财务表现 - 2025年上半年实现营收24.32亿元，同比增长24.32%，归母净利润2.03亿元，同比增长42.56% [2] - 宠物食品及用品业务营收23.35亿元（占总营收96.03%），同比增长24.24%，其他业务营收9665万元（占比3.97%），同比增长26.33% [3] - 宠物零食业务营收15.29亿元（占比62.89%），同比增长6.37%，主粮业务营收7.83亿元（占比32.21%），同比增长85.79%，宠物用品及其他营收1.19亿元（占比4.90%），同比增长23.12% [3] 产品结构 - 主粮业务毛利率达36.63%，显著高于零食业务的30.63%，且主粮同比增速85.79%远超零食的6.37% [4][5] - 主粮业务近五年增长迅猛，从2020年中的4993万元跃升至2025年中的7.83亿元，期间年增速有两年超58%，三年超83% [5] - 零食业务规模仍为主粮的两倍，但行业趋势显示主粮消费上升而零食需求下滑，与公司结构形成反差 [2][7] 区域市场 - 境内营收8.57亿元（占比35.25%），同比增长38.89%，境外营收15.74亿元（占比64.75%），同比增长17.61% [5] - 境内收入仅为境外的54%，但境外营收占比持续下降，境内增速稳步提升 [5][7] - 2025年中期境内营收已完成员工持股计划年度考核目标（16.95亿元）的50%，若下半年维持同等水平可达成目标 [6] 产能建设 - 关键主粮募投项目“年产6万吨高品质宠物干粮”和“年产4万吨新型宠物湿粮项目”处于零投入状态，分别延期至2027年6月和2026年11月投产 [7][9] - 同期其他募投项目（冻干食品和仓库改造）累计投入分别达88.89%和75.02%，接近完工 [8][9] - 墨西哥工厂建成，全球已有超22间生产基地，10余个新项目推进中，旨在构建全球化供应链 [11] 行业与战略 - 行业集中度较低，但消费理念转变推动品牌集中度提升，消费者更注重品质、安全及个性化 [10][11] - 自主品牌出海为核心战略，通过海外基地协同强化国际化布局 [11] - 公司承认需调整产品结构（主粮/零食比例）和区域分布（境内/境外收入）以匹配行业趋势 [7][11]

财务业绩 - 2025年半年度实现营业收入24.32亿元，同比增长24.32% [11] - 归属于上市公司股东的净利润为2.03亿元，同比增长42.56% [11] - 境外业务营业收入15.75亿元，同比增长17.61% [11] - 境内业务营业收入8.57亿元，同比增长38.89% [11] - 宠物主粮营业收入7.83亿元，同比增长85.79% [11] - 宠物零食营业收入15.29亿元，同比增长6.37% [11] 全球产能布局 - 全球范围内建成超22间现代化生产基地 [11] - 超10余个新项目正在稳步推进 [11] - 在美国、加拿大、墨西哥、新西兰、柬埔寨等地区均设有工厂 [11] - 加拿大工厂第二条生产线顺利建成 [11] - 墨西哥工厂同步完成建设，投资近1亿元，占地面积1万平方米 [13] - 2026年美国第二工厂将建成 [11] 品牌与营销 - 自主品牌出海涵盖"WANPY 顽皮®""TOPTREES 领先®""新西兰ZEAL真致®"等品牌 [14] - "WANPY 顽皮®"在出海业务中占比最高 [14] - WANPY 顽皮®签约国民偶像欧阳娜娜担任品牌代言人 [16] - WANPY 顽皮®小金盾系列斩获"抖音宠物猫干粮爆款榜、人气榜TOP1"等荣誉 [16] - WANPY 顽皮®独家赞助《家——100只狗狗海上肖像摄影展》 [17] 行业与市场 - 宠物消费从基础生存型向品质消费、个性化消费升级 [16] - 行业市场集中度仍处于较低水平，存在大量中小规模企业 [16] - 消费者更加注重品牌口碑、产品品质、安全性能以及个性化需求 [16] - 市场份额逐步向头部品牌集中 [16] 战略与展望 - 坚持"以自主品牌建设为核心，聚焦国内市场，加速海外市场拓展"的战略 [17] - 推动行业健康、规范、高质量发展 [17] - 目标成为"全球宠物食品行业的领跑者" [17]

