报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年4月企业资产支持证券发行规模延续回升态势，发行成本持续下行，涉及基础资产类型多样，二级市场交易有变化，5月有一定规模产品到期 [4][21] 各部分总结 发行情况 - 2025年4月发行150单，规模1321.49亿元，数量较上月增30单、规模升22.13%，较上年同期数量增45单、规模升68.09% [4][5][21] - 上交所发行111单、金额1081.80亿元，占比81.86%；深交所发行39单、金额239.69亿元，占比18.14% [5] - 中信信托等前五大原始权益人发行规模合计364.66亿元，占比27.59%；前十大合计529.86亿元，占比40.10% [6] - 华泰证券等前五大管理人新增管理规模占比合计702.97亿元，占比53.50%；前十大合计969.68亿元，占比73.80% [6][11] - 基础资产涉及企业融资租赁等，企业融资租赁发行26单、规模占比21.73%，个人消费金融发行31单、规模占比18.42%，类REITs发行6单、规模占比12.89% [10][12] - 单笔最高规模79.84亿元，最低0.46亿元，(5, 10]亿元区间发行单数最多，共61单，金额占比38.25% [13] - 期限最短0.30年，最长48.03年，(1, 3]年产品数量最多，共84单，规模占比43.55% [14][15] - AAAsf级证券占比89.29%，AA+sf级占比5.41%等 [15][18] - 一年期左右AAAsf级证券利率中枢1.90% - 2.20%，中位数环比降约17BP，同比降约37BP [4][19][21] 备案情况 - 2025年4月103单在基金业协会完成备案，总规模914.59亿元 [4][22] 二级市场交易情况 - 2025年4月成交3768笔，交易额1020.57亿元，交易笔数环比降20.91%，交易额环比降14.31%，笔数同比升52.92%，交易额同比升99.68% [4][23] - 上交所成交2855笔、金额826.44亿元，占比80.98%；深交所成交913笔、金额194.13亿元，占比19.02% [23] - 交易活跃品类为类REITs等，成交金额占比分别为类REITs31.17%、CMBS12.32%等 [23][24] 2025年5月到期情况分析 - 5月到期99支，规模241.04亿元 [4][25] - 基础资产主要为应收账款类等，到期规模占比分别为应收账款类32.30%、个人消费金融类15.33%等 [25] - 中铁建商业保理等原始权益人有到期证券，中铁建商业保理应偿付规模31.44亿元，占比13.04%等 [25]

交易概况 - ST联合复牌后股价一字涨停报4 97元/股涨幅5 07%成交1 03万手成交额510 77万元总市值25 1亿元 [1] - 公司拟通过发行股份及支付现金方式购买润田实业100%股权并募集配套资金交易构成重大资产重组和关联交易不构成重组上市 [1] - 发行股份购买资产的股份发行价格为3 2元/股较公告日收盘价折价约32%其中股份支付比例70%现金支付比例30% [1] 交易目的 - 完善消费产业链布局提升上市公司综合竞争力 [1] - 注入优质资产大幅提升上市公司盈利能力和投资价值实现股东利益最大化 [1] - 深化落实国企改革要求促进国有资产证券化 [1] - 借助上市平台为标的公司赋能提升品牌价值实现高质量发展 [1] 标的公司情况 - 润田实业主要从事包装饮用水生产和销售产品包括纯净水、苏打水、蜂蜜水及矿泉水2024年位列中国饮料行业包装饮用水、天然矿泉水"全国双十强" [2] - 润田实业2022年9月曾办理上市辅导备案拟在上交所主板上市但后续无实质性进展 [2] - 根据未经审计数据润田实业2023年和2024年分别实现净利润1 47亿元、1 77亿元 [2] 上市公司现状 - ST联合主营业务包括互联网数字营销、旅游目的地运营和"跨境购"业务 [2] - 公司归母净利润连续2年亏损2023-2024年分别为-0 13亿元、-0 64亿元 [2] - 2025年一季度公司营收0 87亿元同比下滑29 16%归母净利润亏损853 63万元同比下滑94 98% [2]

