**行业与公司分析：美国通胀及经济前景** **1 行业与公司概述** - 行业：美国宏观经济、通胀及货币政策 - 公司：未明确提及具体公司，但涉及美联储（联储）、白宫政策制定者及全球贸易相关主体[1][2][3] --- **2 核心观点与论据** **2.1 通胀数据表现** - **核心商品CPI**：5月环比增速转负至-0.04%，上行压力减弱，可能与补库和关税边际缓和有关[1][4] - 服装、通信商品价格疲软（服装尤为明显）[4] - 二手车CPI环比下跌0.5%，但批发价格急剧上升，显示批发商吸收关税成本[4][5] - **对中国依赖度高的商品**：娱乐产品、体育用品、玩具等价格延续上涨（玩具环比通胀率1.35%，较上期+1个百分点）[1][6] - 家具、家居用品环比增速扩大至0.3%[6] - **核心服务通胀**： - 房租同环比增速回落，但前瞻指标显示年内下行空间有限，韧性仍存[1][7] - 超级核心服务（如机票、酒店、娱乐服务）价格疲软，反映居民购买力受损风险[7] **2.2 关税影响与传导** - 关税已对美国经济产生传导效应，但库存滞后效应需持续观察[1][6] - 对中国依赖度高的商品价格持续上涨，欧洲依赖品类（如药品、医疗设备）连续两月上涨[6] - 关税成本传导至终端消费者需2-4个月[5] **2.3 联储政策与市场反应** - **降息预期**：因通胀不及预期及贸易战未升级，市场降息预期升温，美债利率下行[1][8] - 但经济韧性超预期，联储或维持观望，需等待需求走弱数据明确[8] - **美债利率**：短期波动风险未解除，待关税传导及减税风险消化后下行空间更明确[2][8] **2.4 外部风险因素** - **油价不确定性**：OPEC+讨论取消减产，全球需求疲软或压制油价，但美伊核协议阻力可能推升油价[3] - **贸易战升级风险**：若商品价格持续上升，可能进一步削弱居民服务消费能力[7] --- **3 其他重要内容** - **美股波动**：因美伊核协议问题避险情绪导致下跌，与通胀数据改善形成分化[1][8] - **全球制造业疲软**：5月全球PMI疲软，叠加原油价格走低，拖累通胀[3] --- **4 数据引用** - 核心商品CPI环比-0.04%[1][4] - 玩具环比通胀率1.35%（较上期+1个百分点）[6] - 二手车CPI环比-0.5%[4] - 关税成本传导时间2-4个月[5]

5月美国CPI数据表现 - 5月美国CPI同比2 4%（前值2 3% 市场预期2 4%）核心CPI同比维持在2 8%（市场预期2 9%）[1] - 5月CPI环比0 1%（前值0 2% 市场预期0 2%）核心CPI环比0 1%（前值0 2% 市场预期0 3%）[1] - 能源分项是拖累CPI环比的核心因素 核心商品和服务通胀环比均较4月回落[2] 核心商品与服务分项表现 - 核心商品中仅家具（窗帘地毯） 汽车零件 玩具 电脑 药品等个别分项价格涨幅明显 服装 新车 酒精饮料等环比增速回落[2] - 核心服务中租金 医疗服务 交通运输服务环比走弱 休闲娱乐服务 教育和通讯服务环比增速回升[2] 关税政策与通胀传导 - 一季度美国"抢进口"或为关税冲击提供1-2个月库存缓冲 企业因消费与关税前景不确定性提价谨慎[2] - 随着库存消化 6月通胀数据需重点关注关税对核心商品的影响是否显现[2] 美联储政策展望 - 就业市场维持韧性叠加通胀前景不确定性 美联储短期内难以降息[1][2]

美国通胀压力分析 - 5月美国通胀环比增速低于市场预期 主要受能源价格低位运行 企业稳定商品价格策略及居民消费行为变化影响 [4] - 能源价格受贸易争端担忧和OPEC+增产影响保持低位 服装 汽车等权重较高品类价格仍在下跌 [4] - 关税生效前居民消费提前释放 叠加关税冲击信心 4月以来酒店 机票 娱乐等服务价格持续下跌 [4] 光引发剂行业动态 - 扬帆新材子公司江西扬帆车间着火事件或影响光引发剂中间体供应 PCB产业拉动光引发剂907需求 久日新材及扬帆新材为主要供应商 [5] - 国内光引发剂产销量持续增长 产品价格有望迎来底部回升 [5] 尼龙产业链供需变化 - 近期化工企业事故频发 影响己内酰胺等化工品供应 尼龙性能优异 下游应用广泛 建议关注尼龙及特种尼龙产业链 [6] - 我国己内酰胺现有产能达710万吨/年 主要用于制备尼龙6 [6]

