报告行业投资评级 - 原油2512合约短期、中期、日内均为偏弱运行，整体震荡偏弱 [1][5] 报告的核心观点 - 原油市场宏观因子和产业因子维持偏弱格局，预计国内原油期货2512合约本周一维持震荡偏弱走势 [5] 根据相关目录分别进行总结 价格行情驱动逻辑 - 美国总统特朗普释放缓和信号，宏观面偏空情绪减弱，但宏观和产业因子仍偏弱 [5] - 8个OPEC+产油国11月增产13.7万桶/日，油市供应压力增大 [5] - 中东地缘局势缓和，“战争溢价”消退 [5] - 上周五夜盘国内原油期货2512合约止跌企稳，期价反弹0.34%至441.1元/桶 [5]

根据研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：Black-Litterman模型（BL模型）**[26] * **模型构建思路**：BL模型是对传统均值-方差模型（MVO）的改进，采用贝叶斯理论将投资者的主观观点与量化配置模型结合起来，通过投资者对市场的分析预测资产收益，进而优化资产配置权重[26] * **模型具体构建过程**：报告跟踪了两种国内资产BL策略[27] * **BL策略1**：认为市场均衡权重未知，每月末使用各资产过去五年的历史收益作为市场均衡收益率Π，并指定风险厌恶系数δ的值（例如δ=10）由于风险厌恶系数和目标波动率存在对应关系，指定δ便相当于指定了目标波动率[33] * **BL策略2**：对市场均衡权重进行人为指定（股:债:转债:商品:黄金=10:80:5:2.5:2.5），使用各资产过去五年的历史收益作为市场均衡收益率Π，反解市场风险厌恶系数δ此时每一期的δ是动态变化的，相当于每一期的目标波动率也在变化[33] 2. **模型名称：风险平价模型**[32][35] * **模型构建思路**：风险平价模型的核心思想是把投资组合的整体风险分摊到每类资产（因子）中去，使得每类资产（因子）对投资组合整体风险的贡献相等该模型从各资产（因子）的预期波动率及预期相关性出发，计算得到初始资产配置权重下各资产（因子）对投资组合的风险贡献，然后对各资产（因子）实际风险贡献与预期风险贡献间的偏离度进行优化，从而得到最终资产配置权重[35] * **模型具体构建过程**：构建过程分三步第一步，选择合适的底层资产（报告中使用8类国内资产）第二步，计算资产对组合的风险贡献第三步，求解优化问题计算持仓权重同时，采用过去五年的日度收益率估计协方差矩阵，用于提升协方差矩阵的估计稳定性[35] 3. **模型名称：基于宏观因子的资产配置策略**[40][41] * **模型构建思路**：该框架建立了一个宏观研究与资产配置研究的桥梁，通过构造涵盖增长、通胀、利率、信用、汇率和流动性六大风险的宏观因子体系，将对于宏观的主观观点进行资产方面的落地[40] * **模型具体构建过程**：按以下四步构建策略第一步，每月末计算资产的因子暴露水平第二步，以资产的风险平价组合作为基准，计算出基准因子暴露第三步，根据对宏观未来一个月的判断，给定一个主观因子偏离值，结合基准因子暴露，得到资产组合的因子暴露目标第四步，带入模型反解得到下个月的各个资产配置权重在计算因子暴露时，使用基于先验信息的Lasso回归，并采用滚动重采样（Bootstrap）的方式提高稳健性，即在每月末以过去10年为滚动窗口期，随机挑选起始日期并取长度为2年的时间序列作为输入变量，重复采样3000次，最终取回归结果的中位数作为因子暴露值[41] 模型的回测效果 1. **国内资产BL策略1**，2025年收益3.58%[4][31]，9月收益0.19%[4]，最大回撤1.31%[4][31]，年化波动2.19%[4][31]，夏普比率1.177[19]，卡玛比率2.732[19] 2. **国内资产BL策略2**，2025年收益3.18%[4][31]，9月收益0.20%[4]，最大回撤1.06%[4][31]，年化波动1.99%[4][31]，夏普比率1.096[19]，卡玛比率2.992[19] 