报告核心观点 - 节后第一周国新办发布会一行一局一会发布金融政策提振市场信心，市场指数基本修复关税冲击缺口，但高关税壁垒对实体经济影响或逐步显现，经济内生性通缩风险仍存，需关注中美关税谈判，预计未来A股市场宽幅震荡、结构性行情为主，短期关注沪深300权重低配方向，中期看好科技和军工方向 [5] 本周市场回顾 市场表现 - 本周（5/5 - 5/9）A股市场先扬后抑，上证指数、沪深300、中证500、创业板指数分别上涨1.92%、2.00%、1.60%、3.27%，国防军工、通讯、电力设备涨幅居前，房地产、电子、商贸零售表现靠后；沪深300的PE(TTM)为12.44倍，风险溢价为6.40%、高于1倍标准差，创业板指的PE(TTM)30.25，低于负一个标准差；本周道琼斯工业指数下跌0.16%，纳斯达克指数下跌0.27%，标普500指数下跌0.47%，恒生指数上涨1.61% [5] 政策动态 - 5月7日国新办新闻发布会，央行推出十项政策措施，包括全面降准0.5个百分点，下调政策利率0.1个百分点，降低结构性货币政策工具利率和公积金贷款利率0.25个百分点，设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”等；金融监管总局将推出八项增量政策，包括加快出台适配房地产发展新模式的融资制度、再批复600亿元保险资金长期投资试点等；证监会将全力支持中央汇金发挥好类“平准基金”作用，出台深化科创板、创业板改革政策措施等 [5] - 5月9日央行发布一季度货币政策执行报告，明确实施适度宽松货币政策，灵活把握力度和节奏；报告专栏体现宏观政策思路转变，指出提振消费是扩内需稳增长关键点，中国政府债务扩张有可持续性，促进物价回升需扩大有效需求；还指出要加强债券市场建设，视市场供求状况择机恢复国债买卖操作 [5] 经济数据 - 中国4月CPI同比下降0.1%，环比上涨0.1%，核心CPI涨幅稳定；4月PPI同比下降2.7%，环比下降0.4%；国家统计局表示我国经济基础稳、韧性强，宏观政策协同发力，部分领域价格有积极变化 [5] - 今年前4个月我国货物贸易进出口总值14.14万亿元，同比增长2.4%，较一季度加快1.1个百分点；4月我国货物贸易进出口3.84万亿元，同比增长5.6%，其中出口2.27万亿元，增长9.3%，进口1.57万亿元，增长0.8%；4月我国与美国贸易总值为3269.2亿元，比3月下降13.25%，对美国出口2368亿元，比3月下降17.59%，但我国外贸进出口仍有较强韧性 [5] 海外情况 - 5月8日美联储宣布维持联邦基金利率目标区间在4.25% - 4.5%不变，连续第三次议息会议按兵不动；声明强调高失业率和高通胀风险上升，重申经济活动稳健扩张，但净出口波动影响数据；将继续以3月会议宣布的更慢速度缩减资产负债表 [5] 行业估值 - PE估值中，食品饮料、农林牧渔等估值处于历史低位，房地产、计算机、钢铁等处于历史高位；PB估值中，农林牧渔、建筑材料、石油石化、医药生物等行业估值处于历史低位 [28] - 给出本周A股各行业指数PE(TTM)、PB(LF)所处十年以来的百分位数据 [29][30]

印巴局势升级 - 巴基斯坦KSE30指数大跌7%，创2008年以来最大跌幅[1] - 巴基斯坦对印度发动网络攻击导致印度70%电网瘫痪，双方首次通话寻求缓和[2] - 印度军方表示不会升级冲突但已采取有效反击[2] - 国防军工板块五连阳累计涨幅超7%，周五回调2%[2] - 国泰军工ETF、军工ETF易方达本周分别净流入8300万、2400万[2] 美股及外汇市场动态 - 美股高开后收跌，黄金重拾涨势，美元指数跌超0.5%后企稳于100上方[6] - 投资者连续11周看空市场创历史记录，四月股票仓位跌至2020年以来最低[6] - 美国股票基金过去四周净赎回248亿美元为两年最多[6] - 美元净空头仓位达2020年底以来最高，日元多头仓位创历史新高[6][7] - 美股收复"对等关税"失地，VIX指数回调30%，比特币涨超30%重返10万美元[8] 中国政策及市场反应 - 降息降准后长端利率反常上涨，市场解读为投资曲线修复和经济基本面好转[10] - 央行报告强调提振消费为扩内需关键，政府债务扩张仍有可持续性[10] - 股票ETF本周净流出134.67亿元，科创50ETF等科技类ETF受青睐[11] - 华夏科创50ETF、嘉实科创芯片ETF分别净流入18.54亿、9.61亿[11] - 政策利率下行或带动LPR及存款利率下行，权益资产配置重要性提升[16]

