黄金价格日内走势 - 11月18日COMEX黄金期货收盘下跌0.17%至4067.40美元/盎司，早盘回落后因避险情绪及美联储降息预期回升而止跌反弹 [1] - 疲软的就业数据明显提升了市场对美联储12月降息的预期 [1] 美国劳动力市场数据 - 截至11月1日的四周内，美国私营部门就业人数平均每周减少2500人（ADP数据） [1] - 截至10月18日当周，美国初请失业金人数为23.2万人，续请失业金人数小幅上升至195.7万人 [1] - 截至9月20日当周初请失业金人数从21.8万人上修至21.9万人，四周均值从23.75万人上修至23.775万人 [1] 机构分析与贵金属前景 - 美国周度首申、续请失业金人数维持高位，政府超长停摆推升劳动力市场下行风险 [1] - 美股延续弱势，美债小幅走强，市场关注本周美国GDP及非农数据披露 [1] - 金银短期或呈现震荡整理，但长期贵金属多头趋势维持 [1] - 债务超发和逆全球化作为美元信用下行的核心驱动未反转，黄金被视为对冲美元信用风险的首选资产 [1]

黄金股市场表现 - 黄金股逆市活跃，珠峰黄金(01815)上涨4.71%，报2元 [1] - 紫金矿业(02899)上涨2.37%，报32.82港元；中国黄金国际(02099)上涨1.86%，报131.1元 [1] - 山东黄金(01787)上涨1.61%，报32.9港元；招金矿业(01818)上涨1.58%，报29.56港元 [1] 美国经济数据与降息预期 - 美国10月份非农就业人数减少9100人，而前一个月为增加3.3万人 [1] - 美国10月挑战者企业裁员人数达15.31万人，同比激增175.3%，创2003年以来同期最高水平 [1] - 芝商所FedWatch工具显示，美联储12月再度降息的可能性超过70% [1] 黄金市场分析与长期驱动因素 - 重点关注12月的交易窗口期，12月议息会议前后或博弈明年的降息空间 [1] - 美联储新主席提名人有望在圣诞节前确认，人事变动带来的独立性风险或再度成为利多驱动 [1] - 长期中债务超发和逆全球化是驱动美元信用下行的核心因素，黄金作为超越主权的货币，仍是对冲美元信用风险的首选资产 [1] - 全球央行购金趋势维持，黄金的长期价格中枢维持预期向上 [1]

黄金股市场表现 - 珠峰黄金股价上涨4.71%至2元 [1] - 紫金矿业股价上涨2.37%至32.82港元 [1] - 中国黄金国际股价上涨1.86%至131.1元 [1] - 山东黄金股价上涨1.61%至32.9港元 [1] - 招金矿业股价上涨1.58%至29.56港元 [1] 宏观经济背景与降息预期 - 美国10月份非农就业人数减少9100人 前一个月为增加3.3万人 [1] - 美国10月挑战者企业裁员人数达15.31万人 同比激增175.3% 创2003年以来同期最高水平 [1] - 美联储12月再度降息的可能性超过70% [1] 行业分析与未来展望 - 12月议息会议前后或博弈明年的降息空间 [1] - 美联储新主席提名人有望在圣诞节前确认 人事变动带来的独立性风险或再度成为利多驱动 [1] - 长期中债务超发和逆全球化是驱动美元信用下行的核心因素 [1] - 黄金作为超越主权的货币 是对冲美元信用风险的首选资产 [1] - 全球央行购金趋势维持 黄金的长期价格中枢维持预期向上 [1]

黄金ETF基金近期表现 - 截至2025年11月7日09:46，黄金ETF基金(159937)上涨0.27%，最新价报8.76元 [2] - 截至2025年11月6日，该基金近1周累计上涨0.74% [2] - 基金盘中换手率为0.23%，成交额达8662.05万元 [2] - 近1周日均成交额为13.09亿元，在可比基金中排名前2 [2] - 基金最新资金净流入1.94亿元 [3] - 近21个交易日内有12日资金净流入，合计净流入52.93亿元，日均净流入达2.52亿元 [3] 黄金市场价格走势 - 2025年11月7日，现货黄金价格突破4000美元/盎司，日内上涨0.59% [2] - 分析认为当前贵金属价格暂缺乏显著驱动，短期预计维持震荡格局 [3] 宏观经济与政策背景 - 美国10月份非农就业人数减少9100人，而前一个月为增加3.3万人 [2] - 美国10月挑战者企业裁员人数达15.31万人，同比激增175.3%，创2003年以来同期最高水平 [2] - 美国就业形势严峻引发市场对降息预期升温 [2] - 美国联邦政府持续关门导致官方通胀数据暂停发布，引发美联储官员对后续货币政策走向的担忧 [2] - 芝加哥联储主席古尔斯比表示，缺乏关键价格数据使其对继续降息感到不安 [2] 行业前景与驱动因素 - 重点关注12月的交易窗口期，12月议息会议前后可能博弈明年的降息空间 [3] - 美联储新负责人提名人有望在圣诞节前确认，人事变动带来的独立性风险或再度成为利多驱动 [3] - 长期中债务超发和逆全球化是驱动美元信用下行的核心因素 [3] - 黄金作为超越主权的货币，仍是对冲美元信用风险的首选资产 [3] - 全球央行购金趋势维持，黄金的长期价格中枢预期向上 [3]

