公司战略与投资 - 公司拟在香港设立全资子公司三鑫医疗（香港）有限公司，注册资本10万美元，由三鑫医疗100%持股 [1][7] - 投资目的是加强与国际市场合作交流，拓展海外业务，符合公司发展战略 [2] - 子公司经营范围包括进出口贸易、对外投资、技术咨询和服务，出资方式为自有资金 [7] 公司业务与产品 - 公司是国家高新技术企业，江西省医疗器械行业首家A股上市公司，创建于1997年 [3] - 核心业务为血液净化类产品，涵盖血液透析机、透析器、浓缩物、管路等，是行业内首批实现全产品链自主研发的企业之一 [3] - 其他业务包括给药器具类（注射、输液输血产品）、心胸外科类（控股子公司宁波菲拉尔主营心脏外科体外循环耗材）、血管介入类及糖尿病领域 [6][9] - 产品畅销全国30多个省市区，远销全球60多个国家和地区，2024年血液净化设备出口订单快速扩大 [9] 研发与认证 - 公司拥有43项专利，与多家高校及三甲医院建立产学研合作 [9] - 通过CE、CMD质量管理体系认证及美国FDA510(K)上市许可 [9] - 正加速完善CRRT、血液透析滤过等血液净化治疗模式产品群 [9] 财务表现 - 2024年营业收入15亿元，同比增长15.41% [10] - 2024年归母净利润2.27亿元，同比增长10.05% [10] 行业活动 - 公司参与全球医疗科技大会（2025年7月17日第二届）、全球手术机器人大会（2025年9月3-5日第三届） [11]

公司股价及估值 - 5月27日收盘价21.65元，上涨1.45%，总市值172.90亿元 [1] - 滚动市盈率PE为23.87倍，静态PE为21.08倍，市净率5.07倍 [1][3] - 行业平均PE为49.11倍，行业中值PE为35.89倍，公司PE排名第54位 [1][3] 股东结构 - 截至2025年3月31日股东户数52502户，较上次增加5451户 [1] - 户均持股市值35.28万元，户均持股数量2.76万股 [1] 主营业务及产品 - 主营业务为生物材料和高科技医疗器械的研发、生产及销售 [2] - 主要产品包括HA系列血液灌流器、KHA系列血液灌流器、pHA系列血液灌流器等血液净化设备 [2] - 其他产品包括透析粉液、消毒液、一次性使用血液透析器等 [2] 公司荣誉及研发 - 获评国家火炬计划重点高新技术企业、国家制造业单项冠军示范企业等称号 [2] - 荣获国家科技进步二等奖、广东省科学技术进步一等奖 [2] - 获批组建国家企业技术中心、院士工作站、博士后工作站等科研平台 [2] - 承担30多项国家、省、市级科技及产业化项目 [2] 财务表现 - 2025年一季度营业收入5.48亿元，同比下降26.40% [2] - 净利润1.89亿元，同比下降33.71% [2] - 销售毛利率80.74% [2] 行业对比 - 行业平均总市值105.87亿元，行业中值48.39亿元 [3] - 行业平均市净率4.60倍，行业中值2.39倍 [3] - 可比公司PE多为负值，如天益医疗-1748.54倍、澳华内镜-629.96倍等 [3]

公司财务表现 - 2018-2020年净利润从2078万元增至8301万元，三年累计盈利1.3亿元，营收从3.6亿元增至5.57亿元，年均复合增长率24% [2] - 2022-2024年连续三年亏损累计1.04亿元，2024年营收同比下滑3.47%至4.84亿元，亏损额同比扩大177%至4422.6万元 [2] - 销售费用占营收比重从2018-2020年的25%-26%攀升至2022年后的33%-37%，超出同行5个百分点以上 [2] 核心产品与市场表现 - 移动式C形臂X射线机2024年销量减少10台至874件，均价下降0.75万元至27.79万元，毛利率下滑1.6个百分点 [3] - 2024年合作医院数量减少117家，公立医院客户流失占九成 [3] - 按销售量计，公司为中国第二大医用X射线成像系统供应商，市场份额7.6%，移动式C形臂领域市占率20.6%位居第一 [3] 研发与竞争格局 - 2022-2024年研发费用从3360万元增至4500万元，占营收比重提升至9.3% [3] - 骨科手术机器人及移动式三维C形臂一体化解决方案仅签订18份订单，创收不足总营收10% [3] - 