核心观点 - 2025年第三季度中国市场零售黄金需求按重量计同比下降7%至152吨，为2009年以来最疲弱的三季度表现，但按金额计同比激增29%至1,204亿元人民币，创历史新高[1] - 金饰需求按重量同比下滑18%至84吨，但消费金额显著增长至665亿元人民币，投资类金条金币销量同比增长19%至74吨[1] - 中国人民银行三季度继续购入5吨黄金，官方储备达2,304吨，占外汇储备总额的7.7%[2] 2025年三季度需求表现 - 中国市场零售黄金投资与消费需求总量为152吨，较上年同比下降7%，季度环比下滑38%[1] - 按金额计算，零售黄金投资与消费需求高达1,204亿元人民币（约合169亿美元），较上年同比激增29%[1] - 金饰需求达84吨，环比季节性回升21%，但同比仍下降18%[1] - 金条与金币销量同比增长19%至74吨，但与二季度相比环比下降36%[1] - 前三季度中国零售黄金投资需求达313吨，为2013年以来的最高水平[1] 各品类市场情况 - 三季度中国消费者金饰消费总额为665亿元人民币（约合93亿美元），环比和同比均显著增长[1] - 中国市场前三季度的金饰消费总需求为278吨，较上年同比下跌25%[1] - 黄金ETF结束了连续三个季度的流入态势，三季度流出38亿元人民币（约合5.4亿美元）[2] - 黄金ETF总持仓减少5.8吨至194吨，而资产管理总规模（AUM）则攀升11%至1,688亿元人民币（约合237亿美元）[2] 央行购金与市场展望 - 中国人民银行三季度购入5吨黄金，官方黄金储备达2,304吨[2] - 官方黄金储备占外汇储备总额的7.7%[2] - 四季度金饰消费或迎来传统的季节性改善，但可能被金价上涨及2026年春节假期较晚所限制[2] - 潜在的财政或货币政策刺激有望带来的消费能力提振，或有助于缓解金饰消费的部分疲软态势[2] - 黄金投资需求将受到地缘政治风险高企等相关因素的影响而维持相对强势[2]

全球黄金需求总量 - 2025年三季度全球黄金需求总量达1,313吨，需求总金额达1,460亿美元，创下单季度最高纪录 [1] 投资需求 - 三季度黄金投资需求激增至537吨，同比增长47%，占全部三季度黄金净需求的55% [1] - 投资需求增长源于地缘政治不确定性、美元走弱及投资者“错失恐惧”心理 [1] - 全球实物黄金ETF持仓连续第三个季度增加，三季度增持222吨，全球流入金额达260亿美元 [1] - 2025年前三季度全球黄金ETF总持仓共增加619吨（约合640亿美元），北美地区基金领跑（+346吨），欧洲（+148吨）与亚洲（+118吨）紧随其后 [1] - 金条与金币需求同比增长17%至316吨，印度（92吨）与中国（74吨）市场贡献突出 [1] 金饰需求 - 受国际金价50次突破新高影响，三季度全球金饰需求承压，同比下滑19% [2] - 印度和中国市场因季节性因素实现季度环比增长，但同比表现仍疲软 [2] 央行购金 - 三季度全球央行净购金量总计220吨，较二季度增长28%，较上年同比增长10% [2] - 前三季度全球央行净购金总量达634吨，显著高于2022年之前的平均水平 [2] 黄金供应 - 2025年三季度全球黄金总供应量达1,313吨，创季度新高，同比增长3% [2] - 金矿产量同比增长2%至977吨 [2] - 回收金供应量同比增长6%至344吨，在金价飙升背景下保持相对稳定 [2] 金价驱动因素与前景 - 2025年三季度金价向4,000美元/盎司关口攀升，驱动因素包括地缘政治紧张、通胀压力及贸易政策不确定性 [2] - 尽管近期金价自纪录高点回落超过400美元，但市场前景依然乐观，支撑因素包括美元持续走弱、普遍的降息预期及滞胀风险 [3] - 当前市场环境显示黄金仍有进一步上行空间，配置黄金的战略价值稳固 [3]