以下文章来源于高瑞东宏观笔记 ，作者高瑞东 刘星辰 高瑞东宏观笔记 . 对全球宏观和金融市场的思考 点击注册小程序 查看完整报告 考虑到非农数据仍保持韧性，关税政策对经济的传导存在滞后影响，预计美联储仍将保持耐心观察，短期内降 息紧迫性不强。但目前来看，关税政策对通胀的冲击更可能是一次性的，全面涨价的风险也相对可控，年内降 息仍然是可选项。当前市场多数预期首次降息时点为9月，年内共降息两次。 一、5月美国通胀环比读数低于市场预期 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 事件： 1）5月美国CPI同比+2.4%，前值+2.3%，市场预期+2.4%；2）季调后CPI环比+0.1%，前值+0.2%，市场预期 +0.2%；3）核心CPI同比+2.8%，前值+2.8%，市场预期+2.9%；4）季调后核心C ...

就业和通胀数据 - 5月PPI小幅上升0 1% 显示通胀压力温和 [1] - 申请失业救济人数保持在24 8万人的高位 劳动力市场可能疲软 [1] 美联储政策预期 - 9月降息几率升至61% 高于前日的58% [1] - 12月降息两次或更多次的几率升至78% 高于前日的70% [1] - 预计美联储下周和7月将维持利率不变 [1] 市场反应 - 两年期美国国债收益率下跌至3 891% 反映降息预期升温 [1]

21世纪经济报道记者吴斌 上海报道 5月通胀数据意外未"爆表" 关税后第一份CPI报告没有爆表，这虽然在意料之外，但却在情理之中。 在中航证券首席经济学家董忠云看来，美国5月CPI低于市场预期，主要源于多重因素暂时抑制了关税 向通胀的传导效应。其一，今年一季度美国进口增速较高，在关税不确定性下，"抢进口"效应较为显 著，导致美国零售企业库存较高。这使得在关税提高后，进口价格上行对美国通胀的影响受到缓冲。其 二，4月全面实施"对等关税"后，美国迅速对多数贸易伙伴设置了90天宽限期。因此，报复性关税对美 国进口价格的影响仍主要体现为10%的基础关税，对美国通胀的推升作用相对有限。其三，PMI、非农 就业等数据显示美国经济本身存在放缓趋势，这也在一定程度上抑制了美国通胀的上行。 当地时间6月11日，美国劳工部公布的数据显示，美国5月CPI同比增长2.4%，低于市场预期的2.5%；5 月CPI环比增长0.1%，低于预期的0.2%。剔除食品和能源成本后，5月核心CPI同比上涨2.8%，保持在 2021年3月以来的最低水平，低于预期的2.9%；核心CPI环比增长0.1%，也低于预期的0.3%。 东吴证券首席经济学家芦哲对 ...

通胀数据表现 - 5月CPI季调后环比增速从4月的0.22%降至0.08%，低于预期的0.2%；同比增速从2.3%反弹至2.4%[4] - 5月核心CPI环比增速从0.24%降至0.13%，大幅低于预期的0.3%；同比增速连续3月保持在2.8%[4] - 核心服务环比增速从4月的0.29%降至5月的0.17%，房租从0.4%降至0.3%，扣除房租的超级核心服务价格环比增速从0.18%降至0.04%[4] 各品类价格变化 - 食品价格环比增速从4月的 - 0.1%升至0.3%，能源价格环比增速从4月的0.7%降至5月的 - 1%，汽油价格跌幅从 - 0.1%扩大至 - 2.6%，能源服务价格从1.5%放缓至0.4%[4] - 核心商品价格环比从4月的0.06%降至5月的 - 0.04%，新车和二手车价格分别从0.1%和 - 0.5%降至 - 0.5%和 - 0.5%[4] - 进口比例较大商品升幅温和，家具、休闲商品和医疗护理商品分别从4月的0.2%、0.4%和0.4%升至0.3%、0.4%和0.6%，服装环比增速从 - 0.2%降至 - 0.4%[4] 关税与通胀影响 - 基于4月156亿美元关税收入，美国实际关税税率从1季度的2.3%升至16%左右，对应通胀年化推升可能在1.5%左右[4] - 关税对通胀影响低于预期，或因能源价格下跌、企业提前囤货和消费需求走弱[1][4] 美联储政策预期 - 短期内6 - 8月美联储可能保持政策利率不变，9 - 12月可能降息两次[1][4]

