宏观经济展望与结构性调整 - 中国经济正处于结构性调整的关键阶段 改革的破局将带来经济“量”的增长和“质”的提升 实现高质量、可持续增长需多维度协同发力 逐步疏通发展堵点 [2] - 2026年是“十五五”开局之年 预计中国GDP增速目标仍在5%左右 这一增速在国际比较中已属不易 [8] - 2026年将是全球主要经济体拼经济的一年 开好局、迈好步是国家政策的基本立足点 [5] 消费驱动与战略 - “十五五”是中国经济增长由投资和出口驱动转向创新和消费驱动的关键时期 当前中国消费率仍处于全球偏低水平 [3] - 中国人口相当于美国的4倍 完全可能形成远超美国的全球最大消费市场 成为全球最大的甲方 [4] - 积极实施“消费强国”战略 提高低收入群体养老金水平是现阶段有效扩大消费的重要突破口 较大规模划转国有资本充实养老基金具有很强的必要性 [3] - 建议在“十五五”时期 通过将“两个十万亿”国有权益资本划拨社保基金并进入资本市场运作等方式 建立覆盖全民、满足基本生活需求的养老保障体系 形成扩消费、强社保、稳股市的联动效应 [3] 人民币国际化与贸易平衡 - 中国需要实施进出口基本平衡的新战略 在保持出口竞争力与顺差的情况下 相应增加进口 但改由人民币支付结算 [4] - 积极有序扩大离岸人民币金融产品生态 增加人民币流动性和使用便利性 助推人民币合理升值 显著加快人民币国际化进程 [4] - 人民币升值可使国内消费者用同样多的人民币购买更多更好的进口商品和服务 提升居民消费规模和质量 [4] 改革开放与创新驱动 - 改革开放是40多年来中国经济发展的根本动力 也是实现到2050年发展目标的根本动力 [6] - 改革是对整个中国经济基础、资源优化配置 会形成经济发展的底座 创新则会在高质量制造、新质生产力方向上拉动经济健康发展 [6] - “十五五”期间需着力解决基础研发、基础科技创新不够到位 以及科技创新与产业创新结合不够到位的问题 [6][7] - 一定要把科技创新和产业创新融合结合起来 解决基础创新投入与转化不够 “独角兽”“投早、投小、投长”不够的问题 [7] 投资与基建支撑 - 稳增长的手段是基建 2026年若要稳住投资、实现稳增长 必须大搞基建 否则有一定难度 [8] - 消费是慢变量 2026年消费大幅度回升或有一定难度 快变量是投资 投资里面明年能够有抓手的就是基建 [8]

政策核心内容 - 工信部等5部门联合印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》旨在通过系统培育中国消费名品方阵和打造“购在中国”品牌来释放消费潜力 [1] - 政策核心路径是以举办特色活动为抓手，营造良好消费环境，促进供需高水平动态平衡，改变过去“造什么就卖什么”的旧模式 [1] - 政策最终目标是激活消费需求，将消费者的“想买”转化为“要买”，并进一步沉淀为“常买” [1] 供给侧改革与品牌培育 - 政策提出需增强供给与需求的适配性，通过扩大优质供给来打破当前市场重“价廉”而非“质优”的倾向 [1] - 计划遴选并推广“千个以上知名企业品牌和区域品牌、万件以上优质消费品”，进行精准筛选和优中选优 [2] - 品牌培育策略覆盖经典老字号“翻红”、小众佳品“出圈”以及潮流新品“扩面” [2] 市场推广与渠道联动 - 发挥特色活动乘数效应的关键在于主流媒体、新媒体及线下商圈的高频次推介 [2] - 强调媒体和商圈、线上和线下的联动，以此作为特色活动的助推器，将曝光沉淀为品牌资产，将互动转化为复购 [2] 活动目标与长期价值 - 特色活动被定位为一场供给侧的集中展示，旨在让优质供给获得充分信任，而超越简单的促销和品牌罗列 [1] - 政策追求长期价值，特色活动不能是短暂的“烟花秀”，而应打造众人拾柴火焰高的长红“篝火” [2] - 通过“财政帮一点、企业让一点、平台推一点”的方式，实现消费者得实惠、品牌得口碑、产业得升级的多赢局面 [2] 对行业与市场的预期影响 - 政策旨在以消费的澎湃动力激活产业发展的增长活力，并通过供需适配畅通产销循环 [2] - 预期特色活动将有助于稳住消费信心，进而助推内需释放，并最终带动产业高质量发展 [2]

