报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周二国债现券收益率集体走弱，国债期货全线收跌，央行持续净投放，国内基本面4月经济数据表现平稳但存在分化，价格数据有改善但工业价格数据仍偏弱，出口超预期回升，财政货币政策预期持续加码；海外美5月标普全球综合PMI超预期回升，但市场仍担忧美通胀，美联储降息时点或延后至7月；中长期债牛或仍有预期，但短期因中美关税谈判成果及利好出尽，债市震荡走弱，短期恐无优质波段机会，需警惕长端补跌风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价108.735，环比-0.11%，成交量6265↑；TF主力收盘价106.030，环比-0.03%，成交量-4465↓；TS主力收盘价102.408，环比-0.02%，成交量901↑；TL主力收盘价119.460，环比-0.26%，成交量3614↑ [2] 期货价差 - TL2509 - 2506价差0.72，环比-0.06↓；T2509 - 2506价差0.27，环比-0.01↓；TF2509 - 2506价差0.30，环比-0.01↓；TS2509 - 2506价差0.18，环比-0.02↓；T06 - TL06价差-10.28，环比0.13↑；TF06 - T06价差-2.74，环比0.09↑；TS06 - T06价差-6.24，环比0.11↑；TS06 - TF06价差-3.50，环比0.02↑ [2] 期货持仓头寸 - T主力持仓量165848，环比-3175↓，前20名多头185528，环比-2489↓，前20名空头190445，环比-359↓，前20名净空仓4917，环比2130↑；TF主力持仓量128934，环比-4801↓，前20名多头135018，环比512↑，前20名空头148957，环比-720↓，前20名净空仓13939，环比-1232↓；TS主力持仓量104798，环比-1491↓，前20名多头90275，环比1720↑，前20名空头107418，环比3112↑，前20名净空仓17143，环比1392↑；TL主力持仓量92091，环比-2649↓，前20名多头103790，环比474↑，前20名空头108450，环比-84↓，前20名净空仓4660，环比-558↓ [2] 前二CTD（净价） - 250007.IB(6y）101.0916，环比-0.0775↓；2500802.IB(6y）99.0955，环比0.0001↑；240020.IB(4y)100.9024，环比-0.0430↓；240020.IB(4y)100.8844，环比-0.5353↓；250006.IB(1.7y)100.2142，环比-0.0092↓；240010.IB(1.9y)100.7117，环比0.0038↑；210005.IB(18y)135.1591，环比-0.3082↓；210014.IB(18y)131.4984，环比-0.0703↓ [2] 国债活跃券（%） - 1y收益率1.4550，环比1.00↑bp；3y收益率1.4875，环比-0.25↓bp；5y收益率1.5250，环比0.00↑bp；7y收益率1.6080，环比0.00↑bp；10y收益率1.6900，环比0.10↑bp [2] 短期利率（%） - 银质押隔夜利率1.4544，环比1.44↑bp；Shibor隔夜利率1.4520，环比-5.40↓bp；银质押7天利率1.5983，环比8.83↑bp；Shibor7天利率1.5980，环比1.90↑bp；银质押14天利率1.6500，环比-4.00↓bp；Shibor14天利率1.6670，环比-2.10↓bp [2] LPR利率（%） - 1y利率3.00，环比0.00↑bp；5y利率3.5，环比0.00↑bp [2] 公开市场操作 - 发行规模4480亿，到期规模3570亿，利率1.4%，期限7天 [2] 行业消息 - 穆迪维持中国主权信用评级"A1"和负面展望不变，财政部称是对中国经济向好前景的正面反映；中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于完善中国特色现代企业制度的意见》，提出完善企业收入分配制度等内容 [2] 重点关注 - 5月28日22:00关注美国5月里奇蒙德联储制造业指数；5月29日02:00关注美联储公布5月货币政策会议纪要；5月29日20:30关注美国至5月24日当周初请失业金人数(万人) [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花、PTA承压运行，乙二醇、短纤区间震荡，白糖弱势震荡，苹果高位震荡 [1][2][3][4][5] 各品种分析 棉花 - 国内本年度供应偏紧，4月底商业库存415万吨、工业库存95万吨，按每月65万吨消费，8月底商业库存155万吨，低于去年同期和23年，因配额、进口棉少且月消费量不低、新疆产能增加；01合约新棉预计丰产至750万吨，新年度供应宽松限制涨幅 [1] - 短中期上涨高度受限，临近6月国际局势博弈，7、8月中美谈判或影响价格；未来棉价受宏观影响，谈判结果不同价格走势不同，建议有反弹高点做好套保 [1] PTA - 原油低位震荡，截至20日PTA现货价格降至4855元/吨，聚酯减产拖累情绪，绝对价格下跌，现货基差先弱后修复，买盘情绪一般 [2] - 受四川能投装置重启，产能利用率回升至78.38%；下游聚酯行业产能利用率为89.98%，较上周五降0.42%，综合供需去库减缓 [2][3] - 聚酯产销率34.1%，较前一交易日降1.2%，下游纺织企业心态谨慎，刚需补货，终端用户前期已补仓，短期内询盘意愿不强 [3] - 宏观利好消化，现货基差处年内高点，下游采购意愿不强，前期检修企业重启，PTA供需有转弱预期，若无新利好，短期市场将持续承压 [3] 乙二醇 - 近期国际油价下行，成本端下移；国产检修增加，进口到货低位，需求端开工率高，对市场形成利好支撑，但短线涨幅过快，价格或回调 [3] 短纤 - 原料端上涨与供应减少推动价格反弹，但原油支撑减弱，下游订单未回暖，企业采购以刚需为主，对纯短纤备货意愿低迷 [3] - 5 - 6月终端淡季来临，上游装置春检结束，上下游压力增加，价格近强远弱 [3] 白糖 - 国际上，巴西中南部新榨季开榨，4月甘蔗产糖量、制糖比同比减少，但5月天气干燥利于压榨，仍存增产预期，期价承压 [4] - 国内市场多空交织，中美贸易关系缓和，产销速度快，临近夏季消费旺季或有备货需求，食品饮料行业采购需求增加，糖浆、预混粉进口管控政策延续且1 - 4月进口数据减少，支撑期价；但广西降雨使干旱炒作结束，配额外进口利润窗口打开、远期进口压力仍存，糖价弱势震荡 [4] 苹果 - 库内货源交易按需进行，主流行情稳定，农忙阶段包装不快，多以前期包装货源发运；西部产区交易稳定，山东产区低价货源价格略硬，好货行情稳定，销区市场走货尚可，中转库无积压 [5] - 时令水果上市使终端苹果走货一般，产区走货略慢，高性价比货源寻货积极，副产区基本清库，主产区库存同比低位，端午节备货开始 [5] - 前期坐果套袋情况影响不大，低库存下价格将维持高位区间震荡 [5] 宏观重点信息 - 穆迪维持中国主权信用评级稳定，财政部称是对中国经济向好前景的正面反映 [9] - 特朗普同意美不需要将纺织制造业带回境内，希望在美国制造“大物件”，还威胁从哈佛大学撤出30亿美元拨款给职业学校 [9] 各品种基本面信息跟踪 棉花 - 5月26日中国棉花价格指数14606元/吨，较上一交易日下调2元/吨；棉纱指数20500元/吨，较上一交易日下调20元/吨 [9] - 2025年5月26日棉花仓单总量11691张，其中注册仓单11343张，有效预报348张 [9] - 4月阿根廷出口棉花3209吨，环比减约9.1%，同比减71%；2024/25年度累计出口约7.4万吨，同比减6.7% [9] - 截至5月20日，ICE棉花期货市场非商业性期货加期权持仓净多单 - 35317张，较前一周减少12920张；仅期货非商业性持仓净多单 - 29156张，减少11613张；商品指数基金净多单60724张，增加22张 [9] PTA - 