市场整体表现 - 中国黄金市场8月出现实物黄金与ETF的抛售以及期货交易量下滑，投资者锁定黄金利润转战飙升的股市[1] - 珠宝需求反弹、进口量回升以及持续的价格涨势为投资需求带来积极信号[1] - 黄金价格在8月再获坚实涨幅，主要受到通胀预期升温、美联储降息预期强化、美元持续走弱以及持续的地缘政治和贸易风险支撑[1] 实物黄金需求 - 高企价格抑制批发需求，8月批发量环比下降9吨至85吨，较去年同期减少17吨，是2010年以来最弱的8月表现[1] - 月度下滑违背季节性规律，疲软主要源于金条和金币销售不振，因投资者将注意力转向上涨的股市[4] - 珠宝商在中国情人节期间补货活动改善，但投资动能降温掩盖了这一积极影响[4] 黄金ETF与期货市场 - 中国黄金ETF再度遭遇资金外流，8月流失60亿元人民币（8.34亿美元），总资产管理规模环比下降2%至1480亿元人民币（210亿美元），持仓量下降7.7吨至189吨[5] - 股市强劲表现（沪深300指数8月飙升10%）以及金价区间波动压制了黄金ETF需求[7] - 上海期货交易所黄金期货交易量8月环比下降26%至日均231吨，但仍高于216吨的五年均值，股市交易量激增与黄金波动率低迷削弱了期货交易者兴趣[7] 央行购金行为 - 中国央行在8月份为连续第10个月增持黄金，8月末黄金储备7402万盎司（约2098吨），较7月末环比增加6万盎司（约1.7吨），增速为0.08%[10] - 从去年11月至今，中国累计购买了122万盎司黄金（约38吨）[10] 未来展望 - 世界黄金协会预计在新的金价涨势中黄金投资需求将反弹[10] - 珠宝零售商可能加大力度为10月初的国庆假期备货，9月各类珠宝展会也有望支撑批发需求[10]

贵金属投资需求 - 黄金和白银的投资需求将获得经济风险支撑 [1] - 支撑因素包括美国关税和移民政策、政府支出及全球不稳定 [1]

贵金属期货表现 - COMEX黄金期货涨2 01%报3416美元/盎司 本周累计上涨2 41% [1] - COMEX白银期货涨1 07%报37 11美元/盎司 本周累计下跌3 28% [1] 市场驱动因素 - 美国7月非农就业数据大幅低于预期 叠加贸易保护措施和美联储政策不确定性 导致市场避险情绪高涨 [3] 中国黄金消费趋势 - 2025上半年黄金消费量505 21吨 同比下降3 54% 其中黄金首饰199 83吨 同比下降26% 金条及金币264 24吨 同比增长23 69% [3] - 第二季度黄金消费量214 71吨 微降0 06% 其中黄金首饰65 30吨 下滑24 16% 金条及金币126 22吨 增长17 62% [3] - 高金价抑制黄金首饰消费需求 轻克重 设计感强 附加值高的首饰产品受青睐 商家盈利情况较好 [3] 全球黄金需求 - 二季度全球黄金需求总量达1249吨 同比增长3% 投资需求为主要增长动力 [3] - 二季度全球金饰需求量同比下降 但以价值计 全球金饰消费额依然上涨 [3]

黄金价格走势 - 国际金价近期在3300美元/盎司附近波动，7月2日现货黄金小幅上涨0.3%至3347.4美元/盎司 [1] - 2025年以来国际黄金价格持续创新高，年内累计涨幅接近30%，现货黄金和COMEX黄金价格一度突破3500美元/盎司 [3] - 自4月22日触及历史高位3500美元后，金价持续在3300美元/盎司附近震荡，COMEX黄金回落至3350美元/盎司附近，现货黄金回落至3340美元/盎司附近 [4] 机构观点分歧 - 花旗预计2026年下半年金价将回落至2500-2700美元/盎司，认为美联储降息预期已过度反映在金价中 [1][10][11] - 惠誉旗下BMI预计2025年Q2-Q3金价将在3000-3400美元/盎司震荡，维持2025年均价3100美元/盎司预测 [11] - 摩根大通最乐观，预测2029年金价达6000美元/盎司，较当前上涨80% [12] - 高盛预计2025年底金价升至3700美元/盎司，2026年中期触及4000美元/盎司 [12] - 美国银行预测2025年底金价突破4000美元/盎司，瑞银预计2025年底达3500美元/盎司 [12] 黄金ETF资金流动 - 2025年5月全球实物黄金ETF净流出18亿美元，终止连续五个月净流入，资产管理规模下降1%至3740亿美元 [4] - 全球黄金ETF总持仓减少19吨至3541吨 [4] - 2025年至今全球黄金ETF仍保持约300亿美元净流入，总持仓累计增长322吨 [9] 分地区ETF流动情况 - 北美地区黄金ETF流出约15亿美元，为2025年1月以来首次负需求 [6] - 欧洲地区小幅流入约2.25亿美元，法国市场流入抵消德国与英国流出 [7] - 亚洲地区流出约4.89亿美元，为2024年11月以来首次月度净流出，中国市场流出量居首 [7] - "其他地区"基金小幅流出约2700万美元，主要源自澳大利亚和南非市场 [8] 影响金价因素 - 黄金市场流动性强、覆盖广泛且不依赖政府信用背书，在全球主权债务波动时优势放大 [3] - 中东地缘事件降温及全球经济增长前景改善导致金价上攻步伐放缓 [4] - 花旗认为投资需求减弱、全球经济增长改善及美联储降息预期兑现将推动金价回落 [10][11]

