国债期货表现 - 两年期TS2509月度下跌0.23%，五年期TF2509月度下跌0.36%，十年期T2509月度下跌0.43%，三十年期TL2506月度下跌1.40%[22] - 各期限不同合约收盘价、区间涨幅、日均成交量、持仓量等数据有差异，如TS2506收盘价102.23，区间涨幅 -0.13%，日均成交20925[6] 基本面情况 - 中美达成贸易协议，互撤非理性关税，将24%加征幅度延后90天至8月，保留年内30%加征幅度[22] - 4月经济数据边际回落但仍处高增速水平，工业增加值6.1%，制造业产能维持景气，房地产投资负增长，PMI回暖但实体对利润前景悲观[22][28][30] 关税预期 - 关税预期经历多轮循环，当下有全免或大部分免除的乐观预期，但上诉法院维持关税可能使谈判向悲观回摆，若转向悲观利于国债期货上涨[31][32] 流动性监控 - 5月央行净投放5998亿，其中MLF净投放3750亿，利率水平下行后未进一步破位[33] 核心因素与预期偏差 - 核心因素为贸易战风险上升和政策加码适时择机[36] - 5月国债期货弱势震荡，短债端更弱，政策收敛、经济增速回归平静后，中美脱钩驱动债市上行，短端债与利率路径背离是更优选择[37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 观点为耐心持有，多看少动；资金是近期确定性较大的趋势因子，税期缴款一定程度影响短期流动性，但资金中枢水平下移向政策利率靠拢的趋势明显；趋势交易建议顺势而做，逢回调适度配置，多头拿稳，多看少动 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 盘面点评 - 早盘国债期货开盘冲高后震荡下行，收盘前一度转跌；盘中A股跳水，中小盘跌幅快速扩大，带动期债价格短暂走高；午后期债继续震荡下行，临收盘前拉升，最终T主力合约小幅收涨，其余品种均收跌 [1] - 公开市场到期645亿，新做1545亿，当日净投放900亿；开盘后资金略微收紧，盘中银行间隔夜匿名资金利率来到1.53%附近，比盘前小幅上行，可能跟税期走款有关 [1] 日内消息 - 金融监管总局新闻发言人表示，保险资金长期投资改革试点首批试点规模500亿元，第二批试点1120亿元，第三批600亿元批复，规模合计2220亿元 [2] 行情研判 - 资金是近期确定性较大的趋势因子，税期缴款影响短期流动性，但资金中枢水平下移向政策利率靠拢趋势明显；趋势交易建议顺势而做，逢回调适度配置，多头拿稳，多看少动 [3] 数据一览 - 2025年5月22日，TS2506收盘价102.362，较前一日跌0.008；TF2506收盘价105.975，较前一日跌0.01；T2506收盘价108.81，较前一日涨0.005；TL2506收盘价119.55，较前一日跌0.02 [4] - 各合约持仓方面，TS合约持仓124994手，较前一日增1285手；TF合约持仓168651手，较前一日减3185手；T合约持仓219470手，较前一日增2258手；TL合约持仓126747手，较前一日减167手 [4] - 基差方面，TS基差（CTD）为 -0.0744，较前一日涨0.0007；TF基差（CTD）为0.2742，较前一日涨0.3199；T基差（CTD）为0.2605，较前一日涨0.2879；TL基差（CTD）为0.4354，较前一日涨0.3406 [4] - 主力成交方面，TS主力成交34274手，较前一日增4013手；TF主力成交47004手，较前一日增4789手；T主力成交65126手，较前一日增12458手；TL主力成交67554手，较前一日减5858手 [4] - 资金利率方面，DR001为1.5086，较前一日跌0.0077；DR007为1.5709，较前一日跌0.0147；DR014为1.6585，较前一日跌0.0178 [4] - 资金成交方面，DR001成交20969.3366亿元，与前一日持平；DR007成交873.35亿元，与前一日持平；DR014成交247.8432亿元，与前一日持平 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日国债期货均小幅震荡回调 