行业竞争格局 - 万辰集团与鸣鸣很忙两大零食品牌先后递交港交所招股书，争夺“零食第一股”[1] - 行业已发展成营收超300亿元、净利润近10亿元的规模，万辰集团2024年营收323.29亿元，鸣鸣很忙2024年营收393.44亿元[1] - 两家品牌门店数量合计近4万家，万辰集团截至2025年6月30日有15365家门店，鸣鸣很忙2024年9月门店数超20000家[1] 业务模式与扩张策略 - 公司均以加盟模式为主，万辰集团加盟店占比达99.4%[1] - 扩张速度极快，鸣鸣很忙15个月新增1万家门店，万辰集团一年新增9776家门店，平均每天开26家店[3] - 扩张路径主要通过收购与加盟，万辰集团收购多个品牌并统一为“好想来”，鸣鸣很忙由“零食很忙”与“赵一鸣零食”合并而来[4] - 公司收入高度依赖向加盟店销售产品，财务表现与加盟店业务表现紧密相关[4] 财务表现与盈利能力 - 万辰集团净利润从2022年的0.68亿元增至2024年的6.11亿元，但2023年亏损1.76亿元[1] - 鸣鸣很忙经调整净利润从2022年的0.81亿元增至2024年的9.13亿元[1] - 行业毛利率较低，鸣鸣很忙2024年毛利率为7.62%，万辰集团2024年零食业务毛利率为10.9%[5] - 与蜜雪冰城约30%的毛利率相比，量贩零食的盈利能力显著偏低[5] 加盟商运营现状 - 加盟商投资额高，单店投入在75万元至100多万元不等，但回本周期拉长，平均回本周期约29个月[6][7] - 门店月营业额需达到30万元才能保本，但许多门店难以实现此目标[7] - 部分加盟商出现亏损，有关店止损案例，亏损额达150-160万元[8] - 门店过密问题突出，品牌不保证距离保护，间隔500米即可新开加盟店，严重影响单店盈利[8] 行业挑战与风险 - 行业高速扩张期已过，万辰集团2025年上半年新增门店数骤降至1468家，远低于2024年全年的9776家[9] - 闭店数量增加，万辰集团2025年上半年闭店259家，超去年全年总量[9] - 市场竞争激烈导致价格战，部分引流产品利润仅0.2元，甚至亏本销售[10] - 库存积压问题严重，存在临期食品处理风险，公司管控趋严[10] 品牌转型与未来发展 - 品牌尝试探索新增长曲线，如在门店增加盲盒、挂饰等潮玩品类[11] - 好想来被传转型综合超市，筹划“万市大集”品牌，向全品类超市方向发展[11] - 行业窗口期可能关闭，公司需在竞争加剧前完成上市[12]

公司财务与业绩表现 - 2025年上半年公司实现营收19.4亿元，同比增长8.21%，但净利润出现同比下滑 [3] - 2025年上半年公司净亏损达到5000万元 [2] - 公司连续两年经历营收与净利润双下滑后，2025年上半年业绩进一步恶化 [3] 加盟商支持计划 - 公司宣布将向加盟商或联营商提供总额不超过5000万元的财务资助 [2] - 单个加盟或联营门店的财务资助金额不超过100万元，对同一加盟商及其关联方的资助总额不超过500万元 [3] - 财务资助利率不低于合同生效时一年期市场贷款利率，并非完全免费 [3] - 此举旨在缓解加盟商流动性压力，支持新开门店培育期和成熟门店拓展期，强化合作黏性 [2] 门店网络与渠道策略 - 截至2025年6月30日，公司直营门店数量为1395家，加盟门店为1584家，较2024年末分别减少90家和16家 [5] - 2025年上半年，直营门店和加盟渠道的营收占比分别为45.1%和37.2% [5] - 公司构建了生活店、MALL店、仓储会员店三大业态协同发展的格局，单店投资成本降低30%，最高可享30%建店补贴 [3][6] 行业竞争环境 - 量贩零食行业爆发式兴起，两大巨头门店数量皆突破15000家，其中鸣鸣很忙集团全国门店已超过20000家 [5] - 硬折扣超市模式盛行，京东、美团、盒马等巨头相继部署，对公司门店拓展形成挤压 [5] - 行业竞争加剧，量贩模式凭借强大供应链和规模优势，在价格上更具竞争力 [5] 控股股东减持 - 公司控股股东上海爱屋企业管理有限公司在2025年9月24日至9月30日期间减持套现总金额达8243.36万元，减持比例为1.9976% [2][6] - 控股股东计划在2025年7月1日至10月1日期间减持不超过1003.27万股股份，不超过公司总股本的3% [6]

