报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油脂经历大幅下跌后有所企稳并迎来技术性反弹，但棕榈油、豆油缺乏明显驱动，上涨乏力，菜油基本面变化不大但继续边际去库形成支撑 [6][8][9] - 棕榈油可考虑逢低短多或继续观望，套利和期权策略建议观望 [11][13] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 2025年11月6日，豆油2601收盘价8188，涨50；棕榈油2601收盘价8732，涨142；菜油2601收盘价9564，涨157 [3] - 各油脂品种不同地区现货价及基差有差异，月差、跨品种价差、进口利润等指标也呈现不同数值和变化 [3] - 2025年第44周，豆油商业库存121.6万吨，棕榈油商业库存53.9万吨，菜油商业库存51.4万吨 [3] 第二部分 基本面分析 国际市场 - 棕榈公司扩大对大豆油折扣力度，吸引印度和巴基斯坦买家，印度本周购买约14万吨棕榈油，巴基斯坦购买量稳定 [5] - 种植者高于预期的生产前景、11月初马来西亚出口量下降以及林吉特汇率走强，可能限制价格上涨 [5] 国内市场（P/Y/OI） - 棕榈油：期价震荡收涨超1%，截至2025年10月31日，全国重点地区商业库存59.28万吨，环比减2.36%，处于历史同期中性水平，进口利润倒挂收窄，传今日有3船近月买船，基差偏稳，上涨幅度预计有限 [6] - 豆油：期价震荡小幅收涨，上周油厂大豆实际压榨量225.34万吨，开机率61.99%，截至2025年10月31日，全国重点地区商业库存121.58万吨，环比降2.76%，处于历史同期偏高水平，库存拐点或已到达，基差偏稳，供应充足，上涨乏力 [7][8] - 菜油：期价震荡收涨超1%，上周沿海地区主要油厂菜籽压榨量0.6万吨，开机率1.6%，截至2025年10月31日，沿海菜油库存51.4万吨，环比减少2.1万吨，处于历史同期高位，持续边际去库，欧洲菜油FOB报价持稳，进口利润倒挂扩大，菜油进口相对稳定，菜籽进口下滑，基差稳中偏强 [9] 第三部分 交易策略 - 单边：棕榈油可考虑逢低短多或继续观望 [11] - 套利：观望 [12] - 期权：观望 [13] 第四部分 相关附图 - 展示了华东一级豆油、华南24度棕榈油、华东三级菜油现货基差，以及Y 1 - 5、P 1 - 5、OI 1 - 5月差，Y - P 01、OI - Y 01价差等指标的历史数据图表 [15][17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 棕榈油受供应过剩压力主导表现最弱，豆油在成本支撑与库存压力间震荡，菜油相对偏强但反弹空间受限 [2] 根据相关目录分别进行总结 现货价格 - 2025年11月5日，24度棕榈油天津、张家港、黄浦价格分别为8770、8610、8550元，较前一日分别降20元 [1] - 2025年11月5日，一级豆油天津、张家港、黄浦价格分别为8310、8380、8480元，较前一日均降40元 [1] - 2025年11月5日，四级菜油张家港、武汉、成都价格分别为9750、9800、10070元，较前一日均降20元 [1] 期货数据 - 2025年11月5日，豆棕主力合约价差为 -452，较前一日增加56；菜豆主力合约价差为1269，较前一日减少66 [1] - 2025年11月5日，棕榈油仓单650，与前一日持平；豆油仓单27444，较前一日减少200；菜油仓单6838，较前一日减少702 [1] 行业资讯 - 2025年印尼棕榈油产量预期上调至5600万吨，同比增长10%，强化全球供应宽松预期 [2] - 路透调查显示，10月底马来西亚棕榈油库存预计达244万吨，环比增长3.5%，为2023年10月以来最高水平，同比增幅近30%；同期毛棕榈油产量预计为194万吨，环比增长5.6%，创2018年10月以来新高 [2] - 截至10月29日，全国棕榈油商业库存为63.9万吨，周环比上升3.06%，连续三周回升，处于近年高位 [2] - 巴西最高法院确认大豆环保协议的有效性，支持企业自律在履行国际环境承诺中的作用 [2] - StoneX下调2025年美国大豆单产至53.6蒲/英亩，但仍高于USDA预测 [2] - 11月2日巴西大豆播种进度47.1%，落后于去年同期及五年均值 [2] - 11月菜油进口量预计22.6万吨，环比增加26.3%，俄罗斯新季菜籽油集中到港 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月油脂震荡下跌，棕榈油和菜油跌幅大，豆油抗跌，短期油脂缺乏驱动，盘面处于震荡磨底阶段，待利空出尽盘面企稳可考虑逢低试多 [4][6][74] - P15反套，期权观望 [6] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 行情回顾 - 10月油脂未节后上涨，呈震荡下跌走势，棕榈油和菜油跌幅大，豆油抗跌，中上旬受MPOB报告利空、中加关系缓和预期影响，缺乏利多驱动，中下旬马棕高频数据偏空、印尼B50生柴政策预期扰动等利空因素增多，油脂快速下跌，OI - Y01、OI - P01持续走缩，YP有所修复 [4] 市场展望 - 预计10月马棕继续累库后逐渐小幅去库，库存仍处中性偏高水平，印棕库存持续偏低但基本面边际转弱，豆油无突出核心矛盾点，跟随油脂整体走势，上涨乏力但更抗跌，短期国内菜籽供应不足，菜油继续去库，加籽和澳籽进口无实质进展前菜油区间下沿支撑仍存 [5] 策略推荐 - 单边：短期油脂缺乏驱动，盘面震荡磨底，待利空出尽盘面企稳可逢低试多 [6] - 套利：P15反套 [6] - 期权：观望 [6] 基本面情况 行情回顾 - 同前言概要中的行情回顾内容 [10] 马棕库存持续偏高，印尼增产超预期 - 马棕：9月期末库存超预期累库至236万吨，环比增7%，产量略减1%至184万吨，出口增至143万吨，表观消费降至33万吨，降幅33%；预计10月产量小幅增至187万吨，出口ITS数据显示前25日减少0.4%，库存或增至245万吨附近；马来CPO现货价震荡偏弱至4400林吉特附近，11月毛棕榈油出口参考价下调至4262林吉特，出口税率10%不变 [13][14] - 印尼：8月产量小降1%至555万吨，出口下滑至347万吨，国内消费略增，库存去库至254万吨，1 - 8月产量累计3904万吨，同比增450万吨，预计今年产量5600 - 5700万吨，同比增约420万吨，四季度同比持平或略降；果串价格北苏回落，印尼CPO招标价稳中有降，9月出口降至157万吨，较上月减39%，预计11月CPO参考价调至966美元附近，Tax不变，上调POME和HAPOR的Tax；1 - 9月生柴累计消费1057万千升，同比增近10%，B40实行较好，计划明年中期实行B50，POGO价差震荡偏弱至280美元，仍处历史同期偏高水平 [28][29] 节假日备货结束，印度采购进度放缓 - 进口：截至9月，2024/25年度食用油进口量累计1398万吨，同比减4%，棕榈油进口降幅约14%，豆油累计进口量创记录达439万吨，同比增42%，葵油累计进口量262万吨，同比减20% [36] - 库存：9月港口库存累库至103万吨，棕榈油54万吨，葵油去库至19.5万吨，豆油累库至29万吨，三大油库存均高于5年均值，今年表观消费中性偏高水平但较去年同期下滑 [36] - 价格及进口预期：国内食用油价格上涨放缓，葵油价格攀升，菜油下跌快，豆棕油价格高位持稳；印度对葵油有部分进口和精炼利润，对CPO偶有利润，豆棕和葵棕国际价差震荡上涨，棕榈油性价比显现；预计10月进口棕榈油70万吨 + ，豆油进口处历史同期偏高水平，本年度棕榈油和豆油进口或为760万吨和480万吨，25/26年度食用油进口将增至1700万吨 + ，棕榈油进口增量明显，豆油大体持平 [37] 国内需求偏弱，油脂库存仍偏高 - 棕榈油：截至10月24日，全国重点地区商业库存60.71万吨，环比增3.14万吨，增幅5.45%，9月进口15万吨，1 - 9月合计进口174万吨，产地报价稳中略降，进口利润倒挂至 - 300美元，10 - 11月商业买船月均25万吨 + ，预计库存持续累库，1 - 9月消费处历史同期偏低水平，现货市场冷清，基差震荡偏弱，华南基差报01 - 120，豆棕现货价差震荡上涨至 - 380附近，高于去年同期，预计短期继续修复，棕榈油上有顶下有底，盘面区间震荡，缺乏利多驱动，处于震荡磨底阶段 [43] - 