黄金市场表现 - 11月6日COMEX黄金期货收盘跌0.20%报3984.80美元/盎司 [1] - 黄金ETF华夏（518850）涨0.55% [1] - 黄金股ETF（159562）涨1.47% [1] 宏观经济与政策动态 - 10月全美企业宣布裁员153,074人，同比增175.3%，创七个月新高，环比增183% [1] - 多位美联储官员发表偏鹰派言论，对继续降息感到不安 [1] - 美联储新负责人提名人有望在圣诞节前确认 [2] 机构分析与展望 - 贵金属价格暂缺乏显著驱动，短期预计维持震荡格局 [2] - 重点关注12月议息会议前后对明年降息空间的博弈 [2] - 长期中债务超发和逆全球化是驱动美元信用下行的核心因素 [2] - 黄金作为超越主权的货币，是对冲美元信用风险的首选资产，全球央行购金趋势维持，长期价格中枢预期向上 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周四贵金属价格震荡回暖，美国挑战者企业裁员人数激增，科技和仓储物流行业为主要受损行业，美元指数回落至100关口之下，美股小幅走弱，金属大多震荡回升 [1][3] - 贵金属价格短期预计维持震荡格局，重点关注12月交易窗口期，12月议息会议前后或博弈明年降息空间，美联储新主席提名人有望在圣诞节前确认，人事变动带来的独立性风险届时或成利多驱动 [3] - 长期中债务超发和逆全球化驱动美元信用下行，黄金是对冲美元信用风险的首选资产，全球央行购金趋势维持，黄金长期价格中枢预期向上，白银趋势与黄金一致，短期同步震荡调整，长期中枢跟随黄金上移 [3] - 周内伦敦金价格关注【3800,4200】，伦敦银价格关注【46,52】 [3] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 美国10月挑战者企业裁员人数15.3074万人，同比增175.3%，环比增183%，主要集中在科技和仓储物流行业，是2003年以来10月单月裁员人数最高纪录 [2] - 英国央行维持基准利率在4.00%不变，预计通胀率明年初降至3.1%，2027年二季度起稳定在2%目标附近，失业率二季度达5.1%峰值，将今年经济增长预期从1.25%上调至1.5%，维持2026年和2027年预期不变 [2] - 美国10月份非农就业人数减少9,100人，前一个月增加33,000人，因联邦政府停摆，劳工统计局非农就业报告推迟 [2] 价格逻辑 - 周四贵金属价格震荡回暖，受美国挑战者企业裁员人数激增等因素影响，价格暂缺显著驱动，短期维持震荡，关注12月交易窗口期及人事变动影响，长期黄金和白银价格中枢预期向上 [3] 商品指数 - 中信期货商品综合指数中，特色指数商品指数2244.89，涨0.50%；商品20指数2541.79，涨0.61%；工业品指数2223.51，涨0.45% [43] - 板块指数中，贵金属指数2025 - 11 - 06涨0.83%，近5日跌0.35%，近1月涨0.99%，年初至今涨46.42% [45]

黄金市场动态 - 现货黄金价格震荡走高，逼近4000美元/盎司大关 [1] - 美国联邦政府停摆天数创新高，引发投资者对美国经济基本面的担忧 [1] - 若政府停摆持续6周，预计经济损失将上升到110亿美元 [1] 黄金价格驱动因素 - 长期中债务超发和逆全球化是驱动美元信用下行的核心因素 [1] - 黄金作为超越主权的货币，是对冲美元信用风险的首选资产 [1] - 全球央行购金趋势维持，黄金的长期价格中枢预期向上 [1] 黄金股表现 - 黄金股集体走高，紫金黄金国际(02259)涨8.35%，报137.5港元 [2] - 潼关黄金(00340)涨7.14%，报2.7港元 [2] - 灵宝黄金(03330)涨6.26%，报16.47港元 [2] - 紫金矿业(02899)涨4.1%，报32港元 [2] - 赤峰黄金(06693)涨2.5%，报28.66港元 [2]

黄金股市场表现 - 紫金黄金国际股价上涨8.35%至137.5港元 [1] - 潼关黄金股价上涨7.14%至2.7港元 [1] - 灵宝黄金股价上涨6.26%至16.47港元 [1] - 紫金矿业股价上涨4.1%至32港元 [1] - 赤峰黄金股价上涨2.5%至28.66港元 [1] 现货黄金价格驱动因素 - 现货黄金价格震荡走高逼近4000美元/盎司大关 [1] - 美国联邦政府停摆天数创新高引发投资者对美国经济基本面的担忧 [1] - 美国国会预算办公室预计停摆持续6周将导致经济损失上升至110亿美元 [1] 黄金长期价格展望 - 中信期货认为长期中债务超发和逆全球化是驱动美元信用下行的核心因素 [1] - 黄金作为超越主权的货币是对冲美元信用风险的首选资产 [1] - 全球央行购金趋势维持预期黄金的长期价格中枢向上 [1]