公司业务转型与市场地位 - 公司从食用菌种植业务成功转型至零食饮料零售，2025年上半年零食业务收入达223.45亿元，占总营收的98.9%，而2022年该比例仅为12.1% [5][6] - 报告期内（2022年至2025年上半年）公司营收实现爆发式增长，从5.49亿元增至225.83亿元，2023-2024年GMV同比增速高达282% [6] - 旗下“好想来”品牌门店数量从2022年的160家猛增至2025年上半年的1.53万家，其中99%以上为加盟店，并成为中国首个门店破万的量贩零食品牌 [6] - “好想来”品牌以2024年零食饮料GMV计位列行业第一，门店网络覆盖中国29个省份，形成“长三角+山河四省”的核心布局，下沉市场渗透率领先 [6][7] - 尽管规模领先，但公司市占率仅为0.91%，前五大品牌合计市占率约3.85%，行业集中度仍处低位 [3][20] 财务表现与盈利能力 - 公司呈现“高营收、低盈利”特征，2025年上半年归属净利润同比增速达503.59倍，从2024年同期的93.46万元增至约4.72亿元，但净利率仅为3.85% [8] - 报告期内经调整净利润波动较大，分别为0.39亿元、亏损0.28亿元、8.23亿元和9.22亿元，2025年上半年同比增速为287.39% [8] - 与历史水平（2018年-2021年净利率在5.39%至21.36%之间）相比，公司盈利水平因“薄利多销”模式而大幅下降 [8] 资本结构与负债情况 - 公司资产负债率持续高企，截至2025年上半年总资产74.6亿元，总负债51.44亿元，资产负债率达68.95% [1][12] - 流动负债规模从2022年末的3.32亿元暴涨至2024年末的51.28亿元，增长15倍，2025年上半年为44.19亿元 [10] - 2025年8月公司计划以13.79亿元现金收购南京万优股权，交易完成后负债总额将从43.29亿元升至65.81亿元，资产负债率将从67.57%升至90.97% [11][12] - 截至2025年6月30日，公司短期借款约8.85亿元，一年内到期非流动负债约2.14亿元，同期现金及等价物余额约33.58亿元 [13] 加盟模式与经营风险 - 行业竞争加剧导致加盟商回本周期显著延长，从2022年的约1年延长至目前的3年甚至更长时间 [9][15] - 公司及主要竞争对手（如鸣鸣很忙集团）纷纷推出“0加盟费、0服务费、0管理费、0配送费”等激进加盟政策以抢占市场 [13] - 开设一家“好想来”门店前期投资约50万元，在三四线城市月固定成本至少2.9万元，月净利润约3.01万元，理论回本周期约17个月，但实际因内卷而延长 [15] 存货管理与运营挑战 - 公司存货规模随业务扩张同步大增，报告期内从6320万元增至16.29亿元（2025年上半年），存货管理失误被列为重大潜在风险 [15][16] 公司治理与领导层变动 - 2025年3月公司董事长王健坤被留置立案调查，导致股价单日暴跌7.74%，市值蒸发超10亿元，公司称所涉事项与公司无关 [17] - 公司为家族企业，实控人王泽宁（王健坤之子，1993年出生）于2025年7月担任总经理，8月担任执行董事，负责公司整体战略与运营 [18][19]

