黄金价格走势与市场预期 - 由于围绕美联储在12月之后的利率前景不确定性增加，黄金价格大致保持稳定 [1] - 市场坚定地预计美联储本周将降息25个基点 [1] - 投资者的注意力完全转向了美联储主席鲍威尔的讲话以及后续任何进一步宽松政策的速度 [1] 市场对美联储政策的解读 - 市场预期将是“鹰派降息”，即在降息的同时，美联储会发出指引，表明可能会暂停进一步宽松，以确保通胀不会再次升温 [1]

新浪合作大平台期货开户 安全快捷有保障 凯文·哈塞特在回答有关美联储应采取多大程度的限制性政策时表示："我认为美联储主席的职责是观察 数据。" "由于政府停摆，我们有很多数据缺失"。 他表示，做出六个月的利率承诺是不负责任的。 他表示，做出六个月的利率承诺是不负责任的。 新浪合作大平台期货开户 安全快捷有保障 责任编辑：刘明亮 责任编辑：刘明亮 凯文·哈塞特在回答有关美联储应采取多大程度的限制性政策时表示："我认为美联储主席的职责是观察 数据。" "由于政府停摆，我们有很多数据缺失"。 ...

核心观点 - 医药板块受市场定价权资金增量影响 布局创新药及相关产业链标的投资策略[1] 创新药 - 港股流动性和风险偏好双升背景下 创新药biotech催化剂事件关注度大增[1] - 创新药biotech的IPO集中在2019至2021年 目前处于核心管线已验证 第二梯队管线即将读出概念验证的窗口期[1] 原料药 - 2025至2030年 下游制剂专利到期影响销售额达3900亿美元 较2019至2024年增长124%[1] - 未来5年全球销售TOP15的小分子药物过半专利将到期 专利悬崖带来原料药增量需求[1] - 2025年H1 规模以上工业企业原料药产量193.50万吨 同比增8.2% Q1/Q2分别同比增8.9%/7.6%[1] - 2025年H1 印度从中国进口原料药及中间体金额16.52亿美元 同比降1.97% 进口量21.28万吨 同比增11.59% Q1/Q2分别同比增19.75%/4.08% 进口量达近4年最高[1] - 中印情况显示去库存阶段结束 原料药行业需求端改善明显 但部分产品价格仍承压[1] CXO - 资金面：美联储降息周期开启 流动性渐宽 CME美联储观察显示2025年9月美联储降息25个基点概率90% 50个基点概率10% 2025年10月累计降息25个基点概率20.7% 50个基点概率71.6% 75个基点概率7.7% 未来市场流动性有望逐步宽松[2] - 基本面：A+H股创新药企市值提升 有望带动本土投融资好转 国内A+H股创新药指数上涨 交投活跃 赚钱效应明显 二级市场好转或带动一级市场投融资回暖[2] - 基本面：海外需求改善 订单回暖 带动CXO需求和业绩提升[2] 行业关注点 - 建议关注美联储利率政策的变化[3] - 建议关注投融资的边际变化[3] - 建议关注海外需求的逐步复苏[3] - 建议关注中美关系及地缘政治[3] - 建议关注医保丙类目录 商业保险以及创新药全产业链支持政策细则等政策的出台[3]

黄金价格走势 - 现货黄金价格下跌0.3%至4,059.86美元/盎司，本周累计跌幅约1% [1] - 黄金价格走弱并有望录得周线下跌，原因是强于预期的美国就业报告强化了市场对美联储12月维持利率不变的预期 [1] 美联储政策预期 - 纽约联储主席约翰·威廉姆斯表示美联储在"近期"内仍有降息的可能性，提升了市场对12月降息的预期 [2] - 美联储理事斯蒂芬·米兰指出非农就业数据为12月降息提供了有力支持，并表示若其投票具有决定性，将支持降息25个基点 [2] - 达拉斯联储主席洛里·洛根认为当前利率水平需要"暂时"维持不变，12月降息面临"一定难度" [2] - 波士顿联储主席苏珊·科林斯认为当前实施限制性货币政策是合适的 [2] 关键经济数据 - 美国11月标普全球制造业PMI从52.5降至51.9，略低于预期的52 [2] - 美国11月服务业PMI从54.8升至55，超出预期的54.8 [2] - 密歇根大学11月消费者信心指数初值小幅上修至51，较前一月的53.6有所下滑 [3] - 一年期通胀预期从4.7%降至4.5%，五年期通胀预期从3.6%降至3.4% [3] - 美国9月非农就业人数增加11.9万人，远超预期的5万人 [3] - 美国失业率从4.3%微升至4.4%，仍在美联储预期区间内 [3] 黄金技术分析 - 黄金涨势重启，但需推动金价每日收盘价站上4100美元关口，突破后目标位为4150美元，随后将测试周期高点4245美元 [4] - 若未能站稳4100美元，金价可能下探4050美元，进而跌至震荡低点3998美元，之后将考验50日简单移动平均线3981美元的支撑位 [4]