3. **国内资产风险平价策略**，2025年收益3.12%[4][39]，9月收益0.18%[4]，最大回撤0.76%[4][39]，年化波动1.34%[4][39]，夏普比率1.582[19]，卡玛比率4.098[19] 4. **基于宏观因子的资产配置策略**，2025年收益3.42%[4][46]，9月收益0.48%[4]，最大回撤0.65%[4][46]，年化波动1.32%[4][46]，夏普比率1.837[19]，卡玛比率5.235[19] 5. **全球资产BL策略1**，2025年收益0.99%[50]，9月收益0.26%[50]，最大回撤1.64%[50]，年化波动1.98%[50]，夏普比率-0.005[19]，卡玛比率0.604[19] 6. **全球资产BL策略2**，2025年收益2.07%[50]，9月收益0.25%[50]，最大回撤1.28%[50]，年化波动1.63%[50]，夏普比率0.656[19]，卡玛比率1.616[19] 7. **全球资产风险平价策略**，2025年收益2.58%[50]，9月收益0.21%[50]，最大回撤1.20%[50]，年化波动1.47%[50]，夏普比率1.075[19]，卡玛比率2.160[19] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：宏观因子体系**[40][41] * **因子的构建思路**：构造了涵盖增长、通胀、利率、信用、汇率和流动性六大风险的宏观因子体系[40] * **因子具体构建过程**：通过Factor Mimicking Portfolio方法构造了增长、通胀等六大宏观风险的高频宏观因子[41] 因子的回测效果 （报告中未提供宏观因子本身的独立测试结果，如IC值、IR等）

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪胶和合成胶短期、中期和日内均呈震荡偏弱态势，整体偏弱运行 [1][5][7] - 虽特朗普释放缓和信号使宏观面偏空情绪减弱，但胶市宏观和产业因子仍偏弱 [5][7] - 预计本周四沪胶2601合约和合成胶2512合约维持震荡偏弱走势 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 沪胶（RU） - 日内、中期观点均为震荡偏弱，参考观点为偏弱运行 [1][5] - 本周三夜盘，沪胶期货2601合约震荡偏弱，期价收低0.37%至14795元/吨 [5] 合成胶（BR） - 日内、中期观点均为震荡偏弱，参考观点为偏弱运行 [1][6][7] - 本周三夜盘，合成胶期货2512合约震荡企稳、略微收涨，期价反弹0.84%至10835元/吨，但继续走强缺乏动力 [7]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 沪胶 2601 和合成胶 2512 短期、中期和日内均呈震荡偏弱态势，参考观点为偏弱运行 [1][5][7] - 虽特朗普释放缓和信号使宏观面偏空情绪减弱，但胶市宏观和产业因子仍偏弱，预计周二沪胶 2601 和合成胶 2512 合约维持震荡偏弱走势 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 沪胶（RU） - 日内和中期观点均为震荡偏弱，参考观点是偏弱运行 [5] - 本周一夜盘，沪胶期货 2601 合约维持震荡偏弱走势，期价收低 0.80%至 14870 元/吨 [5] 合成胶（BR） - 日内和中期观点均为震荡偏弱，参考观点是偏弱运行 [6][7] - 本周一夜盘，合成胶期货 2512 合约承压回落，期价收低 0.92%至 10800 元/吨 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油2511短期震荡偏弱、中期震荡、日内下跌 整体偏弱运行 因避险情绪升温 [1] - 预计本周五国内原油期货2511合约或维持震荡偏弱走势 [5] 根据相关目录分别进行总结 时间周期及判断标准 - 短期为一周以内、中期为两周至一月 [1] - 有夜盘品种以夜盘收盘价为起始价 无夜盘品种以昨日收盘价为起始价 