报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 全球主产区增产正逐步兑现，巴西糖供应高峰到来，压榨糖产增量凸显，累计糖产与去年持平，近期双周糖产预计维持高位，高产预期正在兑现；受原油价格下跌影响，乙醇对食糖支撑减弱，原糖基本面偏空，主力合约跌破前低，下方空间被打开，大趋势偏弱势；国内市场近期以进口糖供应为主，受外盘价格走弱影响，预计短期内郑糖跟随外盘走势；交易策略上，单边建议逢高布局空单，套利和期权建议观望 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 期货盘面：SR09收盘价5391，涨2，涨幅0.04%，成交量736，减110，持仓量6554，增267；SR01收盘价5408，涨5，涨幅0.09%，成交量144443，减19746，持仓量438116，增4928；SR05收盘价5374，涨3，涨幅0.06%，成交量11958，减6825，持仓量82872，增2026 [5] - 现货价格：柳州报价5810，跌30；昆明报价5905，跌10；武汉报价6060，持平；南宁报价5790，持平；鲅鱼圈报价6015，持平；日照报价5880，持平；西安报价6230，跌10 [5] - 基差：柳州402，昆明497，武汉652，南宁382，鲅鱼圈607，日照472，西安822 [5] - 月间价差：SR5 - SR01价差 - 34，跌2；SR09 - SR5价差17，跌1；SR09 - SR01价差 - 17，跌3 [5] - 进口利润：巴西进口配额内价格4278，配额外价格5444，与柳州价差366，与日照价差436，与盘面价差 - 36；泰国进口配额内价格4299，配额外价格5470，与柳州价差340，与日照价差410，与盘面价差 - 62 [5] 第二部分 行情研判 - 重要资讯：巴西2025年甘蔗种植面积预计935.5219万公顷，较上月预估值上调1.5%，与2024年持平；甘蔗产量预估69553.2937万吨，与上月预估值持平，较2024年下降1.6%；截至10月15日当周，巴西港口等待装运食糖船只90艘，前一周83艘，等待装运食糖372.72万吨，较前一周360.81万吨增加3.3%，其中高等级原糖352.25万吨，较前一周339.98万吨增加3.61%；桑托斯港等待出口食糖242.40万吨，较前一周246.54万吨下降1.68%；帕拉纳瓜港等待出口食糖72.35万吨，较前一周71.02万吨增加1.87%；白糖期货继续震荡，主产区白糖现货报价基本持稳，总体成交一般 [7][8][9][10] - 逻辑分析：国际方面，全球主产区增产在兑现，巴西供应高峰，糖产增量大，累计糖产与去年持平，预计双周糖产维持高位，高产预期兑现，原油价格下跌，乙醇对食糖支撑下移，原糖基本面弱，主力合约跌破前低，下方空间打开，大趋势偏弱势；国内市场近期以进口糖供应为主，外糖价格偏弱，预计短期内郑糖跟随外盘走势 [11] - 交易策略：单边建议逢高布局空单；套利和期权建议观望 [12] 第三部分 相关附图 - 展示广西和云南月度库存、产销率走势，柳州白糖现货价格、柳州 - 昆明糖现货价差，白糖不同月份基差、郑糖不同合约价差等相关图表，数据来源为银河期货和WIND [14][18][21][28][31][36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际方面巴西供应高峰使全球库存累库，8 月下半月巴西中南部制糖比达 54.2%，累计糖产同比降幅缩小，近期糖产量大增对盘面有一定利空，但国际糖价已处低位，预计短期低位震荡 [11] - 国内 8 月进口糖量维持高位，国产食糖库存偏低、产销率高，受外糖走势影响大，郑糖和外糖均处低位，国产糖基差坚挺，预计郑糖大概率区间震荡且短期反弹 [11] - 交易策略上单边外糖预计短期低位震荡，郑糖向下空间不大；套利和期权建议观望 [12][13][14] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 期货盘面 SR09 收盘价 5474，跌 45，跌幅 0.82%；SR01 收盘价 5474，跌 55，跌幅 0.99%；SR05 收盘价 5456，跌 54，跌幅 0.98% [5] - 现货价格柳州 5960 元/吨，跌 10；昆明 5905 元/吨，跌 10；武汉 6150 元/吨，持平；南宁 5840 元/吨，跌 30；鲅鱼圈 6100 