宏观经济总体展望 - 中国经济中长期向好趋势不变 顶住外部不确定性压力 总体实现5%左右的中高速增长 [1] - 2025年实际GDP增速呈前高后低走势 前三季度增长5.2% [2] - 2026年面临三大新机遇：“十五五”规划开启、更积极的宏观政策、微观主体资产负债表修复 [3] - 乐观情景下预计2025年和2026年经济增长均为5.0% [4] 经济增长动力与挑战 - 经济增长动力包括积极财政政策、宽松货币政策、“两新两重”政策发力、工业服务业生产韧性及出口超预期表现 [1] - 面临出口回落、投资降速、房地产风险外溢等风险挑战 [1] - 存在内需不足问题 物价持续低位运行导致实际利率被动攀升 [2] - 微观层面企业绩效改善但产能利用率不足 [2] 政策方向与目标 - 建议设置跨周期组合目标 包括4.5%~5%的实际GDP增长目标 1%~3%的CPI目标 5%以上的名义GDP增长目标 [4] - 宏观政策调整已产生积极成效 核心CPI稳步回升 A股财富效应逐步显现 [2] - 财政政策资金应向提高中低收入群体收入、培育发展型消费倾斜 [7] 消费与需求侧分析 - 当前经济主要约束已从供给转向需求 终端需求不足是核心问题 [5] - 消费不足重点是服务消费不足 特别是住房、医疗、社保、养老等基本公共服务相关的发展消费 [6] - 消费缺口最大的人群是近3亿农民工 其中近2亿为进城农民工 [6] - “十五五”目标要求居民消费率明显提高 内需拉动经济增长作用持续增强 [6] 结构性改革与增长动能 - 未来增长需培育技术创新、推进深度城市化、扩大消费、释放改革红利、发挥人口质量红利 [1] - 需突破地方政府财力与产业政策能力不足、培育中高收入就业岗位、激活东部及重点城市潜力 [2] - 增收面临双重目标：增加人均收入和改善收入分配 税收的累进性质和再分配功能有提升空间 [7] - 稳企业是稳就业、稳收入和提振消费的关键 [7] 具体措施建议 - 建议“十五五”期间每年提高1个百分点居民消费率 [7] - 通过将国有权益资本划拨社保基金并进入资本市场运作等方式 增加城乡居民养老保险人均月养老金收入 [7] - 推动形成城乡统一的土地管理和居民财产权利制度 增加农村居民财产性收入 [7]

扩大内需的战略抓手与政策建议 - 扩大消费是坚持扩大内需战略基点的主要抓手，需要长短期政策密切配合与有效搭配 [1] - 面对经济增长动力由供给向需求决定的转型，要促进经济持续稳定增长，必须从战略上持续稳定扩大内需 [1] 消费结构分析与主攻方向 - 居民消费分为耐用品、非耐用品和服务三大类 [1] - 服务消费需求是扩大内需的主攻方向 [1] 扩大消费的具体政策建议 - 提高居民消费率要与降低居民储蓄率统筹施策，降低利率可能促进消费但也可能影响储蓄，需统筹考虑 [1] - 扩大居民消费要高度重视提高居民收入占比，首先要提高居民初次分配收入占比，尤其是个体经济等的经营性收入占比，同时通过税收和社会保障工具加大收入再分配力度 [1] - 扩大居民消费要优化供给结构与收入分配结构的有效对接，提供满足不同收入群体的商品和服务 [1] - 扩大居民消费要进一步优化消费环境，例如改善出行停车焦虑以释放汽车消费潜能，改善文化旅游场景推动文旅消费，严格落实工作时间和休假制度等 [2]

文章核心观点 - 沈阳作为工业城市通过营造多元时尚的“少年感”消费场景成功吸引年轻客群 [1] - 年轻消费群体是未来消费趋势风向标 其新型消费呈现方便、悦己、沟通情感、自我提升四大动向 [1] - 年轻消费者消费意识理性回归 品质和服务成为优先选项 愿意为优质产品支付合理溢价但拒绝虚高营销 [1] - 城市需依靠个性化多样性吸引“头回客” 依靠诚信和服务品质锚定“回头客” 实现消费体验与供给升级双向奔赴 [2] 年轻消费群体特征 - 代表新型消费趋势 呈现方便消费、悦己消费、沟通情感消费、自我提升消费四大鲜明动向 [1] - 消费偏好发生变化 例如不喜欢文玩收藏却热衷国潮国货 不耽于被动审美而乐于参与体验 [1] - 不仅为实用功能买单 更愿意为情绪价值付费 [1] - 对消费打卡活动“脱敏”是消费意识理性回归 并非消费意愿减弱 [1] - 变得务实 价格重要但品质和服务已成为优先选项 拒绝为虚高营销买单 [1] 城市消费策略 - 精准把脉年轻人消费心理 针对情绪消费推出演出经济、赛事经济 针对新潮沉浸推出首发经济、体验经济 [2] - 需花文火煲汤慢功夫 踏踏实实营造消费场景和环境 糅合地域文化 以真诚细心暖心服务形成消费黏性 [2] - 区位优势、人口优势和文旅繁荣是稳消费基本盘 但不足以确保消费热度长红 [2] - 需实现“周周有活动、月月有亮点、四季都出彩” 依靠市场体量、消费审美、供应效率等综合支撑 [2] - 最终目标是通过扩大消费新动能带动产业结构优化升级 这是城市高质量发展的经济大账 [2]