美联储内部政策分歧 - 美联储内部在12月政策会议前出现明显分化，12名有投票权的成员中已有5人倾向维持利率不变，几乎形成势均力敌的局面 [1] - 纽约联储主席威廉姆斯发出支持降息信号，而此前多位政策制定者倾向不降息，导致市场对12月降息的预期概率从低于30%反弹至60%以上 [1] - 美联储面临支持疲弱劳动力市场与遏制通胀之间的两难处境，政府关闭导致关键经济数据发布延迟增加了政策复杂性 [1] 市场预期与反应 - 投资者从关注美联储整体共识转向计算个别政策制定者的投票倾向，市场对12月降息的预期经历反复波动 [2] - 进入10月政策会议前，市场曾认为12月降息板上钉钉，但鹰派声音爆发后降息概率一度跌破30% [2] - 威廉姆斯的表态令市场局势再度逆转，打乱了市场对下一步利率走向的判断 [2] 异议票现象与历史对比 - 自6月以来美联储的政策决定再未获得全票通过，异议票在今年明显增加 [5] - 7月会议上两名美联储理事投票反对主席的决定，这是32年来首次出现 [5] - 从历史看，上世纪80年代大幅加息抗击高通胀时期以及90年代担心过度宽松时，异议票都很常见 [8] 政策制定者立场变化 - 越来越多政策制定者表达了对货币政策的谨慎立场，过去倾向支持劳动力市场的官员也表示需要保持小心谨慎 [7] - 其他过去的鸽派人士暗示可能更倾向维持利率不变，芝加哥联储主席古尔斯比表示如有必要会投异议票 [8] - 达拉斯联储主席洛根指出不确定性是政策制定的普遍特征，政策制定者必须在信息不完全的情况下做出决定 [9] 12月会议前景 - 12月的决定正在成为多年来最接近的表决，一些分析认为威廉姆斯的表态锁定了降息，但其他人认为仍是五五开 [9] - 前美联储经济学家Claudia Sahm表示鲍威尔保持沉默是为了让委员会成员都有发声机会，认为当前的分歧是健康的 [3] - 无论12月10日做出何种决定，都可能出现反对票，这将打破鲍威尔时代以共识决策为标志的特征 [1][2]

美联储官员政策立场分歧 - 克利夫兰联储行长洛蕾塔·哈玛克明确反对美联储10月底降息25个基点的决定，并警告在通胀持续高于2%目标的背景下进一步降息可能带来广泛经济风险[1][2] - 哈玛克指出降低利率以支持劳动力市场有使高通胀时期延长的风险，并可能鼓励金融市场中的冒险行为，当前金融条件已相当宽松[1] - 芝加哥联储行长奥斯坦·古尔斯比对近期通胀数据停滞不前表示不安，并对12月是否再次降息持保留态度，强调在确认通胀回升是暂时的之前不宜进行过多的前置性降息[2] 经济数据信号矛盾 - 美国9月新增非农就业人口11.9万人，显著高于市场预期的5万人，创下今年4月以来最大增幅，但同期失业率升至4.4%，高于预期和8月的4.3%[3] - 古尔斯比指出尽管9月新增就业岗位超预期，但三个月平均新增就业人数为6.2万人，接近芝加哥联储估算的与人口增长相匹配的收支平衡水平，显示出相当强劲的稳定性[2] - 10月FOMC会议纪要显示许多官员认为12月无需再次降息，而政府短暂停摆导致关键经济数据延迟发布增加了决策复杂性[3] 政策权衡与前景展望 - 美联储决策者面临在支持就业与控制通胀及维护金融稳定之间取得平衡的严峻考验[1][3] - 古尔斯比认为中期内利率存在进一步下调空间，并重申若无非重大扰动，美联储或在未来12-18个月内将利率降至既不刺激也不抑制经济的中性水平[3] - 哈玛克警示人为压低短期利率可能扭曲市场定价机制，导致下一次经济衰退的规模比预期更大，对经济产生更大冲击[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短期避险方面，中美会谈利空兑现，地缘异动风险仍存；美国就业走弱通胀温和，联储官员偏鹰，降息预期回调 [1] - 