品牌概况与发展历程 - 赵一鸣零食品牌由赵定于2019年在江西宜春创立，品牌名称取自创始人儿子的名字[5][6] - 2023年11月与零食很忙战略合并，2024年6月集团更名为鸣鸣很忙集团，成为行业首个万店企业[9] - 截至2025年9月集团门店数量突破2万家，呈现快速扩张态势[9][10] 商业模式与市场定位 - 主打量贩零食模式，SKU超过2000种，每月上新100余种，价格低至市面三分之一[11] - 市场定位精准聚焦三四五线城市下沉市场，满足高性价比需求[11] - 推出"赵一鸣省钱超市"新店型，将品类拓展至百货日化、烘焙等，向社区折扣超市模式演进[11] 资本运作与融资背景 - 2023年2月完成1.5亿元人民币A轮融资，由黑蚁资本领投，良品铺子跟投[12] - 融资后门店数量从2022年初的84家迅速增长至2500多家[12] - 良品铺子于2023年10月出售股份，但融资成功验证了资本市场对量贩零食赛道的认可[12] 品牌调性与价值主张 - 品牌调性年轻潮流，以"不玩套路真便宜"为Slogan，愿景是"让中国老百姓实现零食自由"[14][15] - 通过直供供应链降本让利消费者与加盟商，终端价格比传统商超便宜约30%[16] - 门店体验注重营造轻松购物氛围，控制货架高度提升安全感，不设分类指示牌营造"寻宝游戏"乐趣[17] 营销活动与社媒表现 - 5月"6.1愿望成真节"邀请林一代言，抖音互动量突破1124万，微博/抖音NSR分别达97%/94%[23][26][29] - 6月"怀集水灾哄抢事件"导致舆情骤降，B站NSR跌至-66%[29] - 7月"零食音乐节"邀请李宇春等明星，抖音互动量962.5万，NSR显著回升[26][29] 内容策略与平台分布 - 生活记录类内容占40.4%声量，追星文占27.5%声量，自发内容创作虽仅2.1%声量但互动量占比达6.1%[34] - 抖音与种草平台主打视觉化短视频内容，微博定位事件营销和粉丝互动，微信公众号与知乎发布深度内容[35] - 核心内容主题围绕省钱与性价比、实现愿望与快乐、亲子与家庭等能引发用户共鸣的话题[36] 达人营销效果 - 与林一、范丞丞等流量明星合作，林一相关活动帖微博互动量达13.6万[39] - 周杰伦相关UGC内容获113万互动量，实现比常规广告更深层次的品牌渗透[42] - 垂类KOL如邢哇塞"一日店长"活动在种草平台获1026次互动，有效将线上流量转化为线下客流[43] 负面舆情与危机事件 - 6月"怀集水灾哄抢事件"导致微博NSR骤降至1%，B站NSR跌至-66%[49] - 9月"缺斤少两"事件引发价格诚信质疑，消费者反映"6样称重错5样"[51] - 社交平台存在产品质量吐槽，如"酸奶巴坦木难吃"，以及员工待遇问题的负面反馈[17][51]

品牌概况与发展历程 - 公司于2019年由赵定在江西宜春创立，2023年与零食很忙战略合并，2024年母公司更名为鸣鸣很忙集团，截至2025年9月门店数量已超2万家 [1][8][11] - 品牌主打“量贩”模式，SKU超过2000种，每月上新100余种，价格低至市面价的三分之一，市场定位聚焦于三四五线城市下沉市场 [1][14] - 2023年公司完成1.5亿元人民币A轮融资，由黑蚁资本领投、良品铺子跟投，推动门店数量从2022年初的84家迅速扩张至2500余家 [1][15] 品牌调性与价值观 - 品牌调性以“年轻、潮流、高性价比”为核心，Slogan为“不玩套路真便宜”，品牌愿景是“让中国老百姓实现零食自由” [1][16][18] - 价值观强调“让利加盟商与消费者”，通过构建直供模式与数智化仓配体系降低成本，据分析其终端价格比传统渠道便宜约30% [1][19] - 门店体验通过控制货架高度营造安全感，并设置“寻宝游戏”购物体验，但社交媒体有加盟商抱怨毛利仅15%、回本难，员工反映工作强度大待遇低 [1][19] 营销活动与社媒表现 - 2025年5月“6.1愿望成真节”邀请林一代言，联合十余个品牌设iPhone 16 Pro等奖品，抖音互动量达1124万，微博和抖音净情感度分别达97%和94% [2][25][28] - 2025年6月“怀集水灾哄抢事件”导致舆情骤降，B站净情感度跌至-66%，7月通过“零食音乐节”邀请李宇春等明星，联动范丞丞，抖音互动量达962.5万，微博净情感度回升至60% [2][25][31] - 