涉及的行业与公司 * 行业：轻工制造行业，涵盖家居用品（定制家居、软体家具）、包装（金属包装、软体包装）、玩具、造纸及文用品、耐用消费品出口等细分领域 [1][3][4] * 公司： * 家居：索菲亚、顾家家居、喜临门、慕思股份、趣睡科技、欧派家居、志邦家居、金牌厨柜、玉彤科技 [1][5][7][13] * 包装：奥瑞金、中粮包装、宇瞳科技、翔港科技 [3][8][10] * 玩具：泡泡玛特、布鲁可 [3][11][12] * 其他：公牛集团、永新股份、恒力股份、松霖科技 [3][13][14] 核心观点与论据 1. 行业整体表现与宏观环境 * 市场表现：2025年初至纪要发布日，轻工制造板块涨跌幅为16.83%，与沪深300指数（16.85%）基本持平 [4] 细分板块表现分化，包装印刷（+21.2%）、家居用品（+16.3%）、文用品（+15.8%）、造纸（+6.1%） [4] 2025年10-11月，板块整体上升3.01%，优于沪深300指数 [13] * 政策支持：国家以旧换新政策对下游需求支撑显著 [1][3][5] 2024年安排1500亿元超长期特别国债，当年家居类商品零售额同比增长3.6%，Q4单季同比增长9% [1][5] 2025年进一步拨付3000亿元，上半年全国3.3亿人申领补贴，总销售额超2万亿元，家装厨卫换新达5763万单 [1][5][6] * 地产影响：地产下行周期对下游需求造成压力 [1][5] 2025年前9个月，商品房销售面积同比下降5.5%，新开工面积同比下降18.9%，竣工面积同比下降15.3% [5] 10月二手房均价同比下降10.5%，环比9月进一步下滑2.9个百分点 [5] 2. 家居板块：内需承压，出海与智能化成亮点 * 业绩承压：受地产下行及2025年三季度国补暂停影响，家具制造业2025年前9月营收4562亿元，同比下滑6.7%；利润196.8亿元，同比下滑19.1%；亏损企业数量达2254个，占比30% [1][5] 定制家居企业业绩普遍下滑，仅索菲亚实现小幅增长 [1][5] * 结构分化：软体家具受地产周期影响较小，顾家与喜临门在前三季度均实现营收与归母净利润双增长，主要得益于智能床垫等品类高速扩张 [1][5] * 企业应对：龙头公司通过全案设计、一站式服务扩展全品类布局，并积极拓展海外市场，通过设立子公司、加强国际产能布局、加速海外开店构建第二增长曲线，海外业务收入增速显著快于国内 [1][6] * 智能床垫前景：睡眠经济市场从2016年的2616亿元扩张至2023年的近5000亿元，复合增长率9.7% [7] 预计到2030年，智能床垫市场规模将达近600亿元，复合增速15%，市场占比从4%升至6% [1][7] 慕思股份、喜临门、趣睡科技等龙头企业通过技术合作和数据分析推动行业渗透率提高 [2][7] 3. 包装行业：竞争格局优化，盈利有望修复 * 业绩现状：受原料成本波动及恶性竞争影响，包装行业上市公司前三季度业绩承压，但盈利能力处于修复低点 [3][8] * 格局改善：中粮包装被奥瑞金收购后，金属包装二片罐前三大公司市占率已接近80% [3][8] 龙头公司无新增国内产能规划，过剩产能逐步消化，竞争格局改善 [3][8] 对标海外，国内龙头毛利率不足10%，而国外龙头长期维持在15%-20%，未来有提升空间 [8] * 下游需求：我国啤酒罐化率（2023年为32.69%）与日本（89%）、美国（67%）等相比仍有较大提升空间，下游需求有望随罐化率提升而改善 [9] * 软体包装应对：在需求承压背景下，宇瞳科技布局文创、潮玩、环保包装等多元化业务；翔港科技拓展高毛利烟包产品，以改善盈利能力 [10] 4. 玩具市场：IP驱动增长，出海表现突出 * 市场增长：我国玩具市场逆势增长，2023年占全球比重13.6%，预计2028年将升至16.7% [11] IP文化驱动显著，2023年授权商品零售额1404亿元，同比增长0.8%；授权金总额154.7亿元，同比增长0.9% [3][11] 18~40岁中青年群体是IP消费主力，占比55% [3][11] * 出海迅猛：泡泡玛特2024年海外收入达50.6766亿元，同比增长375.16%；2025年上半年同比增速440% [12] 布鲁可2024年海外收入0.64亿元，同比增长517.51% [12] 两家公司通过线下门店扩张、自动贩卖机、本土化融合等策略推动海外业务 [12] 5. 出口链：需求复苏，前景向好 * 前景判断：耐用消费品出口链受益于需求复苏及海外库存见底，从2025年10月起订单陆续到达，今年四季度至明年全年预计表现良好，订单可视度至少到明年第1季度 [3][14] * 驱动因素：美国消费习惯回升、大众消费信心恢复，将带动家具用品消费改善 [3][14] 美国激进去中国化进程以及Costco与Home Depot库存见底，预示回暖将持续 [14] * 关注企业：应重点关注永新股份、恒力股份以及松霖科技 [3][14] 其他重要内容 * 投资建议：建议关注定制家居龙头（欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜）、软体家居（顾家家居、慕思股份、喜临门）、民用电工龙头公牛集团、竞争格局优化的软体家具龙头玉彤科技与金属包装龙头奥瑞金，以及出海表现突出的玩具行业 [13] * 板块估值：尽管2025年轻工板块估值有所反弹，但仍处于历史低点，上涨空间充足 [13]