文章核心观点 - 摩托车出口具备三个稀缺属性：海外销量空间是国内10倍以上 核心市场为欧洲和拉美 自主品牌产品力发生越级质变且海外份额不足5% 有望实现从1到10的加速发展 [1][2] 全球大排量摩托车市场格局 - 250cc+大排量车型全球市场规模约360万辆 主要用于休闲玩乐 涵盖仿赛、巡航、拉力和街车等类型 [2] - 欧洲市场年销量约108万辆 250cc以上渗透率近60% 偏好600-1000cc高端车型 市场含金量较高 [2] - 美洲市场总容量688万辆 其中美国市场50万辆且250cc+占比90% 拉美市场626万辆且250cc+渗透率约8% 年销量约50万辆 [3] - 亚洲市场总容量4755万辆 中国和日本250cc+渗透率分别为8.6%和25% 销量分别为40万辆和9万辆 东南亚及印度市场假设渗透率2% 推算亚洲250cc+总销量134万辆 [3] 主要区域竞争态势 - 欧洲市场以日系和欧系品牌为主 本田份额16% 雅马哈11% 宝马6% 格局分散 [2] - 拉美市场以日系、印度品牌和本土品牌为主 中国出口以代工贴牌为主 质量品控已获认可 [3] - 亚洲市场渗透率微小提升可带来显著需求增量 [3] 重点企业出海表现 - 春风动力产品出口全球100多个国家和地区 外销从2020年0.8万辆增长至2024年12.6万辆 年复合增长率96.99% 2024年获得Moto3 250cc组别三项总冠军 [4] - 隆鑫通用自主品牌无极实现国内海外收入翻倍增长 欧洲占出口收入76% DS900X车型年销量破万台 占国内800cc以上出口总量超95% [4] - 钱江摩托2005年收购意大利Benelli 2024年将国际化战略升至头号战略 重点关注欧美、拉美、中东及非洲市场 [5]

公司业务与战略 - 公司作为生命科学一站式服务商 提供试剂 耗材 仪器 实验室服务等产品及服务 以代理产品为主 自主品牌产品为辅 [1] - 自主品牌整体毛利率约50% 2024年收入同比增长近30% 但收入占比较低 [1] - 公司围绕"两个极致战略" 寻求与现有业务具有协同效应的潜在上下游标的企业进行投资和合作 [1] 研发投入与自主品牌 - 2024年研发投入6276.96万元 同比增长7.10% [1] - 自主品牌产品矩阵不断丰富 [1] 股份回购与资本运作 - 2024年累计使用2598.71万元回购股份92.76万股 [1] - 新一期股份回购计划已推出 [1] 国际化布局 - 业务主要集中在国内 2024年已在新加坡设立公司 [1] - 将加快推进自主品牌产品出海 [1]

分红政策 - 2020 - 2024 年累计现金分红 411.25 亿元，累计分红率超 60%，符合三年股东回报规划 [1] - 未来结合战略与市场，确保经营和发展前提下，合理制定政策，实现分红稳定性、持续性和可预期性 [1] 董明珠健康家 - 2025 年 3 月启动全国门店升级，已完成超 600 家，计划 2025 年完成 3000 家改造，境外在香港开旗舰店 [2] - 线下非空调品类过去 3 - 4 个月同比增超 20%，冰箱等品类增长突出，生活电器业绩贡献有望提升 [2] 冰洗及生活电器业务 - 2025 年加快产品研发和品类扩张，强化冰箱保鲜优势，借电商平台强化消费者心智 [3] - 618 期间格力冰箱在知乎、抖音等线上平台热度进入前十 [3] 海外业务 - 依托“自主品牌出海”战略，自主品牌产品收入占出口总额近 70%，2024 年格力分体式空调零售量全球第一 [3] - 自主创新推出超高温制冷和超低温制热空调，解决行业难题 [3] - 采用“品牌授权 + 区域代理”模式，全球建近 500 家自主品牌代理商网络 [3] - 计划试点建海外区域销售公司，完善海外智能制造基地布局 [3] - 以三大品牌梯队出海，自主品牌在多地市场占比超 20% [3] - 海外市场从单一空调扩展至多品类，推动企业转型 [3] 渠道改革 - 推进渠道变革，实现销售渠道扁平化和数字化升级，精简为 1 - 2 级，提升市场响应和渠道掌控力 [4] 空调行业特性 - 耐用品属性要求企业建立成熟线下服务队伍 [4] - 呈现季节性与周期性特征 [4] - 产业链协同性强，具备核心部件自研自制和全产业链整合能力的企业更具优势 [4] - 行业进入存量竞争，价值竞争明显，格力在竞争中盈利能力领先 [4] 格力钛业务 - 涵盖新能源商用车、专用车、储能及电池业务，钛酸锂电池有多种优势，应用广泛 [6] - 格力钛新能源汽车在全国 240 多个城市运营 [6] - 与公司其他业务协同，推动工业制品业务转型升级和市场推广 [6] 十年免费包修政策 - 自 2021 年推出内销家用空调“十年免费包修”政策 [7] - 构建全链路品控体系，为政策提供硬件支撑 [7] - 依靠持续自主技术创新，为政策提供技术支撑 [8] - 消费者层面降低使用顾虑和维护成本，增强品牌信任度 [8] - 行业层面推动竞争向“价值战”转变，引领健康发展 [8] - 品牌层面巩固“质量为先”标签，强化高端可靠认知，奠定多元化拓展用户基础 [8]

