公司发展历程 - 公司成立于1996年 从拨号上网业务起步 是国内较早开展该业务的企业之一[2] - 2008年成为全国仅两家获得工信部IP-VPN牌照的企业之一 且是唯一民营企业[2] - 2020年12月成功登陆深交所创业板 成为虚拟专用网服务领域首家A股上市企业[1][3] 技术研发成果 - 2021年发布自研SD-WAN技术 解决国产SD-WAN在多租户运营和网安一体化管理方面的难题[4] - 2023年推出自研SASE服务 成为国内较早提供一站式"云智网安"融合服务的厂商[5] - 在中国SASE市场稳居第四位（根据IDC报告）[5] - 自建节点70余个 覆盖国内30余个城市及美国 德国 英国等多个国家和地区[4] - 与全球66家海外运营商合作 接通网络节点2000多个[4] 核心竞争优势 - 具备将网络管理细化到每一个字节的技术服务精度 与多家国际巨头企业合作近10年[3] - 实现SD-WAN和SASE全栈技术自主研发 同时支持国际加密算法和国家商用密码算法[6] - 构建云 网 安一体化架构 并在算网协同 零信任安全 AI赋能等方面取得重要突破[1][5] 客户与市场地位 - 服务客户包括世界500强 国内知名大中型企业 全球知名零售连锁品牌 一线新能源汽车企业和互联网头部公司[3] - 云智网安融合管理平台获得泡泡玛特 天合光能等行业头部企业青睐[5] - 为中资企业出海及跨国企业进入中国提供网络和安全融合服务[4] 未来战略方向 - 以AI技术赋能产品与服务 推动SASE向AI原生架构演进 实现AI流量全局优化与主动防护[5][6] - 积极拓展生态合作 重点开拓国央企市场 通过协同创新提升行业解决方案能力[7] - 持续深化全球化布局 强化海外网络与服务能力[7]

资料显示，淘工厂是淘天集团旗下主打产业电商的平台，采用M2C模式（工厂对消费者）运营，一头 链接十多万产业带源头工厂，一头链接消费者，推进产业带厂商布局国内零售市场转型发展。 2024年双十一期间，淘工厂买家端用户增长超200%，GMV（成交总额）和订单量增长超120%，百万规 模商家中超1000家实现交易额爆发，是全品类爆发的一年。 但随着行业普遍陷入"价格战"等无效内卷，上下游发展整体受影响后，淘工厂开始探索更健康的产业带 发展路径。 9月22日，淘工厂&国货严选在浙江义乌举办商家大会。证券时报记者在会上了解到，淘工厂2025年下 半年将聚焦深耕100个核心一级产业带，核心逻辑是加码提效率、保品质，其选择100个核心产业带的具 体标准包括品类匹配度、效率与份额、人群适配性等。 据悉，接下来3个月，淘工厂&国货严选商家中心和产地工作人员将集中走进部分核心亮点产业带，如 安庆包装、哈尔滨粮油速食、江西景德镇瓷器等新供给产业带，通过深入源产地打产业带名片的方式强 化消费者的品类心智。 在产业带找确定性 "去年淘工厂核心解决多样化供给，希望尽可能多的品类商家入驻；今年淘工厂则聚焦'确定性'，采取 深耕策略，聚焦1 ...

借助企业出海东风 今年以来，中国企业出海进程加速，以新能源汽车为例，据中国汽车工业协会公布的数据，今年前7个 月，我国新能源汽车出口130.8万辆，同比大幅增长84.6%。 在2025中期业绩发布会上，中国人保副总裁、人保财险总裁于泽在谈及接下来的公司规划时，将在境外 积极推动"新能源车险出海"项目，进一步扩大保险服务收入增量来源，作为其新能源车险战略的重要一 环。 2025年上半年，中国太保产险也携手三井住友海上火灾保险（MSIG）及中怡保险经纪，与国内多家头 部新能源车企达成战略合作，成功实现泰国市场多批次保单落地。 与之类似，保险科技企业也看到了这一机遇。车车科技（CCG）创始人、CEO张磊坦言，公司的核心 思路是"跟随中国车企走出去"。 张磊进一步对21世纪经济报道记者表示，依托中国品牌新能源汽车在海外的销售网络，车车科技能够成 为它们的数字化保险解决方案合作伙伴，一方面承接随车而来的保单需求，另一方面以技术和数据沉淀 构建海外护城河。 "模式上，我们计划把在国内验证成熟的新能源汽车保险服务平台模式复制到海外，打造连接当地保险 公司、经销商、车企和消费者的枢纽。凭借已打通的新能源车企保险服务入口，车车 ...

