6月制造业PMI情况 - 6月制造业PMI为49.7%，较上月上升0.2个百分点，产需两端持续复苏，PMI生产与新订单指数超50%，新出口订单指数小幅提升[4] 影响6月制造业PMI因素 - 6月工作日天数多于5月，符合工作日与制造业PMI正相关性，拉动PMI读数[4] - 特朗普关税政策不确定性下降，5、6月全球多数主要经济体制造业PMI回升或维稳，中国PMI处于“普涨”浪潮[5] 经济结构性风险 - 6月PMI上升幅度未超预期，反弹幅度不强劲，新出口订单指数低，从业人员与生产经营活动预期指数下降[6] - 6月大、中、小型企业PMI分别为51.2%、48.6%、47.3%，环比增速分别为+0.5pct、+1.1pct、-2.0pct，小型企业景气度回升滞后[6] - 6月PMI两大价格指标回升但低于荣枯线，关税不确定性影响企业定价能力，PPI增速抬升有压力[7] 政策趋势 - 制造业PMI连续三月低于荣枯线，易触发货币及财政“呵护”，资金面转松或有总量货币政策调整，新增专项债发行进度可能提速[7][8] 服务业与建筑业PMI - 6月建筑业PMI为52.8%，环比+1.8pct，预示后续基建项目建设改善[8] - 6月服务业PMI为50.1%，环比增速-0.1pct，需适时推出增量政策[8] 风险提示 - 未来政策不及预期，国内经济形势与出口变动超预期[8]

制造业PMI总体表现 - 6月中国制造业PMI升至49 7%，较上月上升0 2个百分点，创近三个月新高[1] - 在调查的21个行业中，有11个位于扩张区间，比上月增加4个，制造业景气面扩大[1] - 非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50 5%和50 7%，比上月分别上升0 2和0 3个百分点[3] - 三大指数均有所回升，表明经济景气水平总体保持扩张[3] 供需两端改善 - 生产指数和新订单指数分别为51 0%和50 2%，比上月上升0 3和0 4个百分点，生产活动加快且市场需求改善[4] - 新订单指数在连续2个月低于50%后回到扩张区间，反映经济内生动力稳定释放[4] - 新出口订单指数为47 7%，比上月上升0 2个百分点，外部需求有所改善[5] - 内需改善幅度高于外需，新订单指数表现明显好于季节性[5] 企业库存与价格走势 - 产成品库存指数回升1 6个百分点至48 1%，原材料库存回升0 6个百分点至48 0%，企业库存回补意愿增强[5] - 主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为48 4%和46 2%，均比上月上升1 5个百分点，市场价格水平改善[5] 重点行业表现 - 装备制造业、高技术制造业和消费品行业PMI分别为51 4%、50 9%和50 4%，均连续两个月位于扩张区间[5] - 高耗能行业PMI为47 8%，比上月上升0 8个百分点，景气水平有所改善[5] - 四大行业指数均较上月上升，呈现协调向好运行态势[6] 不同规模企业表现 - 大型企业PMI为51 2%，比上月上升0 5个百分点，继续位于扩张区间[6] - 中型企业PMI为48 6%，比上月上升1 1个百分点，在连续2个月弱势运行后有所恢复[6] - 小型企业PMI为47 3%，比上月下降2 0个百分点[6] 未来展望 - 下半年经济将重点推进"强内"和"稳外"工作，制造业有望保持稳中有增发展态势[6]

