物价环比分析 - 物价环比分析比同比更有意义，有助于全面定量看待物价分化特征 [4][14] - 今年以来CPI环比累计涨幅0%，弱于2021-24年同期的0.4%；核心CPI环比累计涨幅0.5%，略好于2021-24年同期的0.4% [5][15] - 食品(-0.6% vs -1%)、房租(0.1% vs 0%)、核心商品(0.9% vs 0.1%)价格"强"，能源(-2.3% vs 3.8%)、除房租外的核心服务(0.5% vs 1.2%)价格"弱" [5][15] CPI细分表现 - 食品中鲜果、牛肉、羊肉、猪肉(-7.4% vs -16.4%)价格"强"，粮食(-0.4% vs 0.4%)、食用油、鲜菜等价格"弱" [6][16] - 耐用品中交通工具(-1.3% vs -1.5%)、家用器具(2.3% vs 0.3%)价格"强"，通信工具(-3% vs -1.1%)价格"弱" [6][16] - 非耐用品中服装(0.7% vs -0.1%)价格"强"，酒类(-0.8% vs 0.1%)、中药(0% vs 1.3%)价格"弱" [6][16] - 其他用品和服务(5.9% vs 2.4%)价格"强"，主要受金价影响 [6][17] PPI表现 - PPI环比累计涨幅-1.5%，弱于去年同期的-0.5% [8][23] - 生活资料中衣着(0% vs -0.2%)、一般日用品(0.2% vs 0.1%)价格"强"，生产资料中采掘(-8.7% vs -1.2%)、原材料(-2.4% vs 0.9%)价格"弱" [8][23] - 32个行业中10个价格"强"，主要分布在制造业下游和电热水行业 [9][24] 5月通胀数据 - CPI环比下跌0.2%，较五年均值高0.1个百分点，食品环比好于季节性 [10][31] - 成品油价下跌3.8%，拖累CPI环比约0.13个百分点，占总降幅近七成 [10][31] - PPI环比下跌0.4%，同比跌幅从2.7%扩大至3.3% [11][39] - 国际油价下跌拖累PPI环比约0.23个百分点，煤炭钢铁等拖累约0.18个百分点 [11][39] 涨价扩散情况 - CPI环比涨价比例从24%升至29%，处于2016年以来同期的11%分位 [44] - PPI环比涨价比例从27%降至17%，处于2013年8月以来的7%分位 [46] - 生产资料环比涨价比例从30%升至32%，处于2014年以来的26%分位 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月PPI环比降幅与4月一致，CPI同比降幅也保持不变，但剔除油价、食品等供给因素影响后，总体价格趋势“不变”背后结构上出现边际新变化 [1][9] - PPI方面，剔除油价拖累后基于贸易的拖累效应有所缓解，出口型行业价格改善，耐用消费品制造业价格回升 [1][9][11] - CPI方面，食品表现好于季节性，但核心消费品价格上涨动能继续减弱，关注新一轮促消费政策启动 [13] 根据相关目录分别进行总结 5月价格趋势“不变”背后的潜在变化 - PPI环比降幅保持为 -0.4%，剔除油价0.2个百分比的拖累后基于贸易的拖累效应有所缓解 [1][9] - 出口型行业的PPI对贸易环境敏感，5月中美贸易会议取得进展后价格边际改善，如计算机、通信和其他电子设备制造业5月价格上涨0.1%，纺织服装、服饰业5月价格上涨0.2% [1][9] - PPI耐用消费品制造业价格有所回升，5月环比上涨0.1%，同比降幅由4月的3.7%收窄至3.3% [11] - CPI方面，食品表现好于季节性，但核心消费品价格上涨动能继续减弱，与居民中长期收入挂钩的房租、家具、汽车价格仍在回落，目前核心消费品对CPI已连续2个月转为拖累，关注后续或迎来新一轮促消费政策启动 [13] 5月CPI：食品和旅游表现好于季节性，但受油价拖累环比继续下行 食品项：鲜菜主要是拖累项，但受牛肉、鲜果、水产支撑表现好于季节性 - 5月CPI食品项环比回落至 -0.2%附近、强于季节性，影响CPI下降约0.04个百分点 [19] - 