近日，车车科技向21世纪经济报道记者透露，在出海战略上，公司已明确时间表，计划于2025年第四季 度启动国际化进程。首批重点市场锁定亚太与欧洲，随后拓展至中东和拉美。 此外，暖哇科技、致保科技、水滴公司、手回科技、慧择控股等多家保险科技公司也均向记者透露了出 海规划。 值得一提的是，慧择控股旗下国际品牌Poni Insurtech已于近日成功取得新加坡金融管理局（MAS）颁发 的金融顾问及豁免保险经纪牌照；近日向港交所递表的暖哇科技董事长、CEO卢旻也曾公开表示，发展 海外市场的确将是后续关注重点之一。 借助企业出海东风 今年以来，中国企业出海进程加速，以新能源汽车为例，据中国汽车工业协会公布的数据，今年前7个 月，我国新能源汽车出口130.8万辆，同比大幅增长84.6%。 在2025中期业绩发布会上，中国人保副总裁、人保财险总裁于泽在谈及接下来的公司规划时，将在境外 积极推动"新能源车险出海"项目，进一步扩大保险服务收入增量来源，作为其新能源车险战略的重要一 环。 2025年上半年，中国太保产险也携手三井住友海上火灾保险（MSIG）及中怡保险经纪，与国内多家头 部新能源车企达成战略合作，成功实现泰国市场多批 ...

公司业务与战略 - 公司业务优化结合AI赋能 当前已转型为AI驱动的综合服务商 借助阿里系和政府资源 有望打通第二增长曲线[1] - 公司主动调整业务结构 去除低毛利品类 深化外部合作拓展头部品牌 同时打造自有品牌构建平台化品牌力[3] - 公司供应链优势显著 外部品牌减少层级打造品牌直通车 内部品牌构造柔性供应链实现按需定产[3] - 公司AI业务实现商业化突破 AI相关收入占总服务收入比重达20% 并与阿里云签订全面合作协议包括全栈AI合作和云资源算力合作[3] 财务表现与预测 - 东北证券预计公司2025-2027年营收分别为516.08亿元/541.20亿元/577.76亿元[1] - 预计同期归母净利润分别为3.69亿元/4.95亿元/6.50亿元 对应PE倍数20.29X/15.13X/11.52X[1] - 公司手持现金充沛 通过收购优质资产打通产业资本运作路径 未来收入或恢复增长且盈利能力快速提升[1] 下沉市场行业机遇 - 中国乡村消费空间广阔 2020-2024年乡村社零复合年增长率达6.00% 高于城镇的5.57% 乡村消费复苏快于城市[1] - 农村人均可支配收入增长更具弹性 2013-2024年农村/城镇人均可支配收入复合年增长率分别为10.48%/8.07%[1] - 政策端获得乡村振兴和以旧换新政策支持 未来市场规模增速有望继续提升[1] 下沉市场产品与渠道特征 - 下沉市场产品以快消为主 家电和3C品类快速增长 2024年家电规模增速18% 智能手机增速15% 渗透率分别为45%和55% 需求旺盛且仍有较大空间[2] - 下沉市场渠道以夫妻小店为主 年利润额20-50万元 家电等耐用品夫妻店净利率约16.7%[2] - 渠道受到即时零售和高线级城市渠道商下沉冲击 在供应链、物流和营销等方面存在较大管理需求[2] 公司竞争壁垒 - 公司采用差异化品类和双端联动策略 线上结合线下、供应链结合数字化服务形成闭环优势[3] - 公司覆盖品类最丰富且专注"三高"品类 渠道覆盖最为下沉全面 具备全链路服务能力[3] - SaaS业务引入AI后渗透率、付费意愿和ARPU值均有提升 参考国外和国内成熟平台经验 AI产品定价灵活且爬坡更快[3]