移动式C形臂全球市场规模2023年6亿美元，中国市场13亿元，预计2032年增至38亿元，年均增速不足10% [4] 海外市场与经营质量 - 2020年境外收入1.37亿元占总营收24.6%，2022年后下滑至7287万元占比缩水至15.1% [4] - 2024年经营活动现金流净流出2137万元，应收账款周转天数从87天延长至134天，存货周转率下降至1.2次 [4] - 三年新增银行贷款1.06亿元，2025年3月末流动比率降至0.8，速动比率仅0.3 [4] 公司治理与股权结构 - 股权代持历史长达17年，2020年IPO前夕完成清理，刘金虎之妻赵玉君通过境外公司Eaglemore"零元受让"股权 [6] - 2020年华龙金城签署对赌协议，要求公司2021年6月30日前提交IPO申请或2020年净利润达4000万元 [6] - 2024年刘金虎年薪逆势上涨86%，公司净利润亏损4422万元 [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价约 42 元 [2][9] 报告的核心观点 - 海外客户去库存拐点已现，24Q4 - 25Q1 公司收入重回增长，24 年整机产品在国内快速放量 [9] - 海外子公司完成认证，可应对中美贸易政策变化 [9] - 国内外新品持续拓展，多款产品完成注册、量产上市或即将量产上市，且与美国客户开展下一代系统协助研发 [9] - 预计公司 25 - 27 年归母净利润为 1.8、2.3、2.8 亿元，同比 +34.8%、+25.4%、+23.1%，EPS 分别为 1.51、1.90、2.34 元，对应 PE 分别为 23、19 和 15 倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 公司发布 24 年年报及 25 年一季报，24 年全年营收 4.43 亿元（-5.90%），归母净利润 1.35 亿元（-7.11%），扣非归母净利润 1.29 亿元（-5.26%）；24Q4 营收 1.24 亿元（+31.59%），归母净利润 0.38 亿元（+37.92%），扣非归母净利润 0.40 亿元（+57.44%）；25Q1 营收 1.47 亿元（+24.86%），归母净利润 0.47 亿元（+21.45%），扣非归母净利润 0.46 亿元（+26.89%）；公司拟向全体股东每股派发现金红利 0.6 元（含税） [2] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|443|558|682|828| |同比增速(%)|-5.9%|26.0%|22.4%|21.3%| |归母净利润(百万)|136|182|229|281| |同比增速(%)|-7.1%|34.8%|25.4%|23.1%| |每股盈利(元)|1.12|1.51|1.90|2.34| |市盈率(倍)|31|23|19|15| |市净率(倍)|3.3|3.1|2.8|2.5| [4] 公司基本数据 - 总股本 12,061.40 万股，已上市流通股 12,061.40 万股，总市值 42.58 亿元，流通市值 42.58 亿元，资产负债率 13.10%，每股净资产 11.14 元，12 个月内最高/最低价 46.96/25.73 元 [6] 市场表现对比图(近 12 个月) - 展示了 2024 - 05 - 13 至 2025 - 05 - 09 海泰新光与沪深 300 的市场表现对比 [7][8] 相关研究报告 - 《海泰新光（688677）2024 年三季报点评：Q3 收入降幅收窄，整机持续放量》2024 - 11 - 05 - 《海泰新光（688677）2024 年中报点评：客户降库存造成业绩暂时承压，整机销售收入高增长》2024 - 08 - 27 - 《海泰新光（688677）2023 年报及 2024 年一季报点评：23 年受大客户新品延期影响，24 年拐点可期 》2024 - 04 - 29 [9] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测数据及主要财务比率等内容 [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价约 