制造业PMI整体趋势 - 6月制造业PMI为49 7% 较上月上升0 2个百分点 连续两个月回升[1] - 4月制造业PMI为49% 环比下降1 5个百分点 5月回升至49 5% 环比上升0 5个百分点[1] - 21个调查行业中11个处于扩张区间 较上月增加4个 景气面扩大[1] 分类指数表现 - 生产指数51% 环比上升0 3个百分点 新订单指数50 2% 环比上升0 4个百分点 均高于临界点[4][5] - 原材料库存指数48% 环比上升0 6个百分点 从业人员指数47 9% 环比下降0 2个百分点 均低于临界点[4][6] - 供应商配送时间指数50 2% 环比上升0 2个百分点 显示物流效率提升[4][6] 行业分化特征 - 食品饮料、专用设备等行业产需指数连续两月扩张 非金属矿物、黑色金属冶炼等行业持续收缩[5] - 装备制造业PMI 51 4% 高技术制造业50 9% 消费品行业50 4% 均连续两月扩张[7] - 高耗能行业PMI 47 8% 环比上升0 8个百分点 景气度边际改善[7] 企业规模差异 - 大型企业PMI 51 2% 环比上升0 5个百分点 中型企业48 6% 环比上升1 1个百分点[7] - 小型企业PMI 47 3% 环比下降2 0个百分点 景气水平显著回落[7] 供需与库存动态 - 采购量指数50 2% 环比大幅上升2 6个百分点 显示企业采购意愿增强[5] - 产成品库存指数48 1% 环比上升1 6个百分点 原材料库存48% 环比上升0 6个百分点 均为阶段性高点[7] - 新出口订单指数47 7% 环比上升0 2个百分点 内需改善幅度(新订单+0 4%)大于外需[5][6] 价格指数变化 - 原材料购进价格指数48 4% 出厂价格指数46 2% 均环比上升1 5个百分点[6] - 石油煤炭行业价格指数明显回升 黑色金属冶炼行业价格指数双双回落[6] 专家观点补充 - 生产指数51%站稳荣枯线 采购量指数50 2% 均超季节性表现 呈现"淡季不淡"[1][5] - 生产经营活动预期指数52% 环比下降0 5个百分点 企业信心仍需巩固[7] - 经济复苏力度增强预期明确 下半年制造业PMI有望突破50%扩张区间[1][8]

制造业PMI指数回升 - 6月份中国制造业PMI为49 7%，较上月上升0 2个百分点，制造业景气水平继续改善 [1] - 21个行业中有11个位于扩张区间，较上月增加4个，制造业景气面扩大 [1] - 生产指数和新订单指数分别为51 0%和50 2%，较上月上升0 3和0 4个百分点，产需同步回升 [1] - 企业采购量指数为50 2%，较上月大幅上升2 6个百分点，采购意愿增强 [1] 价格指数止跌回升 - 主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为48 4%和46 2%，均较上月上升1 5个百分点，结束连续3个月下降 [2] - 石油煤炭及其他燃料加工业价格指数明显回升，黑色金属冶炼及压延加工业价格指数双双回落 [2] 四大行业协同向好 - 装备制造业PMI为51 4%，较上月上升0 2个百分点，生产指数和新订单指数均高于53% [3] - 高技术制造业PMI为50 9%，生产指数和新订单指数均运行在52%左右 [3] - 消费品制造业PMI为50 4%，较上月上升0 2个百分点，生产指数和新订单指数均高于51% [3] - 基础原材料行业PMI为47 8%，较上月上升0 8个百分点，生产指数上升1 6个百分点至接近48% [3] 政策效果与展望 - 增量政策效果显现，扩大内需政策带动订单类指数回升 [1] - 预计下半年制造业将保持稳中有增态势，新动能持续扩张 [4] - 需持续加大扩内需政策力度，扩大政府公共产品投资规模以带动制造业订单增长 [4]

制造业PMI数据 - 6月份中国制造业PMI为49 7%，较上月上升0 2个百分点，制造业景气水平持续改善[1][3] - 调查的21个行业中有11个位于扩张区间，比上月增加4个，制造业景气面扩大[3] - 生产指数和新订单指数分别为51%和50 2%，较上月上升0 3和0 4个百分点，新出口订单指数连续2个月上升[3] - 企业采购量指数为50 2%，较上月上升2 6个百分点，采购意愿增强[3] 重点行业表现 - 装备制造业、高技术制造业和消费品行业PMI连续两个月位于扩张区间[5] - 装备制造业生产指数和新订单指数均高于53%，产需两端活跃[5] - 高耗能行业PMI虽低于临界点，但景气水平有所回升[5] 非制造业商务活动指数 - 6月份非制造业商务活动指数为50 5%，较上月上升0 2个百分点，继续保持扩张[8] - 货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数位于60%以上高位景气区间[8] - 建筑业商务活动指数明显回升，土木工程建筑业连续三个月位于55%以上较高景气区间[8] 市场动态与专家观点 - 主要原材料购进价格指数和出厂价格指数较上月明显回升，制造业市场价格总体水平改善[7] - 制造业大中型企业景气度提高，大型企业扩张势头加快，对整体支撑作用显著[7] - 专项债投向扩围带动建筑业活动回升，房屋建筑业和土木工程建筑业保持扩张区间[10]

财经数据与事件 - 中国6月官方制造业PMI数据公布 [1] - 欧洲央行在辛特拉举行中央银行论坛 [1]