消费市场热度与REITs市场表现 - 受年底“双十一”等消费旺季推动，消费市场热度显著提升，带动REITs市场相关产品业绩走高 [1] - 2025年以来共有18只公募REITs挂牌上市，其中消费基础设施类5只，首日平均涨幅20%，显著高于2024年同类型产品1.5%的首日平均涨幅 [1] - 全市场上市交易的12只消费REITs中，9只在年内录得正收益，占比超7成，其中6只年内涨幅超过35% [1] - 截至11月9日，12只已上市交易的消费REITs年内平均涨幅24%，总市值已超过420亿元 [3] 消费基础设施类REITs具体表现 - 嘉实物美消费REIT年内涨幅超50%，华夏金茂商业REIT涨幅超过40% [3] - 消费REITs底层资产类型逐渐多元，包括购物中心、社区商业、奥特莱斯、农贸市场四种类型 [4] - 华夏中海商业REIT在比例配售前累计认购金额近1600亿元，华夏凯德商业REIT公众投资者与网下投资者的有效认购倍数分别达535.2倍和252.6倍 [5] - 首批发行的华夏金茂商业REIT、嘉实物美消费REIT和华夏华润商业REIT网下认购倍数分别为2.04倍、1.32倍和1.09倍，公众认购倍数分别为1.06倍、1.40倍和1.15倍 [5] 消费类REITs运营与财务业绩 - 2025年三季度消费类REITs整体实现盈利，底层资产经营稳健 [6][7] - 今年三季度，9只披露业绩的消费REITs收入合计5.98亿元，净利润合计2011万元 [7] - 华夏华润商业REIT以1.97亿元的收入居首，净利润约2000万元，华夏大悦城商业REIT、中金印力消费REIT第三季度收入分别为8546.4万元、8430.2万元 [7] - 消费REITs单季度底层资产可分配收入分布在1502万元至9239万元之间 [7] 行业结构与驱动因素 - 消费REITs收入主要由租金构成，占比约为65%~80% [7] - 购物中心的运营能力、改造能力和创新能力是核心竞争力 [8] - 消费REITs作为公募REITs市场上的新类型资产，标准化程度远低于产业园、仓储物流等传统公募REITs底层资产 [5] - 政策层面为消费类REITs提供了长期增长预期 [8]

项目概况与规模 - 5000亿元新型政策性金融工具额度在2025年9月29日至10月29日的一个月内投放完毕 [1] - 工具由国开行、农发行、进出口银行三大政策性银行设立的新型政策性金融工具有限公司筹集投放 资金用于补充项目资本金 [1] - 三大基金公司分配额度分别为：国开行2500亿元、农发行1500亿元、进出口银行1000亿元 [1] - 工具合计支持项目超过2200个 预计可拉动项目总投资约7.08万亿元 [3] 资金投向地域 - 资金投向重点聚焦广东、浙江、河南、四川、上海等12个经济大省 [1] - 国开行向12个经济大省投放项目690个、金额1949.5亿元 占其总投放额的78% [1] - 进出口银行对经济总量排名前12位的经济大省推动240余个项目落地 放款金额占比近八成 [2] - 农发行累计支持12个经济大省项目667个、金额1087.23亿元 [3] 资金投向领域 - 科技创新、扩大消费、稳定外贸是重点支持方向 [1] - 国开行支持数字经济、人工智能、消费领域项目317个 投放980.2亿元 占比39.2% [1] - 进出口银行着力支持数字经济、人工智能、消费等领域 推动150余个数字经济和人工智能项目落地 放款金额占比超四成 [2] - 农发行重点支持数字经济、人工智能、消费等关键领域 [3] 民间投资撬动 - 国开行支持民间投资和民间资本参与项目128个 投放685.9亿元 占比27.4% [1] - 进出口银行推动100余个民间投资及民间资本参与项目落地 放款金额占比超三成 [2] - 农发行支持重要行业、重点领域民间投资项目52个、金额155.33亿元 [3] 政策背景与宏观影响 - 工具设立源于2024年4月中央政治局会议明确提出 旨在支持科技创新、扩大消费、稳定外贸 [3] - 东方金诚首席宏观分析师预计 5000亿元工具有望撬动投资6万亿元 相当于2024年基建投资总额24.9万亿元的24.4% [4] - 预计政策工具落地后 三年内每年可推动基建投资增长3～4个百分点 [4]