社媒声量呈现“事件驱动”特征，生活记录类内容贡献40.4%的声量和61.6%的互动量，追星文贡献27.5%的声量和21.2%的互动量 [22][35] 达人营销策略与效果 - 流量明星合作方面，林一作为“6.1愿望成真节”核心代言人，其微博相关活动帖互动量达13.6万，范丞丞作为7喜代言人与品牌的联合推广在7月带来新一轮热度 [38][41] - 国民偶像周杰伦相关UGC内容产生现象级传播，一则“爸爸的偶像被我喊成零食店老板”的抖音视频获得超过113万互动量 [41][43] - 垂类KOL如“邢哇塞”担任门店“一日店长”的活动在种草平台获得1026次互动，有效实现线下引流 [45] 运营挑战与风险 - 负面舆情集中在2025年6月怀集水灾门店遭哄抢事件官方回应引发质疑，以及9月“缺斤少两”事件（海南消费者被多收101.5元）叠加产品质量吐槽 [2] - 根因在于供应链品控滞后、加盟管理失控（加盟成本达80万，加盟商盈利空间压缩）、消费者信任赤字 [2] - 报告建议公司需强化品控与服务标准，优化加盟与员工体系，完善危机公关机制，从“规模扩张”转向“质量增长” [2]

公司业务转型 - 公司最初专注于金针菇、蟹味菇等食用菌的工厂化培育 于2021年4月在深交所上市[4] - 2023年9月将并购的区域零食品牌统一合并为"好想来品牌零食" 零食饮料零售业务现已成为核心业务 2023年、2024年营收占比分别为94.2%、98.3%[1] - 2024年9月启用新股票简称"万辰集团"并完成公司名称及经营范围变更 2025年7月以13.79亿元收购控股子公司南京万优商业管理有限公司49%股权以加速整合量贩零食品牌[5] 门店网络规模 - 截至2025年6月末在全国29个省市自治区拥有15365家零食饮料门店 其中加盟店15275家（占比超99%）直营店90家[1] - 2025年上半年关闭加盟店数量超过去三年总和 主要因部分门店未达营运标准及不可控因素[1] - 济南地区多家门店于2024年秋季出现闭店现象[2] 行业前景与竞争策略 - 量贩零食饮料零售规模预计2029年达6137亿元 占零食饮料零售整体市场的11.4%[1] - 行业将进入精细化运营阶段 门店数量增速放缓 供应链效率与自有品牌占比成为竞争关键[5] - 公司计划巩固行业竞争优势地位 并将"硬折扣"商业模式拓展至更广阔的快消品市场[7] 财务与治理结构 - 2025年6月底负债总额超50亿元 其中流动负债项下计息借款超9.3亿元 贸易应付款项及应付票据超15亿元[5] - 资产负债率达68.95% 销售费用同比增加41.86%[5] - 2025年7月完成董事长变更 王丽卿接任董事长 90后实际控制人王泽宁（1993年生）出任总经理[6]

公司战略与资本运作 - 公司向港交所递交H股发行上市申请 拟冲刺A+H双重上市 [1] - 计划将募集资金用于门店网络扩张升级 产品组合丰富 仓储物流效率提升及数字化基础设施升级 [1] 业务转型与财务表现 - 公司2021年营收仅4.26亿元 归母净利润2427.92万元 原主营食用菌业务 [2] - 2022年进入量贩零食行业 整合五大品牌后于2023年9月统一为"好想来品牌零食" [2] - 总收入从2023年93.0亿元增长至2024年323.3亿元 同比增长247.9% [2] - 2024年GMV达426亿元 同比增长282% 经调整净利润8.2亿元 [2] - 2025年上半年收入225.8亿元 同比增长106.9% 经调整净利润9.2亿元 [2] - 零食饮料零售业务收入占比从2022年12.1%提升至2025年上半年98.9% 食用菌业务仅剩1.1% [3] - 2024年零食饮料零售业务收入317.9亿元 2025年上半年223.45亿元 [3] 门店网络与运营模式 - 截至2025年6月30日在全国拥有15365家门店 其中99%为加盟模式 [3] - "好想来"品牌14334家门店 "老婆大人"1031家门店 [3] - 覆盖全国29个省份 在长三角及"山河四省"等高消费潜力市场确立领先地位 [3] - 采用0元加盟费和0元配送费策略 与加盟商形成利益共同体 [3] - 截至8月31日积累逾1.5亿注册会员 [3] 行业地位与竞争优势 - 2023年至2024年GMV同比增长282% [1] - "好想来"品牌以零食饮料GMV计位列2024年中国零食饮料零售品牌榜首 [1] - 全国首个门店数量突破10000家的量贩零食饮料零售品牌 [1] - 推出"好想来超值"和"好想来甄选"两大自有品牌系列 分别聚焦质价比和高端差异化 [6] 行业发展与市场前景 - 中国量贩零食饮料零售市场规模从2019年73亿元增长至2024年1297亿元 年均复合增速77.9% [4] - 预计2029年市场规模达6137亿元 2024-2029年年均复合增速36.5% [5] - 二线及以下城市人均零食消费支出2019-2024年年均复合增速5.9% 超过一线及新一线城市4.3%的增速 [5] - 量贩零食业态通过压缩流通环节毛利 实现薄利多销和互利共赢 [4]

公司上市计划与资金用途 - 公司已正式向香港联交所递交主板上市申请 [1] - 计划将募集资金用于扩张和升级门店网络、丰富产品组合、提升仓储物流效率及升级数字化基础设施 [1] - 此次上市是公司创始人辞任董事长，由原总经理接任，并任命新总经理后进行的重要资本运作 [1] 公司业务转型与业绩表现 - 公司最初主营食用菌业务，于2021年4月在深交所上市，后通过合资收购整合多个区域零食品牌，于2023年合并为"好想来品牌零食" [1] - 量贩零食业务已成为公司业绩主要驱动力，2025年上半年营收达225.83亿元，同比增长106.89%，归母净利润为4.72亿元，同比增长高达50358.8% [1] - 量贩零食业务收入223.45亿元，同比增长109.33%，占总营收比例约99% [1] - 公司于2025年8月以13.79亿元收购控股子公司南京万优商业管理有限公司49%股权，以加速整合旗下品牌 [1] 行业竞争格局与发展阶段 - 量贩零食行业呈现"两超多强"竞争格局，头部企业以加盟模式快速扩张 [2] - 截至2024年底，公司门店数量达14196家，竞争对手鸣鸣很忙（由零食很忙与赵一鸣零食合并）门店为14394家 [2] - 进入2025年，公司门店净增1169家至15365家，而截至2025年9月，鸣鸣很忙门店数量已突破2万家 [2] - 行业竞争加剧，两家巨头相继启动赴港IPO，角逐"量贩零食港股第一股"，行业逐渐进入下半场 [2] 行业未来趋势与公司战略布局 - 行业未来将进入"精细化运营"阶段，门店增速放缓，供应链效率与自有品牌占比成为竞争关键 [3] - 公司自去年底起推出新店型如省钱超市、全食优选，并发展"好想来超值"与"好想来甄选"自有品牌 [3] - 竞争对手鸣鸣很忙也于2025年2月推出3.0省钱超市店型，并规划自有品牌系列 [3] - 专家认为公司港股上市可提升品牌知名度与行业地位，获得更多融资渠道以增强综合竞争力 [3] - 将募资用于门店网络升级和供应链效率提升，被视为应对行业趋势转变的提前布局，旨在降低成本、提高毛利率 [3]

公司港股上市与市场地位 - 万辰集团正式向港交所递交上市申请 [1] - 截至2025年6月30日，公司旗下品牌（包括“好想来”和“老婆大人”）门店总数约1.54万家 [1][6] - 按2024年零食饮料GMV计，“好想来”是中国量贩零食饮料零售最大品牌，市占率28.2%，“老婆大人”位列第五，市占率4.2% [1] 业务转型与财务表现 - 公司成立于2011年，最初主营食用菌业务（如金针菇），2021年营收仅4.26亿元，归母净利润2427.92万元 [3] - 2022年进入量贩零食行业，通过整合多个品牌实现业绩大翻身，2024年营收达323.29亿元，较2021年增长近75倍 [3] - 2022年至2024年，公司收入从5.49亿元增长至323.29亿元，2024年营收增速达247.9% [3] - 2025年上半年实现收入225.83亿元，同比增长106.9% [3] - 2024年录得经调整净利润8.23亿元，2025年上半年经调整净利润9.22亿元，同比增长286.8% [4] - 毛利率从2022年的1.1%提升至2025年上半年的11.4% [4] - 零食饮料零售业务收入占比从2022年的12.1%大幅提升至2025年上半年的98.9%，食用菌业务占比仅剩1.1% [4] 产品组合与运营策略 - 产品组合涵盖12个核心品类，零售价较大卖场、超市及便利店的同类产品平均低20-30% [5] - 自有品牌“好想来超值”的天然饮用水（每瓶0.6元）自2025年5月推出后至8月，月均增长超过250%，2025年8月单月销量突破2500万瓶 [5] - 公司主要采用加盟模式扩张，截至2025年6月30日拥有15275家加盟店和90家自营店 [7] - 2022年至2024年分别新开加盟店163家、4475家、9746家，2025年上半年新开1467家 [7] 行业市场规模与增长动力 - 中国量贩零食饮料零售市场规模从2019年的73亿元增长至2024年的1297亿元，年均复合增速77.9% [7] - 预计到2029年市场规模将达6137亿元，2024年至2029年的预期年均复合增速为36.5% [7] - 2024年，二线及以下城市是主要战场，市场规模分别为：二线城市179亿元、三线城市415亿元、其他低线城市405亿元 [8] - 2019年至2024年，二线及以下城市市场规模年均复合增速（84.2%至95%）显著高于一线及新一线城市（52.9%至54%） [8] 门店网络与地域分布 - 截至2025年6月30日，公司门店在一线及新一线城市有2936家（占比19.1%），二线城市3104家（20.2%），三线城市5492家（35.7%），其他低线城市3833家（25%） [9] - 大众市场（二线及以下城市）的人均消费支出增速（5.9%）超过一线及新一线城市（4.3%），是行业增长的主要动力 [10]

公司控制权交易 - 宁波汉意计划以每股12.42元、总价9.96亿元向广州轻工转让良品铺子19.9%股份（7976万股），但交易因创始人未到场而未能完成，引发广州轻工提起诉讼并申请冻结等值股份及500万元违约金[3] - 宁波汉意转而与武汉长江国际贸易集团达成交易，以相同每股价格12.42元分两步转让控制权：首先转让21%股份（交易额10.46亿元），随后由达永有限公司转让8.99%股份（交易额4.45亿元），总转让股份29.99%[4] - 交易前宁波汉意持有35.23%股份并单独控制公司，交易后长江国贸将持有29.99%股份并单独控制良品铺子[7][8] 公司战略转型 - 公司重新定位为"自然健康新零食"，推行"五减"策略（减盐、减糖、减脂、减油、减食品添加剂），完成500多款SKU配方"清洁标签"化，添加剂平均减少30%以上[13] - 通过"一品一链"直采锁价模式，将500余款主力SKU零售价下调10%–40%，例如50g拇指风干牛肉会员价12.9元（较同类低20%）[14] - 线下渠道净关闭848家门店，剩余门店改造为"社区美食集合店"并引入高频刚需品；线上聚焦内容电商，团购业务2024年同比增长20%至5.8亿元[14] 行业发展趋势 - 零食行业面临消费分级、健康觉醒、流量碎片化和供应链过剩四大冲击，产品需完成"科学单品"转型，供应链需成为"快反利润中心"[15] - 渠道向"蜂窝全域"模式演进：线下增设鲜食档口（客单价提升25%），智能货柜单柜日销达传统售货机3倍；线上通过原料溯源直播提升40%转化率[16] - 品牌建设需实现情绪共鸣，通过微场景包装设计（客单价提升25%）和虚拟偶像直播（节省60%主播成本）建立差异化，社会责任绑定可使品牌好感度提升30%[17]