城市高质量发展政策 - 中国公布城市高质量发展路线图 目标2035年基本建成现代化人民城市 发展首发经济 银发经济 冰雪经济 低空经济 培育消费新场景 加快构建房地产发展新模式 加快城市地下管线管网建设改造 实施城市生态修复工程 [1] 中央汇金投资动向与白酒行业 - 中央汇金上半年加仓白酒和化工等ETF 其中加仓鹏华酒ETF 1.21亿份 [2] - 机构认为白酒行业底部特征明显 因酒企报表压力逐步释放 渠道库存持续去化 [2] 银行存款利率调整 - 多家中小银行宣布下调人民币存款利率 降幅达10到20个基点 存款利率仍面临下行压力 [3] 中美贸易磋商 - 中国贸易谈判代表将赴美会见美方相关官员 中方愿与美方继续发挥中美经贸磋商机制作用 [4] 机构市场观点 - 长江证券认为货币和财政支持政策或仍在路上 预计股市走牛 [6] - 华安证券认为市场惯性强劲 韧性十足 聚焦成长科技和业绩支撑主线 [7] - 东方证券认为短期股指仍有潜力走高 高低切或是近期主要投资思路 [8] 数据要素产业政策 - 国家数据局局长称今年将推出数据产权等十几项产业政策 民生证券认为数据要素领域政策持续落地 产业进入快速发展期 [9] 核聚变技术投资 - 核聚变初创公司CFS获8.63亿美元融资 由英伟达和谷歌领投 中银证券认为可控核聚变商业化渐行渐近 超导磁体作为核心部件有望受益 [10] 光伏玻璃价格与行业反转 - 传9月光伏玻璃新单报价拟上调 福莱特称正与客户商议报价 民生证券认为光伏底部反转节点来临 各环节价格开始上行 盈利修复在即 [11] 上市公司业绩公告 - 中信证券上半年净利润137.19亿元 同比增长29.80% [14] - 国联民生上半年净利润11.27亿元 同比增长1185.19% [14] - 华虹公司上半年净利润7431.54万元 同比下降71.95% [14] - 天普股份上半年净利润1129.8万元 同比下降16.08% [14] 股东减持动态 - 翱捷科技股东阿里网络拟减持不超过3%公司股份 [14]

公司经营与战略 - 公司有信心完成全年销售目标[1] - 未来2-3年海外市场市占率将继续提升[1] - 重点开拓中东、中亚、欧美市场[1] - 出口产品以冷箱为主[1] - 海外销售团队规模扩大且销售渠道建设日益成熟[1] - 布局可控核聚变领域[1] - 机器人领域仅考虑财务投资[1] 财务表现与成本 - 海外订单占比提升推动总体毛利上升[1] - 销售费用增加是由于个别海外项目佣金费用较高[1] - 预计今年不会触发商誉减值[1] 市场与竞争 - 公司竞争格局友好[1] - 国内市场环境不佳[1] - 新疆煤化工项目取得进展[1] 产品与业务 - 大宗气体价格稳定[1] - 氦气业务未受影响[1]

财务业绩 - 上半年营业总收入177.30亿元 归母净利润25.96亿元 [2] - 期末资产总额10,889.45亿元 较年初增长0.44% 保持万亿规模 [2] 战略投资布局 - 通过昆仑资本向聚变新能投资29亿元 成为中国聚变能源第二大股东(出资超30亿元) [3] - 全球核聚变融资额达71亿美元(2024年) 中国纳入"十四五"规划 [3] - 全球核聚变市场规模预计440亿元(2026-2030年) 年均4500亿元(2031-2035年) [3] 业务发展模式 - 举办产投融协同发展研讨会 机构客户数较年初增长2.7% [4] - 制定碳达峰实施方案 以创新/市场/服务/绿色为战略引擎 [5] - 绿色金融规模超1000亿元(2024年) 涵盖信贷/债券/租赁/投资/保险等业务 [5] 市场认可表现 - 获华证ESG卓越表现TOP100 金融行业ESG绩效TOP20 及四大机构AAA/AA评级 [6] - 上半年股价涨幅领先可比公司 市值突破1500亿元 [6]