公司荣誉与成就 - 港华智慧能源荣获中国资产证券化论坛"年度创新机构"奖 [1][3] - 公司发行的"零碳智慧1期绿色资产支持专项计划(碳中和)"获"企业资产证券化年度优秀项目"奖 [1][5] 项目发行与融资 - "零碳智慧1期绿色资产支持专项计划(碳中和)"于2024年12月4日在深圳证券交易所成功发行，规模达5.15亿元 [6] - 该项目是首单港资公司在境内发行的类REITs，也是全市场首单工商业分布式光伏及储能类REITs [6] - 公司计划推动50亿元储架内的后续发行，"零碳智慧2期绿色资产支持专项计划(碳中和)"即将正式发行 [6] 行业地位与平台 - 中国资产证券化论坛是国内资产证券化行业层次最高、规模最大、影响力最强的年度盛会 [6] 未来发展战略 - 公司将立足主业，筛选高质量项目，通过核心技术及数字化管理保障投资回报 [7] - 聚焦多场景应用与虚拟电厂建设，打造"光储售"及虚拟电厂一体化解决方案 [7] - 持续为国家"双碳"目标及粤港澳大湾区高质量发展贡献力量 [7]

公司重组方案 - ST联合拟通过发行股份及支付现金方式收购润田实业100%股份 交易构成重大资产重组和关联交易 但不构成重组上市 [3] - 发行价定为3 2元/股 较停牌前4 73元/股折价32% 采用70%股权支付+30%现金对价结构 [4] - 润田实业需完成业绩对赌 2025-2027年累计净利润不低于5 31亿元 并设置管理层超额奖励机制 [4] ST联合经营现状 - 公司2024年营收同比暴跌37%至3 65亿元 连续三年亏损累计超8800万元 资产负债率达78 32% 货币资金仅存5267万元 [5] - 若2025年营收不能突破3亿元警戒线 公司将面临强制退市 3月曾因财务造假被实施其他风险警示 [5] 润田实业基本面 - 润田实业2024年实现营收12 6亿元 净利润1 77亿元 主打550毫升1元定价纯净水 覆盖江西所有县市及80%乡镇 [6] - 公司曾四度冲击资本市场未果 包括2007年获软银赛富2亿元注资 2022年IPO辅导因股权瑕疵终止 [6] 国资改革战略 - 江西国资通过江旅集团全资子公司江西迈通注入润田实业51%股权 实现资产证券化路径转换 [6] - 重组旨在打造"文旅+快消"生态闭环 整合省内明月山 庐山水源与旅游目的地运营资源 [7] 行业竞争格局 - 包装饮用水行业头部集中趋势明显 但区域品牌仍存在差异化空间 润田采取"纯净水+矿泉水"双轮驱动策略 [7] - 润田翠天然矿泉水主打富硒概念 重点布局三四线城市渠道 与头部企业形成错位竞争 [7]

专项计划概况 - 公司拟设立商业抵押贷款资产支持专项计划，发行规模不超过17.68亿元，期限不超过15年，底层资产为天津和重庆两家项目公司持有的物业[2][3] - 专项计划由国君资管担任管理人，公司作为原始权益人认购次级资产支持证券，厦门建发提供差额支付和回售承诺[3][16] - 募集资金将用于偿还存量负债及补充流动资金，资产支持证券将在上交所上市交易[4][29] 项目公司及底层资产 - 天津家居家饰2024年总资产7.56亿元，资产负债率80.05%，净利润亏损1201万元；2025年1-4月总资产7.18亿元，亏损1159万元[8] - 重庆星凯科2024年总资产7.13亿元，资产负债率仅0.09%，净利润742万元；2025年1-4月总资产7.14亿元，净利润259万元[10] - 底层资产包括天津滨海商场（15.08万㎡）和重庆西南全球家居1号店，两家项目公司均为公司全资子公司[7][9][10] 担保及信用增级措施 - 天津和重庆项目公司分别以物业抵押及应收账款质押为17.68亿元债权提供担保[11][12][13][14][15] - 信用增级包括抵押/质押担保、厦门建发的差额支付承诺及公司认购次级证券[17] - 公司累计担保总额166.6亿元，占2024年末净资产的35.84%，无逾期担保[18][40] 其他融资安排 - 公司同时为子公司沈阳红星4.5亿元银行融资提供连带担保，沈阳红星2024年总资产35.25亿元，资产负债率39.51%[33][35][36] - 沈阳红星以自有土地房产抵押，公司提供信用担保，资金用于日常经营[34][38] 专项计划影响 - 该计划有助于盘活存量资产、拓宽融资渠道，优化公司资金结构[21] - 实施进度将受市场利率和政策环境影响，存在不确定性[22]