下沉市场发展潜力 - 2020-2024年乡村社零复合年增长率6.00% 高于城镇的5.57% 显示乡村消费复苏更快 [1] - 农村人均可支配收入2013-2024年复合年增长率10.48% 显著高于城镇的8.07% [1] - 下沉市场家电和智能手机2024年规模增速分别达18%和15% 渗透率分别为45%和55% 需求旺盛 [2] 公司业务优势 - 覆盖品类最丰富且专注"三高"品类 渠道覆盖最全面 具备全链路服务能力 [3] - 主动优化低毛利业务 3C和家电仍保持差异化优势品类地位 [3] - 下沉市场夫妻小店年利润额20-50万元 家电等耐用品净利率约16.7% [2] 战略转型与增长动力 - 公司转型为AI驱动的综合服务商 借助阿里系和政府资源打通第二增长曲线 [1] - 2025年上半年AI相关收入占总服务收入比重达20% 与阿里云达成全栈AI合作 [3] - 通过外部品牌减少层级打造品牌直通车 内部品牌构建柔性供应链实现按需定产 [3] 财务预期 - 预计2025-2027年营收分别为516.08亿元/541.20亿元/577.76亿元 [1] - 同期归母净利润预计3.69亿元/4.95亿元/6.50亿元 [1] - 对应市盈率20.29倍/15.13倍/11.52倍 [1]

核心观点 - 公司业绩符合预期 呈现加速改善趋势 新客户拓展与高效费用控制驱动增长 科技平台业务保持高增速 [1][2][3][4] 财务表现 - 2025年上半年营收70.75亿元 同比增长27.67% 归母净利润1.27亿元 同比增长46.96% 扣非归母净利润9643万元 同比增长50.08% [2] - 2025年第二季度单季营收37.72亿元 同比增长30% 归母净利润0.69亿元 同比增长51.26% 扣非归母净利润5023万元 同比增长20.98% [2] - 毛利率结构性下降1.52个百分点 但销售费用率下降0.26个百分点 管理费用率下降0.88个百分点 费用控制效果显著 [3] - 营业外收入同比增加约2300万元 主要来自政府补贴 推动净利润高增长 [3] 业务板块分析 - 灵活用工业务同比增长29% 猎头业务同比下降1.18% 技术服务业务同比增长48% [3] - 海外业务明显改善 收入由负转正 毛利率同比提升 盈利大幅增长 [4] - 科技平台（禾蛙）收入增速达48% 注册合作伙伴增长35% 注册交付顾问增长111% 活跃参与伙伴增长119% 参与交付顾问增长128% 运营中高端岗位增长144% 交付岗位增长127% [4] 增长驱动因素 - 收入增速环比加速 既受旺季因素影响 更得益于积极拓展新客户 [3] - 禾蛙平台战略升级后呈现边际向上趋势 对科技业务减亏有显著贡献 [4] - AI技术投入驱动效率提升 为未来增长打开空间 [2] 业绩预期 - 上调2025/2026/2027年每股收益(EPS)预测至1.50元(+0.14)/1.67元(+0.04)/1.91元(+0.01) [2] - 基于业绩改善阶段和AI赋能空间 给予2025年27倍市盈率(PE) 高于行业平均 目标价维持40.8元 [2]

金信基金杨超：构建四维投资框架 看好芯片和大飞机方向 ◎记者 赵明超 过去几个月来，市场稳步上行。接下来行情将如何演绎？站在当前时点，看好哪些投资机会？金信基金 研究总监杨超在接受上海证券报记者专访时表示，市场估值仍在合理水平，低利率环境有望推动更多资 金流向权益市场。在中国科技产业竞争力快速提升的背景下，看好科技板块后市机会，尤其是国产芯片 和国产大飞机。 杨超构建了周期、成长、主题、市场风格四大维度的投资框架，从精选阿尔法角度出发，在全市场精选 行业及个股配置。 具体来看，周期维度是投资框架的基石，成长维度解决的是投资空间问题，主题和市场风格维度则是帮 助提升投资效率。"如果选择的板块既能处于周期底部拐点，又能与市场热点主题和风格契合，收益空 间会更大，投资体验也会更好。"杨超说。 杨超表示，在投资组合中，不会主观设定各要素的占比比例，而是根据不同市场环境动态调整。"在市 场比较弱、风险偏好低的时候，周期底部因素的权重会更高一些；如果市场较好，可能会对成长性、主 题热点给的权重更高。"杨超说。 在杨超看来，在左侧逆向布局并非"盲目抄底"，须综合平衡"时间成本"与"收益空间"，左侧布局要找短 期盈利有改善迹 ...