黄金避险属性方面，中美经贸磋商成果共识公布，俄乌、中东等地缘异动风险仍存 [1] - 黄金货币属性方面，美联储决策层10月降息时存在严重分歧，许多官员认为2025年剩余时间维持利率不变合适；美国续领失业金人数激增，建筑商信心低迷；更多决策者暗示对12月降息持谨慎态度；美国政府结束停摆，市场待更多经济数据指引；市场预期美联储12月降息25基点概率跌至30%附近；美元指数和美债收益率下行遇阻偏强 [1] - 黄金商品属性方面，CRB商品指数震荡偏弱，人民币贬值利多内价格 [1] - 预计贵金属短期震荡偏弱，中期高位震荡，长期阶梯上行 [1] - 黄金价格趋势是白银价格的锚，资金面CFTC白银净多和iShare白银ETF小幅减仓，库存面白银近期显性库存小幅降低 [6] 各部分总结 黄金 价格表现 - Comex黄金主力合约收盘价4078.30美元/盎司，涨0.27%，较上周跌2.93%；伦敦金4126.95美元/盎司，涨1.63%，较上周跌0.24%；沪金主力收盘价935.46元/克，跌0.16%，较上周跌2.68%；黄金T+D收盘价930.00元/克，跌0.46%，较上周跌2.99% [2] 基差与价差、比价 - 沪金主力 - 伦敦金为 -2.38元/克，较上日跌154%，较上周涨32%；沪金主力基差 -5.46元/克；金银比79.06，跌0.89%，较上周跌1.51%；金铜比8.11，跌0.96%，较上周跌1.86%；金油比68.65，涨2.23%，较上周跌4.45% [2] 持仓量 - Comex黄金持仓493748手；沪金主力持仓153257手，较上日增85.01%，较上周增23.36%；黄金TD持仓45964手，较上日跌1.41%，较上周跌3.07% [2] 库存 - LBMA库存8598吨；Comex黄金库存1152吨，较上周跌1.08%；沪金库存18吨，较上日增1.57%，较上周增1.32% [2] 其他 - CFTC管理基金净持仓中资产管理机构持仓149311手，较上周减9305手；SPDR黄金ETF持仓952.53吨，较上周跌0.33%；沪金注册仓单数量18吨，较上周增0.38% [2] 上期所期货公司会员沪金净持仓排名 - 前5名净多合计61869.00，减1113.00，日比18.63%；前10名净多合计89446.00，减1166.00，日比26.94%；前20名净多合计113171.00，减1087.00，日比34.09% [4] - 前5名净空合计13517.00，减366.00，日比4.07%；前10名净空合计17856.00，减568.00，日比5.38%；前20名净空合计20013.00，减691.00，日比6.03% [4] 白银 价格表现 - Comex白银主力合约收盘价51.07美元/盎司，涨1.04%，较上周跌4.07%；伦敦银52.20美元/盎司，涨3.78%，较上周涨1.29%；沪银主力收盘价12050.00元/千克，跌0.81%，较上周跌4.27%；白银T+D收盘价12030.00元/千克，跌0.99%，较上周跌4.24% [7] 基差与价差 - 沪银主力 - 伦敦银为116.00元/克，较上日跌82.11%，较上周跌85.62%；沪银主力基差 -20元/千克 [7] 持仓量 - Comex白银持仓163837手；沪银主力持仓5243940手，较上日增2.76%，较上周增9.24%；白银TD持仓4118612手，较上日增0.28%，较上周增1.04% [7] 库存 - LBMA库存26255吨，较上周增6.81%；Comex白银库存14385吨，较上日跌0.00%，较上周跌3.28%；沪银库存535吨，较上周跌8.38%；白银（上金所）库存775吨，较上周跌5.80%；显性库存总计41991吨，较上日跌0.22%，较上周跌1.36% [7] 其他 - CFTC管理基金净持仓中资产管理机构持仓37250手，较上周减2815手；iShare白银ETF持仓15226.88吨，较上周增0.35%；沪银注册仓单数量576894千克，较上周跌7.41% [7] 上期所期货公司会员沪银净持仓排名 - 前5名净多合计92214.00，减3191.00，日比12.44%；前10名净多合计127521.00，减1753.00，日比17.20%；前20名净多合计157111.00，增5148.00，日比21.19% [8] - 