截止2025年5月22日，中国PTA平均加工区间400.19元/吨，环比增2.38%，同比降2.33% [9] - 截至22日国内PTA周均产能利用率至77.22%，环比增1.49%，同比增5.39% [9] 乙二醇 - 中国乙二醇总产能利用率55.38%，环比降5.66%，其中一体化装置产能利用率55.59%，环比降6.39%；煤制乙二醇产能利用率55%，环比降4.42% [14] - 中国乙二醇装置周度产量33.29万吨，较上周降9.28%，其中一体化乙二醇产量21.15万吨，较上周降10.31%；煤制乙二醇产量12.14万吨，较上周降7.43% [14] 短纤 - 截至8日，国内短纤周产量16.14万吨，环比减少0.55万吨，降幅3.30%；产能利用率平均值85.33%，环比下滑2.91% [14] - 截至8日，中国涤纶短纤聚合成本平均5728元/吨，环比涨0.38%；涤纶短纤行业现金流平均 - 307元/吨，环比跌86.41% [14] 白糖 - 美国农业部预计2025/26榨季全球食糖产量增长860万吨至1.893亿吨，巴西和印度产量提升将抵消欧盟减产 [14] - 2025年5月食糖内销配额235万吨，与上月持平，较2024年5月同比减少35万吨 [14] - 5月22日云南最后1家糖厂收榨，2024/25榨季全国生产期结束，云南产糖量有望达240万吨左右，同比增长约37万吨 [14] 苹果 - 截至2025年5月21日，全国主产区苹果冷库库存量170.85万吨，环比上周减少24.25万吨，走货速度略放缓 [14] - 陕西洛川产区库内70起步果农统货4.2 - 4.5元/斤，70起步半商品4.5 - 5.0元/斤；山东栖霞产区果农三级2.5 - 3元/斤，果农80以上统货3 - 3.5元/斤，80一二级条纹4.0 - 4.5元/斤，80一二级片红3.8 - 4.0元/斤 [5][14]

财政部回应穆迪评级决定 - 穆迪国际信用评级公司维持中国主权信用评级"A1"和负面展望不变 [1][2] - 财政部认为该决定反映了中国经济向好前景 因宏观经济调控政策推动经济指标回升 市场预期和信心稳定 债务中长期可持续性增强 [2] 中国经济现状与前景 - 当前全球经济面临动能不足 地缘政治冲突加剧 国际经贸秩序动荡等多重风险挑战 [2] - 中国经济实现良好开局 高质量发展向新向好 生产和消费需求稳中有升 经济运行稳定性 协调性持续增强 展现出强劲韧性和蓬勃活力 [2] - 增量政策和存量政策将协同发力 持续显效 为经济高质量发展提供坚实支撑 [2] 政策方向 - 中国将坚定信心 保持定力 集中精力办好自己的事 无论外部环境如何变化 [2]

中国外汇储备与美债持仓分析 外汇储备构成与规模 - 中国央行资产负债表显示外汇资产为21.7万亿人民币（截至2025年数据），是资产项中最大组成部分 [1] - 2025年初中国外汇储备规模达3.2万亿美元，其中超50%为美元资产，且主要配置于美国国债 [4] - 直接持有美国国债规模为7843亿美元（折合5.65万亿人民币），另有未披露的间接持有部分 [3] 美债持仓动态变化 - 美债持仓高峰出现在2020年（约1.2万亿美元），此后持续减持并增持黄金及其他国家债券 [6] - 2025年1-4月数据显示外汇资产从232849.4亿人民币降至231412.8亿人民币，呈小幅下降趋势 [3] - 货币黄金持有量从4317.53亿人民币增至4387.93亿人民币，反映资产配置多元化策略 [3] 美债持仓的战略意义 - 外汇储备是人民币汇率稳定的压舱石，可通过抛售美元买入本币应对贬值压力 [5] - 2015-2016年资金外流案例证明外汇储备对防范金融危机具有关键作用 [5] - 美债作为全球无风险利率基准，持有美债有利于维持国际金融体系稳定性 [6] 潜在调整情景分析 - 极端情况下（如美元信用崩溃或政治危机）可能触发大规模抛售，但当前全球化框架下可能性极低 [7][8] - 历史参照显示苏联因1934年法案限制无法持有美债，当前国际环境仍支持双向依存 [9][10] - 资产配置调整需配合宏观趋势，现阶段减持美债以渐进方式进行 [6][7]