不良资产处置领域的专业能力，深化债务重组、风险化解等新型投行业务 [4][10] 汇金系券商整合背景与未来展望 - 此次合并是中央汇金旗下券商整合的第一步，被视为“汇金系”券商整合落下的第一子 [4][12] - 2025年6月，证监会核准中央汇金成为东兴证券、信达证券、长城国瑞证券三大AMC券商实际控制人 [12] - 未合并长城国瑞证券的原因可能包括其总部位于福建厦门（跨区域整合难度大），以及其营收规模较小（行业排名约100名），协同效应相对逊色 [13] - 市场猜测中金公司后续可能与同在北京且已完成高管互换的银河证券进一步整合 [13][14] - 中央汇金旗下位于上海的申万宏源与光大证券，因股权关系紧密（光大集团由中央汇金控股63.16%），也存在合并可能性 [15][16] 行业并购潮的驱动因素与路径 - 本轮券商并购潮由政策引导，旨在优化资源配置、培育一流投行，政策背景包括2023年10月中央金融工作会议和2024年4月新“国九条”（目标2035年形成2-3家具备国际竞争力的投资银行） [4][17][19] - 行业已出现多起合并案例，如国泰君安与海通证券合并更名为国泰海通，国联证券收购民生证券更名为国联民生，以及浙商证券入主国都证券等 [4][17] - 合并主要遵循两条路径：一是同一省市或集团内部的资源整合（如本次汇金系内部合并），旨在服务区域经济或集团战略；二是头部券商之间的强强联手，旨在打造具备国际竞争力的投行 [19] - 其他合并案例具有明确战略意图，例如国联证券并购民生证券旨在对接长三角资源并弥补投行短板，浙商证券收购国都证券旨在突破地域限制并获取华北市场及投行牌照 [18]

交易公告 - 中金公司宣布正筹划通过换股方式吸收合并东兴证券和信达证券 [1] - 三家公司将于11月20日起一起停牌，预计停牌时间不超过25个交易日 [1] - 此次重组旨在加快建设一流投资银行，支持金融市场改革与证券行业高质量发展 [1] 合并后规模与财务数据 - 截至三季度末，中金公司、东兴证券、信达证券的资产规模分别为7649.41亿元、1163.91亿元和1282.51亿元，合并后资产总额预计将超万亿 [2] - 前三季度，三家公司营业收入分别为207.61亿元、36.10亿元和30.19亿元，合计营收为273.90亿元 [2] - 前三季度，三家公司归母净利润分别为65.67亿元、15.99亿元和13.54亿元，合计归母净利润为95.20亿元 [2] 合并后市场地位 - 合并后资产总额将在业内排名第四，位居中信证券、国泰海通、华泰证券之后 [2] - 合并后归母净利润将排名第六，位居中信证券、国泰海通、华泰证券、中国银河、广发证券之后 [2] 股东背景与整合脉络 - 三家证券公司均属中央汇金旗下，中央汇金直接持有中金公司40.11%股份，并间接持有信达证券78.67%和东兴证券45.14%的股份 [2] - 今年2月，财政部所持中国信达、中国东方的股权全部划转至中央汇金，使中央汇金名下的证券公司增至8家 [3]

交易概览 - 中金公司以换股方式战略性吸收合并东兴证券与信达证券，标志着证券行业迈向“航母级投行”时代的关键一步 [1] - 交易方案为中金公司拟通过定向增发A股股票，分别与东兴证券、信达证券的全体A股股东进行换股吸收合并 [1] - 交易完成后，合并后中金公司总资产将历史性突破1万亿元，净资产逼近1800亿元，在48家上市券商中强势跃居第四位 [1] 业务整合与协同效应 - 业务禀赋实现战略互补：中金公司优势在高端投行与跨境业务，东兴证券补足区域网络与地方政府债承销能力，信达证券带来基于AMC背景的特殊机遇投资与结构化融资能力 [2] - 客户生态立体化整合释放乘数效应，创造巨大交叉销售空间，实现客户资源的双向导流与价值挖掘，提升单客户综合收益贡献 [2] - 资本配置战略性重构提升ROE，通过优化资本匹配、消除重复职能、整合运营平台可实现可观成本协同效应，并支撑在FICC、衍生品等重资本业务上采取更进取战略 [3] 政策背景与战略时机 - 本次交易深度契合“培育一流投资银行”的政策指引，是以体系内整合方式实现能级跃升，避免跨体系并购风险 [4] - 整合时点恰逢金融体系从“规模扩张”向“质量提升”转型的关键阶段，新“国九条”及“重组六条”等政策为优质并购开辟监管快车道，公司能充分享受政策红利 [4] 估值影响与市场展望 - 并购将引发资本市场对中金公司估值体系的系统性重构，从“业务券商”到“金融平台”的估值逻辑蜕变 [6] - 业务协同将催生估值溢价，收入结构优化提升盈利质量，平台价值参考国际投行经验或享有较细分同业20-35%的估值溢价 [6] - 作为汇金系证券业务整合核心平台，中金公司具备独特的战略稀缺性，资本市场将重新评估其战略价值并给予稀缺性溢价 [6]