元/吨，涨 85；日照 6000 元/吨，持平；西安 6330 元/吨，跌 10 [5] - 基差柳州 486，昆明 431，武汉 676，南宁 366，鲅鱼圈 626，日照 526，西安 856 [5] - 月间价差 SR5 - SR01 价差 -18，涨 1；SR09 - SR5 价差 18，涨 9；SR09 - SR01 价差 0，涨 10 [5] - 进口利润巴西进口配额内价格 4452，配额外价格 5670，与柳州价差 290，与日照价差 330，与盘面价差 -196；泰国进口配额内价格 4410，配额外价格 5616，与柳州价差 344，与日照价差 384，与盘面价差 -142 [5] 第二部分 行情研判 重要资讯 - 2025 年 8 月我国进口食糖 83 万吨，同比增加 6.27 万吨；1 - 8 月进口 261.21 万吨，同比增加 12.10 万吨，增幅 4.86%；2024/25 榨季截至 8 月进口 407.39 万吨，同比下降 27.72 万吨，降幅 6.37% [7] - 8 月下半月巴西中南部甘蔗入榨量 5006.1 万吨，同比增 483.2 万吨，增幅 10.68%；甘蔗 ATR 为 149.79kg/吨，同比减少 6.03kg/吨；制糖比 54.2%，同比增加 5.42%；产乙醇 24.2 亿升，同比降 0.46 亿升，降幅 1.85%；产糖量 387.2 万吨，同比增 59.6 万吨，增幅 18.21% [8] - 2025/26 榨季截至 8 月下半月，巴西中南部累计入榨量 40394.2 万吨，同比降 2026.8 万吨，降幅 4.78%；甘蔗 ATR 为 131.76kg/吨，同比减少 5.73kg/吨；累计制糖比 52.76%，同比增加 3.67%；累计产乙醇 184.82 亿升，同比降 20.66 亿升，降幅 10.05%；累计产糖量 2675.9 万吨，同比降 52.3 万吨，降幅 1.92% [8][10] - 截至 9 月 17 日当周，巴西港口等待装运食糖船只 85 艘，前一周 84 艘；等待装运食糖 328.27 万吨，前一周 318.4 万吨，环比增 9.87 万吨，增幅 3.1%；桑托斯港等待出口 226.37 万吨，帕拉纳瓜港 67.04 万吨 [10] - 2025 年 8 月我国成品糖产量 45.4 万吨，同比增长 49.3%；1 - 8 月为 1028.4 万吨，同比增长 8.1% [10] 逻辑分析 - 国际方面巴西供应高峰使全球库存累库，近期糖产量大增对盘面有一定利空，但国际糖价已处低位，预计短期低位震荡 [11] - 国内 8 月进口糖量维持高位，国产食糖库存偏低、产销率高，受外糖走势影响大，郑糖和外糖均处低位，国产糖基差坚挺，预计郑糖大概率区间震荡且短期反弹 [11] 交易策略 - 单边外糖价格跌至低位预计短期内大概率低位震荡，郑糖跌至低位预计继续向下空间不大 [12] - 套利和期权建议观望 [13][14] 第三部分 相关附图 - 包含广西月度库存、云南月度库存、广西产销率走势、云南产销率走势、柳州白糖现货价格、柳州 - 昆明糖现货价差、白糖 9 月基差、郑糖 5 - 9 价差、白糖 1 月基差、郑糖 9 - 1 价差、白糖 5 月基差、郑糖 1 - 5 价差等图表 [17][18][22][26][28][31]

期货与现货市场表现 - 周五白糖2601期货合约收盘价5540元/吨，环比上涨17元/吨，涨幅0.31% [1] - 广西南宁地区白糖现货价格5890元/吨，环比上涨10元/吨，现货基差SR01+350，环比下跌7 [1] - 云南昆明地区白糖现货价格5855元/吨，环比上涨20元/吨，现货基差SR01+315，环比上涨3 [1] 国际供需基本面 - 巴西中南部8月下半月甘蔗压榨量预计为4950万吨，同比增长9.5% [1] - 巴西中南部8月下半月食糖产量预计为384万吨，同比增长17.3% [1] - 巴西中南部8月下半月乙醇产量预计为24亿升，同比减少2.5% [1] - 巴西处于压榨高峰，制糖比创新高，产糖量同比大幅增加 [1] 国内供需与进口情况 - 2025年8月关税配额外原糖实际到港48.94万吨，9月预报到港30.43万吨 [1] - 8月国内白糖产销情况不佳，配额外进口利润高，加工糖对现货市场形成冲击 [1] - 市场存在对糖浆政策放松的担忧 [1] 市场分析与价格展望 - 北半球增产预期对原糖期货价格形成压制，但乙醇价格提供支撑，原糖短期下跌空间有限 [1] - 国内白糖期货市场跟随外盘走弱，国内驱动向下，但持续下跌后下方空间有限 [1] - 短期策略上，对郑糖持中性态度，以震荡磨底、等待反弹思路对待 [1]