资产证券化行业发展 - 中国资产证券化业务已发展20年，当前处于充满发展潜力的阶段[1] - 基础设施REITs是服务实体经济的成功金融创新，已覆盖交通、园区、消费等14个领域[2] - 全国数据市场交易规模达1600亿元，预计2030年将增长至7160亿元[4] 市场现状与规模 - 深交所债券市场总规模接近3.5万亿元，同比实现正向增长[3] - 中国公募REITs市场为亚洲第二大，已上市66只产品，机构投资者占比超80%[2] - 数据资产入表规模达487亿元，2030年预计达万亿元级别[4] 产品创新方向 - 融资租赁ABS将向科技创新、绿色租赁等政策导向领域倾斜[5] - 供应链票据资产证券化结合"有限追索"功能，推动普惠金融发展[5] - 探索"一带一路"基础设施资产跨境证券化及"债券通"引入境外投资者[2] 数字化转型应用 - 公共数据资产证券化可转化为可交易金融产品，上海数据交易所推动"真数据"变"金资产"[3] - 数据要素价值发掘从浅层向深层演进，政策规范与交易市场基础已具备[3] 机构实践案例 - 国家开发银行提出加强科技赋能、统一监管标准等发展建议[1] - 远东宏信构建抗周期的直融体系，通过资金高效调度创造价值[4] - 深交所以国家战略为导向，支持企业通过创新产品融资[3]

政策支持 - 中央《意见》提出健全多元化投融资方式，推动城市更新项目发行基础设施领域REITs、资产证券化产品等[1] - 福建、山西、广州发文支持养老、科技创新等领域企业发行公募REITs产品[1] 公募REITs市场表现 - 5月以来价格整体上涨，截至5月20日，中证REITs（收盘）指数收于865点，较4月末涨2.25%；全收益指数收于1084点，较上月末涨2.46%[2] - 已上市65只产品中57只价格上涨，涨幅0.05% - 11.78%；8只下跌，跌幅0.06% - 1.27%[2] - 公募REITs存量约1791亿元，市场规模有望扩大[2] 全市场发行情况 - 2025年4月发行218期资产证券化产品，规模2138.58亿元，较上期增长24%[3] - 不同类型产品发行成本分化，不良贷款类平均发行成本最高，信用卡分期类、个人汽车贷款类相对较低[8] 各市场发行情况 - 银行间市场ABS发行12期，规模244.31亿元，较上月增长31%，优先级票面利率1.79% - 2.50%[6] - 交易商协会ABN发行58期，规模591.88亿元，较上月增加34%，优先级票面利率1.80% - 3.60%[10] - 交易所ABS发行148期，规模1302.38亿元，较上月增长19%，优先级票面利率不超4.20%[17] 二级市场情况 - 银行间市场ABS成交87.67亿元，交投热度小幅提升[17] - 交易商协会ABN成交541.98亿元，成交热度略有下降[18] - 交易所ABS成交1002.54亿元，交易规模降低[22]