58 元 [2][7] 报告的核心观点 - 国内业务阶段性承压，海外业务高速增长，24 年国内收入 5.86 亿元，同比增速 3.93%，海外收入 1.61 亿元，同比+42.70% [7] - 短期影响因素扰动，表观利润增速承压，24 年归母净利润同比增速为-63.68% [7] - 中高端产品销量提升，收入结构持续优化，24 年中高端机型主机、镜体在三级医院装机数量增加 [7] - 去库存影响下，25Q1 业绩阶段性承压，收入和净利润增速均受影响 [7] - 预计公司 25 - 27 年归母净利润分别为 0.98、1.33、1.68 亿元，同比变动分别为+367.0%、+35.8%、+25.7% [7] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 公司发布 24 年报及 25 年一季报，24 年营收 7.50 亿元（+10.54%），归母净利润 0.21 亿元（-63.68%），扣非归母净利润-629 万元；25Q1 营收 1.24 亿元（-26.92%），归母净利润-0.29 亿元，扣非归母净利润-0.31 亿元 [2] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|750|828|1,037|1,251| |同比增速(%)|10.5%|10.4%|25.3%|20.6%| |归母净利润(百万)|21|98|133|168| |同比增速(%)|-63.7%|367.0%|35.8%|25.7%| |每股盈利(元)|0.16|0.73|0.99|1.24| |市盈率(倍)|285|61|45|36| |市净率(倍)|4.4|4.1|3.9|3.7| [2] 公司基本数据 - 总股本 13,466.52 万股，已上市流通股 13,466.52 万股，总市值 59.87 亿元，流通市值 59.87 亿元 [4] - 资产负债率 22.80%，每股净资产 9.77 元，12 个月内最高/最低价 57.80/32.00 元 [4] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如 25 - 27 年营业总收入分别为 828、1037、1251 百万元等 [8]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入5.02亿元，同比增长35.41%，归母净利润1.46亿元，同比增长27.02% [1] - 2025年一季度营业收入1.00亿元，同比增长31.30%，归母净利润0.33亿元，同比大幅增长290.69% [1] - 2024年Q4归母净利润同比增长95.35%，环比增长272.88%，2025年Q1增速进一步加快 [1] - 2024年研发费用1.51亿元，同比增长53.26%，研发费用率达30.17% [3] - 2025年Q1研发费用率同比减少19.52个百分点至33.07% [3] 业务板块表现 - 心脏瓣膜置换与修复板块2024年收入同比增长64.28%，其中人工生物心脏瓣膜收入同比大增75.06% [1] - 先天性心脏病植介入治疗及外科软组织修复板块2024年收入分别同比增长15.24%和19.89% [1] - 心脏瓣膜置换板块整体销量达2.25万枚，同比增长24.59% [4] - 三大业务板块2024年毛利率分别为91.65%、88.73%和82.89% [2] 产品研发进展 - TAVR2.0产品已获国家知识产权局和日本专利授权，其他海外专利正在实质审查中 [4] - 介入瓣中瓣产品已确认上证信息，将于近期获准注册 [4] - 分体式介入瓣2024年启动长期动物试验，初步结果验证产品有效性与安全性 [4] - 无支架生物瓣带瓣管正在补充注册申报资料，复杂先心带瓣补片注册申请已获受理 [4] - 眼科生物补片已提交注册并进入技术审评阶段，消化外科生物补片将于近日获得注册受理 [4] 新产品布局 - 公司开发3款胶原蛋白填充剂，胶原-I已提交注册并处于发补回复阶段 [5] - 胶原-II预计2025年5月提交注册，胶原-III已完成全部临床随访 [5] - 胶原蛋白技术可应用于分体介入瓣锚定支架覆膜涂层和医美填充剂 [5] 未来展望 - 2025年预计新注册上市产品临床中心覆盖比例持续增加，销售增长有望稳步提速 [1] - 预计2025-2027年营收分别为6.98/9.73/12.88亿元，归母净利分别为2.45/3.89/5.31亿元 [6] - TAVR产品对自膨瓣的加速替代及适应症向低风险群体扩展将推动业绩增长 [6]