大豆压榨：9月大豆进口攀升至1287万吨，环比增5%，压榨约869万吨，豆油压榨产量约165万吨，10、11月到港预计降至900万吨左右且逐月减少，预计11月大豆油厂压榨988万吨，较去年同期增170万吨；截至10月24日，全国重点地区豆油商业库存125.03万吨，环比增2.63万吨，增幅2.15%，华东基差上涨报01 + 240，盘面下跌时现货成交好转但整体一般，部分贸易商逢低建仓，后期豆油或逐渐小幅去库，库存不紧张，中美贸易和谈顺利，中国同意未来三年每年至少购买2500万吨，市场传言进口3船美豆，但进口美豆无榨利，短期或不大量采购 [44] - 菜籽压榨：9月菜籽压榨约16万吨，菜油压榨产量约7万吨，截至10月24日当周菜籽库存0.6万吨，预计10月压榨约5万吨；9月菜籽进口降至11.5万吨，菜油进口量小增至16万吨，近期时有菜油买船；截至10月24日，沿海菜油库存53.5万吨，环比减1.4万吨，库存持续去库，菜油基差上涨快，广西三菜基差报01 + 450，受中加及中澳关系扰动和缺乏利多驱动，菜油下跌多，短期国内菜籽供应不足，菜油进口有限，预计继续去库，加籽和澳籽进口无实质进展前菜油区间下沿支撑仍存 [47] 后市展望及策略推荐 - 预计10月马棕继续累库后逐渐小幅去库，库存仍处中性偏高水平，印棕上调产量预估，库存持续偏低但基本面边际转弱，国内棕榈油库存持续累库，供应宽松；豆油无突出核心矛盾点，跟随油脂整体走势，上涨乏力但抗跌；短期国内菜籽供应不足，菜油进口有限，预计继续去库，加籽和澳籽进口无实质进展前菜油区间下沿支撑仍存；整体油脂上有顶下有底，盘面维持区间震荡，缺乏利多驱动，处于震荡磨底阶段，待利空出尽盘面企稳可逢低试多，区间操作 [74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 高频数据显示10月马棕增产较多出口欠佳预计库存或小幅累库，棕榈油缺乏利多驱动维持震荡略偏弱运行；豆油供需矛盾不突出，后期或小幅去库，中国出口豆油缓解库存压力对盘面有一定利好；菜油基本面变化不大，继续边际去库对价格存在一定支撑 [4][21] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 周度核心要点分析及策略推荐 国际市场 - 10月前20日马棕增产较高但出口较差，预计10月马棕小幅增产高于5年均线，出口表现一般低于5年均线，库存增至235 - 245万吨之间 [5][7] - 印尼2025年1 - 9月生物柴油消费量增加近10%，生柴实行较顺畅但可能不及目标量，2026年下半年计划提高掺混比例至50%，目标量预计在1755 - 1785万吨，不过政策存在不确定性 [8][10] 国内市场 - 截至2025年10月17日，国内棕榈油商业库存57.57万吨，环比增5.13%，处于历史同期中性略偏低水平，9月进口差，1 - 9月累计进口处历史低位，预计10、11月买船超20万吨，基差稳中偏弱，短期盘面震荡偏弱，后期维持逢低做多思路 [11][13] - 截至2025年10月17日，国内豆油商业库存122.4万吨，环比降3.25%，本周油厂大豆压榨量增加，现货成交一般，预计后期库存小幅去库但不缺，短期供应充足上涨乏力，可考虑回调较多时逢低试多05合约 [14][16] - 截至2025年10月17日，沿海菜油库存54.9万吨，环比减少，处于历史同期高位但持续去库，本周菜籽压榨量减少，欧洲菜油报价增加进口利润倒挂扩大，9月菜油进口稳定，菜籽进口下滑，基差稳中偏强，预计去库趋势延续，基本面变化不大对价格有支撑 [17][19] 策略推荐 - 单边策略：短期油脂预计震荡略偏弱运行，暂时观望，待盘面企稳可考虑轻仓逢低做多 [23] - 套利策略：观望 [23] - 期权策略：观望 [23] 第二部分 周度数据追踪 国际市场数据 - 包含马来毛棕油月度产量、出口、库存，印尼棕榈油月度产量、出口、库存，国际豆油市场相关数据，印度油脂供需相关数据等多组数据图表 [27][34][39] 国内市场数据 - 包含国内菜油、棕榈油、豆油进口利润，国内豆油、棕榈油、菜油供需，国内油脂现货基差，国内油脂商业库存等多组数据图表 [57][59][72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周三大油脂期现货价格共振下跌，棕榈油期货收跌1.38%，豆油期货收跌0.55%，菜油期货收跌1.99%；短期内棕榈油宽幅震荡，预计下周延续震荡行情，中长期周线处于上涨第三浪，预计重心上移 [4][33][34] 根据相关目录分别进行总结 国内三大油脂期现货价格走势 - 2025年10月10日至17日，棕榈油期货主力合约P2601收盘价格从9438元跌至9308元，周跌幅1.38%，现货价格从9504元跌至9382元，周跌幅1.28% [4] - 菜油期货主力合约OI2601收盘价格从10061元跌至9861元，周跌幅1.99%，现货价格从10268元跌至10153元，周跌幅1.12% [4] - 豆油期货主力合约Y2601收盘价格从8302元跌至8256元，周跌幅0.55%，现货价格从8492元跌至8442元，周跌幅0.59% [4] 三大油脂基差变化情况 - 截至2025年10月17日，豆油、菜油、棕榈油基差分别为196元/吨（较前周增加6元/吨）、286元/吨（较前周增加79元/吨）、74元/吨（较前周增加8元/吨） [10] - 截至2025年10月17日，YP价差-1052元/吨（较前周增加84元/吨） [10] 国内三大油脂库存走势 - 截至2025年10月10日，菜油沿海地区库存量为6.00万吨（较前周减少1.67万吨），棕榈油油厂商业库存合计为54.76万吨，豆油全国油厂库存量为126.51万吨，三大油脂库存合计为187.27万吨 [13] 供给端 - 棕榈油：MPOB棕榈油供需数据显示，马来西亚9月底库存环比增加7.2%至236万吨；2025年7月印尼棕榈油期末库存增加1.5%至256.8万吨 [19] - 豆油：截至2025年10月10日，全国港口大豆库存量为1009.20万吨，全国主要油厂大豆库存量为765.76万吨，油厂开机率为57%；截至2025年10月16日，大豆压榨利润为-608.30元/吨（较前周增加7.1元/吨） [22] - 菜油：截至2025年10月10日，油厂菜籽库存量总计为5万吨（与前周持平）；截至2025年10月17日，进口菜籽压榨利润为-2066.40元/吨（较前周减少94.20元/吨） [25] 需求端 - 2025年10月16日，棕榈油主要油厂成交量0吨，一级豆油成交量6200吨，POGO价差478.99美元/吨（较前周减少14.25美元/吨） [31] - 菜籽油预测年度总消费量805万吨 [31] 三大油脂基本面分析 - 政策：美国政府停摆导致市场缺乏官方数据指引；加拿大外长本周将访华，中加关系或有缓和可能 [32] - 国外：截至10月12日，美国大豆收割进度达到58%，高于一周前的39%，预期大豆优良率维持在61%；美国2025年9月大豆压榨量为1.97863亿蒲式耳，高于市场预期；MPOB报告显示马棕9月底库存环比增加7.2%至236万吨，9月产量环比减少0.73%至184万吨，9月出口量环比增加7.69%至143万吨 [32] - 进口压榨：油厂开机率为57%，大豆库存为765.76万吨，油厂菜籽库存量5万吨，与前周持平 [32] - 库存：截至10月10日，菜油沿海地区库存减少至6.00万吨，棕榈油油厂商业库存为54.76万吨，豆油全国油厂库存为126.51万吨 [32] - 现货：本周油脂现货价格共振下跌，棕榈油现货价格跌幅1.28%，豆油现货价格跌幅0.59%，菜油现货价格跌幅1.12% [32] 策略推荐 - 短期：棕榈油宽幅震荡，预计下周延续震荡行情 [34] - 中长期：棕榈油周线目前处于上涨第三浪，预计中长期将重心上移 [35] 下周关注点 美国生物柴油政策、中美中加经贸关系、马棕高频数据、天气 [36]

