核心观点 - 国内电解铜继续累库，但宏观预期改善后铜价有望上行 [3] - SHFE铜收盘价77790元/吨（环比-0.4%），LME铜收盘价9614美元/吨（环比+1.76%）[3] - 铜价受贸易冲突压制但有望在国内刺激政策及美国降息后逐步上行 [3] 库存情况 - 国内主流港口铜精矿库存78.0万吨（环比-4.8%）[4] - 全球三大交易所电解铜库存合计45.2万吨（环比+4.7%）[4] - LME铜全球库存16.5万吨（环比-5.4%），SMM铜社会库存14.0万吨（环比+6.0%）[4] 原料供应 - 2025年3月中国铜精矿产量15.7万吨（环比+25.4%，同比+6.9%）[5] - 2025年2月全球铜精矿产量180.3万吨（同比+1.3%）[5] - 精废价差867元/吨（环比-800元/吨），4月旧废铜产量8.8万金属吨（环比-20%，同比-22.5%）[5] 冶炼数据 - 2025年4月中国电解铜产量112.57万吨（环比+0.3%，同比+14.3%）[6] - TC现货价-44.30美元/磅（环比-1.3美元/磅，创2007年9月以来新低）[6] - 1-4月电解铜累计净进口量89.7万吨（同比-17.7%）[6] 需求端表现 - 线缆企业开工率82.34%（环比-1.05pct，占国内铜需求31%）[7] - 4月家用空调产量2242万台（同比+1.9%，占国内铜需求13%）[7] - 黄铜棒4月开工率55.0%（环比+0.6pct，占国内铜需求4.2%）[7] 期货市场 - SHFE铜活跃合约持仓量15.2万手（环比-11.0%，处于1995年以来37%分位数）[8] - COMEX非商业净多头持仓2.1万手（环比-2.2%，处于1990年以来58%分位数）[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年5月22日美债收益率飙升施压铜价，美国进口贸易需求前置使LME和上期所铜持续向COMEX转移，铜价受到提振，但需警惕消费淡季对铜价的负面影响 [2][6] 市场概述 - 5月22日，沪铜主力合约开盘价78010元/吨，最高价78060元/吨，最低价77730元/吨，收盘价77920元/吨，跌幅0.23%，全天成交量6.1万手，减仓1万手，持仓量15.3万手，减仓1万手 [3] 基本面情况 宏观方面 - 美国出现股债汇三杀，30年期美债收益率升破5% [4] 供给方面 - 2025年4月中国铜废料及碎料进口环比回暖、同比收缩，单月进口量20.47万吨，环比增长7.92%，较去年同期下降9.46%，1 - 4月累计进口77.7万吨，同比微降0.81% [4] - 3 - 4月美国对华铜废料出口双降，3月出口量225万吨，环比降28.41%、同比降51.51%，份额降至11.85%，排名跌落至第二位；4月环比微增4.98%至2.36万吨，同比大幅下滑43.98%，份额萎缩至11.52%，排名滑落至第三位 [4] - 日本4月对华出口量达3.27万吨，环比增长21.02%，同比逆势增长13.78%，以15.96%的占比稳居榜首；泰国当月出口量2.5万吨，环比激增26.9%，同比飙升60.98%，跃居第二大供应国 [4] 需求方面 - 2025年4月中国铜板带出口10741吨，环比增长1.87%，同比增长19.84%；1 - 4月累计出口39166吨，累计同比增长6.86% [4] 库存方面 - 5月22日，LME铜库存下降2300吨至166525吨，上期所铜仓单下降9464吨至31754吨 [5] 后市展望 - 美国进口贸易需求前置，LME和上期所铜持续向COMEX转移，铜价受到提振，但需警惕消费淡季对铜价的负面影响 [6]

报告摘要 - 截至2025年5月16日，SHFE铜收盘价78140元/吨，环比5月9日+0.9%；LME铜收盘价9448美元/吨，环比5月9日+0.02% [3] - 宏观层面贸易冲突缓和但负面影响尚未完全消退，仍压制铜价涨幅 [3] - 国内电解铜库存低位回升，但线缆企业开工率维持高位，7月空调排产延续高增长，铜价有望在政策刺激及美国降息后上行 [3] 库存 - 截至2025年5月16日，国内主流港口铜精矿库存82.0万吨，环比上周-9.0% [4] - 全球三大交易所电解铜库存合计43.2万吨（截至5月9日），环比-0.6%；LME铜库存17.9万吨（截至5月15日），环比-5.9%；SMM铜社会库存13.2万吨，环比+9.9% [4] 原料 - 2025年3月中国铜精矿产量15.7万吨，环比+25.4%，同比+6.9%；2月全球铜精矿产量180.3万吨，同比+1.3% [5] - 2025年5月16日精废价差1667元/吨，环比+372元/吨；4月旧废铜产量8.8万金属吨，环比-20%，同比-22.5% [5] 