报告基本信息 - 报告名称：白糖日报 [1] - 报告日期：2025 年 9 月 2 日 [2] - 研究员：王海峰、刘悠然、林贞磊、余兰兰、洪辰亮 [3][4] 行情回顾与操作建议 - 周五纽约原糖期货主力 10 月合约收低 0.85%至 16.34 美分/磅，伦敦 ICE 白糖期货主力 10 月合约收低 0.1%至 492.70 美元/吨，巴西中南部 8 月上半月甘蔗压榨量 4763 万吨，同比增 8.17%，糖产量 362 万吨，同比增 15.96%，产量回升压制糖价 [7] - 昨日郑糖主力 01 合约收盘 5623 元/吨，下跌 25 元或 0.45%，减仓 264 张，国内产区现货价微跌，今日郑糖 01 窄幅震荡，相比外盘稍强，5600 关口有支撑，前期投机多头翻空 [7][8] 行业要闻 - 截至 8 月 27 日当周，巴西港口待装食糖船只 72 艘，前一周 70 艘，待装食糖 272.21 万吨，前一周 291.69 万吨，其中高等级原糖 247.64 万吨，桑托斯港待出口 178.17 万吨，帕拉纳瓜港 61.27 万吨 [9] - 巴西国家农作物供应公司将 2025/26 年度全国糖产量预估下调至 4450 万吨，较 4 月预估下调 3.1%，中南部地区预估为 4060 万吨，较 4 月下降 2.8%，但仍预计较上季增长 0.8% [9] - 截至 8 月 19 日当周，ICE 原糖期货+期权总持仓 1038222 手，较前一周减少 2291 手，投机多头持仓 179365 手，减少 11403 手，投机空头持仓 310352 手，增加 4227 手，投机净空持仓 130987 手，增加 15630 手 [9] - 截至 8 月 20 日，广西食糖第三方仓库库存约 77 万吨，较去年同期增加约 31 万吨，略低于近 5 年同期均值，8 月较 7 月环比下降约 14 万吨，去库速度放缓 [9][10] 数据概览 - 报告展示了现货走势、2509 合约基差、SR9 - 1 价差、巴西原糖进口利润、郑商所仓单、巴西雷亚尔汇率、郑糖主力合约前 20 名席位成交持仓等图表 [11][14][16] - 郑糖主力合约前 20 名席位成交持仓数据显示，成交量总计 187750 手，较前一周减少 12543 手，持买单量总计 252364 手，减少 178 手，持卖单量总计 269805 手，增加 1800 手 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际方面巴西供应高峰使全球库存将进入累库阶段，巴西糖实际产量偏低与预期有偏差，最终产量有不确定性，外糖走势预计偏震荡 [11] - 国内市场国产糖产销快、库存低，但有大量进口糖，郑糖价格预计跟随外糖走势 [11] - 交易策略上短期内郑糖单边价格区间小幅震荡，套利观望，期权可考虑卖出较虚的宽跨式期权策略 [12][13][14] 各部分总结 第一部分 数据分析 - 期货盘面SR09收盘价5678，跌42（-0.73%）；SR01收盘价5632，跌56（-0.98%）；SR05收盘价5599，跌47（-0.83%） [5] - 现货价格柳州6030元/吨、昆明5905元/吨等，南宁跌20元/吨，其他地区不变 [5] - 基差柳州352、昆明227等；月间价差SR5 - SR01为 -33（涨9）、SR09 - SR5为79（涨5）、SR09 - SR01为46（涨14） [5] - 进口利润方面巴西进口配额内价格4483、配额外价格5711；泰国进口配额内价格4473、配额外价格5697 [5] 第二部分 行情研判 重要资讯 - 巴西8月前四周出口糖和糖蜜281.39万吨，较去年同期增0.77万吨（增幅0.27%），日均出口17.58万吨 [7] - 多家加工糖企业报价不变，成交一般 [8][9][10] - 截至8月19日当周，ICE原糖期货 + 期权总持仓1038222手，较前一周减2291手，投机净空持仓增15630手 [10] 逻辑分析 - 国际上巴西供应高峰使全球库存将累库，巴西糖实际产量与预期有偏差，外糖走势预计偏震荡 [11] - 国内国产糖产销快、库存低，但有大量进口糖，郑糖价格预计跟随外糖走势 [11] 交易策略 - 单边短期内郑糖价格跟随外糖走势，价格区间小幅震荡 [12] - 套利观望 [13] - 