黄金市场供需分析 - 黄金市场供应缺口预计在2025年第三季度达到峰值 [1] - 供应缺口后续将因投资需求下降而逐渐减弱 [1]

现货黄金基本面 - 中美关税调整协议导致现货黄金价格暴跌 欧市早盘下跌近80美元至3245 85美元/盎司 COMEX黄金期货跌破3200美元关口至3180 70美元/盎司 [2] - 贸易紧张局势缓和削弱黄金避险属性 协议关税降幅达115%超预期 资金从黄金转向股市等风险资产 美股道琼斯指数与A股出口修复板块显著上涨 [2] - 离岸人民币汇率升值至7 1786 美元指数承压回落 对以美元计价的黄金形成压制 [2] - 实物黄金与金融市场出现分化 周大福等品牌金饰价格波动小于金融市场 消费者购买决策稳定性强 受短期情绪影响有限 [3] - 全球金饰消费量同比下降21%至380吨 投资需求激增170% 中国金条金币需求量达124吨创历史第二高季度水平 市场配置逻辑从消费转向投资驱动 [3] 现货黄金技术面 - 亚洲盘现货黄金价格跌破关键支撑位3201 00 当前报价约3185 00美元/盎司 1H周期均线呈空头排列 后续继续下跌概率较高 [4] - 交易策略建议在价格反弹至压力位3215 40附近开仓做空 止损设置3245 40 止盈设置3170 00 [4] 现货白银技术面 - 现货白银价格跌破震荡区间下边界32 510 抵达目标位32 110 当前报价约32 200美元/盎司 1H周期双均线呈空头排列 短期内继续下跌概率较高 [6] - 交易策略建议在价格反弹至压力位32 510附近开仓做空 止损设置32 950 止盈设置31 950 [6]

黄金市场动态 - 现货黄金价格持续下跌，同时沪金日内跌幅超过4% [1] - 市场存在传言称黄金将被归类为最高流动性资产（HQLA） [1] - 市场预计今年剩余时间内黄金的投资需求将大幅增加 [1] - 尽管价格下跌，但市场预期黄金价格仍有支撑因素 [1]

全球黄金需求趋势 - 一季度全球黄金需求总量达1206吨，同比增长1%，为2016年以来最高的一季度水平 [1] - 全球黄金投资需求量达551.9吨，同比大增170% [1] - 金条金币总需求为325.4吨，同比增长3%，比五年季度平均水平高出15% [1] - 黄金ETF净流入226.5吨，较去年四季度18.7吨的净流入量大幅增长 [1] - 亚洲地区黄金ETF流入量仅4月份就已超过该地区一季度的总和 [1] - 全球黄金ETF持仓量仍比2020年的峰值低10% [1] 黄金消费与价格 - 一季度全球金价20次突破历史新高 [1] - 全球金饰消费总量同比下降21%至380.3吨，为2020年以来的最低点 [1] - 全球金饰消费支出同比增长9% [1] - 科技用金需求与去年一季度持平，稳定在80吨 [1] 央行购金与黄金供应 - 一季度全球官方黄金储备增加244吨，为连续第16年净购金 [2] - 央行购金量同比下滑21%，但与过去三年季度平均水平持平 [2] - 一季度黄金供应总量达1206吨 [2] - 金矿产量855.7吨，同比持平 [2] - 回收金总量345.3吨，同比下降1% [2]