港股上市计划 - 公司向港交所提交上市申请书，联席保荐人为摩根士丹利、中信证券、高盛 [1] - 港股上市意在推动海外业务发展，已在越南成立子公司，计划输出生猪养殖整体解决方案 [2] - 港股发行永续债、可转债等港元计价工具可将融资成本从A股定增的5.8%降至3.8% [4] - 港股发行市盈率可达15倍（A股仅8.56倍），募资10亿美元可覆盖2025-2027年214亿元资金缺口的32.7% [5] 分红与融资策略 - 公司2024年向全体股东每10股派发现金红利5.72元（含税），分红总额30.83亿元 [2] - 2024年全年现金分红总额为75.88亿元，回购金额为10亿元，合计85.88亿元占年度净利润的45.38% [2] - 计划利用15%超额配售权额外募集1.5亿美元流动性缓冲垫 [4] 财务状况与债务结构 - 2024年净利润回升至178.81亿元，但面临短期债务集中到期、资产周转效率下降等流动性风险 [3] - 2025年一季度流动比率0.8、速动比率0.33，流动负债926.48亿元中短期借款占比38.6%，货币资金仅169.52亿元 [4] - 剩余资金缺口计划通过生猪ABS及供应链金融工具补充，例如将200万头存栏生猪抵押获取20亿元流动资金 [5] ESG与碳减排 - 为满足欧盟碳边境调节机制要求（出口猪肉碳足迹需低于15kg CO₂/kg），需投入12亿元改造沼气发电设施 [6] - 2024年沼气发电量达10.2亿度，港股绿色债券发行可将碳减排指标转化为碳资产交易收入 [6]

收购交易概述 - 宏创控股拟通过发行股份方式收购宏拓实业100%股权，交易金额约63518亿元，构成重大资产重组及关联交易[2][3] - 交易完成后宏创控股将成为总营收、总资产千亿元级别的铝产业巨头[2] - 宏拓实业为中国宏桥核心资产，此次交易被视为中国宏桥核心资产从港股回A股的重要举措[2][4] 交易规模与财务数据 - 宏创控股总市值12818亿元（截至5月23日），净资产3127亿元（2024年底），而宏拓实业资产总计1050433446万元，净资产427382763万元，2024年营收1492889613万元（同比+16%），净利润181443725万元（同比+169%）[4] - 交易资产评估价63517935万元，较宏拓实业账面净资产溢价4862%[4] - 交易通过增发股票完成，不涉及现金支付，山东魏桥铝电以标的公司95295%股权认购股份[4] 股权结构变化 - 交易后中国宏桥在宏创控股的间接持股比例从2298%增至8899%，在宏拓实业的间接持股比例从95295%降至8899%[5] 市场反应与股价波动 - 草案发布后5月23日宏创控股股价跌94%至108元/股，5月26日开盘涨幅38%后快速回调[5] - 公司回应股价波动为市场行为，未明确原因[5] 公司业绩与行业背景 - 宏创控股2023年营收2687亿元（同比-2386%），净亏损145亿元，2024年营收3486亿元（同比+2973%），净亏损689818万元，2025年一季度营收771亿元（同比-483%），净亏损558986万元（同比-15960%）[6] - 铝产业链中氧化铝价格2024年创历史高点后2025年显著下滑，5月25日期货主力合约报价2703元/吨，较2024年10月高点4196元/吨跌超35%[7] 战略转型与行业影响 - 交易旨在推动宏创控股向氧化铝、电解铝及铝深加工全产业链转型，跻身全球特大型铝业企业[7] - 中国宏桥称交易可提升资产证券化水平、管理效率及市场影响力[7] - 分析认为回A股有助于满足国内融资需求、提升品牌知名度及市场竞争力[8] 魏桥系资本运作 - "魏桥系"近年频繁资本操作，包括私有化魏桥纺织以集中资源发展铝电业务[6] - 本次交易是"魏桥系"在铝产业持续发力的体现[6]

业绩总结 - 2022年公司总收入为3589.5百万人民币，同比增长48%[18] - 2022年自由现金流达到历史最高水平，回报率（ROE）增长至9.9%[29] - 2022年公司整体GMV超过77亿人民币，订阅用户超过3万[48] 市场表现 - 2022年海外市场收入增长显著，伊拉克市场收入增长达到48%[18] - 2022年公司在非洲市场实现稳定增长，成功渗透阿尔及利亚和印度尼西亚市场[19] - 2022年公司在国内市场面临挑战，但仍保持稳定收入，2022年收入为1493.7百万人民币[18] 新业务与投资 - 新业务收入在总收入中占比逐年上升，2022年达到41.3%[21] - 2022年公司成功引入战略投资者，T-ALL检验业务融资2.52亿人民币[24] - 2022年公司资产证券化项目成功实施，推动检验业务的上市进程[24] 财务状况 - 2022年公司财务杠杆显著降低，债务/EBITDA比率降至2.0倍[32]