钢材价格走势 - 国内钢材价格近期连续拉涨 虽24日早盘有所回落 但午盘再度震荡回升 [1] - 短期钢材期货盘面预计仍将震荡偏强运行 因基本面数据表现偏强且供给侧改革预期升温 [1] 钢材产量与库存数据 - 截至7月24日当周 全国螺纹产量环比回升2.9万吨至211.96万吨 同比减少4.73万吨 [1] - 螺纹社库环比回升2.81万吨至372.97万吨 同比减少193.62万吨 [1] - 螺纹厂库环比回落7.43万吨至165.67万吨 同比减少27.98万吨 [1] - 螺纹表需回升10.41万吨至216.58万吨 同比增加10.41万吨 [1] 供需分析 - 供应端 钢价上涨带动长流程钢厂利润回升 部分短流程钢厂扭亏为盈 铁水回流螺纹钢导致产量回升 [1] - 需求端 终端需求仍处低位 但价格上涨刺激投机需求回升 期现正套商采购现货热情上升 [1] 市场成交与库存动态 - 本周一至三全国建材日平均成交量11.49万吨 环比回升22.63% [2] - 杭州市场螺纹日均出库量3.05万吨 环比回落3.17% 库存增至61.9万吨 [2] 宏观政策与行业动态 - 工信部将出台十大重点行业稳增长方案 推动钢铁等行业调结构、优供给、淘汰落后产能 [2] - 中国雅江集团成立 计划投资1.2万亿元建设雅鲁藏布江下游水电工程 建设周期10-15年 [2] - 钢铁行业供给侧改革预期升温 叠加大基建题材发力 显著提振市场情绪 [2]

行业与公司 - 纪要涉及的行业为钢铁行业[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12] - 提到的公司包括华菱、首钢、新钢、方大特钢、三钢闽光和柳钢股份[12] 核心观点与论据 **行业现状与问题** - 地产链下滑导致钢价大幅下跌，从5,000-6,000元跌至3,000元低位[1][2] - 原材料成本（焦煤、焦炭、铁矿石）占比超过70%，严重挤压吨钢毛利[1][2] - 全行业亏损情况堪比2015年历史大周期底部[1][2] - 上游原料端（如四大矿企）受益于行业不健康的完全竞争状态，长期保持高利润[1][2] **政策与改革** - 上周五推出十大稳增长方案，钢铁居首位，强调产能结构调整、淘汰落后设备及优化产能空间[1][4] - 2016-2018年供给侧改革淘汰落后产能1.45亿吨，取缔地条钢产能约2亿吨，实质供给减少约1/9[1][6][7] - 2021年双碳政策下粗钢产量行政性减量，单月降幅超20%，导致钢价暴涨[3][8] - 2025年为过渡年，2026年进入产能优化共改2.0时代，潜在抓手包括超低排放改造、提高能效、降低碳排放[3][9][10][11] **历史经验与行情特点** - 钢铁股行情具有短平快特点，爆发力强，如2017年和2021年两次波澜壮阔的行情[1][5] - 2017年供给侧改革1.0时代通过去产能和多维度政策推动，形成波澜壮阔的市场行情[1][5] **未来展望与策略** - 2025年政策路径为短期减产量和控产的过渡区间，2026年开启供给侧改革2.0时代[11] - 未来政策将差异化、精细化，扶优劣汰，支持中国经济结构转型和制造业升级[11] - 2025年选股策略集中在1.5线到2线标的，如华菱、首钢、新钢、方大特钢、三钢闽光和柳钢股份[12] 其他重要内容 - 2021年四季度保供稳价政策出台后行情走弱[3][8] - 新版规范条件将成为指导未来改革的重要依据[10] - 高端板材企业的利润空间相对稳定，竞争力位于全球领先地位[11]