宏观政策思路转变 - 价格调控思路从管高价转向管低价，从支持规模扩张转向高质量发展，从防垄断转向防无序竞争 [1][7] - 宏观经济政策作用方向从偏向投资转向消费与投资并重，更加重视消费 [1] - 央行报告专栏体现政策转变，包括促消费、政府债务分析、促进物价回升等角度 [1] 提振消费政策 - 中央经济工作会议将提振消费列为2025年首要重点任务，最终消费支出占GDP比重低于美日，提升潜力大 [2] - 金融支持消费存在传统信贷依赖度高、直接融资占比低等问题，需构建匹配的金融产品和服务体系 [2] - 央行设立5000亿元"服务消费与养老再贷款"，重点支持住宿餐饮、文体娱乐、教育、养老等领域 [2] - 未来将出台金融促消费一揽子政策，研究指导性文件，强化旅游、住宿餐饮等重点领域高质量供给 [3] 财政政策调整 - 中国广义政府总资产占GDP的166%，总负债占75%，净资产占91%，债务扩张有资产支撑 [4] - 一季度地方新增专项债发行近1万亿元，拉动投资增长，未来财政支出需向养老、育幼、医疗等消费领域倾斜 [4][5] - 需强化农村老年人口、低保人员等重点人群保障，满足大宗消费更新换代的高品质需求 [5] 物价回升与供需平衡 - 实体经济供强需弱导致价格指标低位运行，需扩大有效需求以促进供需平衡 [6] - 部分行业如黑色金属加工、化工等PPI跌幅超5%，传统产能过剩行业价格压力显著 [6] - 价格调控需从防"哄抬物价"转向防"低价倾销"，引导企业从"以价换量"转向"以质取胜" [7] - 货币政策将保持适度宽松，匹配经济增长与物价目标，营造良好金融环境 [8]

宏观经济表现 - 一季度南京市GDP达4718.70亿元，同比增长5.3%，其中第一/第二/第三产业增加值分别增长3.7%、4.2%、5.8% [1] - 农林牧渔业增加值57.70亿元，同比增长4.1%，生猪存栏和出栏分别增长3.9%和0.5%，水果产量同比增长12.2% [1] 工业与制造业 - 规模以上工业增加值同比增长6.4%，较1-2月提升0.4个百分点，37个行业大类中30个实现增长，增长面达81.1% [2] - 高技术制造业增加值同比增长10%，电气机械、仪器仪表、专用设备、医药制造业分别增长12.5%、21.2%、12.2%、13.7% [2] - 新能源汽车、集成电路、手机产量分别增长19.5%、17.7%、17.5% [2] 服务业发展 - 服务业增加值同比增长5.8%，信息传输/软件技术、批发零售、交通运输业分别增长7.4%、7.9%、6.2% [3] - 规模以上服务业营业收入同比增长5.6%，互联网和相关服务业、软件信息技术服务业分别增长25.7%、15.0% [3] - 文化体育娱乐业增长16.9%，其中经纪代理服务增长32.8% [3] 消费市场 - 社会消费品零售总额2323.11亿元，同比增长7.5%，粮油食品、烟酒、体育娱乐用品类零售额分别增长21.7%、39.2%、19.6% [4] - 通讯器材、文化办公用品、家电音像器材类零售额分别增长44.9%、33.9%、21.7%，新能源汽车零售额增长128.7% [4] - 网络零售额同比增长46.4%，占限额以上零售额比重达30.1% [4] 投资与房地产 - 固定资产投资同比下降7.2%，但高技术产业投资增长13.2%，高技术制造业投资增长28.5% [5][6] - 计算机通信设备、新材料制造业投资分别增长41.7%、146.1%，商品房销售面积增长3.0% [6] 价格与收入 - 居民消费价格同比下降0.4%，工业生产者出厂和购进价格分别下降1.7%、2.4% [6] - 全体居民人均可支配收入24411元，同比增长4.5%，农村居民收入增速（5.0%）快于城镇居民（4.3%） [7]