因外部风险因素有所缓和，内部经济指标尚待验证政策效果，4月信贷数据显示企业与居民部门的信贷需求偏弱，短期内继续降息可能性较低，国债期货上行动能不足 不过考虑到政策利率的锚定作用，市场利率上行空间受限，国债期货下行空间也较为有限 后续需关注外部关税、美联储等风险因素演变及国内宏观经济指标表现 短期内国债期货上行与下行空间均有限，以震荡整理为主 [3] 根据相关目录分别进行总结 行业新闻及相关图表 - 5月16日，中国人民银行以固定利率、数量招标方式开展1065亿元7天期逆回购操作，操作利率1.4%与此前一致 当日770亿元逆回购到期，单日净投放295亿元 [5] - 报告展示了TL2506、T2506、TF2506、TS2506走势及国债到期收益率曲线、央行公开市场操作相关图表，数据来源为iFinD、宝城期货研究所 [6][8][11][15]

报告行业投资评级 - 国债：震荡 [4] 报告的核心观点 - 市场应在震荡中逐渐走强，建议把握时机做多 [2] - 基本面利多相对确定，债市中长期走强方向明确，但国债期货价格不低且短期或有贸易谈判等因素扰动，做多需把握时机，调整加仓策略性价比高 [2] - 央行降息后资金利率中枢下降，曲线由平转陡，后续曲线走陡方向相对确定，空间由资金利率下行空间决定，预计资金利率仍有下行空间但节奏或波折 [2] 根据相关目录分别进行总结 一周复盘及观点 本周走势复盘 - 本周（05.05 - 05.11）国债期货高位震荡，周二央行逆回购大量净回笼资金，资金面未转松，短端品种偏弱，长端品种因预期 4 月经济指标走弱略偏强 [1][13] - 周三央行官宣降准降息，利率短暂下行后机构止盈意愿上升，国债期货震荡调整，短端品种强于长端 [1][13] - 周四资金面边际转松，股市走强动力不足，国债期货震荡上涨，曲线走陡 [1][13] - 周五早盘资金面转松，国债期货震荡上涨，但 4 月出口数据超预期，午后震荡走弱 [1][13] - 截至 5 月 9 日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主连合约结算价分别为 102.356、106.105、109.035 和 120.320 元，分别较上周末变动 -0.012、+0.005、-0.015 和 -0.520 元 [1][13] 下周观点 - 本周央行官宣双降，曲线开始走陡，但因市场此前透支较多降息预期且 4 月出口数据超预期，长端国债期货未向上突破 [16] - 后市市场应在震荡中逐渐走强，做多应把握时机，基本面利多确定，债市中长期走强方向明确，但国债期货价格不低且短期或有贸易谈判等因素扰动 [16] - 推荐逢低布局中线多单策略，关注短端品种正套机会，做陡曲线机会初步出现，做窄 TS06 - 09 价差策略先行止盈 [2] 利率债周度观察 一级市场 - 本周共发行利率债 50 只，总发行量和净融资额分别为 5785.79 亿元和 2352.91 亿元，分别较上周变动 +4434.87 亿元和 +1005.94 亿元 [23] - 地方政府债共发行 28 只，总发行量和净融资额分别为 1054.59 亿元和 671.91 亿元，分别较上周变动 +123.67 亿元和 -255.06 亿元 [24] - 同业存单发行 453 只，总发行量和净融资额分别为 8579.20 亿元和 3343.60 亿元，分别较上周变动 +6085.80 亿元和 +4203.30 亿元 [24] 二级市场 - 国债收益率走势分化，截至 5 月 9 日收盘，2 年、5 年、10 年和 30 年期国债到期收益率分别为 1.43%、1.49%、1.64%和 1.84%，分别较上周末收盘变动 -1.54、-1.92、+0.76 和 +1.35 个 bp [28] - 国债 10Y - 1Y 利差走阔 4.88bp 至 21.68bp，10Y - 5Y 利差走阔 2.68bp 至 14.87bp，30Y - 10Y 利差走阔 0.59bp 至 20.55bp [29] - 1 年、5 年和 10 年期国开债到期收益率分别为 1.47%、1.55%和 1.66%，分别较上周末变动 -9.22、-2.50 和 +0.31bp [29] 国债期货 价格及成交、持仓 - 