前5名净空合计27157.00，减676.00，日比3.66%；前10名净空合计43645.00，增333.00，日比5.89%；前20名净空合计59832.00，增3261.00，日比8.07% [8] 基本面关键数据 美联储相关 - 联邦基金目标利率上限4.00%，较上次降0.25%；贴现利率4.00%，较上次降0.25%；准备金余额利率3.90%，较上次降0.25%；美联储总资产66310.98亿美元，较上次增74.55亿美元，增0.00%；M2同比4.49%，较上次增0.07% [9] 美债与汇率相关 - 十年期美债真实收益率2.44%，较上日增0.41%，较上次增1.67%；美元指数99.60，较上日增0.06%，较上次增0.12%；美债利差（3月 - 10年）0.37，较上日增2.78%，较上次降5.41%；美债利差（2年 - 10年） -0.18，较上日降12.50%，较上次降38.46%；美欧利差（十债收益率）1.56，较上日增0.65%，较上次增100.00%；美中利差（十债收益率）2.87，较上日增0.27%，较上次增1.08% [9][11] 美国通胀 - CPI同比3.00%，环比0.30%；核心CPI同比3.00%，环比0.30%；PCE物价指数同比2.74%，较上次增0.14%；核心PCE物价指数同比2.91%，较上次增0.05%；美国密歇根大学1年通胀预期4.70%，较上次增0.10%；5年通胀预期3.60%，较上次降0.30% [11] 美国经济增长 - GDP年化同比2.00%，较上次降0.30%；年化环比3.80%，较上次增4.40%；失业率4.30%，较上次增0.10%；非农就业人数月度变化2.20万，较上次降0.57万；劳动参与率62.40%，较上次降0.30%；平均时薪增速3.70%，较上次降0.20% [11] 美国劳动力市场 - ADP就业人数4.20万，较上次增7.10万；当周初请失业金人数23.20万，较上次增1.40万；职位空缺数723.50万；挑战者企业裁员人数15.31万，较上次增9.90万 [11] 美国房地产市场 - NAHB住房市场指数38.00，较上次增2.70%；成屋销售406.00万套，较上次增1.50%；新屋销售66.00万套；新屋开工113.30万套 [11] 美国消费 - 零售额同比3.76%，较上次降0.26%；环比0.72%，较上次降0.27%；个人消费支出同比5.55%，较上次增0.37%；环比0.62%，较上次增0.07%；个人储蓄占可支配比重4.60%，较上次降0.20% [11] 美国工业 - 工业生产指数同比0.87%，较上次降0.39%；环比0.10%，较上次增0.47%；产能利用率77.38%，较上次降0.02%；耐用品新增订单767.06亿美元，较上次增4.70亿美元；耐用品新增订单同比4.17%，较上次增0.43% [11] 美国贸易 - 出口同比 -25.17%，较上次增1.86%；环比1.79%，较上次降6.77%；进口同比 -22.84%，较上次降6.73%；环比 -11.57%，较上次降13.34%；贸易差额 -5.96百亿美元 [11] 美国经济调查 - ISM制造业PMI指数48.70，较上次降0.40；ISM服务业PMI指数52.40，较上次增2.40；Markit制造业PMI指数0.00；Markit服务业PMI指数0.00；密歇根大学消费者信心指数50.30，较上次降4.80；中小企业乐观指数98.20，较上次降0.60；美国投资者信心指数4.00，较上次增4.30 [11] 央行黄金储备 - 中国2304.46吨，较上次增2.18吨，增0.09%；美国8133.46吨；世界36362.76吨 [11][12] IMF外储占比 - 美元57.80%，较上次增0.51%，增0.88%；欧元19.83%，较上次降0.20%，降0.99%；人民币2.18%，较上次降0.00%，降0.04% [12] 黄金/外储 - 全球22.18%，较上次增0.88%，增4.11%；中国6.78%，较上次增0.29%，增4.40%；美国78.64%，较上次增0.67%，增0.86% [12] 避险属性 - 地缘政治风险指数90.76，较上次降1.74%；VIX指数23.66，较上日降4.17%，较上次增35.12% [12] 商品属性 - CRB商品指数299.24，较上日降1.36%，较上次降1.03%；离岸人民币7.1109，较上次增0.0004，增0.01% [12] 美联储最新利率预期 - 2025/12/10，32.8%概率利率在325 - 350，67.2%概率在350 - 375 [13] - 不同时间节点各利率区间有不同概率分布 [13]