最低工资标准普涨现状 - 全国各省份第一档月最低工资标准首次全面站上2000元大关 [5] - 上海以2740元位居榜首 北京、天津、广东均超过2500元 江苏、浙江为2490元 山东为2400元 [11] - 多省最低工资标准涨幅超过10% 与高层关于合理提高最低工资标准的要求相一致 [8] 区域经济差异与最低工资 - 最低工资标准第一档排名前列的7个省份均为东部经济大省 包括上海、北京、天津、广东、江苏、浙江、山东 [11][12] - 全国有6个省份最低工资不足2100元 包括甘肃、青海、新疆、黑龙江、江西、海南 [12] - 江西省最低工资标准存在统计时差 其2025年意见稿计划将一类区域标准从2000元调整至2240元 涨幅超过10% [18] 政策驱动与宏观背景 - 中办、国办联合发文强调完善最低工资标准调整机制 合理提高最低工资标准 [20] - 国家发改委明确2025年原则上所有省份都要调整最低工资标准 [21] - 工资性收入占中国居民收入60%左右 是绝大多数人的唯一收入来源 [28] 工资增长的经济意义 - 涨工资已上升到扩大消费、刺激生育、打破通缩、重塑预期乃至长远发展的高度 [37] - 消费是收入的函数 没有收入增长作为根本支撑 提振消费和刺激内需就无从着手 [39] - 提高最低工资标准有望形成逐级传导效应 最低工资的抬升关乎失业保险金、病假工资等多类标准的制定 [32][33]

宏观经济运行特征 - 三季度高技术产业工业增加值同比增长9.6%，高技术服务业固定资产投资同比增长6.2%，显示高技术领域供需两旺 [1] - 季度GDP增速出现边际下行，消费增长相较二季度有所放缓，但消费对经济增长的贡献率在提升 [1] - 社会消费品零售额增速低于4%时，季度经济增速会落到5%以下，表明消费需求变化同步影响销售和生产 [1] 消费与生产的关系 - 消费与生产是经济循环中相互作用、不可分割的连续过程，消费是生产的结果也是生产的目的 [2] - 企业的投资和生产活动易出现集体性偏差和过度投资，导致经济周期波动，而消费活动对价格信号反应更及时 [3] - 2024年中央经济工作会议后，系统性提振消费成为宏观调控共识，标志着宏观调控思路的重大转向 [3] 居民收入与消费制约因素 - 前三季度居民财产净收入同比增长仅为1.7%，受储蓄存款利率下调、房租下调及房价下行背景下资产缩水效应影响 [4] - 前三季度居民人均可支配收入中位数名义增速为4.5%，低于整体增速0.6个百分点，显示中低收入群体收入增长相对缓慢 [4] - 中低收入群体基本生活消费支出占比高，其支出更加精打细算，导致三季度食品、衣着及居住消费支出增速边际下行 [4] 高技术产业与消费需求 - 高技术制造和生产领域的扩张需要消费需求支撑，例如为情绪价值付费的群体是元宇宙、脑机接口的潜在消费者 [5] - 新型储能、未来网络、人形机器人等前沿产业需覆盖广大中低收入群体后才能转化为广泛的生产力 [5]

文章核心观点 - 提振消费的关键在于抓好“切实增收，真正减负”这八个字 通过增收减负提升消费能力 为扩大内需注入源头活水 构建需求牵引供给、供给创造需求的良性循环 [1][4] 增收举措分析 - 工资性收入是居民收入的核心支柱 2024年占全国居民人均可支配收入的56.5% 其稳定增长直接决定消费能力的大小 [2] - 促进工资性收入合理增长需抓住“稳就业”与“涨工资”两个关键环节 通过落实技能人才薪酬指引 部分地区城镇从业人员平均工资已实现两位数增长 [2] - 拓宽财产性收入渠道是增加居民收入的重要途径 需在保障投资安全和丰富投资产品上下功夫 例如丰富适合个人投资者的债券相关产品品种 [3] - 资本市场改革通过打通社保基金、保险资金等中长期资金入市堵点 产生财富效应让居民共享经济发展成果 进而提振消费信心 [3] 减负举措分析 - 减负需精准破解教育、医疗、住房、养老等领域的民生难题 以打消居民的消费顾虑 释放消费需求 [4] - 教育领域应提供更多优质且普惠的教育资源 减少家庭在教育上的过多投入 [4] - 医疗领域需继续深化医疗改革 降低“一场大病 掏空全家”的风险 [4] - 住房领域要加大保障性住房和长租房供给 规范房地产市场秩序 缓解年轻人的住房压力 [4] - 养老领域需完善多层次养老保险体系 提高基本养老金水平 减轻“养老焦虑” [4]