当日日盘收盘价为终点价计算涨跌幅度 [2] - 跌幅大于1%为下跌 跌幅0 - 1%为震荡偏弱 涨幅0 - 1%为震荡偏强 涨幅大于1%为上涨 [3] - 震荡偏强/偏弱只针对日内观点 短期和中期不做区分 [4] 原油价格行情驱动逻辑 - 美国两党未达成共识致联邦政府停摆 全球金融市场避险情绪升温 风险资产承压 宏观因子转弱 [5] - 8个OPEC+产油国11月维持增产措施 增产原油13.7万桶/日 油市供应压力增大 [5] - 中东地缘局势缓和 以色列与哈马斯签署“20点计划”第一阶段协议 “战争溢价”消退 [5] - 本周四国内原油期货2511合约跳空低开 弱势运行 夜盘延续偏弱格局 [5]

根据研报内容，现总结如下： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：Black-Litterman模型（BL模型）[12] * **模型构建思路**：该模型是对传统均值-方差模型的改进，采用贝叶斯理论将投资者的主观观点与量化配置模型有机结合起来，通过投资者对市场的分析预测资产收益，进而优化资产配置权重[12] * **模型具体构建过程**：模型有效解决了均值-方差模型对于预期收益敏感的问题，同时相较纯主观投资具有更高的容错性[12] 报告中提及了两种应用：针对全球资产构建了两种BL配置模型，投资标的包括沪深300、恒生指数、标普500、中债-国债总财富指数、中债-企业债总财富指数与南华商品指数[13]；针对国内资产也构建了两种BL配置策略，投资标的包括沪深300、中证1000、恒生指数、中债-国债总财富指数、中债-企业债总财富指数、中证转债、南华商品指数和SHFE黄金[13] * **模型评价**：为投资者持续提供高效的资产配置方案[12] 2. **模型名称**：风险平价模型[17] * **模型构建思路**：该模型是传统均值-方差模型的改进，其核心思想是把投资组合的整体风险分摊到每类资产（因子）中去，使得每类资产（因子）对投资组合整体风险的贡献相等[17] * **模型具体构建过程**：模型构建分为三步：第一步，选择合适的底层资产；第二步，计算资产对组合的风险贡献；第三步，求解优化问题计算持仓权重[18] 具体应用上，基于沪深300指数、标普500指数、恒生指数、中债-企业债总财富指数、南华商品指数和COMEX黄金构建了全球资产风险平价模型[18]；针对国内资产，选取沪深300、中证1000、恒生指数、中债-国债总财富指数、中债-企业债总财富指数、中证转债、南华商品指数和SHFE黄金作为投资标的，构建了国内资产风险平价策略[18] 3. **模型名称**：基于宏观因子的资产配置模型[21] * **模型构建思路**：构造涵盖增长、通胀、利率、信用、汇率和流动性六大风险的宏观因子体系，并基于此建立一个通用性的宏观因子资产配置框架，将宏观研究的主观观点进行资产层面的落地[21] * **模型具体构建过程**：通过Factor Mimicking Portfolio方法构造六大宏观风险的高频宏观因子[22] 以前文提到的8类国内资产作为资产池，按以下四步构建策略：第一步，每月末计算资产的因子暴露水平；第二步，以资产的风险平价组合作为基准，计算出基准因子暴露；第三步，根据对宏观未来一个月的判断给定主观因子偏离值，结合基准因子暴露，得到资产组合的因子暴露目标；第四步，带入模型反解得到下个月的各个资产配置权重[22] 主观因子偏离值每月给出，例如在2025年08月底，为增长、通胀、利率、信用、汇率和流动性设置的偏离值分别为0, 0, -1, 0, 1, 0[24] 模型的回测效果 1. **国内资产BL模型1**：上周收益-0.11%，9月份收益-0.14%，2025年收益3.23%，年化波动2.19%，最大回撤1.31%[14] 2. **国内资产BL模型2**：上周收益-0.11%，9月份收益-0.13%，2025年收益2.84%，年化波动1.99%，最大回撤1.06%[14] 3. **全球资产BL模型1**：上周收益0.04%，9月份收益0.11%，2025年收益0.84%，年化波动1.99%，最大回撤1.64%[14] 