公司业务与战略 - 公司成立于2002年，深耕智能电动家居领域二十余年，业务模式从OEM代工升级为自主研发设计和自主品牌，产品从配件为主转变为智能电动沙发和智能电动床成品为主，并形成覆盖核心配件的垂直一体化供应链[1] - 公司坚持研发投入，研发费用率行业领先，产品创新推动产品均价稳步提升，供应链垂直整合不断深化，有效降低生产成本，为产品快速迭代提供保障[2] - 产能全球化布局，2024年匠心越南收入占公司收入的81%，对美订单基本可由越南工厂供应，供应链稳健性进一步提升[2] 财务表现 - 2024年公司收入25.5亿元，2017-2024年复合年增长率约16%，2025年第一季度实现收入7.7亿元，同比增长38%[1] - 2024年实现归母净利润6.8亿元，2017-2024年复合年增长率约31%，2025年第一季度实现归母净利润1.9亿元，同比增长60%[1] - 伴随产能外移、产品结构优化和规模效应释放，公司盈利水平稳中有升，2017-2025年第一季度毛利率由35%提升至37%，归母净利率由12%提升至25%[1] 市场与客户 - 全球功能沙发市场规模不断增长，根据智研咨询预测，2027年全球功能沙发市场规模将达到415.97亿美元，美国为重要市场且市场渗透率较高[1] - 截至2025年第一季度，公司已与"全美排名前100位家具零售商"中的约50%达成合作，美国零售商客户数量占美国家具类客户总数比超过88%，对美国零售商客户的销售总额占营业总收入比约65%[2] - 店中店模式自2024年4月开始推广，截至2025年第一季度在美国的门店数量已突破500家，覆盖32个州，为品牌影响力提升和终端销售增长提供支撑[2] 增长前景 - 公司以产品创新为基石，店中店新模式快速拓展有效带动终端销售，高端系列及新品快速迭代推动产品均价抬升，新拓优质客户有望持续贡献增量，客户结构不断优化[2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.9亿元、11.2亿元、13.9亿元[2]

业务多元化发展 - 公司业务划分为消费电器和工业装备两大领域 消费电器以空调为支柱 涵盖冰洗产品、厨房电器、环境电器等 工业装备聚焦智能装备、工业机器人、工业制品、模具等产业 [1] - 工业制品、高端装备、精密模具、电子元器件、再生资源等板块具备分拆上市基础 将根据市场情况和战略发展需要评估 [1] - 空调业务增长遇瓶颈 冰洗和生活电器被视为新增长点 2025年将加快产品研发和品类扩张 围绕"董明珠健康家"场景生态推出多款新品 [1] 董明珠健康家布局 - 基于家电行业趋势、渠道体系和多元化战略考量 2025年计划完成3000家门店改造 已在全国升级超600家门店 其中旗舰店超300家占比超50% 并在多个城市建设超500平城市旗舰店 [2] 财务表现与智能装备 - 2024年营收同比下滑103亿元 消费电器业务减少67亿元 智能装备业务减少2亿元 其他业务减少100亿元 工业制品和绿色能源持平 其他主营增加19亿元 [3] - 智能装备布局数控机床、工业机器人及自动化 推出新能源汽车零部件加工产品、数控机床核心零部件、六轴机器人系列、SCARA机器人、焊接机器人等新品 [3] 全球化战略 - 2024年外销收入282.02亿元同比增长13.25% 毛利率24.01% 自主品牌产品占出口总额近70% [4] - 海外市场从空调扩展至冰箱、洗衣机、生活家电 三大自主品牌GREE、TOSOT、KINGHOME在中东、东欧、巴西、印尼、加拿大等市场占比超20% 计划试点海外区域销售公司并布局智能制造基地 [4] 晶弘品牌定位 - 晶弘空调以高性价比快速占领市场 未来通过差异化定价与主品牌形成互补 满足价格敏感型消费者需求 实现双品牌协同发展 [5]