钢铁行业发展格局与反内卷 - 钢铁周期 7 - 10 年，2022 年年中进入下行周期，目前处于底部区间但有企稳回升迹象，今年 1 - 5 月大中型钢铁企业亏损面 26.14%且同比收窄，钢企盈利小幅修复 [2] - 需求侧国内总量长期缓慢下降但无断崖式下跌，房地产需求疲软，制造业用钢需求平稳，部分领域有增长机会；成本端原燃料供给增加，价格中枢下移，如今年上半年重点统计钢企炼焦煤采购成本下跌 32% [2][3] - 行业秩序有改善预期，政府多次强调反内卷和产量调控，7 月初重视程度和政策层级提高；超低排放改造预计年底前约 80%产能完成；2025 版规范条件推动企业管理模式转变，促进优化供给和淘汰落后产能；钢企自律性减产成共识，供给端有望收缩 [4] 行业同质化升级与公司竞争力 - 高端化是技术、人才、管理与体制的系统性门槛，形成时间壁垒，真正的高端化竞争周期长，需抵御短期诱惑和承受底部投入压力 [5] - 公司锚定自身战略，实施市场化机制，优化“硬约束、强激励”机制，实行市场化薪酬，末位淘汰干部比例 3 - 5%；实施极致效率，推进精益生产管理；推动合作协同，与头部企业合作，内部钢厂专业化分工避免内耗 [5][6] 高端化、智能化、绿色化发力点 智能化 - 各子公司智能化改造有特色，后续将复制成功经验打造新型智慧工厂，如华菱湘钢有人工智能大模型，华菱涟钢有设备智能运维中心等 [7] 绿色化 - 今年按时完成超低排放改造和评估监测公示，关注绿色低碳应用前沿领域 [7] 高端化 - 汽车用钢：加快 VAMA 发展，引入 24 项先进钢种已有 6 项进展，推进三期建设，安赛乐米塔尔研究在中国设全球汽车用钢研发中心 [7][8] - 硅钢：2024 年 20 万吨无取向硅钢达产满产，今年一季度通过认证并批量供货；6 月底高磁感取向硅钢首发交付，第五、六批命中率 87%；8 月第二个 20 万吨无取向硅钢投产，年末将形成 40 万吨无取向和 10 万吨取向硅钢产能；5 月引入 15 亿元权益性资金，超募近 2 倍 [9] - 建筑用长材：华菱涟钢产能 300 万吨左右，产销量降至月产 3 - 4 万吨；阳春新钢产能 300 万吨以上，工业长材占比 10%左右 [10] - 无缝钢管：华菱衡钢 559 直径特大口径无缝钢管项目投产后将成全球最大，年产 80 万吨 [11] VAMA 相关问题 三期规划 - 引入先进产品和技术提升高附加值汽车用钢产能，推进可行性研究，或分阶段达产能目标 [12] 真空涂镀技术 - 安赛乐米塔尔全球独有，尚无其他钢厂获商业化授权或建成同类产线 [12] 产品应用 - 兼具多种特性，综合成本和环保优势显著，VAMA 三期投产后汽车用钢占比预计过半，市场导入或复制热成形钢模式 [13] 其他问题 产品强度对比 - 无法评价 2200Mpa 产品竞争力，汽车用钢需综合评估，VAMA 产品满足多方面需求，获多家车企认可 [14][15] 品种钢超额利润 - 2017 - 2022 年吨钢税前利润 300 元/吨左右，2022 年后降至 200 元/吨左右，品种钢对普钢保持 300 元/吨比较利润 [16] 专利产品定价 - 按半年度确定基价并一对一议价，有调价机制，2025 年上半年下调，下半年稳定，下游激光拼焊技术受专利保护 [17][18] 超低排放改造成本 - 成本逐年增加，但有后发优势，维持吨钢铁水成本竞争力，改造也带来综合降本效益 [19] 信泰人寿举牌 - 信泰人寿看好公司长期前景，有增持意向，双方大股东有合作基础，公司欢迎长期资本 [20] 资本开支与分红 - 2025 年预计新开工项目 54.67 亿元，超低排放改造投资占比 40% - 50%；2024 年现金分红比例 34%，较上年提高 2.7 个百分点，已公告事项合计占 44% - 54%；2026 年后环保开支下降，分红比例有望提升 [21] 市场环境与供给侧改革 - 外部压力大时企业更有改革意愿，改革与经济增长不矛盾，能对冲内卷浪费，拉动总量 [22]