中国制造业PMI数据 - 6月官方制造业PMI将于周一公布 反映中国制造业最新景气状况 [1] - 6月财新制造业PMI将于周二发布 提供中小型制造企业运营情况补充视角 [1] 美国就业市场指标 - 周四将公布6月非农就业人口、失业率及平均每小时工资数据 直接影响美联储政策预期 [2] - 周三ADP就业人数先行指标可提前预判非农趋势 [2] - 周二JOLTs职位空缺数据反映劳动力市场供需结构 [1] 全球央行动态 - 欧洲央行辛特拉论坛持续三天 主要央行行长将参与小组讨论 [1][2] - 美联储博斯蒂克周一谈经济前景 周四讨论货币政策 [1][2] - 欧洲央行行长拉加德周二发表讲话 会议纪要周四公布 [1][2] 能源市场事件 - 周三美国API/EIA原油库存数据影响短期油价走势 [2] - 周六沙特阿美官方售价调整可能引发原油市场波动 [2] - 周日欧佩克+会议决定8月产量政策 对全球供应端产生直接影响 [2] 重要法案进展 - 特朗普"大而美"法案可能于周一下午进行最终投票 通过后将在7月4日前生效 [1] 其他经济指标 - 欧元区6月CPI初值周二公布 影响欧洲央行加息路径预期 [1] - 美国6月ISM制造业/非制造业PMI分别于周二、周四发布 反映服务业扩张速度 [1][2] - 德国6月CPI月率初值周一公布 作为欧洲最大经济体通胀风向标 [1]

6月流动性情况 - 6月流动性进入年内“最松”状态，资金利率中枢降至1.56%附近，DR007较政策利率差值收敛，6月末抬升幅度小于往年季节性[3][4] - 宽松核心原因是央行加大资金投放，对冲政府债供给和存单到期压力，6月政府债发行量超2.7万亿元，同业存单到期规模超4万亿元，2个月合计投放中长期资金近1.5万亿元[4] 央行加力呵护流动性原因 - 加大货币财政协同，配合财政“发长债”，今年1 - 6月10年以上期限政府债发行比重达26.4%，高于去年同期近10个百分点[5] - 汇率约束减轻，6月以来美元兑人民币汇率稳中有升，“稳汇率”措辞柔化[5] - 基于经济形势预调微调，关税影响下行业冷热不均，物价走低[5] 存贷差影响 - 4月以来存款增速连续2个月反超贷款增速，5月存贷差同比增速13.7%，创近2年新高，存贷差上升助推流动性宽松[5][7] 7月流动性展望 - 参考近年规律，7月市场或“自发性”宽松，2021 - 2024年7月政府债净融资占全年比重仅4.1%，信贷需求待提振[7] - 央行呵护意愿不减，关注经济下行风险，制造业PMI连续2个月低于50%，后续压力或显现[8] - 美联储降息预期“再起”，打开国内货币宽松空间[8] - 货币政策注重灵活性和时效度，短期内重启国债买卖必要性不高，央行有能力维持流动性充裕[4][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年下半年有色基本面权重增强，建议铜铝多配置，锌镍锡空配 [202][203] 根据相关目录分别进行总结 上半年有色板块回顾 - 2025年初至今，CRB金属走势和综合指数相似，波动率均收窄 [7][203] - 有色及贵金属内外价格走势相似，扣除汇率因素后，伦铜和沪铜价格走势相同 [7][203] - 有色及贵金属价格波动幅度存在差异，截至6月20日从强到弱排序为黄金>白银>锡>铜>铅>铝>镍>锌，黄金涨幅28%，锌下跌11.38% [7][203] - 宏观对价格扰动较强，关注经济增速，制造业PMI新订单与有色金属价格基本同步，但美国制造业订单和库存与价格背离 [14][203] - 基本面决定价格波动幅度，有色海外库存变化和价格负相关，价格强弱为锡>铜>铅>铝>镍>锌，库存变化由减到增为铜>锡>铝>锌>铅>镍 [34][203] - 矿端价格变化和价格有相关性，价格强弱为锡>铜>铅>铝>镍>锌，加工费变化由减到增为铜>铅>锡>锌，矿价格涨幅为镍>铝 [60][203] - 波动率反映资产潜在收益，历史上波动率走高或现趋势行情，黄金、白银、锌、锡等品种价格波动率高位或回升，其他品种回落或低位 [74][203] - 通过期限价差找矛盾点，黄金、白银倾向宏观逻辑，铜、铝等品种倾向基本面逻辑 [92][203] - 宏观存在不确定性，美国经济和关税政策未对价格形成强势引导 [95][203] - 加征关税压制国内终端产品出口需求，但可通过墨西哥、泰国等转口减缓影响 [107][203] - 海外方面，美国关税政策影响东南亚出口，但东南亚国家在全球制造业供应链中作用重要，且多国实施经济刺激措施 [115][203] - 国内方面，逆周期调节力度增强，电网投资或受益，国家多部门出台政策支持设备更新和消费品以旧换新，政策支持房地产行业发展，部分城市楼市回暖 [127][147][203] 配置策略展望 - 2025年下半年，铜、铝偏强，铅震荡，锌、镍、锡偏弱，建议铜铝多配置，锌镍锡空配 [173] - 铜供需处于紧平衡，供应端全球铜矿品位下滑、生产干扰因素增多，消费端传统消费有支撑，美国电网投资增长及东南亚国家经济刺激措施带动消费增量 [173] - 铝市场存在供需缺口，供应端国内原铝运行产能提升，需求端新消费贡献需求增速，旧消费退税取消及美关税扰动但出口增速或为正 [173] - 铅市场供需双增，价格宽幅震荡，废电池供需结构不匹配是产业矛盾主因，预计2025年废电池供应偏紧 [173] - 镍市场过剩加剧，价格低位震荡，镍矿端上半年趋紧逻辑下半年或钝化，冶炼端潜在产能规划多，需求侧不锈钢需求增速回落 [173] - 锡市场供需缺口转为紧平衡，价格或承压，缅甸8月或有部分矿出口，需求侧传统消费电子表现不佳但新兴领域崛起部分抵消影响 [173] - 锌市场供应过剩，价格前高后低，随着利润修复高成本矿山重启、新扩建矿山兑现增量，锌矿宽松将持续传导 [173] - 铜、铝处于较大Back结构，有利于多头移仓 [176] - 预计2025年全球铜矿供应短缺加剧，精铜供应上半年过剩下半年或短缺，中国精铜全年过剩但下半年短缺 [189] - 2025年下半年全球铜库存处于历史中性偏低位置，中国铜库存将去化，市场交易氛围为多头，库存偏低赋予铜价向上弹性 [192][196]