投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心观点 - 2025Q2归母净利润同比增长19.1%，激光与高温超导业务驱动未来成长 [1][6] - 激光业务收入同比大幅增长176.87%，高温超导在可控核聚变和商业航天领域取得突破 [6] - 传统业务通过结构优化和管理提升抵消部分压力，新兴业务技术壁垒持续筑牢 [6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入16.5亿元（+6.5%），归母净利润2.6亿元（+15.2%）[6] - 2025Q2营业收入8.5亿元（+2.2%），归母净利润1.5亿元（+19.1%）[6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.83亿元（+141.6%）、7.21亿元（+23.7%）、8.75亿元（+21.3%）[2][6] - 预计2025-2027年营业收入分别为35.96亿元（+15.8%）、40.02亿元（+11.3%）、45.06亿元（+12.6%）[2][6] 分业务表现 - 激光及LED芯片业务：2025H1收入1.28亿元（+176.87%），子公司中久光电净利润1762.38万元（+400.58%）[6] - 智能控制系列：2025H1收入8.21亿元（-7.07%），受关税摩擦影响但通过供应链优化缓解压力 [6] - 背光源及应用产品：2025H1收入5.96亿元（+17.95%），工控和车载领域主导项目进入量产阶段 [6] - 光电通信与智能装备线缆：2025H1收入0.73亿元（-2.54%），聚焦军工和5G通信领域并通过成本管控优化 [6] 技术突破与产业进展 - 激光技术：轻量化泵浦源、窄线宽激光器、单模光纤激光器取得突破，光刃-Ⅱ方舱部署效率提升40%，跟瞄精度提升15% [6] - 高温超导：完成可控核聚变磁体线圈设计，全球核聚变设备市场2031-2035年均规模达2172亿元（CAGR 35%）[6] - 商业航天：中标资阳研究院超导磁体制备项目，为低成本航天发射提供核心技术支撑 [6] 估值指标 - 当前市盈率50倍（2025E），预计2026-2027年降至41倍和33倍 [2][6] - 当前市净率6.2倍（2025E），预计2026-2027年降至5.4倍和4.7倍 [2][13] - 每股收益预计从2024年0.53元提升至2027年1.93元 [2][13]