美元表现 - 美元现货指数在周三上涨0.5%，创下9月25日以来最大单日涨幅，收盘触及逾两周高位 [1] - 美元迎来9月底以来最佳单日表现 [1] 美联储政策预期 - 交易员纷纷加大对美联储维持利率不变的押注 [1] - 交易员目前几乎排除了12月降息的可能性 [3] - 由于缺乏10月和11月就业数据，美联储将失去制定政策所需的关键参考依据 [1] - 10月就业报告将不再单独发布，相关数据将合并计入11月统计结果 [3] - 鉴于缺乏及时的经济数据，美联储维持利率不变的概率显著上升 [3] 其他货币表现 - 英镑当日下跌0.7%，连续第四个交易日走低，创下10月24日以来最长连跌纪录 [3] - 新西兰元跌至4月以来最低水平，年内涨幅几乎全部回吐 [3] - 日元兑美元汇率一度下跌1.1%，触及157.18的关口，创下1月中旬以来的最低水平 [3] 经济数据发布 - 美国劳工统计局表示，11月非农就业报告将于12月16日发布，较美联储议息会议滞后近一周 [1] - 美国劳工统计局定于周四发布9月非农就业报告 [3] - 在经历美国历史上最长时间的联邦政府停摆后，相关政府机构已开始逐步恢复经济数据发布工作 [3]

美联储主席继任进程 - 特朗普敦促财政部长贝森特加快寻找鲍威尔的继任者 [1] - 新主席人选可能在12月25日圣诞节前宣布 特朗普将在11月27日感恩节后与三位最终候选人会面 [3] - 继任者搜寻进入冲刺阶段 美国政府已有一些很好的人选 [4] 潜在候选人名单 - 贝森特已确定五位最终候选人名单 包括白宫经济顾问哈塞特 前美联储理事沃什 现任美联储理事沃勒 美联储副主席鲍曼以及贝莱德高管Rick Rieder [6] - 下任主席可能被任命为2月1日开始的14年美联储理事任期 [7] - 贝森特告诉特朗普更愿意留任美国财政部和国税局负责人 不想要当美联储主席 [5][6] 白宫内部政策分歧 - 特朗普暗示白宫内部对鲍威尔去留存在分歧 贝森特劝说不要解雇鲍威尔 而商务部长卢特尼克更倾向于解雇 [9][10][12] - 市场认为贝森特是特朗普政府中非常理性的声音 [13] 美联储货币政策动向 - 特朗普持续批评美联储利率过高 并对贝森特施压称如果不快点搞定就要炒掉他 [2][15] - 美联储在鲍威尔领导下于去年9月开始九个月来首次降息 并在上月再次降息25个基点 使基准利率降至三年来最低水平 [16] - 美联储官员们对是否应继续降息存在分歧 因通胀率仍高于2%的目标 且关税政策可能推高通胀 [17]

特朗普对美联储主席鲍威尔的批评与施压 - 美国总统特朗普公开批评美联储主席鲍威尔“极度无能”并直言“我很想炒掉他” [1] - 特朗普敦促财政部长贝森特加快寻找鲍威尔继任者的进程 [1] - 特朗普对贝森特施压称“利率太高了 如果你不快点搞定 我就要炒掉你” [1] 美联储主席继任者遴选进程 - 特朗普将在感恩节11月27日后与三位最终候选人会面 新人选可能在12月25日圣诞节前宣布 [1] - 美国政府已确定五位最终候选人名单 [2] - 下任主席可能被任命为2月1日开始的14年美联储理事任期 [3] 白宫内部对鲍威尔去留的分歧 - 特朗普讲话首次暗示白宫内部对鲍威尔去留问题存在分歧 [4] - 财政部长贝森特私下劝说特朗普不要解雇鲍威尔 [5] - 商务部长卢特尼克更倾向于解雇鲍威尔 [7] 美联储货币政策与市场影响 - 特朗普持续批评美联储利率过高 [8] - 美联储在鲍威尔领导下于去年9月开始九个月来首次降息 并在上月再次降息25个基点 使基准利率降至三年来最低水平 [8] - 美联储官员对是否继续降息存在分歧 因通胀率仍高于2%目标且关税政策可能推高通胀 [9]