期权可考虑卖出较虚的宽跨式期权策略 [14] 第三部分 相关附图 - 包含广西月度库存、云南月度库存、新增工业库存、国产糖累计产销率、柳州白糖现货价格、柳州 - 昆明糖现货价差、白糖9月基差、郑糖5 - 9价差、白糖1月基差、郑糖9 - 1价差、白糖5月基差、郑糖1 - 5价差等图表 [15][19][24][25][28][30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周郑糖2601合约价格下跌，周度跌幅约0.84%，进口预期增加，现货价格疲软，拖累白糖期价震荡偏弱运行，远月合约对应新榨季供应，操作上建议偏空交易为主，未来需关注消费情况、巴西糖和印度糖出口[7] 根据相关目录分别总结 周度要点小结 - 国际方面，亚洲主要产糖国生产前景良好，巴西产量强劲，全球供应预期偏松，施压原糖价格；国内方面，配额外利润高，进口压力释放，甜菜糖9月开榨供应将阶段性增加[7] - 需求端，夏季食品饮料行业有备货需求，冷饮等季节性消费回暖；库存方面，前期产销进度好，目前库存压力不大，但加工糖数量增加使去库存进程放缓[7] - 新作方面，2025/26年度食糖产量预计为1120万吨，同比微增4万吨，保持在近四年以来高位[7] 期现市场 期货市场 - 本周美糖10月合约期价下跌，周度跌幅约1.05%；截至2025 - 07 - 29，ICE:11号糖非商业多头持仓数量报199477张，环比上涨0.36%，非商业空头持仓数量报261625张，环比上涨1.21%，ICE原糖非商业净持仓报 - 62148张，环比下跌4.05%[11] - 本周白糖期货前二十名净持仓为 - 30938手，郑糖仓单为18545张[20] 现货市场 - 截止8月8日，广西柳州糖报价6030元/吨，云南昆明糖现货价格为5830元/吨[24] - 截至2025 - 08 - 05，进口加工估算价（配额外，50%关税）巴西糖报5584元/吨，环比下跌0.82%，配额内巴西糖报4398元/吨，环比下跌0.79%；配额外泰国糖报5683元/吨，环比下跌0.79%，配额内泰国糖报4474元/吨，环比下跌0.75%[27] - 截止8月5日，进口巴西糖配额内利润为1457元/吨，较上周上涨0.62%，配额外利润为271元/吨，较上周上涨7.97%；进口泰国糖配额内利润为1381元/吨，较上周上涨0.58%，配额外利润为172元/吨，较上周上涨12.42%[33] 产业情况 供应端 - 截至2025年5月底，2024/25年制糖期食糖生产结束，全国共生产食糖1116.21万吨，同比增加119.89万吨，增幅12.03%[37] - 截至2025 - 05 - 30，工业库存304.83万吨，同比减少32.21万吨[41] - 2025年6月份我国进口糖42万吨，同比大幅增加；2025年1 - 6月累计进口糖104万吨，同比减少19.7%[45] 需求端 - 截至2025 - 05 - 31，产糖量全国合计累计值报1116.21万吨，环比上涨0.49%，销糖量全国合计累计值报811.38万吨，环比上涨12.00%，销糖率全国合计报72.69%，环比上涨11.45%[49] - 截至2025 - 06 - 30，成品糖当月值报33.7万吨，环比下跌10.61%；软饮料当月值报1842.85万吨，环比上涨14.24%[54] 期权及股市关联市场 期权市场 - 本周白糖平值期权隐含波率相关情况展示了白糖2509合约标的隐含波动率[55] 股市 - 报告展示了南宁糖业市盈率相关情况[59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际方面，巴西即将迎供应高峰，全球库存将进入累库阶段，巴西增产及北半球新榨季糖产预期增加压制原糖价格，后续需关注巴西生产进度及实际增产幅度 [4] - 国内方面，产销速度偏快支撑糖价，但进口糖将大量进入市场或拖累糖价下行，叠加原糖走势偏弱，短期糖价维持偏弱运行 [4] - 原糖受全球供需宽松预期影响维持弱势，预计短期震荡偏弱运行；国内产销节奏同比偏快支撑现货价格，但原糖短期弱势、配额外进口利润走高、加工糖供应压力将兑现，预计郑糖被动跟随原糖价格波动 [5] - 交易策略上，单边郑糖短期维持震荡，套利观望，期权采用虚值比例价差期权 [6][7][10] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 