纪要涉及的行业和公司 - 行业：棕榈油行业、表面活性剂行业、油脂化工行业 - 公司：赞宇科技 纪要提到的核心观点和论据 赞宇科技印尼基地优势 - 核心观点：印尼基地降低原料成本，提高盈利能力 - 论据：印尼对初级原料征收高额出口关税，对深加工产品不征关税，赞宇科技在当地采购和加工棕榈油无需支付高额关税 [4] 棕榈油价格与公司盈利关系 - 核心观点：棕榈油价格上涨，公司盈利能力提升 - 论据：棕榈油价格越高，印尼出口参考价提高，相关税费增加，赞宇科技免除部分关税优势明显，业绩与棕榈油价格呈同向趋势 [2][6] 棕榈油供需情况及价格趋势 - 核心观点：未来三年供给稳定，需求增长，价格中枢上移 - 论据： - 供给：印尼种植面积增长放缓，单产因树龄老化下滑，整体产量自 2018 年以来基本稳定，未来三年供给预计稳定，其他主要生产国如马来西亚也无明显扩张迹象 [7][10][11] - 需求：食品消费领域需求大，替代作用有限，工业用途中生物柴油需求持续增长 [12] - 价格：综合供需因素，预计未来价格中枢上移，季节性变化明显，减产期价格偏高，增产季相对较低，但整体价格底部逐步提升 [2][13][14] 赞宇科技产能及业绩预期 - 核心观点：产能扩张提升盈利能力，业绩逐步兑现 - 论据： - 产能：独库达项目产能从 60 万吨增至 110 万吨，三季度开始逐步释放增量；表面活性剂业务产能达 120 万吨 [2][3][15][16] - 业绩：随着新产能投放、开工率提升和毛利率修复，公司整体业绩弹性大，预计今年业绩接近 4 亿元，明年达 5 亿元以上，后年超 6 亿元 [5][15][17][19][20] 其他重要但可能被忽略的内容 - 赞宇科技表面活性剂业务新基地投产初期开工率低，导致毛利率下滑，公司将专注提升开工率改善毛利率 [16] - 赞宇科技油画业务盈利持续提升，表面活性剂业务随着毛利率提升逐步增加盈利，去年 VM 业务亏损，今年计划扭亏 [19] - 当前赞宇科技估值相对偏低，在投产和棕榈油季节性涨价节点到来之际，后期投资机会乐观 [21]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3][6] 报告的核心观点 - 片仔癀2025年一季报显示业绩增长符合预期，产品销售强劲但毛利率短期承压，预计2025 - 2027年归母净利润分别为32.95亿、37.79亿、43.49亿元，同比增长10.67%、14.70%、15.08%，对应PE为37.50x、32.70x、28.41x，考虑公司强品牌力、独家品种高壁垒、受集采影响小且毛利率有望修复，维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2024 - 2027E营业收入分别为107.88亿、118.55亿、130.62亿、142.70亿元，同比增长7.25%、9.89%、10.18%、9.25% [3] - 2024 - 2027E归母净利润分别为29.77亿、32.95亿、37.79亿、43.49亿元，同比增长6.42%、10.67%、14.70%、15.08% [3] - 2024 - 2027E每股收益分别为4.93元、5.46元、6.26元、7.21元，P/E分别为41.50、37.50、32.70、28.41 [3] 事件 - 片仔癀2025年一季度营收31.42亿元（同比 - 0.92%），归母净利润10.00亿元（同比 + 2.59%），扣非归母净利润10.05亿元（同比 + 1.69%），业绩增长符合预期，产品销售强劲，毛利率短期承压[6] 核心产品销售情况 - 2025Q1公司肝病用药（核心产品）营收18.33亿元（同比 + 21.83%），高速增长系公司快速拓展渠道带动[6] - 公司着力发展重点区域片仔癀国药堂（博物馆）合作伙伴，覆盖二线及以上城市及经济百强县核心商圈，填补中西部、长江经济带及境外空白市场；截至2025年一季度末，新签约名医15名，新增开设32家名医馆（国医馆）、国药堂；2025Q1体验馆与国药堂共新增49家，达484家[6] - 预计在强品种品牌力与积极铺设新渠道带动下，核心产品收入全年有望实现较好双位数增长[6] 毛利率情况 - 2025Q1公司肝病用药毛利率降至63.36%，同比减少12.39pct，主要因天然牛黄价格大幅提升，2025年3月底天然牛黄市场价格为170万元/公斤，相比2023年1月提升198.25% [6] - 预计公司毛利率压力2025年有望改善，一是进口牛黄加持，2025年4月福建被列入允许进口牛黄试点区域，海外相对低价牛黄进入将缓解成本压力；二是产品有调整价格可能性，在产品毛利率大幅下降、公司净利润增长承压且境内天然牛黄仍有涨价可能情况下，不排除公司调整产品价格[6] 三大报表预测值 - 资产负债表：2024 - 2027E流动资产分别为113.29亿、132.14亿、152.31亿、171.77亿元，非流动资产分别为62.11亿、67.44亿、72.35亿、81.43亿元，资产总计分别为175.40亿、199.58亿、224.66亿、253.20亿元[7] - 利润表：2024 - 2027E营业收入分别为107.88亿、118.55亿、130.62亿、142.70亿元，营业成本分别为61.78亿、70.74亿、75.56亿、80.60亿元，归属母公司净利润分别为29.77亿、32.95亿、37.79亿、43.49亿元[7] - 现金流量表：2024 - 2027E经营活动现金流分别为13.14亿、26.87亿、28.16亿、34.78亿元，投资活动现金流分别为13.24亿、 - 2.85亿、 - 3.50亿、 - 4.41亿元，筹资活动现金流分别为 - 22.41亿、 - 11.68亿、 - 13.93亿、 - 15.64亿元[7]

文章核心观点 同仁堂2024年年报显示全年业绩略有承压，但主业收入增长明显，毛利率短期承压中期有望修复，分红提升彰显信心，维持“买入”评级 [1][2][3] 分组1：业绩情况 - 2024年实现营收185.97亿元（同比+4.12%），归母净利润15.26亿元（同比-8.54%），扣非归母净利润14.82亿元（同比-10.55%）；单Q4实现营收47.78亿元（同比+15.41%），归母净利润1.76亿元（同比-36.65%），扣非归母净利润1.61亿元（同比-42.13%） [1] 分组2：主业表现 - 2024年心脑血管产品实现营收51.46亿元，同比增长17.26%；补益类产品实现营收21.27亿元，同比增长22.98% [1] - 自营药店数量净增加250家，达到1251家，相比2020 - 2023年每年净增加60家以内有明显提升 [1] - 2024年应收账款与应收票据周转天数为27.76天，同比下降3.08天，经营效率持续提升 [1] - 预计核心产品收入未来三年维持较好双位数增长 [1] 分组3：毛利率情况 - 2024年心脑血管产品毛利率同比下降8.31pct，仅为49.31%，首次跌破50%，主要因原材料天然牛黄涨价 [2] - 2024年12月底天然牛黄市场价格为170万元/公斤，相比2023年初提升198.25% [2] - 预计2025年毛利率压力改善，一是进口牛黄加持，二是产品有调整价格可能性 [2] 分组4：分红情况 - 2024年度现金分红总额13.71亿元，占本年度归属于上市公司股东净利润的89.86%，分红比例相比2020年以来明显提升 [3] 分组5：评级情况 - 预计2025 - 2027年归母净利润18.15/21.02/24.29亿元，同比增长18.90%/15.84%/15.55%，对应PE27.87/24.06/20.82x，维持“买入”评级 [3]