纪要涉及的行业 钢铁行业 纪要提到的核心观点和论据 1. 行业行为模式转变 - 2021年前，钢铁行业分散，前十大龙头企业市占率仅42%，企业亏损时会加量生产以占市场份额摊销成本；2021年后，产能产量受限，亏损时企业会减量生产，行业亏损周期一般为三到四个月，之后会自身改善[3][4][5] - 行业产能受限后，企业产量削减5%-10%，但利润和价格波动远超此水平，量减价升，利翻数倍，是行业重生关键[6] 2. 政策导向 - 中央财经委会议提到反内卷，重点是依法依规治理违法违规企业的低价无序竞争，推动落后产能有序退出，规范地方政府和企业行为[7] - 今年政策与过去两次不同，过去2017年是一刀切，此次聚焦违法违规，且更注重长期削减部分，科技度更细[6][8] 3. 行业供需情况 - 供应端：2020年以来每年下降一千多万吨，去年约11.19亿吨，今年预计维持2%左右下降，特殊因素下可能达5%[9][19] - 需求端：外需占比从2020年的6%-7%上升到去年的11%，今年可能实现5%-10%进一步增长，但外需空间小且稳健；内需结构变化大，通过外需刺激和制造业填补，需求未明显下降，去年仅下降一点[11][12][13] - 库存端：产业链各环节极致压利润，库存极低，处于零库存状态，因产业链无利润，投机减少，贸易商和中端压缩库存[14][18][19] 4. 行业利润情况 - 行业利润率从正常的4%毛利率降至较差水平，去年超70%企业亏损，后利润触底回升，已持续三个季度，预计三季度继续[14][15] - 今年煤炭在产业链利润占比从50%降至30%，让利给钢铁，铁矿石利润占比近60%，预计三季度或四季度铁矿石对钢铁利润回流有明显改变[16][24] 5. 投资分析 - 买钢铁一是买政策，政策影响估值，目前钢铁企业PB处于近十年底部区间，向上弹性和空间大，且行业无资本支出，现金流好转，分红比例和股息率可能提升[21][22] - 二是买产业利润分配，2025年煤焦让利效果明显，预计铁矿石后续也会让利[23][24] - 三是买利润中枢上移，行业利润已持续四个季度缓慢改善，后续有望继续上升[24] 6. 市场情况 - 最近两周钢铁股价涨得快且猛，有补缺和弹性股票涨幅大两个特征，补缺是补4月关税缺口，弹性股票上涨暗含市场对行业板块底部的确认[25][26] - 从PB角度看，目前钢铁行业仍处于偏底部状态[29] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 企业曾在底部断臂求生，通过买断员工并安置到服务业领域分流人员，如安置到滴滴等企业[1] 2. 政策执行最大难点可能来自中央和地方政府，但目前无正式文件，从过去经验看，中央发文后地方政府执行此事对各方有利，企业削减5%-10%产量可获更多收入和利润[30][31] 3. 7月份是钢铁行业重要关注时间点，是政策密集期[28]