4. **全球资产BL模型2**：上周收益0.0%，9月份收益0.03%，2025年收益1.84%，年化波动1.63%，最大回撤1.28%[14] 5. **国内资产风险平价模型**：上周收益-0.06%，9月份收益0.05%，2025年收益2.99%，年化波动1.35%，最大回撤0.76%[20] 6. **全球资产风险平价模型**：上周收益-0.07%，9月份收益0.13%，2025年收益2.50%，年化波动1.48%，最大回撤1.20%[20] 7. **基于宏观因子的资产配置模型**：上周收益0.04%，9月份收益0.26%，2025年收益3.29%，年化波动1.32%，最大回撤0.64%[26] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：宏观因子（增长、通胀、利率、信用、汇率、流动性）[21] * **因子的构建思路**：构建涵盖六大风险的宏观因子体系，作为宏观因子资产配置框架的基础[21] * **因子具体构建过程**：通过Factor Mimicking Portfolio方法构造了增长、通胀等六大宏观风险的高频宏观因子[22]

核心观点 - 2025年7月国内权益资产表现优异，中证1000、南华商品指数、沪深300等主要指数涨幅显著，而国债指数出现轻微回调 [8][9] - 风险平价策略在2025年表现最佳，年收益达2.65%，最大回撤0.76%，年化波动1.46% [2][21] - 基于宏观因子的资产配置策略表现稳健，2025年收益2.59%，最大回撤0.65%，年化波动1.35% [21][43] - 全球资产配置策略中，风险平价策略表现最优，2025年收益2.13%，最大回撤1.2% [52] 大类资产表现 - 7月涨幅：中证1000(4.8%)、南华商品指数(3.8%)、沪深300(3.54%)、中证转债(2.87%)、恒生指数(2.78%) [8] - 2025年累计涨幅：恒生指数(21.46%)、SHFE黄金(23.34%)、中证1000(11.81%)、中证转债(10.09%) [9] - 资产相关性：沪深300与国债指数近一年相关性-38.08%，国债指数与商品指数相关性44.36% [16] 资产配置策略表现 - BL策略1：2025年收益2.4%，7月收益0.55%，最大回撤1.31% [21][33] - BL策略2：2025年收益2.34%，7月收益0.41%，最大回撤1.06% [21][33] - 风险平价策略：夏普比率1.264，卡玛比率3.477，显著优于均衡配置策略 [21][42] - 宏观因子策略：采用增长、通胀等六大因子构建，8月调整因子暴露为增长(-1)、利率(-1)、汇率(1) [47] 全球资产配置 - 全球BL策略1：2025年收益0.87%，最大回撤1.64% [52][69] - 全球BL策略2：2025年收益1.51%，最大回撤1.28% [52][70] - 全球风险平价策略：历史年化收益5.97%，最大回撤3.91% [71] 宏观观点 - 增长因子：预期未来有向下偏离风险，7月PMI连续四个月低于荣枯线 [45] - 利率：7月末shibor隔夜利率1.39%，预计8月可能略微下降 [45] - 汇率：美联储降息预期或缓解人民币汇率压力 [45] - 流动性：DR007维持低位震荡，8月整体平稳 [45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 随着泰国和柬埔寨军事冲突停火，胶市地缘溢价缩水，沪胶期货2509合约高位回调后或维持高位震荡走势；宏观因子改善使大宗商品市场风险偏好回升、估值抬升；泰国和柬埔寨冲突地区对橡胶产量影响有限，后市沪胶期货2509合约在宏观偏多因子与胶市供需结构偏弱因子博弈下，多空分歧出现，或维持高位震荡整理走势 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 沪胶期货走势 - 