纪要涉及的行业 钢铁行业 纪要提到的核心观点和论据 1. **行业行为模式转变** - 2021年前，钢铁行业分散，前十大龙头企业市占率仅42%，企业亏损时会加量生产以占市场份额摊销成本；2021年后，产能产量受限，亏损时企业会减量生产，行业亏损周期一般为三到四个月，之后会自身改善[3][4][5] - 行业产能受限后，企业产量削减5%-10%，但利润和价格波动远超此水平，量减价升，利翻数倍，是行业重生关键[6] 2. **政策导向** - 中央财经委会议提到反内卷，重点是依法依规治理违法违规企业的低价无序竞争，推动落后产能有序退出，规范地方政府和企业行为[7] - 今年政策与过去两次不同，过去2017年是一刀切，此次聚焦违法违规，且更注重长期削减部分，科技度更细[6][8] 3. **行业供需情况** - 供应端：2020年以来每年下降一千多万吨，去年约11.19亿吨，今年预计维持2%左右下降，特殊因素下可能达5%[9][19] - 需求端：外需占比从2020年的6%-7%上升到去年的11%，今年可能实现5%-10%进一步增长，但外需空间小且稳健；内需结构变化大，通过外需刺激和制造业填补，需求未明显下降，去年仅下降一点[11][12][13] - 库存端：产业链各环节极致压利润，库存极低，处于零库存状态，因产业链无利润，投机减少，贸易商和中端压缩库存[14][18][19] 4. **行业利润情况** - 行业利润率从正常的4%毛利率降至较差水平，去年超70%企业亏损，后利润触底回升，已持续三个季度，预计三季度继续[14][15] - 今年煤炭在产业链利润占比从50%降至30%，让利给钢铁，铁矿石利润占比近60%，预计三季度或四季度铁矿石对钢铁利润回流有明显改变[16][24] 5. **投资分析** - 买钢铁一是买政策，政策影响估值，目前钢铁企业PB处于近十年底部区间，向上弹性和空间大，且行业无资本支出，现金流好转，分红比例和股息率可能提升[21][22] - 二是买产业利润分配，2025年煤焦让利效果明显，预计铁矿石后续也会让利[23][24] - 三是买利润中枢上移，行业利润已持续四个季度缓慢改善，后续有望继续上升[24] 6. **市场情况** - 最近两周钢铁股价涨得快且猛，有补缺和弹性股票涨幅大两个特征，补缺是补4月关税缺口，弹性股票上涨暗含市场对行业板块底部的确认[25][26] - 从PB角度看，目前钢铁行业仍处于偏底部状态[29] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 企业曾在底部断臂求生，通过买断员工并安置到服务业领域分流人员，如安置到滴滴等企业[1] 2. 政策执行最大难点可能来自中央和地方政府，但目前无正式文件，从过去经验看，中央发文后地方政府执行此事对各方有利，企业削减5%-10%产量可获更多收入和利润[30][31] 3. 7月份是钢铁行业重要关注时间点，是政策密集期[28]

核心观点 - 预测2025-2027年公司归母净利润分别为8.01亿元、9.51亿元、10.77亿元，EPS为0.35元、0.41元、0.47元，PE为13倍、11倍、9倍，给予2025年16倍PE，目标价为5.70元/股 [1] - 钢铁行业去产能手段从行政化转向市场化，β拐点已现，公司差异化产品路线和管理优势显著 [1] - 新一轮钢铁行业供给侧改革聚焦高端化、绿色化、智能化及行业整合兼并，更具市场化特征 [1] 行业分析 - 2016-2018年钢铁行业去产能以行政化手段为主，当前需求端承压，政策层面地方化债"三箭齐发" [1] - 新一轮供给侧改革战略地位提升，从光伏行业自律到中钢协调研，再到取消铜材、铝材出口退税 [1] - 改革抓手为高端化、绿色化、智能化及行业整合兼并，市场化特征明显 [1] 公司优势 管理 - 公司作为民营企业机制灵活，销售费用率低，核心管理层薪酬激励弹性大，员工薪酬与业绩直接挂钩 [2] 产品 - 差异化发展战略卓有成效，弹簧扁钢和汽车板簧价格及盈利均显著高于行业平均水平 [1][2] 成本 - 通过铁前工序到全流程系统性降本及精细化管理，2022-2024年原材料成本、人工成本、制造成本明显下降 [2] 外延 - 集团内达州钢铁和萍钢股份注入上市公司进程有序推进 [1] - 集团外通过收购兼并整合钢铁行业资产，做强做大钢铁板块 [2]