原油期货市场表现 - 国内原油期货2508合约大幅下跌8.13%至508.6元/桶 最高涨至516.8元/桶 最低下跌至500.2元/桶 [1] - 燃料油主力合约大幅收跌5.96%至3015元/吨 低硫燃料油主力合约大跌2.85%至3716元/吨 [1] 地缘政治影响 - 国际原油价格已消化因地缘局势升温积累的溢价空间 此前多头头寸堆积过高 现成为拖累油价下跌因素 [1] - 中东地区供应中断担忧减少但未完全消失 即期供应需求仍强劲 油价可能稳定在65-70美元/桶附近 [1] - 伊以停火协议达成推动地缘政治溢价快速出清 成为原油市场转折点 [3] 宏观经济与供需数据 - 欧美制造业PMI边际改善 美国Market制造业PMI录得52% 欧元区及德英法PMI分别回升至49.4、49、47.7、47.8 支撑原油需求预期 [2] - 美国API原油库存减少423万桶 馏分油库存减少103万桶 汽油库存增加76.4万桶 降幅超预期 [2] - OPEC+计划7月增产41.1万桶/日 美国原油产量1343.1万桶/日 环比增加3千桶/日 处于历史高位 [4] 机构观点 - 冠通期货建议谨慎操作 轻仓买入原油看跌期权 因中东地缘变数大且原油波动大 [3] - 宝城期货预计国内外原油期货价格维持震荡偏弱走势 因地缘风险降温导致能化商品溢价回吐 [3] - 南华期货认为地缘溢价消化与供应端压力或主导油价下行 中期需关注全球经济复苏及OPEC+政策 [3] - 上海中期期货指出原油市场供应中断可能性增加 建议密切关注地缘局势变化 [4] 炼厂动态 - 国内湖南石化、燕山石化等主营炼厂装置仍处检修期 天津石化原油加工量回升 主营炼厂开工负荷或微幅波动 [4] - 山东地炼本周无新开工炼厂 东营石化负荷逐步正常 华联存6月下旬检修计划 地炼一次开工负荷或先涨后跌 [4]