报告基本信息 - 行业：油脂 [1] - 日期：2025年10月10日 [2] - 研究员：余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [3] 行情回顾与操作建议 行情回顾 |合约|前结算价|开盘价|最高价|最低价|收盘价|涨跌|涨跌幅|成交量|持仓量|持仓量变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |P2605|9004|9250|9364|9204|9360|356|3.95%|56876|96520|7060| |P2601|90616|9452|9580|9438|9570|380|4.13%|509596|379054|46907| |Y2605|7876|7996|8096|7972|8074|198|2.51%|60570|224422|5157| |Y2601|8114|8212|8340|8212|8332|218|2.69%|336990|506255|-8109| |O1605|9522|9619|9749|9617|9729|207|2.17%|13285|52813|254| |OI601|10046|10160|10266|10129|10248|202|2.01%|209869|329150|25710| [7] 操作建议 - 三大油脂节后强势补涨，棕榈油主力合约P2601最为强势涨幅超4% - 马来西亚9月棕榈油库存或2月以来首次下滑，因出口增长产量下滑；印尼推进B50生物柴油掺混项目，令人担心棕榈油供应趋紧 - 近端菜油延续去库趋势，货源集中，贸易商挺价出货，基差报价走高，多配为主 - 四季度大豆进口量预计充足，但进口成本抬升，豆油下方支撑犹存 - 油脂板块多头资金主导，低买滚动做多为主 [8] 行业要闻 - 2025年9月马来西亚棕榈油产量预估181万吨，环比降2.35%，其中半岛产量环比降6.17%，沙巴产量环比增2.35%，沙捞越产量环比增6.62%，东马来西亚产量环比增3.44% - 10月1 - 5日马来西亚棕榈油产量环比增12.55%，鲜果串单产环比增11.61%，出油率环比增0.18% - 行业调查显示，9月马来西亚棕榈油库存或2月以来首次下滑，产量预计179.4万吨，环比降3.3%，出口量预计142.7万吨，环比增7.7%，库存降至214.6万吨，环比降2.5% - 印尼能源部宣布B50燃料实验室测试8月完成，将进行道路测试及非汽车柴油机械适用性试验，政府加快推进2026年全面实施B50生物柴油强制混合政策，预期26年下半年推出 - 巴西能源部生物燃料主管称，原计划2026年3月将柴油生物柴油掺混比例从15%提高至16%的政策可能无法按期实施，因政府未完成相关技术可行性研究报告，推进时间紧张，实施难度大 [9][10][17] 数据概览 报告展示了华南24度棕榈油现货价格、棕榈油基差变动、华东三级菜油现货价格、华东四级豆油现货价格、豆油基差变动、菜油基差变动、P1 - 5价差、P5 - 9价差、P9 - 1价差、美元兑林吉特汇率、美元兑人民币汇率等数据图表，数据来源均为Wind和建信期货研究发展部 [11][16][18][22][27][28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油脂价格震荡整理，国内基本面宽松供应稳定，受阿根廷关税政策影响豆类及油脂供应增加致油脂油料回调，马棕库存偏中性需求好转，印尼B40促进国内消费，美豆油生柴政策扶持消费增加，国内对加菜加征关税使菜系领涨，国内油脂基本面偏中性进口库存稳定，中美及中加关系缓和影响市场 [2][3][4] - 近期利多因素为美豆库销比维持4%附近供应偏紧、棕榈油震颤季，利空因素为油脂价格历史偏高位、国内油脂库存持续累库、宏观经济偏弱、相关油脂产量预期较高，当前主要逻辑围绕全球油脂基本面偏宽松 [5] 各品种分析 豆油 - 基本面：MPOB报告显示马棕8月产量环比减少9.8%至162万吨，出口环比减少14.74%至149万吨，月末库存环比减少2.6%至183万吨，报告中性减产不及预期，本月马棕出口数据环比增加4%，后续进入增产季供应增加 [2] - 基差：现货8512，基差179，现货升水期货 [2] - 库存：8月22日商业库存118万吨，前值116万吨，环比+2万吨，同比+11.7% [2] - 盘面：期价运行在20日均线下，20日均线朝下 [2] - 主力持仓：主力多增 [2] - 预期：在8000 - 8500附近区间震荡 [2] 棕榈油 - 基本面：同豆油基本面描述 [3] - 基差：现货9598，基差 - 28，现货贴水期货 [3] - 库存：8月22日港口库存58万吨，前值57万吨，环比+1万吨，同比 - 34.1% [3] - 盘面：期价运行在20日均线下，20日均线朝下 [3] - 主力持仓：主力空减 [3] - 预期：在9350 - 9750附近区间震荡 [3] 菜籽油 - 基本面：同豆油基本面描述 [4] - 基差：现货10386，基差138，现货升水期货 [4] - 库存：8月22日商业库存56万吨，前值55万吨，环比+1万吨，同比+3.2% [4] - 盘面：期价运行在20日均线上，20日均线朝上 [4] - 主力持仓：主力空增 [4] - 预期：在10000 - 10400附近区间震荡 [4] 供应相关 - 涉及进口大豆库存、豆油库存、豆粕库存、油厂大豆压榨、棕榈油库存、菜籽油库存、菜籽库存、国内油脂总库存等方面，并给出了2015 - 2025年各周的库存及压榨数据图表 [6][7][9] 需求相关 - 涉及豆油表观消费、豆粕表观消费，给出了2015 - 2025年各周的消费数据图表 [13][15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期预计油脂盘面震荡运行，可考虑逢低试多；套利建议观望；期权可考虑回调时卖看跌类策略 [11] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 豆油2601收盘价8150，跌12；棕榈油2601收盘价9234，跌2；菜油2601收盘价10093，跌69 [3] - 豆油张家港、广东、天津现货价分别为8380、8480、8320，基差分别为330、230、170；棕榈油广东、张家港、天津现货价分别为9154、9234、9354，基差分别为 - 80、0、120；菜油张家港、广西、广东现货价分别为10353、10363，基差分别为260、270 [3] - 豆油、棕油、菜油1 - 5月差收盘价分别为238、174、503，涨跌分别为2、 - 10、 - 17 [3] - 01合约Y - P价差为 - 1084，跌10；OI - Y价差为1943，跌57；OI - P价差为859，跌67；油粕比为2.78，跌0.0003 [3] - 24度棕榈油（马来&印尼10月船期）CNF价1096，盘面利润 - 119；毛菜油（鹿特丹11月船期）FOB价1069，盘面利润 - 433 [3] - 2025年第38周，豆油、棕榈油、菜油商业库存分别为123.6万吨、58.5万吨、58.6万吨，上周分别为125.1万吨、64.2万吨、61.0万吨，去年同期分别为115.6万吨、50.6万吨、40.5万吨 [3] 第二部分 基本面分析 - 国际市场预计未来几个月马来西亚棕榈油库存将下降，年底达170万公吨左右，因季节性产量放缓且出口量增加 [5] - 国内棕榈油期价震荡小幅收跌，截至9月26日商业库存55.22万吨，环比减3.29万吨，减幅5.62%，产地报价稳中略降，进口利润倒挂收窄至 - 150附近，基差偏稳，短期震荡运行，可回调轻仓试多 [5] - 国内豆油期价震荡小幅收跌，上周油厂大豆压榨量226.72万吨，开机率63.28%，截至9月26日商业库存124.87万吨，环比增1.28万吨，增幅1.04%，基差偏稳，后期库存或小幅去库但整体不缺，上涨乏力，可回调逢低试多 [6] - 国内菜油期价震荡小幅收跌，上周沿海油厂菜籽压榨量2万吨，开机率5.33%，截至9月26日沿海库存58.3万吨，环比减1.3万吨，降幅2.2%，欧洲菜油FOB报价增至1070美元附近，进口利润倒挂扩大至 - 450附近，基差稳中有增，预计去库延续，关注买船及政策变动 [9] 第三部分 交易策略 - 单边短期预计油脂盘面震荡运行，可考虑逢低试多；套利观望；期权可考虑回调时卖看跌类策略 [11] 第四部分 相关附图 - 包含华东一级豆油、华南24度棕榈油、华东三级菜油现货基差，Y、P、OI 1 - 5月差，Y - P 01、OI - Y 01价差等历史数据图表 [14][17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期油脂处于磨底阶段，可考虑择机逢低分批试多，套利建议观望，期权可考虑回调时卖看跌类策略 [12][13][14] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 