纪要涉及的公司 双塔食品 纪要提到的核心观点和论据 1. **财务表现** - 2025年第一季度营收增长近15%，粉丝和蛋白产品两位数增长，淀粉销量翻倍，膳食纤维下滑约30%，主要因春节消费旺季及季节性因素[2][3][10] - 预计二季度淀粉增速放缓，豌豆蛋白和粉丝仍保持10%以上增速，大部分订单收入三季度确认[10] 2. **豌豆蛋白业务挑战与应对** - 美国双反调查后调整产品结构，出口低蛋白产品，销售收入略增达8亿多元，加快泰国工厂建设，预计2025年下半年投产，一期产能1万吨[4][5] - 开发豌豆蛋白在多领域应用，拓展市场空间[5] 3. **未来发展方向** - 围绕豌豆蛋白业务，开发保健品、功能性食品及宠物用品等领域应用，加大亚洲市场拓展力度[6] 4. **全球豌豆蛋白市场价格差异** - 国外企业淀粉处理成本高，豌豆蛋白售价3 - 4万元/吨，中国企业可转化淀粉为粉丝，成本低，售价约2万元/吨，中国占全球植物基蛋白市场约70%份额[2][7] 5. **行业挑战与机遇** - 挑战包括原材料价格上涨、全球通胀、竞争激烈、产能扩张放缓、植物肉市场不佳[9] - 机遇有小企业退出、中美关税缓和（降至10%）、国产替代化及自主品牌出海[9] 6. **宠物食品领域发展** - 是宠物食品受益股，向乖宝销售额6000万元，与其他品牌合作总体销售额6000万元，国产替代化及自主品牌出海将继续受益[11][12] 7. **泰国工厂建设** - 预计六七月投产，生产80%以上纯度豌豆蛋白出口美国，避免关税，提升利润率，还生产中低端龙口粉丝满足东南亚市场，总产能约1万吨[13] 8. **利润收入增量** - 虽未完全测算，但参考国内外价格，预计带来显著利润增长[14] 9. **豌豆原材料采购** - 从加拿大和俄罗斯采购，因加拿大关税增加俄罗斯进口，有自有筛选系统处理杂质，中国与乌克兰开放贸易增加供应来源[15][16] 10. **豌豆价格波动影响** - 价格受气候影响，目前接近400美元/吨，2021年曾涨近50%，原材料成本占70%，显著影响毛利，2025年采购完成，短期内成本相对固定[17] 11. **存货与管理费用** - 存货增加因进货和淀粉存货多，管理费用下降因内部管理优化[18] 12. **新市场开发与变性淀粉业务** - 开发日本、澳大利亚及中东市场，研发变性淀粉生产线用于快餐连锁店裹粉，设计产能2000吨，售价8000 - 10000美元/吨，有望成新利润增长点[19] - 变性淀粉业务2024年新建成，2025年成重点，日本市场约2000吨需求量，增速取决于总量增长[20] 13. **股权激励方案** - 计划回购2 - 3亿元用于股权激励或员工持股，资金已批复，预计回购速度不慢[21] 14. **未来两年战略重点** - 放在豌豆蛋白和纤维产品上，提升附加值，专注豌豆淀粉业务，与大企业合作应用于裹粉或保鲜粉领域[22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司将继续关注泰国工厂发展，通过与大型企业合作在研发和市场拓展找突破，应对结构性矛盾和传统行业挑战，实现长期稳定增长[23]