畜肉价格的影响相互对冲，牛肉价格上涨1.3%，猪肉价格下降0.7%，整体畜肉类价格小幅下降0.2%，对CPI影响有限 [19] - 生鲜价格回落，鲜菜价格下降5.9%，鲜果、淡水鱼和海水鱼价格分别上涨3.3%、3.1%和1.5%，生鲜价格影响CPI下行约0.03个百分点 [19] 非食品项：油价、耐用消费品、房租是主要拖累项，旅游价格超季节性上行 - 5月CPI非食品项环比超季节性回落至 -0.2%，影响CPI下降约0.16个百分点 [23] - 能源方面，油价下跌，CPI交通工具用燃料价格下跌3.7%，影响CPI环比下降约0.13个百分点 [23] - 核心消费品方面，衣着是主要支撑项，衣着价格季节性上涨0.6%，家用器具价格下降1.1%，交通工具价格下降0.4%，核心消费品影响CPI下行约0.03个百分点 [24] - 服务方面，出行相关价格存在韧性，宾馆住宿和旅游价格分别上涨4.6%和0.8%，租赁房房租环比下降0.1%，5月服务价格在0附近，对CPI影响较为有限 [25] 5月PPI：油价拖累增加，出口行业价格降幅收窄，环比维持 -0.4% 整体 - PPI环比降幅维持在 -0.4%附近，主要受生产资料拖累，生活资料表现改善 [30] - 5月生产资料价格下降0.6%（ -0.1pct），采掘工业价格下降2.5%（ -0.4pct），原材料工业价格下降0.9%（ +0.1pct），加工工业价格下降0.3%（ -0.1pct），合计影响PPI下降约0.44个百分点 [30] - 下游的生活资料价格由负转平，食品价格下降0.1%，衣着价格上涨0.2%，一般日用品和耐用消费品价格均上涨0.1% [30] 分行业 - 工业生产者行业中价格下降的行业数量仍在三分之二附近，5月公布PPI的30个行业中下跌的行业数量为20个，价格持平的数量为5个，价格上涨的行业数量为5个 [31] - 拖累项包括原油产业链（石油和天然气开采业价格下降5.6%等）、建材相关价格（黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业价格均下降1.0%）、煤炭、燃气等能源价格（煤炭开采和洗选业价格下降3.0%等） [36][37] - 支撑项包括汽车、机电等出口相关行业（汽车制造业价格由下降0.5%转为持平，计算机通信和其他电子设备制造业价格上涨0.1%）、有色行业（有色金属矿采选业上涨0.8%，有色金属冶炼及压延加工业降幅可控、为 -0.1%） [42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外美经济边际回落，中美贸易会谈受关注，市场谨慎乐观，短期国内A股冲击3400点，拉证券和双创破局力度有限，需关注科技板块活跃度对盘面的贡献 [1][2][11] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 海外隔夜 - 美4月批发销售月率0.1%，低于预期0.3%和前值0.8%；5月纽约联储一年通胀预期3.2%，低于前值3.63%，经济边际回落 [4] - 中美贸易会谈在伦敦举行，第一轮今日凌晨3点结束，第二轮今日10点开始，市场关注关税相关信息，隔夜市场美元指数震荡走低，美债收益率长短端均涨，黄金收涨，美三大股指涨跌不一，纳斯达克中国金龙指数上涨，离岸人民币汇率升值 [4] 国内行情回顾 - 5月CPI同比-0.1%与前值一致，PPI同比-3.3%，前值-2.7%，农产品和猪肉价格拖累CPI，能源价格拖累PPI，国内总需求偏弱，经济修复需政策支持 [2][5] - 周一大盘高开震荡上涨0.43%，深成指涨0.65%，创业板指涨1.07%，市场震荡反弹，临近3400点但个股激情有限，除医药板块外其他板块效应未形成，医药生物、农林牧渔、纺织服饰、军工涨幅居前，食品饮料下跌，4120只个股上涨，1092只个股下跌 [2][5] 重要资讯 - 加州起诉特朗普政府调兵入洛杉矶，特朗普威胁逮捕加州州长，马斯克支持特朗普派兵，特朗普表示不希望美国发生内战 [6] - 美司法部要求延长特朗普关税无效判决暂缓执行期 [7] - 特朗普公布新生儿储蓄计划，每生一孩存1000美元 [8] - 