核心观点 - 景林资产合伙人蒋彤聚焦基本面研究 强调政策主导的市场重构 全球再平衡中的企业分布及AI产业落地节奏 [1][2][4] - 政府调控水平提高 系统性提升股票市场估值中枢 对游戏影视等产业限制放松 [6][7] - AI进入应用验证阶段 成为生产力工具 美国资本开支高峰集中在2026-2027年 国产算力市场确定性变大 [9][10] - 三地市场配置以港股为主 美股次之 A股结构驱动力包括股东回报意识强化及反内卷推动估值修复 [11][12] - 红利资产定义为基本仓 减持股息率吸引力下降股票 增持高股息行业龙头 [13] - 新兴领域研究需保持好奇心 实地调研 与专家交流 勇于承担选股风险 [14] 政府调控与政策影响 - 股票市场基本面优于宏观经济平均水平 因资本市场代表最具活力经济单元 [6] - 政府对市场失灵治理能力提高 对教育房地产互联网平台进行有节奏干预 [6] - 反内卷政策推动企业基于成本定价 实现合理利润 减少国际竞争摩擦 [6] - 政策系统性地提升股票市场估值中枢 对游戏影视等产业限制放松 [7] - GNP增幅高于GDP 国内经济增长进入中速阶段但健康度较高 [8] - 外资对中国资产兴趣持续提升 包括先进制造业潮玩新消费互联网 [8] AI产业发展与投资机会 - AI从模型能力转向实际生产力工具 对劳动效率提升正在兑现 [9] - 美国大而美法案带来资本开支高峰集中在2026-2027年 [10] - AI成为ToB/ToC端生产力工具 给大模型公司带来投资回报 [10] - 国产算力GPGPU比英伟达落后几代但市场蛋糕确定性变大 ASIC同样如此 [10] - 高效金融体系建立需全球跟踪算力算法趋势 [10] - 量子计算及可控核聚变进展涉及算力电力结构 [10] - AI应用包括新药筛选科学研究 ToC端AI智能体应用越来越成熟 [10] - 机器人供应链非中国莫属 相关基建都在中国 [10] 三地市场配置与行业观点 - 产品持仓港股占比最多 其次是美股 信息技术行业重仓近一半 其次是可选消费和金融 [4][11] - A股与港股比较会慢慢淡化 更多与美股相比 [11] - A股上涨结构驱动力包括股东回报意识强化 政策明确发展资本市场 中国企业全球竞争力上升 反内卷推动估值修复 高股息标的配置价值提升 市场赚钱效应出现 [11] - 港股处于水大鱼多阶段 资金修复与结构分化并存 配置方向聚焦互联网不变 先进制造加仓 新消费保持筛选 生物医药谨慎 [11] - 美股投资进入第三年 维持对AI相关资产中线看好 包括算力芯片互联新云 对MEGA 7企业应精选而非全盘押注 [12] - 观察建筑类奢侈品创新药等估值合理性新机会 [12] 红利资产策略 - 红利资产定义为基本仓 是全市场的定海神针 [13] - 减持股息率吸引力下降股票 保持和增持高股息股票 [13] - 持有行业龙头且股息高的头寸 只要股息有很好保护 [13] 新兴领域研究方法 - 做投资需要永远充满好奇心 深入观察展会 实地走访全球创新中心 看播客 [14] - 别带着有色眼睛 不急功近利 持续观察创新者 [14] - 保持谦恭 永远与更懂的人交朋友 [14] - 持续验证 持续思考 [14] - 组织快速反应能力 利用好AI工具和专家系统 [14] - 勇于承担选股风险 做好360°调研求证 承担阶段性基本面不达预期风险 [14] - 景林在全球投研配置投入研发 早期抓住潮玩智驾食品供应链SAAS公司机会 [14]

财务表现 - 2025年上半年实现收入13.02亿元 同比下滑4.79% 主要因城燃板块收入大幅下滑18.64% [2] - 净利润1.35亿元 同比增长9.14% 设备销售板块利润贡献1.2亿元 占比超90% [2] - 设备销售板块毛利率42.28% 同比提升12.83个百分点 城燃板块毛利率5.06% 同比减少4.53个百分点 [2] 业务结构 - 设备销售收入5.83亿元 占比44.74% 同比增长7.52% [2] - 城燃板块收入6.44亿元 占比49.43% 同比下滑18.64% [2] - 气体运营收入7603.25万元 占比5.84% 同比下滑8.37% [2] 订单情况 - 在手订单24.42亿元 新签订单与上年同期持平 [2] - 新签订单中海外订单占比超50% 在手订单中海外订单占比近40% [2] 战略规划 - 设备销售板块为发展重点 海外市场持续开拓 主要对标全球前二欧美设备厂商 [3] - 城燃板块将通过民用气顺价谈判、欠款回收及拓宽购气渠道降低成本 [3] - 通过投资、自主研发和外部合作布局新技术 [3] 海外业务 - 重点开拓中东、中亚、欧美区域 出口产品以冷箱为主 [4] - 海外竞争格局友好 已进入知名客户供应商名单并通过资质审核 [4] - 海外项目毛利高 销售团队规模扩大 销售渠道日益成熟 [4] 市场动态 - 国内市场需求不理想 公司已取得新疆首套煤制气项目 将加大该区域开拓 [4] - 大宗气体价格稳定 电子气价格未明显恢复 俄罗斯氦气工厂炸毁无业务影响 [4] - 城燃板块预计不会触发商誉减值 [4] 技术布局 - 在可控核聚变领域有业绩积累 但利润贡献暂不可估 [4] - 机器人领域存在技术关联 不会作为主业发展 [4] 业绩展望 - 有信心完成23亿元全年销售目标 [4] - 预计未来2-3年海外市占率持续提升 [4] - 销售费用增加因个别海外项目佣金费用较高 [4]