冶炼 - 2025年4月中国电解铜产量112.57万吨，环比+0.3%，同比+14.3% [6] - TC现货价-43.03美元/磅（截至5月16日），环比+0.6美元/磅，仍处2007年9月以来低位 [6] - 1-3月国内电解铜累计净进口量72.5万吨，同比-17.7% [6] 需求 - 线缆企业5月15日当周开工率83.39%（占国内铜需求31%），环比-0.10pct [7] - 4月空调铜管产量18.9万吨（占国内铜需求13%），环比-1.8%，同比-7.1% [7] - 4月黄铜棒开工率55.0%（占国内铜需求4.2%），环比+0.6pct，同比-0.3pct [7] 期货 - 截至5月16日，SHFE铜活跃合约持仓量18.0万手，环比-3.9%，处1995年以来49%分位数 [8] - 截至5月13日，COMEX非商业净多头持仓2.2万手，环比-0.8%，处1990年以来58%分位数 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 高关税仍对铜价构成威胁；关税风险下降后市场情绪好转，铜精矿及废铜供需偏紧是提振铜价的主要因素，后续需关注铜市进入购销淡季后需求下降的风险 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 市场概述 5月15日，沪铜主力合约开盘价78900元/吨，最高价79090元/吨，最低价77860元/吨，收盘价77870元/吨，跌幅0.14%；全天成交量11万手，减仓0.2万手，持仓量18.7万手，减仓0.7万手 [3] 基本面情况 - **宏观**：美联储副主席杰斐逊预计关税将导致经济放缓，通胀前景不明朗 [3] - **供给**：Mysteel统计中国16港口进口铜精矿当周库存为89.7万吨，较4月25日增1.1万吨，TC跌至44美元/吨 [3] - **需求**：2025年4月国内铜板带产量21.54万吨，环比增加4.46%，同比增加4.97%；4月国内电解铜箔产量10.02万吨，环比增加5.4%，5月预计产量9.91万吨，环比减少1.1%；4月国内铜管产量为20.16万吨，较3月环比增加0.81万吨，增幅为4.16%，4月综合产能利用率为87.27%，环比上涨3.48%，预计5月铜管开工小幅下行，产量减至19.27万吨左右，产能利用率83.42%，环比减少3.85%；4月国内再生铜杆实际产量为20.30万吨，环比减11%，同比增1.81% [4] - **库存**：5月15日，LME铜库存下降925吨至184650吨，上期所铜仓单增加10466吨至60535吨 [4] 后市展望 关税风险下降后市场情绪好转，铜精矿及废铜供需偏紧是提振铜价的主要因素，后续需关注铜市进入购销淡季后需求下降的风险 [5]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 近几年铜材产量变化与终端行业变化一致，新兴领域需求增量弥补地产建材领域需求减量，使国内铜材产量在过去4年维持年均3%增速 [3][12] - 展望2025年，电力领域投资有望维持高增速，家电受益“国补”，光伏、新能源汽车增速或放缓，地产建材领域拖累有望减少，铜需求有韧性 [3][12] - 在铜供给端增速不高的情况下，铜供需紧平衡，铜价重心维持高位，建议关注受益于高铜价的铜矿标的：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、五矿资源、西部矿业、中国有色矿业 [3][12] 根据相关目录分别进行总结 2024年中国铜加工材产量情况 - 2024年中国铜加工材产量2125万吨，同比增长1.9%，铜箔、铜管增量和增速较高 [4] - 2020 - 2024年铜材产量年均复合增速3%，其中铜箔CAGR为22%，铜带和铜管CAGR增速分别为5%和4%，均超行业平均增速；线材、箔材、带材分别贡献增量的33%、25%、20% [4] 各品类铜材情况 铜箔 - 近几年铜箔产量增长主要依靠锂电铜箔，2024年国内锂电铜箔产量较2021年增长143%，但低于同期中国动力电池产量增速257%，主因锂电铜箔变薄及复合铜箔发展减少铜使用 [7] 铜带 - 2014年黄铜带占铜带产量的58%，紫铜带占28%；自2022年起紫铜带产量超黄铜带，截至2024年占比达45% [8] - 紫铜带用于电力等行业，需求大增；黄铜带用于五金建材等领域，需求一般，不少生产企业转做紫铜带 [8] 铜管 - 2024年铜管产量236万吨，其中紫铜管产量224万吨 [10] - 2020 - 2024年，铜管产量增长31万吨，紫铜内螺纹管增长23.7万吨，是拉动铜管需求主力，因内螺纹管换热效率高，受空调能耗标准提升带动 [10]