美国参议院本周拟推特朗普税改法案重大调整方案 [8] - 当地时间6月9日下午中美经贸磋商机制首次会议在伦敦举行，6月10日将继续进行 [9] - 李强主持国务院第十四次专题学习，强调强化企业创新主体地位，支持有条件企业参与国家科技创新项目 [9] - 中办、国办支持有条件地方将生育保险生育津贴直发给参保人，合理提高最低工资标准 [9] - 外交部称中国军舰在有关海域活动符合国际法和国际惯例 [10] 今日策略 - 关注中美伦敦谈判关税相关消息，外围市场谨慎乐观，短期A股冲击3400点，拉证券和双创破局力度有限，关注科技板块活跃度对盘面的贡献 [11] 期货市场跟踪 - 展示上证50、沪深300、中证500、中证1000指数及对应期货合约收盘价、结算价、涨跌、涨跌幅、基差等数据 [14] - 展示上证50、沪深300、中证500、中证1000期货成交量、成交额、持仓量及变化等数据 [15] - 展示沪深300、上证50、中证500各合约基差及跨期价差相关图表 [17][23][35] 现货市场跟踪 - 展示万得全A、上证指数等指数当前点位、当日涨跌幅、当周涨跌幅等数据 [36] - 展示市场风格对上证50、沪深300、中证500、中证1000指数涨跌影响数据 [37][38] - 展示重要指数估值、申万估值、市场周日均成交量、市场周日均换手率等图表 [40][44][46] 流动性跟踪 - 展示央行公开市场操作、Shibor利率水平相关图表 [55]

CPI数据情况 - 5月CPI环比受能源价格影响回落至-0.2%，同比与上月持平为-0.1%[2][11] - 核心CPI环比由涨转平，同比录得0.6%，或反映政策显效[2][11] - 5月食品价格同比降幅微阔至-0.4%，环比回落0.4pct至-0.2%，鲜菜价格降5.9%，鲜果等价格上涨[13] - 5月非食品价格同比持平为0.0%，环比回落至-0.2%，宾馆住宿等价格上涨[13] PPI数据情况 - 5月全国PPI同比续降为-3.3%，环比持平为-0.4%[3][16] - 部分行业价格下降，如石油和天然气开采业降5.6%等；部分行业价格上涨，如衣着等上涨0.2%等[20] - 光伏、锂电等新能源行业价格同比降幅收窄，光伏设备及元器件制造等降幅收窄[21] 总体情况及展望 - 5月通胀数据低位运行，反映经济有效需求待恢复[3][23] - 核心CPI企稳回升、亮点频现，显示政策发挥效应，内生动能积蓄[3][23] - 货币政策有望灵活适度，通过工具稳定内需和预期，助力价格回归合理区间[5][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月CPI同环比均下降，PPI同环比仍处于负区间相对低位，物价低位现象严峻，较弱通胀数据为货币政策加码积累动能，固收市场延续以央行货币政策路径为主轴的运行逻辑，后续突破点位需从内需持续转弱叠加政策利率再度下调等维度展开 [1][2][3] 各目录总结 利率债上周数据回顾 - 6月6日当周资金利率宽松，DR001、R001、DR007、FR007跨月均有下降，公开市场操作央行逆回购投放9309亿元，到期16026亿元，净投放-6717亿元 [7] - 中美债利差倒挂幅度长短端分化，6个月期利差倒挂幅度稍有减少，两年期/十年期利差倒挂幅度扩大，中债期限利差转向扩大，美债期限利差收缩，中债收益率曲线陡峭化下行，美债收益率曲线平坦化上移 [12][14] 5月通胀数据继续转弱 - 5月CPI同比-0.1%，连续3个月稳定，食品项同比-0.4%下滑，非食品项持平，核心CPI同比涨0.6%，鲜菜和交通燃料降幅显著，环比-0.2%，能源和鲜菜价格下降是主因 [1][19] - 5月PPI同比-3.3%，降幅扩大，生产资料和生活资料价格均下降，环比-0.4%，生产资料价格下降，生活资料价格增速收敛 [2][22] 上周重点债市事件 - 当地时间6月8日何立峰会见英国财政大臣里夫斯，就中英经济财金合作等交换意见，推动对话成果落地 [28] - 美国5月失业率维持4.2%不变，非农业部门新增就业岗位13.9万，3、4月新增非农就业岗位人数下调 [28][30]