美国5月CPI数据情况 - 美国5月CPI同比2.4%，预期2.5%，前值2.3%；环比0.1%，预期0.3%，前值0.2%；核心CPI同比2.8%，预期2.9%，前值2.8%；环比0.1%，预期0.3%，前值0.2%[2] 通胀数据回落原因 - 天然气价格回落致能源服务价格增速放缓，5月能源服务环比增速由前值1.5%下滑至0.4%，天然气环比由前值3.7%下跌至 -1.0%[2] - 一季度“抢购潮”使核心商品需求短期下滑，核心商品环比由前值0.1%下降至0%，服饰和新车环比增速分别降至 -0.4%和 -0.3%[2] - 租房市场降温，核心服务环比0.2%，前值0.3%，房租和业主等效租金环比均降0.1个百分点至0.2%和0.3%[2] 其他通胀分项表现 - 除房屋的超级核心通胀低位徘徊，医疗保健服务环比由前值0.5%降至0.2%，运输项环比由前值0.1%降至 -0.2%，娱乐服务项为 -0.1%，机票和酒店价格环比为 -2.7%和 -0.1%[2] 关税对通胀预期影响 - 美国5月1年通胀预期升至6.6%，大于实际通胀率及TIPS估算的盈亏平衡通胀率，关税政策对居民消费预期影响大于实际供给冲击[2] 资产端表现及美联储态度 - 美国5月CPI出炉后，美股涨，美债收益率跌，美元指数跌，黄金涨，市场有较强降息预期，但核心CPI虽降温，结合非农数据，美联储或“边走边看”[2]

美国通胀形势分析 - 5月美国名义通胀环比增长0.1% 低于4月的0.2% 同比增2.4% 略高于4月的2.3% [1] - 核心通胀率环比增0.1% 同比增2.8% 与4月持平 但低于市场预期的2.9% [1] - 肉食(-0.4%) 能源(-1%) 服装(-0.4%) 新车(-0.3%) 二手车(-0.5%) 交通服务(-0.2%)价格下跌 但租房市场通胀压力持续 [1] 市场反应与数据争议 - 标普500指数跌0.27% 十年期国债利率跌1.23%至4.42% 美元指数跌0.45%至98.627 [1] - 经济学家质疑通胀数据准确性 因劳工部缩减采样城市 特朗普政府裁减联邦雇员影响统计 [2] - 企业提前增加库存以应对关税 1-4月贸易逆差分别为1314亿/1227亿/1405亿/616亿美元 [2] 就业市场动态 - 1-5月新增就业岗位月均12.38万 低于去年同期的17.96万 数据可能被高估 [2] - 5月服务业主导就业增长 医疗和社工增7.83万 休闲与款待增4.8万 制造业减0.8万 [3] - 建筑行业增6000岗位 地方政府增2.1万 联邦政府减2.2万岗位 [3] 美国国债市场压力 - 联邦政府总负债达36.97万亿美元 众议院通过法案提高债务上限4万亿美元 [3] - 外国机构投资者持有美债占比33.02% 但购买意愿降低 新兴市场推行"去美元"政策 [3][4] - 5月三十年期国债发行利率达5.047% 十年期国债贴现发行利率4.421%高于票息率4.25% [4] 投资者行为与市场风险 - 加密货币飙升 非美元货币升值 黄金高位 显示投资者对美元信任度下降 [5] - 标普500指数前十大股票占成分股总市值40% 超过2000年互联网泡沫水平 [6] - 港口货运量减少 供应链受阻 芯片贸易受限 企业生产成本上涨 [5] 政策影响与经济展望 - 关税政策或推高未来通胀 油价上涨构成压力 核心通胀维持2.8% [5] - 第二季度经济增长数据将反映实际经济状况 7月底数据受关注 [5] - 关税谈判结果将影响全球供应链 政策冲击或危害美国商品制造业 [5]

通胀数据表现 - 2025年5月未季调CPI同比2.4%，低于预期值2.5%，高于前值2.3%；核心CPI同比2.8%，低于预期值2.9%，持平前值[1] - 季调后CPI环比0.1%，低于预期值、前值和12个月均值0.2%；核心CPI环比0.1%，低于预期值0.3%和前值、12个月均值0.2%[1] 资产表现与预期变化 - CPI公布后，标普500、纳斯达克指数下跌0.3%、0.5%，道琼斯指数收平；10Y美债收益率下行5.0bp至4.42%，美元指数下跌0.4%至98.6，现货黄金上涨1.0%至3355.0美元/盎司[3] - 利率期货隐含的2025年降息2次的概率从70%提升至接近100%，9月降息概率从70%提升至80%左右，首次降息时点仍在9月[3] 通胀影响与展望 - 过去两月通胀温和因关税豁免期和“抢进口”补库，5月ISM数据显示库存回落、物价居高，通胀压力仍存[3] - 若贸易协议未达成、关税恢复，消费品库存或快速下降推升通胀[3] 关注事件 - 美国对其他国家关税暂缓期截至7月9日，对中国关税暂缓期截至8月12日，关注贸易谈判进展[5] - 关注特朗普“大美丽法案”能否在8月初前通过参议院，否则政府可能停摆[5] - 关注6/19美联储议息会议表态，包括点阵图和经济预测更新[5]