报告核心观点 报告围绕信用债市场展开分析，指出银行永续债及券商债策略胜率较高，各期限策略表现有差异；二级资本债成交久期创新高，不同品种信用债久期处于不同历史分位；民企地产债估值收益率及利差较高，部分债券收益率下行；超长信用债难现抢券场景；地方债发行利差分化 [2][3][4][5][6]。 各部分总结 量化信用策略 - 截至 5 月 9 日，银行永续债及券商债策略近期胜率不低 [2][12] - 上周短端策略超额收益有限，城投下沉组合落后于中长端基准 [2][12] - 中长端策略除城投久期、哑铃型策略外，其余组合超额收益为正，金融债与非金信用重仓策略近四周累计超额收益差距拉开，金融债久期策略收益弹性增加 [2][12] 品种久期跟踪 - 截至 5 月 9 日，二级资本债成交久期创年内最高 [3][15] - 城投债、产业债成交期限分别加权于 2.09 年、2.51 年，均处于 2021 年 3 月以来 90%以上分位数水平 [3][15] - 商业银行债中，二级资本债、银行永续债、一般商金债加权平均成交期限分别为 4.19 年、3.59 年、2.30 年 [3][15] - 其余金融债中，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为 1.58 年、1.98 年、3.75 年、1.27 年，证券公司债、证券次级债处于较低历史分位，保险公司债、租赁公司债处于较高历史分位 [3][15] 票息资产热度图谱 - 截至 2025 年 5 月 12 日，存量信用债中民企地产债估值收益率及利差整体高于其他品种 [4][17] - 与节前一周相比，非金融非地产类产业债收益率下行幅度不低，1 年内品种收益率下行幅度约 10BP [4][17] - 金融债中，租赁公司债、城农商行资本补充工具、证券次级债估值收益率和利差较高 [4][18] - 与节前一周相比，金融债各品种收益率基本下行，二永债中 1 年内品种收益率下行幅度大，1 年内农商行二级资本债利率降幅达 16.3BP [4][18] 超长信用债探微跟踪 - 随着 10 年以上国债及中短期票息资产收益逼近年内低点，投资者配债重心应部分转向长久期信用债，但市场拉信用债久期意愿弱 [5][20] - 7 - 10 年超长产业债周度成交笔数上升但不如 3 月下旬，交易情绪不足以支撑超长债行情 [5][20] - 最新一周超长信用债低估值偏离幅度保守，增持受偏低利差保护制约，本周超长信用债 TKN 成交占比回落至 70%以下 [5][20] 地方政府债供给及交易跟踪 - 地方债发行利差表现分化，10 年期平均票面利率 1.79%，利差 15.44BP，较两周前小幅收窄；20 年期平均票面利率 2.07%，利差明显走阔；30 年期平均票面利率 2.05%，利差 21.49BP [6][23] - 上周银行间市场流动性合理充裕，地方债发行量适中，供给压力不大，长期限利差延续走扩后趋于平稳，后续需关注供给冲击对利率的短期影响并灵活调整持仓结构 [6][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周模拟组合收益回归正区间，利率风格策略组合占优，各类策略组合票息收益环比上涨，资本利得成综合收益主要构成；近四周金融债久期策略累计超额收益靠前，二永债久期、二级超长型组合在长端策略中取胜 [2][3][4] 各目录总结 组合策略收益跟踪 - 组合周度收益一览：截至4月30日，今年以来利率、信用风格组合累计收益不及过去两年同期，利率风格组合收益超信用风格；本周模拟组合收益回归正区间，利率风格策略组合占优，二级超长型、产业超长型策略组合周度收益靠前；分重仓券种看，超长债重仓策略显著修复 [10][15][19] - 组合周度收益来源：各类策略组合票息收益环比上涨，票息贡献回正，本周资本利得成综合收益主要构成，信用风格组合票息贡献在9% - 26%区间内，二级债久期、混合哑铃型策略读数降至15%以内 [27] 信用策略超额收益跟踪 - 近四周金融债久期策略累计超额收益靠前，券商债久期、二级资本债久期及子弹型策略组合累计超额收益分别达15bp、5.6bp、5.4bp，重仓长久期城投债的组合累计超额收益仍为负 [4][32] - 从策略期限看，二永债久期、二级超长型组合在长端策略中取胜；短端策略难见超额收益，城投下沉组合读数降至 - 0.4bp；中长端策略中，二级资本债及永续债久期组合超额收益分别达8.8bp、11.3bp，下沉策略普遍不及久期策略；超长端策略整体回到4月初水平，二级超长型策略超额收益抬升至1月中旬以来最高点 [4][35]