豆油2601收盘价8366，涨38，张家港、广东、天津现货价分别为8566、8686、8526，基差分别为320、200、160；棕榈油2601收盘价9360，涨44，广东、张家港、天津现货价分别为9280、9360、9460，基差分别为 - 80、0、100；菜油2601收盘价10143，涨75，张家港、广西、广东现货价分别为10363、10343，基差分别为220、200 [3] - 豆油1 - 5月差288，涨12；棕油1 - 5月差206，涨4；菜油1 - 5月差505，涨5 [3] - 01合约Y - P价差 - 994，跌6；OI - Y价差1777，涨37；OI - P价差783，涨31；油粕比2.76，跌0.01 [3] - 24度棕榈油（马来&印尼）10月船期CNF价1105，盘面利润 - 67；毛菜油（鹿特丹）10月船期FOB价1063，盘面利润 - 470 [3] - 2025年第37周，豆油商业库存125.1万吨，与上周持平，去年同期113.0万吨；棕榈油商业库存64.2万吨，上周61.9万吨，去年同期47.2万吨；菜油商业库存61.4万吨，上周63.5万吨，去年同期41.0万吨 [3] 第二部分 基本面分析 - 国际市场，2025年9月1 - 20日马来西亚棕榈油单产环比上月同期减少6.57%，出油率环比上月同期减少0.25%，产量环比上月同期减少7.89% [5] - 国内棕榈油市场，截至2025年9月19日，全国重点地区棕榈油商业库存58.51万吨，环比减8.79%，中国8月棕榈油进口量34万吨，同比增16.5%，可考虑待回调时逢低分批做多 [5] - 国内豆油市场，上周油厂大豆实际压榨量236.04万吨，开机率66.35%，截至2025年9月19日，全国重点地区豆油商业库存123.59万吨，环比降1.22%，中国8月豆油进口量10万吨，同比增113.9%，可考虑择机逢低分批试多 [6] - 国内菜油市场，上周沿海地区主要油厂菜籽压榨量4.8万吨，开机率12.79%，截至2025年9月12日，沿海菜油库存61.4万吨，环比降3.3%，中国8月菜子油及芥子油进口量14万吨，同比增18.7%，传今日存在俄菜买船，继续关注菜籽菜油买船情况及政策变动 [8][10] 第三部分 交易策略 - 单边，短期油脂处于磨底阶段，可考虑择机逢低分批试多 [12] - 套利，观望 [13] - 期权，可考虑回调时卖看跌类策略 [14] 第四部分 相关附图 - 展示了华东一级豆油、华南24度棕榈油、华东三级菜油现货基差，Y、P、OI 1 - 5月差，Y - P 01、OI - Y 01价差等历史数据图表 [17][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尽管25/26年度全球油脂产量增加，但今年下半年出口和生物柴油需求逐步复苏，棕榈油供应端有问题，支撑油脂价格走高 [195] - 马来西亚和印尼供应分化，8月马来西亚产量可能见顶，印尼产量逐步恢复，库存逐步建立，卖压多为阶段性，10月后进入减产周期 [195] - 全球新作葵油因收割延迟、压榨增速放缓，增产不及预期，价格未如想象中弱；南美豆油过了出口高峰期且压榨利润偏差；印度棕榈油库存恢复，未来采购量有限，棕榈油驱动更多在供应端 [195] - 菜油面临政策市，欧盟新作菜籽增产但乌克兰菜籽加税出口中断，未来欧盟倾向采购加拿大和澳菜籽；国内菜油定价锚地受俄罗斯、迪拜菜油及澳洲菜籽影响 [195] - 若马印棕榈油减产季不明显且全球生物柴油步伐放缓，油脂才有趋势性下跌可能，全球葵籽、菜籽及南美大豆增产压力多为阶段性，市场等待美国政府公布相关比例及义务量 [195] 各部分总结 全球油脂油料概况 - 产量方面，菜籽产量连续上调，葵籽连续下调 [8] - 出口方面，菜籽出口连续上调，葵籽出口多次下调，近期大豆出口上调 [15] - 压榨方面，菜籽压榨连续上调，大豆和葵籽连续下调 [21] - 库存方面，大豆和葵籽库存下降，菜籽升高 [23] - 油脂产量方面，菜籽油和棕榈油产量连续上调，葵油连续下调 [29] - 油脂出口方面，菜油、葵油和豆油出口连续下调，棕榈油持续上调 [35] - 油脂消费方面，25/26年度棕榈油产量增速下降、豆油增速高、葵油恢复，豆菜棕油脂工业消费复苏且高于食用消费增速，豆油消费增速保持高位 [37] - 油脂库销比方面，25/26年度全球油脂库销比略降 [38] 棕榈油天气 - 