核心观点 - 5月CPI同比-0.1%，持平前值，略好于市场预期（-0.2%），环比-0.2% [2][8][67] - PPI同比-3.3%，较前值-2.7%进一步回落，环比-0.4%，低于市场预期（-3.2%）[2][8][36][67] - 核心CPI企稳主要体现为三个特征：核心商品PPI回弹、核心商品CPI上行、核心服务CPI改善 [3][9][68] 特征一：核心商品PPI回弹 - 5月核心商品PPI同比回升0.3pct至-1.4%，主因消费政策刺激需求释放及关税冲击缓和 [3][9][68] - 制鞋业价格上涨0.8%，计算机整机制造涨0.2%，家用洗衣机/电视机/汽车整车制造价格降幅收窄1.6/1.4/0.6pct [3][9][68] - 工艺美术及礼仪用品制造价格同比大涨12.8% [9] - PPI跌破-3%主要受大宗商品拖累： - 国际油价下行拖累国内油价，测算拖累PPI环比-0.2%（石油开采PPI环比-5.6%）[12][68] - 钢煤价格拖累PPI环比-0.3%（煤炭开采PPI环比-3%，黑色压延PPI环比-1%）[12][68] - 铜价支撑PPI环比0.1%（有色采选PPI环比0.8%）[12][13][68] - 中下游产能利用率偏低压制PPI，光伏设备及锂离子电池制造价格分别下降12.1%和5% [3][13][68] 特征二：核心商品CPI上行 - 核心商品CPI同比+0.1pct至0.2%，受"以旧换新"政策及金价上涨驱动 [4][19][69] - 交通工具CPI同比上行0.4pct至-3.4%，家用器具CPI同比持平于-0.2% [4][19][69] - 金饰品价格暴涨40.1%，带动其他用品及服务CPI同比上行0.7pct至7.3%，贡献整体CPI同比0.4% [4][19][69] 特征三：核心服务CPI改善 - 服务CPI同比上行0.2pct至0.5%，核心服务CPI环比0.1%优于季节性（-0.03%）[4][22][59][69] - 假期天数同比增加2天刺激需求释放，宾馆住宿价格涨4.6%（创十年新高），旅游价格涨0.8% [4][22][59][69] - 房租CPI环比-0.1%弱于季节性，显示居住需求仍疲软 [4][22][69] 食品与非食品CPI分化 - 食品CPI同比-0.4%： - 鲜果（+3.3%）、淡水鱼（+3.1%）、海水鱼（+1.5%）因供应减少涨价 [6][27][70] - 鲜菜（-5.9%）、猪肉（-0.7%环比）因供给充足价格下行 [6][27][70] - 非食品中交通工具用燃料CPI同比大幅回落2.7pct至-12.9%，主因国际油价下跌 [6][51][71] 后续展望 - 政策加码（服务消费支持、"以旧换新"）或支撑核心CPI，但供给侧约束仍存： - 中下游产能利用率偏低及关税不确定性压制工业品价格 [33][68][70] - 大宗商品与食品供给充足或持续拖累价格 [33][70] - 服务业供给恢复可能抑制服务通胀 [33][70]

市场表现 - 30年国债ETF(511090)上涨0 05%，最新价报123 87元 [1] - 30年国债ETF盘中换手4 34%，成交7 86亿元 [1] - 30年国债ETF最新规模达181 09亿元 [2] - 近20个交易日内有12日资金净流入，合计"吸金"20 98亿元，日均净流入达1 05亿元 [2] 基本面分析 - 5月CPI和PPI同比仍处负值区间，反应居民消费信心不足，内需整体疲弱 [2] - 受海外关税政策反复影响，外需整体走弱，5月出口增速有所放缓 [2] - 基本面对债市影响将偏利多 [2] 资金面分析 - 央行提前开展1万亿买断式逆回购操作予以对冲，释放"呵护"信号 [2] - 资金面有望维持宽松格局 [2] 政策面影响 - 贸易谈判将在英国开启第二轮磋商，谈判结果仍存不确定性 [2] - 市场对关税政策的反应逐渐钝化，预计对债市的扰动将较为有限 [2] 产品特性 - 30年国债ETF紧密跟踪中债-30年期国债指数(总值)财富指数 [2] - 指数成分券由在境内公开发行上市流通的发行期限为30年且待偿期25-30年的记账式国债组成 [2] - 可作为投资该类债券的业绩比较基准和标的指数 [2] 产品优势 - 交易门槛低，个人投资者可以直接购买，最小交易单位为100份，约1万元 [3] - 交易效率高，买卖即时成交，并可实现T+0日内回转交易 [3] - 有多家做市商提供流动性，买卖即时成交，不缺对手盘，流动性较为充裕 [3] 配置价值 - 30年国债ETF是较好的组合管理工具，可用于平衡组合久期或对冲权益仓位 [3] - 配置价值和交易价值都较为突出 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计短期内股指维持区间震荡，政策利好预期升温使短期内股指下行风险较小，但海外不确定性风险以及内需走弱抑制股指上行动能，市场变盘节点可关注6月18日陆家嘴论坛的政策指引与市场预期的博弈 [4] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - IH2506短期震荡、中期上涨、日内震荡偏强，观点为区间震荡，核心逻辑是政策端利好预期构成较强支撑 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - IF、IH、IC、IM日内观点震荡偏强，中期观点上涨，参考观点区间震荡；核心逻辑是昨日各股指均震荡小幅反弹，最新通胀数据走弱使稳增长政策预期升温，政策利好预期升温使市场情绪积极乐观，短期内股指下行风险较小，海外不确定性风险以及内需走弱抑制股指上行动能 [4]

CPI情况 - 5月CPI同比下降0.1%，与前值持平，好于预期；环比下降0.2个百分点，由涨转降，受能源分项拖累，能源价格环比降1.7%，影响CPI环比降约0.13个百分点，占总降幅近七成[4][6] - 服务价格修复强于消费品，消费品同比负增区间下探，服务价格同比涨幅扩至0.5%；消费品价格环比转负，服务价格持平前值[9] - 食品价格环比降0.2%，影响CPI环比降约0.04个百分点，降幅小于季节性水平，猪肉价格平稳，鲜果环比上行3.3%，鲜菜环比降5.9%[15] - 假期出行相关服务价格超季节性上涨，宾馆住宿和旅游价格分别涨4.6%和0.8%；核心CPI涨幅比上月扩0.1个百分点[25] PPI情况 - 5月PPI环比降0.4%，同比降3.3%，降幅比上月扩0.6个百分点，低于市场预期，受国际输入性因素、国内供需关系和去年同期基数影响[26] - 中上游生产资料价格承压，生产资料价格环比降0.6%，同比降4.0%；生活资料价格有修复，同比降幅收窄，环比止降[30] - 价格压力集中在能源与原材料相关行业，石油相关行业、煤炭相关行业、建材类行业价格下降；部分领域价格改善，如家用洗衣机等制造价格同比降幅收窄[34]

就业市场整体情况 - 5月美国新增非农就业13.9万人，较4月放缓但超预期（12.6万），3、4月新增就业分别下修6.5万和3.0万至12万和14.7万，连续三月平均新增13.5万人[3][4] - 5月劳动力参与率为62.4%，较4月回落0.2个百分点，失业率由4.187%升至4.244%，为2021年10月以来新高且连续4个月走高[4] 行业就业表现 - 5月商品生产新增就业转负至 -0.5万人，制造业新增就业回落1.3万人至 -0.8万人，政府新增就业转负为 -0.1万[7] - 5月服务业新增就业由4月的13.2万人回升至14.5万人，休闲和酒店业等新增就业回升，专业和商业服务新增就业回落至 -1.8万人[7] 薪资与失业类型 - 5月劳动力平均时薪同比3.9%基本持平4月，好于预期3.7%，环比增速回升0.2个百分点至0.4%，超预期0.3%，平均每周工作时长维持34.3小时[8] - 5月主动离职型失业占比由4月的11.8%回落至9.8%，非暂时性失业和重新进入者占比上升[13] 市场影响与美联储政策 - 5月新增非农数据呈温和降温趋势，支持美国经济软着陆逻辑，打消衰退担忧，非农公布后美股走高，10年期美债利率上行，美元走强[14] - 就业市场稳定、通胀风险不明晰，美联储短期内难以降息，市场关注点或切换到下周通胀数据，关税影响短期不显现[3][14]