财务表现 - 2025H1收入13.02亿元，同比下滑4.79% [2] - 2025H1净利润1.35亿元，同比增长9.14% [3] - 设备销售板块收入5.83亿元，占比44.74%，同比增长7.52% [2] - 城燃板块收入6.44亿元，占比49.43%，同比下滑18.64% [3] - 气体运营板块收入7603.25万元，占比5.84%，同比下滑8.37% [3] - 设备销售板块利润1.2亿元，占比超90% [3] - 城燃板块利润约2280万元，同比下滑超50% [3] - 设备板块毛利率42.28%，同比提升12.83个百分点 [3] - 城燃板块毛利率5.06%，同比减少4.53个百分点 [3] 订单情况 - 2025H1在手订单24.42亿元 [3] - 新签订单中海外订单占比超50% [3] - 在手订单中海外订单占比近40% [3] - 全年销售目标23亿元 [4] 海外业务 - 海外销售占比超30% [3] - 重点开拓区域：中东、中亚、欧美 [6] - 主要出口产品：冷箱及少量成套装置 [6] - 海外团队规模持续扩大 [7] - 通过分公司、子公司及代理商完善渠道建设 [8] - 海外竞争环境较国内友好 [8] 国内市场 - 国内新签订单增速平平 [3] - 新疆煤化工项目已取得第一套煤制气项目 [9] - 国内市场需求不理想、资金紧张、价格竞争激烈 [9] 业务规划 - 设备销售板块为公司重点发展方向 [3] - 城燃板块积极推动民用气顺价及政府欠款回收 [4] - 通过投资、自主研发、外部合作布局新技术 [4] - 可控核聚变领域已有氦制冷机业绩，考虑进一步布局 [9] - 机器人领域优先考虑财务投资，不作为主业发展 [9] 风险与挑战 - 城燃板块因用气量下滑及顺价不畅持续承压 [2][3] - 气体运营板块因市场价格低迷及设备检修气量减少 [3] - 2024年城燃公司计提商誉减值3.13亿元 [11] - 2025年预计不会触发商誉减值 [11] - 俄罗斯氦气工厂被炸未对公司业务产生直接影响 [10]

行业背景与市场环境 - 电力设备行业受益于绿色低碳转型和"双碳"目标推进，全国电网工程建设完成投资2911亿元，同比增长14.6% [3] - 军工行业需求端受军费稳定增长支撑，2025年国防支出预算17,846.65亿元，同比增长7.2% [5] - 电子陶瓷材料市场规模持续扩大，预计2026年全球泛半导体先进结构陶瓷市场规模达514亿元，中国达125亿元 [6] - 氮化铝作为"卡脖子"材料，在半导体、新能源等领域需求快速增长，国产替代空间显著 [7] 公司主营业务与产品 - 核心产品包括真空灭弧室（年产超120万只）、大功率激光器射频电子管、新型电力及新能源成套设备 [7][8][9] - 军工产品覆盖"弹、机、舰"领域，包括导弹引爆装置器件、舰船变频装置、航空航天精密零部件及智能嵌入式计算机系统 [9][10][11] - 电子材料业务突破氮化铝技术封锁，实现粉体年化产能500吨，开发出热导率超230W/m·k的基板产品 [12][18] - 产品应用于国家电网、南方电网、广电总局及德国TRUMF、美国EATON等国际客户 [22] 经营与财务表现 - 2025年上半年营业收入7.84亿元，同比增长0.47%；归母净利润6384万元，同比增长13.52% [2] - 经营活动现金流量净额6134万元，同比大幅增长983.98%，主要因销售回款增加 [2][30] - 研发费用3313万元，同比略降3.47%，持续投入新技术开发 [30] - 应收账款11.48亿元，较上年末增长23.55%；在建工程2.61亿元，增长48.57%，因新购厂房改造 [30][32] 技术创新与产能建设 - 252kV单断口真空灭弧室通过全部型式试验，成为全球第二家掌握该技术的企业 [15] - 高压真空灭弧室产业化（一期）项目投资不超过3.55亿元，已启动建设 [34] - 氮化铝基板抗弯强度达550MPa以上，在半导体功率模块、车规级IGBT基板获小批量订单 [18] - 新增授权发明专利6项，通过知识产权管理体系认证，技术达国内领先水平 [17][19] 市场拓展与战略布局 - 在武汉舵落口220kV变电站实现全球最大规模126kV真空环保型GIS开关设备配套应用 [15] - 硼化镓射频电子管应用于可控核聚变领域，真空触发管等脉冲功率器件适配优化 [16] - 成立交科院（四川）交通技术有限公司，推进智能快检系统产业化 [16] - 军工领域开拓3家新客户，大零件业务产值同比增长150% [17] 生产与供应链管理 - 采购模式采用集中采购，通过招标竞争降低成本；生产模式结合库存动态调节与订单生产 [13] - 推进关键工序自动化升级，建成示范型智能生产体系，提升材料利用率和产品合格率 [19] - 深化精细化管理，优化工艺流程，强化资源循环利用，实施绿色制造体系建设 [19][20]