降雨情况，今年以来马来西亚半岛降雨相对好一些，二季度加里曼丹地区降水差一些，北苏门答腊地区降雨偏差一些，占碑省和廖内省降雨相对均匀一些，印尼7、8月降雨差 [42][53][56][58] - 马来西亚棕榈油情况，8月出油率处于低位，5月开始连续四个月产量低于平均水平，1 - 8月累计产量1263万吨同比增加0.15%，8月产量同比下降2.05%；8月出口环比增加1.19%至132万吨，1 - 8月累计出口同比下降10.80%；8月表观消费达49万吨创历史新高；库存升高至220万吨低于机构预估；9月减产可能性大，8月产量见顶可能性大，9月前15日出口环比增加2.6%，9月底累库可能不多 [44][45][48][52] - 印尼棕榈油情况，6月产量环比大增15.99%至528.9万吨，1 - 6月累计产量2789万吨比2024年同期增加171万吨；6月出口环比增加35.56%至360.6万吨；6月本土消费量207.2万吨，生物柴油消耗棕榈油108万吨；6月底库存下降到253万吨处于历史低位；7月开始产量再度恢复，8月产量继续恢复，9月产量增幅可能达不到历史平均水平5.43%，9月底继续累库但恢复不快 [60][64][68] 菜籽 - 欧盟菜籽情况，8月报告上调产量30万吨至1884万吨，种植面积维持581万公顷，单产上调至3.24吨/公顷，相比旧作增产215万吨 [75] - 加拿大菜籽情况，8月官方上调24/25年度产量从1919万吨至2010万吨，种植面积维持868万公顷，单产从2.08吨/公顷上调至2.35吨/公顷，出口从600万吨上调至700万吨，本土消费从1150万吨上调至1218万吨，结转库存220万吨略高于旧作 [77] - 澳大利亚菜籽情况，25/26年度产量571万吨低于旧作，种植面积和单产均下降，收获面积337.9万公顷低于旧作，单产1.7吨/公顷低于旧作，出口414万吨略高于旧作，目前处于生长期，10月进入收割期 [83] - 其他国家菜籽情况，俄罗斯2025年全部菜籽产量有望达500万吨高于去年，乌克兰预估产量为350万吨；25年欧盟、加拿大、澳大利亚、乌克兰和俄罗斯菜籽产量达5261万吨，比24年增产224万吨 [87] 豆油 - 巴西豆油情况，8月出口16万吨高于7月低于6月，1 - 8月累计出口111万吨高于24年同期 [89] - 阿根廷豆油情况，8月出口54.5万吨低于7月，1 - 7月累计出口414万吨高于24年同期，巴西和阿根廷豆油出口增速均放缓 [92] - 美国豆油情况，7月出口2.85万吨 [101] 印度 - 油脂价差情况，截至9月16日，印度港口毛豆油和毛棕榈油价差41美元/吨高于前周，毛葵油和毛棕榈油价差115美元/吨前周140美元/吨，精炼豆油和精炼棕榈油价差2美元/吨前周0美元/吨 [111] - 油脂进口情况，未提及具体总结内容 - 油脂库存情况，未提及具体总结内容 - 油脂消费情况，未提及具体总结内容 生物柴油 - 印尼生物柴油情况，2025年上半年实现分销生物柴油79.6亿升，完成政府设定目标的51%，消费支撑印尼棕榈油需求 [132] - 欧盟生物柴油情况，RME加工利润一般，进出口生物柴油下降，进口中国UCO处于高位，进口马印原料情况未提及具体总结内容 [133][135][137] - 美国生物柴油情况，6月豆油投料占比达到36%连续数月回升，动物脂肪和废弃油脂等维持高位，加拿大菜油投料占比下降至8%；进口原料情况未提及具体总结内容 [144] - 巴西生物柴油情况，2025年全球生物柴油消耗植物油数量增多，6月25日巴西将柴油中生物柴油掺混率从14%提高至15%，并计划逐步提高至25% [161][162] 国内 - 油脂供应情况，国内对加拿大菜油加税之后，菜籽征收额外保证金但加税未落地，国内菜豆油现货价差走扩明显；进口棕榈油数量少于去年，豆棕现货价差维持低位；葵油价格高企，黑海地区新作葵籽收割延迟，压榨增速慢 [182] - 油脂库存情况，出口豆油消息以及美豆关税问题，下游采购较多豆油尤其是远期基差；棕榈油现货成交低位，维持刚需；油厂可售菜油减少后，国内菜油成交放缓；三个油脂中只有菜油最近基差涨幅较大，原料端加拿大菜籽供应缩减，新作澳洲菜籽最早年底到，菜油预期去库存且货权集中 [191][192] - 油脂月度平衡表情况，未提及具体总结内容