期货盘面：SR2509收盘价5805，涨26，涨幅0.46%，成交量163903，增幅15.64%，持仓量298087，增幅3.77%；SR2601收盘价5632，涨26，涨幅0.46%，成交量21265，增幅20.44%，持仓量107409，增幅2.23%；SR2511收盘价5690，涨21，涨幅0.37%，成交量23328，减幅0.21%，持仓量55383，增幅2.26% [3] - 现货价格：柳州白糖今日报价6120，涨跌0，基差430；昆明报价5895，涨跌30，基差205；南宁报价6040，涨跌0，基差350；鲅鱼圈报价6150，涨跌0，基差460；日照报价6135，涨跌0，基差445；西安报价6410，涨跌20，基差720 [3] - 月间价差：SR11 - SR01价差58，涨跌 - 5；SR09 - SR11价差115，涨跌225；SR09 - SR01价差173，涨跌0 [3] - 进口利润：巴西进口配额内价格4445，配额外价格5682，与柳州价差438，与日照价差453，与盘面价差 - 50；泰国进口配额内价格4494，配额外价格5694，与柳州价差426，与日照价差441，与盘面价差 - 62 [3] 第二部分 行情研判 - 国际方面，巴西供应高峰将至，全球库存将累库，巴西增产及北半球新榨季预期增加压制原糖价格，需关注巴西生产进度及增产幅度 [4] - 国内方面，产销速度偏快支撑糖价，但进口糖大量进入或拖累糖价，叠加原糖走势偏弱，短期糖价偏弱运行 [4] 第二部分 逻辑分析 - 原糖受全球供需宽松预期影响维持弱势，预计短期震荡偏弱运行；国内产销节奏同比偏快支撑现货价格，但原糖短期弱势、配额外进口利润走高、加工糖供应压力将兑现，预计郑糖被动跟随原糖价格波动 [5] 第二部分 交易策略 - 单边郑糖短期维持震荡 [6] - 套利观望 [7] - 期权采用虚值比例价差期权 [10] 第三部分 相关附图 - 包含广西月度库存、云南月度库存、新增工业库存、国产糖累计产销率、柳州白糖现货价格、柳州 - 昆明糖现货价差、白糖9月基差、郑糖5 - 9价差等附图 [11][13][16][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际上巴西即将迎供应高峰全球库存将累库，当前巴西中南部累计甘蔗压榨及糖产同比下降，短期盘面受阶段性生产数据影响，中长期关注巴西生产进度及增产幅度；国内产销速度偏快支撑糖价，但进口糖将大量进入或拖累糖价，原糖走势偏弱，短期糖价维持偏弱运行 [4] - 原糖受全球供应增加预期拖累下跌，巴西糖产变化是盘面重要指引，后续关注产量预期差；国内产销节奏同比偏快支撑现货价格，原糖短期弱势运行，配额外进口利润走高，加工糖供应压力将兑现，预计郑糖短期被动跟随原糖价格波动 [5] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 期货盘面：SR2511收盘价5710，跌11，跌幅0.20%，成交量171885，减幅10.50%，持仓量349073，减幅1.34%；SR2507收盘价5744，跌6，跌幅0.10%，成交量1817，减幅21.38%，持仓量11080，减幅5.23%；SR2509收盘价5597，跌22，跌幅0.39%，成交量22478，减幅26.02%，持仓量51737，增幅0.95% [3] - 现货价格：柳州6090，昆明5860 - 6040，湛江6175，南宁6160，鲅鱼圈6420，日照6420，西安6420 [3] - 月间价差：SR07 - SR11价差147，涨1；SR09 - SR11价差6，涨1；SR07 - SR09价差113，涨3 [3] - 进口利润：巴西进口配额内价格4395，配额外价格5617，与柳州价差473，与日照价差543，与盘面价差127；泰国进口配额内价格4431，配额外价格5664，与柳州价差426，与日照价差496，与盘面价差80 [3] 第二部分 行情研判 - 逻辑分析：原糖受全球供应增加预期拖累下跌，巴西糖产变化是盘面重要指引，关注产量预期差；国内产销节奏同比偏快支撑现货价格，原糖短期弱势运行，配额外进口利润走高，加工糖供应压力将兑现，郑糖短期被动跟随原糖价格波动 [5] - 交易策略：单边预计短期维持弱势；套利观望；期权选择虚值比例价差期权或卖出宽跨式期权 [6][7][10] 第三部分 相关附图 - 包含广西月度库存、云南月度库存、新增工业库存、国产糖累计产销率、柳州白糖现货价格、柳州 - 昆明糖现货价差、白糖9月基差、郑糖5 - 9价差等附图 [11][13][16]