高金价对产业链的影响 - 金价高企和剧烈波动催生新一轮黄金投资热潮，并对黄金产业链企业产生明显影响 [1] - 上游金矿类企业受益于金价上涨，业绩增厚，申万黄金行业上市公司2025年前三季度营业收入和净利润全部同比增长 [2] - 招金黄金、西部黄金2025年前三季度营业收入和归属于上市公司股东的净利润同比增速均超过100% [2] - 下游黄金珠宝类企业业绩承压，周大生、明牌珠宝、老凤祥、中国黄金等企业2025年前三季度营业收入同比均出现下滑 [2] - 明牌珠宝、老凤祥、中国黄金2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润同比出现下滑，其中明牌珠宝净利润同比大幅下降1502.07% [2][3] - 部分黄金珠宝中小加工企业订单减少，开工率下滑 [5] - 2025年第三季度中国市场金饰需求达84吨，季度环比回升21%，但同比仍下降18% [5] - 2025年前三季度中国市场金饰消费总需求为278吨，同比下跌25% [5] 企业的应对策略 - 面对金价波动，下游企业积极在库存管理、产品、营销等方面寻找应对之道 [8] - 明牌珠宝表示公司目前黄金总体库存在1吨至2吨区间，采购成本与市场行情变动基本相近 [8] - 周大福珠宝集团设有机制密切监测金价波动并适时调整价格，同时通过创新设计、优化服务、市场洞察满足多元需求，积极开拓新市场 [8] - 周大福通过设计创新推出更多混合材质的时尚珠宝首饰，并观察到黄金消费正从保值刚需向情感价值转变 [8] - 周大福通过工艺创新（如花丝工艺、厚壁空心工艺）实现产品“减重”，在保持品质前提下降低重量 [9] - “加速数字化进程”是周大福品牌转型的五大策略方针之一，致力引领数字化零售发展，加强与年轻客群线上沟通 [9] 金价表现与未来展望 - 从2015年阶段低位算起，国际金价从每盎司1000美元左右升至超过4000美元，十年时间翻了4倍左右 [10] - 中信期货研究所认为黄金短期预计维持震荡调整格局，长期看，债务超发和逆全球化驱动的美元信用下行仍是支撑黄金长期牛市的核心基石 [11] - 黄金价格历史上曾出现多次深度回调，例如2011年至2015年期间从每盎司超过1900美元跌至1000美元出头，累计跌幅约45%，调整历时4年 [11][13] - 1980年至1999年期间，国际金价从每盎司850美元左右跌至250美元左右，累计下跌幅度约70%，调整时间长达20年 [12][13]

高金价对产业链的影响 - 金价高企和剧烈波动对黄金产业链企业产生明显影响，上游金矿企业与下游珠宝企业业绩表现分化[1][4] - 上游金矿类企业受益于金价上涨，2025年前三季度行业内上市公司营业收入和净利润全部实现同比增长，其中招金黄金和西部黄金的营收和净利润同比增速均超过100%[5] - 下游黄金珠宝类企业2025年前三季度业绩普遍承压，周大生营收同比下降37.35%，明牌珠宝净利润同比下降1502.07%，老凤祥净利润同比下降19.05%，中国黄金净利润同比下降55.08%[5][6] - 部分中小加工企业订单减少、开工率下滑，2025年第三季度中国市场金饰需求达84吨，环比回升21%但同比仍下降18%，2025年前三季度金饰消费总需求为278吨，同比下跌25%[7] 企业的应对策略 - 企业积极探寻应对金价波动的策略，以实现稳健经营[2][10] - 明牌珠宝通过库存管理应对风险，其黄金总体库存在1吨至2吨区间，采购成本与市场行情变动基本相近[11] - 周大福珠宝集团通过密切监测金价并适时调整价格、创新产品设计、优化服务、市场洞察和加速数字化进程来应对市场变化[11] - 具体产品策略包括推出混合材质的时尚珠宝首饰，运用花丝工艺和厚壁空心工艺实现产品“减重”，并加强线上沟通以触达年轻客群[11] 金价历史表现与未来展望 - 黄金具有避险特性和投资价值，从2015年每盎司约1000美元升至近期超过4000美元，十年间上涨约4倍[13] - 短期来看，黄金价格预计维持震荡调整格局，市场关注12月美联储议息会议对明年降息空间的指引[13] - 长期支撑因素包括债务超发和逆全球化驱动的美元信用下行，全球央行购金趋势预计将维持，黄金价格中枢长期上移趋势不变[13] - 黄金作为零息资产存在劣势，历史上曾出现深度回调，例如2011年至2015年期间金价从每盎司超过1900美元跌至约1000美元，跌幅近50%[14] - 更早的1980年至1999年期间，金价从每盎司约850美元跌至约250美元，累计下跌约70%，调整时间长达20年[14]