行业背景与挑战 - 可再生能源高比例并网推动能源结构绿色转型 同时对电网安全性和灵活性提出更高要求[1] - 全球能源转型进入深水区 风电光伏大规模并网使电网不确定性和波动性显著增强[4] - 我国新型储能装机规模占全球40%以上 但实现碳中和目标仍需部署46太瓦时储能容量[4] - 电力系统峰谷差巨大 超过一半输电能力全年大部分时间闲置 造成资源浪费和投资低效[4] 全钒液流电池技术优势 - 全钒液流电池具有循环寿命超过2万次 寿命超过20年 水基电解液本征安全 容量无衰减特性[4] - 功率容量可独立配置 被视为长时储能的理想技术路线[4] - 相比锂离子电池循环寿命仅2000次 2-3年后性能显著衰减 且存在热失控安全风险[4] - 成为城市侧储能的理想路径 结合AI大数据与数字孪生技术推动新型电力系统提速[3] 应用效益与案例 - 城市用户侧全钒液流电池+输电网协同规划方案使总成本下降17% 弃风弃光成本降低近40%[5][6] - 该方案显著减少新建输电线路需求 有效消除高比例可再生能源并网引发的停电风险[5][6] - 相比单纯扩建输电通道 能以更低成本实现更高供电可靠性和电网安全性[6] - 推动城市能源系统从被动承载向主动调节转变 使电网具备自适应能力[6] 智能化与技术创新 - AI赋能全钒液流电池运行 通过深度学习专家知识与数字孪生实现实时状态感知[8] - 对能量调度电解液流量和电堆温度进行智能控制 提升效率和可靠性[8] - 动力电池运行安全诊断系统基于十年真实运营数据 10分钟充电数据实现超96%故障检测准确率[7] - 系统实现边充边检 已在充电网试点 为行业安全标准制定提供实证样本[7] 未来发展前景 - 城市电库储存5%-10%年用电量可缓解峰值压力 减少停电风险 实现经济环保双赢[8] - 全钒液流电池技术特性使其成为实现城市电库构想的理想工具[8] - 充电与储能基础设施体系有望进入高效安全集约新阶段[8] - 储能价值不仅在于存电 更在于通过AI实现能源系统智慧管理[8]

来源：市场资讯 （来源：广发微管家） 从估值角度来看，截至2025年9月19日，恒生指数和恒生科技指数的市盈率分别为12.04倍、23.86倍。 （数据来源：Wind，截至时间9月19日） 新一轮降息周期中港股有望率先受益，叠加流动性改善，港股配置价值或值得关注。上周美联储如期降 息25bp，从联储点阵图上看预计年内仍有两次降息，全球流动性环境有望持续转松，外资回流规模有望 边际改善。此外，一方面四季度港股互联网叙事或转向"AI赋能"，业绩预期有望回暖，另一方面会议重 （内容来源：国泰海通证券） 01 港股大势研判观点 上周中美新一轮经贸谈判进展顺利带动港股风险偏好提升，美联储降息靴子正式落地或支撑港股流动性 环境转松，叠加近期阿里、百度等互联网龙头AI进展持续加速，上周港股整体收涨，恒生指数最高突 破27000点，结构上科技板块表现亮眼，恒生科技创年内新高。 （数据来源：Wind，时间区间9月15日-9月19日） （三）医药 政策红利与创新药出海推动估值修复，叠加国内药企研发创新能力提升，港股稀缺创新药有望获益。上 周国家药监局发布公告，明确提出对符合要求的创新药临床试验申请设立"30日审评审批通道"，支持 ...