文章核心观点 - 中金公司通过换股方式吸收合并东兴证券与信达证券，标志着由政策引导的券商行业整合大潮进入新阶段，将重塑头部券商竞争格局 [1][2][13] - 此次合并是中央汇金旗下券商资源整合的第一步，具有清晰的战略互补逻辑，旨在弥补中金公司零售网络短板并获取特殊业务能力，后续可能进一步推动“汇金系”内部整合 [2][9][10] - 合并后的新公司在营业收入和总资产规模上均将跃升至行业第三位，但对净利润排名的提升作用相对有限 [1][8] 交易方案与基本安排 - 合并方式为中金公司通过向两家标的公司全体A股股东发行A股股票，换股吸收合并东兴证券与信达证券 [5] - 三家券商自2025年11月20日起集体停牌，预计停牌时间不超过25个交易日 [1][6] 合并后的规模与行业排名变化 - 营业收入：合并后新公司营收将达到273.9亿元（中金207.61亿元+东兴+信达），超越当前第三名华泰证券的271.29亿元，位列行业第三，仅次于中信证券与国泰海通 [8] - 总资产：合并后总资产达10095.83亿元，与第三名华泰证券的10258.49亿元接近，位列第四 [8] - 净利润：合并后净利润为95.46亿元（中金65.65亿元+东兴+信达），排在行业第六位，低于华泰证券、广发证券和银河证券 [8] 合并的战略协同与业务助力 - 弥补零售网络短板：中金公司将吸纳东兴证券（92家分支机构）和信达证券（104家分支机构）合计近200家分支机构，极大提升零售业务覆盖能力，合并后营业部数量位居行业第三 [2][7] - 客户资源立体整合：实现中金公司高净值及机构客户与东兴、信达广大零售客户资源的融通，创造交叉销售机会 [7] - 获取特殊业务能力：借助东兴、信达股东背景，合并后的中金公司有望深化不良资产处置、债务重组等新型投行业务 [2][7] 此次合并的背景与深层逻辑 - 政策驱动行业整合：2023年中央金融工作会议要求“培育一流投资银行和投资机构”，2024年新“国九条”明确到2035年形成2-3家具备国际竞争力的投资银行，催生了本轮券商并购潮 [13][15] - “汇金系”整合第一子：2025年6月，中央汇金成为东兴、信达、长城国瑞三家AMC券商实控人，此次合并印证了其被汇金旗下大型券商收购的预期，是汇金系券商整合的重要落子 [9][10] - 选择标的公司的原因：未纳入长城国瑞证券主要因其总部位于福建厦门（跨区域整合难度大），且其营收规模（行业100名左右）远小于东兴、信达（40名以内），对业绩提升作用相对有限 [10] 行业整合趋势与未来展望 - 当前并购案例：行业已出现多起合并，包括已完成的国泰君安与海通证券（合并为国泰海通）、国联证券与民生证券（合并为国联民生），以及正在推进的浙商+国都、西部+国融、平安+方正等多起案例 [13] - 主流合并路径： - 同一集团/区域内部整合：如本次中金合并，旨在服务集团战略、优化资源配置，服务属性强 [15] - 头部券商强强联合：高度呼应培育一流投行政策，通常基于紧密股权或地域关联，如市场关注的中信证券与中信建投 [15] - 后续整合猜想： - 北京地区：中金公司与银河证券已完成高管互换，市场猜测二者可能进一步联手 [11] - 上海地区：中央汇金旗下的申万宏源与光大证券因股权关系紧密，存在合并可能性 [12]