财务业绩 - 2025年上半年实现营业收入7.84亿元 [1] - 归属于上市公司股东的净利润6384.03万元 同比增长13.52% [1] - 扣除非经常性损益的净利润6026.11万元 同比增长21.94% [1] 主营业务进展 - 126kV真空灭弧室配合多家客户环保型GIS通过全套型式试验 获得多个示范性工程订单 [2] - 在武汉舵落口220kV变电站实现全球最大规模126kV真空环保型GIS开关设备的规模化配套应用 [2] - 攻克126kV及以上高压产品国产化量产瓶颈 高压真空灭弧室产业化（一期）项目计划投资3.55亿元 [2] 新兴技术布局 - 可控核聚变业务覆盖托卡马克装置、直线型场反位形装置及惯性约束混合堆装置等核心领域 [2] - 兆瓦级电子管在托卡马克装置稳定应用 获得国内外多个重大核聚变项目订单 [2] - 加速布局直线型场反位形装置及Z箍缩装置电源系统快控开关产品线 [2] 市场前景 - 机构预测到2029年真空灭弧室市场规模将增至37.8亿美元 [1] - 可控核聚变若实现商业化 年投资额可能达数千亿元 [3] - 全球电力需求持续增长推动真空灭弧室市场增长 [1] 产业平台建设 - 设立交科院（四川）交通技术有限公司 打造智能快检系统产业化平台 [3] - 推进大功率X射线管等新品开发及交通领域多场景应用 [3] - 推动快检设备系统及关键零部件国产自主可控 [3]

公司概况 - 冰轮环境始创于1956年，主营业务涵盖工商制冷、暖通空调、绿能装备、精密成型、数智工业等产业集群，实际控制人为烟台市国资委 [1] - 2024年公司营收66.35亿元，经调整后同比下降11.5% [1] - 2024年公司归母净利润6.28亿元，较前期略有回落 [1] - 2021年以来公司持续提升毛利水平，费用端控制较好，利润端实现较快增长 [1] 行业前景 - 制冷、空调设备行业容纳大量细分领域，行业规模震荡增长，市场集中度较低 [1] - 中长期中国制冷、空调设备行业将继续维持增长趋势 [1] - 算力需求激增催生液冷技术需求，政策推动绿色算力建设加快发展 [1] - 中国液冷服务器市场规模于2027年有望达89亿美元 [1] 业务布局 - 公司深度参与核电领域技术革新，旗下顿汉布什拥有20余年核电服务经验，开发各类核电专用制冷机 [2] - 公司在可控核聚变领域实现产品与技术突破，助力能源科技自立自强 [2] - 旗下顿汉布什和冰轮换热技术公司可为数据中心提供冷源装备和热交换装置等冷却装备 [2] - 公司已成功服务国家超级计算广州中心（天河二号）、中国移动（贵州）大数据中心等多个数据中心项目 [2] 财务预测 - 预测公司2025-2027年营收分别为73.44亿元、81.79亿元、91.55亿元 [2] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为6.79亿元、7.97亿元、9.41亿元 [2] - 公司当前估值水平低于可比公司平均水平 [2]