国债期货高位震荡，截至 5 月 9 日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主连合约结算价分别为 102.356、106.105、109.035 和 120.320 元，分别较上周末变动 -0.012、+0.005、-0.015 和 -0.520 元 [13][36] - 2 年、5 年、10 年和 30 年期国债期货本周成交量分别为 46612、70116、82596 和 99245 手，分别较上周末变化 +4851、+10812、+16677 和 +16030 手 [39] - 2 年、5 年、10 年和 30 年期国债期货本周持仓量分别为 149492、210970、245395 和 132157 手，分别较上周末变化 +2582、+5180、+8820 和 -1496 手 [39] 基差、IRR - 继续推荐正套策略，T 和 TF 的 IRR 持续偏高运行，Q1 末资金面转松后，正套策略性价比凸显 [43] - 存在稳定正套机会的原因一是资金面虽边际转松但部分品种负 Carry 问题仍存在，基差中枢难以抬升；二是基本面偏多逻辑未变，部分投资者积极做多债市 [43] 跨期、跨品种价差 - 截至 5 月 9 日收盘，2 年、5 年、10 年和 30 年期国债期货 2506 - 2509 合约跨期价差分别为 -0.196、-0.340、-0.165 和 -0.530 元，分别较上周末变动 +0.068、-0.040、-0.020 和 -0.260 元 [47][48] - TS 跨期价差开始上升，原因一是此前跨期价差偏低；二是降息后 06 合约空头止盈及移仓动力上升；三是 TS06 合约 IRR 下降，正套策略机会不如 09 合约 [48] - 后市 TS 跨期价差走势多空交织，预计较为波折 [48] 资金面周度观察 - 本周央行公开市场累计进行 8361 亿元逆回购操作，因有 16178 亿元逆回购到期，净回笼 7817 亿元 [52][53] - 截至 5 月 9 日收盘，R007、DR007、SHIBOR 隔夜和 SHIBOR1 周分别为 1.58%、1.54%、1.50%和 1.52%，分别较上周末收盘变动 -25.91、-25.77、-26.30 和 -24.30bp [56] - 本周银行间质押式回购日均成交量为 6.81 万亿元，比上周多 1.34 万亿元，隔夜占比为 85.79%，高于前一周水平 [58] 海外周度观察 - 美元指数小幅走强、10Y 美债收益率小幅上行，截至 5 月 9 日收盘，美元指数较上周末收盘涨 0.38%至 100.4218；10Y 美债收益率报 4.37%，较上周末上行 4BP；中美 10Y 国债利差倒挂 274BP [63] - 英美贸易谈判取得进展，贸易冲突缓和，5 月利率会议表态略偏鹰，美联储按兵不动观察经济形势，美元指数走强，美债利率上行 [63][64] 通胀高频数据周度观察 - 本周工业品价格齐跌，截至 5 月 9 日收盘，南华工业品指数、金属和能化指数分别为 3446.32、6047.02 和 1608.41 点，分别较上周末变动 -31.89、-59.87 和 -12.60 个点 [67] - 本周农产品价格齐涨，截至 5 月 9 日收盘，猪肉、28 种重点蔬菜和 7 种重点水果的价格分别为 20.62、4.40 和 8.01 元/公斤，分别较上周末变动 +0.03、+0.01 和 +0.42 元/公斤 [67] 投资建议 - 建议关注逢回调买入策略 [68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 周三国债现券收益率短强长弱，国债期货集体收跌，央行本周连续净回笼；国内基本面政策前置发力，经济与金融数据小幅超预期，价格数据有改善但工业价格仍偏弱，出口超预期回升但持续性或不佳；海外美4月多项数据不及预期，关税或虎头蛇尾；策略上中美释放谈判信号使市场避险情绪降温，债市集体调整，中长期利率中枢大概率下行，需警惕短期利差修正下长端补跌风险，建议观察短端企稳后再波段配置[2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价108.850，环比-0.19%，成交量85388，环比增加16220 [2] - TF主力收盘价105.995，环比-0.08%，成交量62281，环比增加7590 [2] - TS主力收盘价102.308，环比-0.01%，成交量40388，环比增加3075 [2] - TL主力收盘价120.140，环比-0.62%，成交量115667，环比增加12893 [2] 期货价差 - TL2509 - 2506价差0.40，环比增加0.06；T06 - TL06价差 - 11.29，环比增加0.63 [2] - T2509 - 2506价差0.17，环比增加0.00；TF06 - T06价差 - 2.85，环比增加0.13 [2] - TF2509 - 2506价差0.34，环比增加0.02；TS06 - T06价差 - 6.54，环比增加0.20 [2] - TS2509 - 2506价差0.28，环比减少0.00；TS06 - TF06价差 - 3.69，环比增加0.06 [2] 期货持仓头寸（手） - T主力持仓量180727，环比减少8838；T前20名多头196397，环比减少1637 [2] - T前20名空头205093，环比减少4568；T前20名净空仓8696，环比减少2931 [2] - TF主力持仓量151057，环比减少4538；TF前20名多头167282，环比减少823 [2] - TF前20名空头183652，环比增加1060；TF前20名净空仓16370，环比增加1883 [2] - TS主力持仓量89974，环比减少3486；TS前20名多头104846，环比减少1486 [2] - TS前20名空头126036，环比减少414；TS前20名净空仓21190，环比增加1072 [2] - TL主力持仓量93433，环比减少8736；TL前20名多头103239，环比减少3101 [2] - TL前20名空头107437，环比减少4786；TL前20名净空仓4198，环比减少1685 [2] 前二CTD（净价） - 240025.IB(6y）99.2197，环比减少0.1679；220003.IB(6y）99.0955，环比减少0.1362 [2] - 240014.IB(4y)101.5894，环比减少0.0621；240020.IB(4y)101.1495，环比减少0.0330 [2] - 240024.IB(1.7y)99.3394，环比增加0.0039；240003.IB(1.9y)101.4771，环比增加0.4964 [2] - 200012.IB(18y)137.3072，环比减少0.9569；210005.IB(18y)136.2603，环比减少0.7458 [2] 国债活跃券(%) - 1y收益率1.4525，环比增加0.25bp；3y收益率1.4875，环比增加1.25bp [2] - 5y收益率1.5000，环比增加0.00bp；7y收益率1.5775，环比减少0.25bp [2] - 10y收益率1.6210，环比增加0.00bp [2] 短期利率(%) - 银质押隔夜1.6217，环比减少2.83bp；Shibor隔夜1.6570，环比减少4.50bp [2] - 银质押7天1.6877，环比减少1.23bp；Shibor7天1.6610，环比减少4.60bp [2] - 银质押14天1.7300，环比减少3.00bp；Shibor14天1.7250，环比减少1.20bp [2] LPR利率(%) - 1y利率3.10，环比增加0.00bp；5y利率3.6，环比增加0.00bp [2] 公开市场操作 - 发行规模1955亿，到期规模5308亿，利率1.5%，期限7天，净回笼3353亿 [2] 行业消息 - 5月7日，中方决定同意与美方进行接触 [2] - 5月7日，“一行一局一会”出台超20余项政策措施提振市场，央行降准降息并优化工具，监管总局聚焦稳楼市股市，证监会着力创业板与科创板改革及长期资金入市等 [2] 重点关注 - 5月8日02：00美国至5月7日美联储利率决定(上限) [3] - 5月8日19：00英国至5月8日央行利率决定 [3] - 5月8日20：30美国至5月3日当周初请失业金人数(万人) [3]