核心观点 - 报告认为存储行业是英伟达超预期业绩后最值得重点关注的产业链细分领域，因其涨价趋势明确且数据验证透明 [2] - 券商行业在整合预期和估值优势下被看好，其业绩和估值提升空间较大 [3] - 被动元器件行业因业绩创新高、估值有吸引力及国产替代空间大而具备长期投资价值 [4] - 钙钛矿设备端相比组件端被认为风险收益比更优，中长期更具配置价值 [7] - 锂电池产业链中，六氟磷酸锂等成本占比较低的品种被认为比基础锂盐具备更强的价格弹性 [8] - 亚玛芬体育业绩超预期印证全球高端户外运动市场高景气度，其控股股东安踏体育的赋能是关键支撑 [10][11] 产业综合组 - 英伟达第三财季营业收入570.06亿美元，同比增长62%，超出分析师预期551.9亿美元 [2] - 英伟达第三财季毛利率73.4%，较上年同期下降1.2个百分点，净利润319.10亿美元，同比增长65% [2] - 英伟达数据中心营业收入512亿美元，超出分析师预期493.4亿美元，公司预计第四季度营收637亿-663亿美元，超出分析师预期619.8亿美元 [2] - 存储行业因涨价最猛、后续逻辑顺畅且市场价格透明而被重点关注 [2] - 中金公司公告筹划重大资产重组，拟同时吸收合并东兴证券、信达证券 [3] - 券商行业整合预期强烈，当前行业整体价格弱于去年9月高点，也远小于今年以来A股主要指数涨幅 [3] - 风华高科对多类被动元件产品价格上调5%至30% [4] - 被动元器件公司业绩逐季创新高，估值吸引力明显，且行业成长空间广阔 [4] 先进制造组 - 钙钛矿太阳能电池被视为最具应用前景的下一代光伏技术，2025年多条准GW级产线投入量产，预计2030年组件市场空间约200亿元 [7] - 钙钛矿设备端盈利释放时间早于组件端，部分设备具有跨行业通用性，业绩确定性和现金流可见度通常更好 [7] - 亿纬锂能董事长不认可2026年全行业50%增长的预测，认为增长将分化 [8] - 材料及电池价格上涨更多是价格修复，六氟磷酸锂等品种因在电池成本中占比低、库存偏低、扩产周期长而具备更强议价能力和价格弹性 [8] - 碳酸锂、氢氧化锂等基础锂盐因成本占比高，进一步大幅涨价更容易遭遇终端需求约束 [8] 消费组 - 亚玛芬体育第三季度营收17.56亿美元，同比增长30%，调整后净利润1.85亿美元，激增161% [10] - 亚玛芬体育将全年营收增速指引上调至23%-24% [10] - 核心增长动力来自科技服装板块（以始祖鸟为主）收入增长31%，户外业务板块（以萨洛蒙领衔）增速达36% [10] - 安踏体育自2019年收购后输出的运营经验、供应链协同及中国市场资源是亚玛芬业绩爆发的关键支撑 [11] - 亚玛芬通过整合申洲国际等头部代工厂资源，控制成本并保障高毛利产品交付 [11]

经济观察网11月19日晚间，中金公司（601995）发布公告，公司与东兴证券、信达证券（601059）正在 筹划由中金公司通过换股方式吸收合并东兴证券、信达证券。三家公司均称，鉴于上述事项存在重大不 确定性，为保证公平信息披露，维护投资者利益，避免造成公司股价异常波动，A股股票将于2025年11 月20日(星期四)开市时起开始停牌，预计停牌时间不超过25个交易日。这是继国泰君安合并海通证券 后，券业又一起由头部券商主导的大型并购，若以三家券商财务数据简单相加，资产总额将超过1万亿 元。该事项被视为中央汇金系券商整合迈出第一步。 ...