泰国和柬埔寨军事冲突停火，市场忧虑缓解，胶市地缘溢价缩水，本周以来沪胶期货2509合约自15665元/吨一线回落至14820元/吨附近止跌企稳，昨日在15000元/吨附近窄幅震荡，预计后市维持高位震荡走势 [2] 宏观因素对大宗商品影响 - 海外市场呈乐观氛围，美国通过相关方案和法案，债务危机有望解除，且与多国达成关税协定，中美举行经贸会谈，宏观因子改善使大宗商品市场风险偏好回升，驱动商品估值抬升 [3] 泰国和柬埔寨橡胶生产与出口情况 - 泰国是全球最大天然橡胶生产国，2024年产胶量466.24万吨，同比降27.58万吨，降幅5.59%，出口392.63万吨，同比降10.57万吨，降幅2.62%；2025年1 - 5月产胶量143.21万吨，同比增2.43万吨，增幅1.73%，出口量177.49万吨，同比增18.24万吨，增幅11.45% [4] - 柬埔寨是新兴橡胶生产国，2024年产量40.72万吨，同比增1.54万吨，增幅3.93%，出口39.95万吨，同比增0.65万吨，增幅1.65%；泰国年度产胶量和出口量分别是柬埔寨的11.45倍和9.83倍 [4] 柬泰冲突对橡胶产量影响 - 柬泰冲突地区在泰国素林府和柬埔寨奥多棉吉省，泰国素林府产胶量占比偏低，柬埔寨奥多棉吉省非重要产胶省份，冲突地区橡胶种植面积和产量占比低，对东南亚橡胶产量影响有限 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油2509合约短期、中期震荡，日内震荡偏弱，整体偏弱运行 [1] - 预计本周一国内原油期货2509合约维持震荡偏弱走势 [5] 根据相关目录分别进行总结 时间周期说明 - 短期为一周以内，中期为两周至一月 [1] - 震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分 [4] 涨跌幅度界定 - 有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘价为终点价格计算涨跌幅度 [2] - 跌幅大于1%为下跌，跌幅0 - 1%为震荡偏弱，涨幅0 - 1%为震荡偏强，涨幅大于1%为上涨 [3] 原油行情分析 - 宏观因子改善使商品市场风险偏好回升，但上周五黑色商品重挫弱化偏多氛围，市场偏空情绪增强 [5] - 目前原油市场供需结构双强，宏观情绪占主导 [5] - 上周五夜盘，国内原油期货2509合约小幅收低1.32%至501.9元/吨 [5]

大类资产表现 - 2025年6月国内权益资产普涨，黄金资产在剧烈波动中录得跌幅[1] - 中证1000涨幅5.47%，南华商品指数涨幅4.03%，中证转债涨幅3.34%，恒生指数涨幅2.86%，沪深300涨幅2.5%，中债-国债总财富指数涨幅0.58%，中债-企业债总财富指数涨幅0.3%，SHFE黄金跌幅-0.84%[2] - 沪深300与中债-国债总财富指数近一年走势相关性为-37.19%，中债-国债总财富指数与南华商品指数相关性为44.4%，沪深300与南华商品指数相关性为-22.94%[2] 量化资产配置策略 - 国内资产BL策略1的2025年收益为1.84%，6月收益为0.87%，最大回撤1.31%，年化波动1.61%[1][3] - 国内资产BL策略2的2025年收益为1.92%，6月收益为0.86%，最大回撤1.06%，年化波动1.43%[1][3] - 国内资产风险平价策略2025年收益2.33%，6月收益0.58%，最大回撤0.76%，年化波动1.1%[1][3] - 基于宏观因子的资产配置策略2025年收益2.26%，6月收益0.75%，最大回撤0.65%，年化波动1.0%[1][3] 宏观经济环境 - 制造业PMI为49.7%仍处荣枯线下，非制造业商务活动指数连续两个月扩张至50.5%[4] - 5月CPI同比下降0.1%，核心CPI上升至0.6%，PPI降幅扩大至-3.3%[4] - DR007低位震荡，1年期同业存单利率稳定在1.7%左右[4] - 5月社融新增人民币贷款5923亿元，政府债券为主要拉动力，企业债券融资减少[4] - 6月通过MLF与逆回购操作净投放超3000亿元[4]