业绩表现 - 2025年第一季度总营收达46.63亿美元（约340.1亿人民币），同比增长20.9%，净利润大幅增长36.2% [1] - 第一季度GAAP每股收益为0.45美元，调整后每股收益达0.75美元 [6] - 公司上调全年业绩指引，预计全年净销售额增长15%-17%，GAAP每股收益1.86-1.93美元 [13] - 第二季度预计净销售额增长17.5%-19.5%，GAAP每股收益0.45-0.47美元 [14] 业务板块表现 心血管业务 - 净销售额30.85亿美元，同比增长26.2%，调整后营业利润率33.6%，同比提升620bps [10][11] - 其中冠脉治疗业务增长6.9%，WATCHMAN左心耳封堵器增长23.4%，电生理学业务增长143.2% [18] 医疗外科业务 - 净销售额15.77亿美元，同比增长11.7%，调整后营业利润率33.1% [8][9] 细分领域 - 内窥镜业务增长4.7%，泌尿外科业务增长23.5%，神经调控业务增长5.8% [17] - 外周介入治疗业务增长14.4%，介入肿瘤学和栓塞业务实现两位数增长 [13][18] 临床与研究进展 - 启动ELEVATE-PF临床试验评估FARAFLEX标测和PFA导管治疗持续性房颤 [16] - 在亚太地区启动OPTION-A临床试验评估FARAPULSE消融系统与WATCHMAN封堵器的联合手术 [20] - FARAPULSE脉冲场消融系统在SINGLE SHOT CHAMPION试验中显示优于冷冻消融导管 [24] - VITALYST临时经瓣膜循环支持系统在高危PCI患者中早期应用成功 [24] - SpaceOAR水凝胶治疗前列腺癌患者肠道疾病风险降低25%，相关治疗减少46% [24] 收购与合作 - 完成对Bolt Medical的收购，加强血管内碎石术技术 [22] - 达成收购SoniVie协议，获取TIVUS血管内超声系统技术 [23] - 预计2025年上半年完成SoniVie收购，对调整后EPS有轻微稀释 [25] 市场反应与人事变动 - 财报公布后股价上涨超5%至100.28美元 [2] - 首席财务官Dan Brenna计划10月离职，Jon Monson将接任 [27][28] 行业影响 - 受特朗普政府关税政策影响预计损失2亿美元，但公司预计全年可完全抵消 [26][27] - 公司表示不打算改变现有全球供应链布局 [27]

惠泰医疗财务与市场表现 - 2024年实现营收20.66亿元（+25.2%），归母净利润6.73亿元（+26.1%），扣非归母净利润6.43亿元（+37.3%）[2] - 2024年Q4营收5.41亿元（+23.9%），归母净利润1.45亿元（+11.0%），扣非归母净利润1.35亿元（+24.69%）[2] - 2025年Q1营收5.64亿元（+23.9%），归母净利润1.83亿元（+30.7%），扣非归母净利润1.81亿元（+32.2%）[2] - 2024年毛利率72.3%（同比+1.1pct），归母净利率32.6%（同比+0.2pct）[2] - 2025年Q1毛利率73.1%（同比+2.4pct），归母净利润率32.5%（同比+1.7pct）[2] - 拟每10股派发现金红利17.50元（含税），现金分红占2024年归母净利润25.24%[2] 惠泰医疗业务分项表现 - 2024年电生理业务营收4.40亿元（+19.7%），冠脉通路类营收10.54亿元（+33.3%），外周介入营收3.51亿元（+37.1%），非血管介入营收0.39亿元（+135.1%），OEM营收1.65亿元（-21.7%）[2] - 2024年国内业务营收17.69亿元（+25.7%），海外业务营收2.80亿元（+19.6%）[2] - 电生理产品新增入院200余家，覆盖医院超1360家，完成三维电生理手术1.5万余例（+50%）[2] - 可调弯十极冠状窦导管年使用量超十万根，细分市场领先[2] 惠泰医疗研发与项目进展 - 2025年将完成PFA网篮耗材临床项目随访及ICE项目注册[2] - 推进腹主动脉支架、冠脉外周冲击波球囊、血管缝合器等项目临床[2] - 加快其他研发项目推进速度[2] 惠泰医疗公司概况 - 成立于2002年，总部位于深圳的高新技术企业[3] - 专注电生理和介入类医疗器械研发、生产和销售[3] - 产品涵盖电生理耗材及设备、冠脉通路产品、外周血管介入产品、非血管介入产品等[3] - 开展OEM业务，承接国内外代加工及定制服务[3] - 拥有多项核心技术和生产工艺，持有众多国内外医疗器械注册证和认证[3] 行业会议信息 - 首届全球骨科大会将于2025年4月24日在北京举办[4] - 首届全球心血管大会将于2025年5月15日在北京举办[4] - 2025全球手术机器人大会正在征集合作伙伴[2]

财务与市场表现 - 24年实现营收20.66亿元（+25.2%），归母净利润6.73亿元（+26.1%），扣非归母净利润6.43亿元（+37.3%）[2] - 24年Q4营收5.41亿元（+23.9%），归母净利润1.45亿元（+11.0%），扣非归母净利润1.35亿元（+24.69%）[2] - 25年Q1营收5.64亿元（+23.9%），归母净利润1.83亿元（+30.7%），扣非归母净利润1.81亿元（+32.2%）[2] - 24年电生理业务营收4.40亿元（+19.7%），冠脉通路类营收10.54亿元（+33.3%），外周介入营收3.51亿元（+37.1%），非血管介入营收0.39亿元（+135.1%），OEM营收1.65亿元（-21.7%）[2] - 24年国内业务营收17.69亿元（+25.7%），海外业务营收2.80亿元（+19.6%）[2] 产品与研发进展 - 24年电生理产品新增入院200余家，覆盖医院超1360家，完成三维电生理手术1.5万余例（+50%）[3] - 可调弯十极冠状窦导管在细分市场维持领先份额，年使用量超十万根[3] - 25年将完成PFA网篮耗材临床随访及ICE项目注册，推进腹主动脉支架、冲击波球囊、血管缝合器等临床项目[3] 盈利能力与分红 - 24年毛利率72.3%（+1.1pct），归母净利率32.6%（+0.2pct）[3] - 24年Q4毛利率71.3%（+0.3pct），归母净利率26.8%（-3.1pct）[3] - 25年Q1毛利率73.1%（+2.4pct），归母净利润率32.5%（+1.7pct）[3] - 拟每10股派发现金红利17.50元（含税），现金分红金额占24年归母净利润25.24%[3] 公司概况 - 成立于2002年，专注于电生理和介入类医疗器械研发、生产和销售[4] - 产品涵盖电生理耗材及设备、冠脉通路产品、外周血管介入产品、非血管介入产品等，并开展OEM业务[4] - 总部位于深圳，拥有多项核心技术和生产工艺，产品销往全球多个国家和地区[4]

公司股价与估值 - 4月10日收盘价89.24元，上涨2.04%，总市值110.00亿元 [1] - 滚动市盈率PE为21.91倍，低于行业平均46.15倍和中值29.13倍 [1][3] - 市净率2.90倍，低于行业平均4.77倍和中值2.31倍 [3] 机构持仓情况 - 259家机构持仓，其中基金253家、其他4家、券商1家、社保1家 [1] - 合计持股7323.89万股，持股市值80.45亿元 [1] 主营业务与产品 - 主营主动脉及外周血管介入医疗器械的研发、生产和销售 [2] - 主要产品包括胸主动脉覆膜支架系统、腹主动脉覆膜支架系统、术中支架类、球囊类、支架类 [2] 公司荣誉与资质 - 获评上海市政府质量金奖、科创板公司价值30强 [2] - 子公司鸿脉、蓝脉、拓脉获评"科技型中小企业" [2] - Castor分支型胸主动脉覆膜支架进入中国专利金奖预获奖项目 [2] - 静脉支架等产品入选上海市和浦东新区创新药械目录 [2] 财务表现 - 2024年营业收入12.06亿元，同比增长1.61% [2] - 净利润5.02亿元，同比增长1.96% [2] - 销售毛利率73.01% [2] 行业对比 - 医疗器械行业市盈率平均46.15倍，中值29.13倍 [1][3] - 公司PE在行业中排名第48位 [1] - 行业总市值平均102.50亿元，中值43.45亿元 [3]