报告行业投资评级 - 维持“强于大市”评级 [1] 报告的核心观点 - 产品力、性价比和品牌力驱动无极出海高增长，减值压力充分消化且在手现金充足，股权整合落地后双方业务有望充分协同，隆鑫通用成长空间广阔 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司有摩托车和通机两大主业，2023 年以来摩托车业务贡献 70%以上营收，通机业务贡献 20%左右营收 [2] - 公司发展历程丰富，1993 年成立以生产摩托车发动机起家，历经多阶段发展，2024 年 12 月股权重整落地 [10] 财务表现 - 业务拆分上，摩托车业务占比 2020 年以来逐年提升，2024 年摩托车/通机占比分别为 75%/21% [20] - 公司盈利能力稳步向上、费用管控能力强，2025Q1 净利率 10.9%，较 2024 年全年提升 4.2pct，费用率从 2024 年的 7.3%下降到 2025Q1 的 4.8% [20] - 2024 年公司归母净利润 11.2 亿，同比 +93%，业绩增长受益于营收规模增长、产品结构优化、计提减值损失减少 [20] 核心看点 - 产品矩阵丰富，打造爆款能力强，无极品牌定位高端，产品覆盖多品类，国内产品智能化转型，海外营收增速亮眼且知名度较高 [27] - 欧洲摩托车市场含金量高，大排量占比高，同时欧洲消费降级，中国品牌高性价比优势被放大，无极部分产品可作为日系竞品平替 [28][35][36] - 公司有 20 年宝马合作经验，制造能力强、品牌认可度高，渠道布局广泛、社群营销能力强 [3][46][53] 减值压力与现金情况 - 2019 - 2023 年公司每年减值 3 - 6 亿元，主要系商誉减值，截至 2024 年报商誉账面价值清零 [4][62] - 公司现金流量健康、在手货币资金充足，2025Q1 在手现金 77 亿元，占总资产的 45%，2024 年现金红利 8.21 亿元，占归母净利润的 73.3% [68] 股权重整与业务协同 - 2024 年 12 月公司资产重整股权交割完毕，宗申新智造成第一大股东、控股股东，左宗申成为实控人 [74] - 据 2025 年前两个月销售数据，隆鑫和宗申分别是行业规模第二、第三的公司，双方摩托车业务整合有望在多方面协同 [79]

报告行业投资评级 - 维持“强于大市”评级 [1] 报告的核心观点 - 产品力、性价比和品牌力驱动无极出海高增长，减值压力充分消化且在手现金充足，股权整合落地后双方业务有望充分协同，隆鑫通用自主品牌出海成长空间广阔 [3][4][5] 公司概况 - 公司有摩托车和通机两大主业，2023 年以来摩托车业务贡献 70%以上营收，通机业务贡献 20%左右营收 [2] - 公司发展历程丰富，1993 年成立以生产摩托车发动机起家，历经多阶段发展，涉足无人机等领域，发布多个品牌 [10][13] - 公司产品主要有摩托车及发动机、通用机械、充电桩等其他业务三类 [12][13] 财务表现 - 2021 年以来盈利能力稳步向上，2024 年摩托车和通机业务分别贡献营收的 75%/21% [14][15] - 2025Q1 归母净利润同比增长 90%+，净利率 10.9%较 2024 年全年提升 4.2pct，费用率从 2024 年的 7.3%下降到 2025Q1 的 4.8% [15][20] - 2024 年公司归母净利润 11.2 亿，同比+93%，业绩增长受益于营收规模增长、产品结构优化、计提减值损失减少 [20] 核心看点 产品力+性价比+品牌力驱动，无极出海高增 - 产品矩阵丰富，打造爆款能力强，无极品牌定位明确，产品覆盖多品类，成功打造热销车型，营业收入贡献比例提升，海外营收增速亮眼且知名度较高 [23][27] - 欧洲摩托车市场含金量高，大排量占比高，消费降级趋势下中国品牌高性价比优势被放大，无极产品可作为日系等品牌平替 [28][35][36] - 公司与宝马合作 20 年，制造能力强、品牌认可度高，渠道布局广泛、社群营销能力强 [41][47] 减值压力已充分消化，在手现金充足 - 2019 - 2023 年公司每年减值 3 - 6 亿元，主要系商誉减值，截至 2024 年报商誉账面价值清零 [4][62] - 公司现金流量健康、在手货币资金充足，2025Q1 在手现金 77 亿元占总资产 45%，2024 年现金红利 8.21 亿元占归母净利润 73.3% [68] 股权整合落地，双方业务有望充分协同 - 2024 年 12 月股权重整落地，宗申新智造成为第一大股东、控股股东，左宗申成为实控人 [73][74] - 隆鑫和宗申分别是我国摩托车行业规模第二、第三的公司，双方摩托车业务整合有望在多方面充分协同 [79]