投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 公司短期业绩承压，但期待2025年下半年业绩恢复 [1] - 政策调价导致毛利率下降，政府补助补充利润 [1] - 核心业务受集采影响，但海外业务快速增长 [2] - 主动脉支架产品持续迭代，外周介入管线快速完善 [3] - 公司是国内主动脉支架领域头部厂商，市占率领先，并加速布局外周介入领域 [4] 财务表现 - 2025半年报营业收入7.14亿元，同比下降9.24% [1] - 归母净利润3.15亿元，同比下降22.03% [1] - 扣非归母净利润2.71亿元，同比下降29.96% [1] - 毛利率69.19%，同比下降7.38个百分点 [1] - 销售费用率13.42%，同比上升5.49个百分点，绝对值0.96亿元，同比增长53.68% [1] - 管理费用率5.23%，同比上升1.63个百分点，绝对值0.37亿元，同比增长32.00% [1] - 研发费用率5.18%，同比下降1.01个百分点，绝对值0.37亿元，同比下降24.03% [1] - 净利率43.48%，同比下降7.28个百分点 [1] - 扣非归母净利率37.91%，同比下降11.21个百分点 [1] - 非经常性损益主体为政府补助0.42亿元 [1] 业务分析 - 主动脉支架类产品营收5.14亿元，同比下降15.74%，毛利率70.31%，同比下降7.46个百分点 [2] - 外周及其他产品收入2.00亿元，同比增长188.57% [2] - 国际市场收入1.23亿元，同比增长77.05%，占公司收入比重17.25% [2] - 产品已销售覆盖45个国家，业务拓展至欧洲、拉美、亚太及非洲等 [2] - Talos直管型胸主动脉支架2025年上半年首次实现海外销售 [2] - Lombard自研产品Aorfix腹主动脉支架累计进入19个国家 [2] 产品研发进展 - 新一代Cratos分支型主动脉支架获得NMPA批准上市并实现临床植入 [3] - Aegis II腹主动脉支架完成上市前临床随访 [3] - Hector胸主动脉多分支支架进入NMPA创新医疗器械特别审查程序 [3] - Tipspear经颈静脉肝内穿刺套件获得NMPA批准上市 [3] - HepaFlow Tips覆膜支架、FinderSphere/FluentSphere栓塞微球、HawkMaster可解脱带纤维毛弹簧圈、Fishhawk机械血栓切除导管处于注册阶段 [3] - SunRiver膝下药球、SeaNet血栓保护装置完成上市前临床随访 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为14.76亿元、18.56亿元、22.14亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.23亿元、7.58亿元、9.04亿元 [4] - 对应2025-2027年PE分别为21倍、18倍、15倍 [4] - 预计2025-2027年每股收益分别为5.06元、6.15元、7.33元 [5] - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为22.36%、25.74%、19.27% [5] - 预计2025-2027年净利润增长率分别为24.17%、21.65%、19.18% [5] - 预计2025-2027年毛利率分别为70.1%、66.3%、65.0% [13] - 预计2025-2027年净利润率分别为42.2%、40.9%、40.8% [13] 市场数据 - 当前收盘价108.01元 [6] - 总市值133.14亿元 [6] - 总股本1.23亿股 [6] - 过去12个月股价区间79.81元至128.30元 [6] - 过去1个月绝对收益-8%，相对收益-16% [9] - 过去3个月绝对收益22%，相对收益5% [9] - 过去12个月绝对收益37%，相对收益-7% [9]

股价与估值表现 - 8月25日收盘价119.19元 下跌1.58% 滚动市盈率32.83倍 总市值146.92亿元 [1] - 行业市盈率平均55.91倍 行业中值40.36倍 公司市盈率排名行业第62位 [1][3] - 市净率3.82倍 低于行业平均5.16倍但高于行业中值2.97倍 [3] 机构持仓情况 - 2025年一季报显示6家机构持仓 包括5家基金和1家券商 [1] - 合计持股32.58万股 持股市值0.29亿元 [1] 主营业务与产品 - 主营主动脉及外周血管介入医疗器械的研发、生产和销售 [2] - 主要产品包括胸主动脉覆膜支架系统、腹主动脉覆膜支架系统、术中支架类、球囊类、支架类 [2] 荣誉与资质 - 公司获上海市政府质量金奖、科创板公司价值30强、中国A股上市公司成长力年度企业 [2] - 子公司鸿脉、蓝脉、拓脉获评科技型中小企业 蓝脉获高新技术企业认定和张江年度新锐企业 [2] - Castor分支型胸主动脉覆膜支架进入中国专利金奖预获奖项目 静脉支架入选上海市新优药械产品目录 [2] - 5个项目获评浦东职工科技创新项目 多位高管入选明珠领军人才和明珠工程师 [2] 财务业绩表现 - 2025年一季报营业收入3.32亿元 同比下降7.23% [2] - 净利润1.30亿元 同比下降29.66% [2] - 销售毛利率69.61% [2] 同业估值比较 - 市盈率低于九安医疗11.75倍、英科医疗16.04倍、新华医疗16.21倍等同业公司 [3] - 总市值146.92亿元 在披露数据的12家同业公司中处于中等水平 [3]

股价表现与交易数据 - 2025年8月22日收盘价32.7元，单日下跌4.44%，换手率14.54%，成交量60.51万手，成交额20.1亿元 [1] - 主力资金净流出2.09亿元（占成交额10.4%），游资净流入1.35亿元（占成交额6.72%），散户净流入7390.73万元（占成交额3.68%）[2] - 近5个交易日第2次登上龙虎榜，因连续3个交易日收盘价格跌幅偏离值累计达30% [2][6][7] 股东结构变化 - 截至2025年6月30日股东户数1.11万户，较3月31日增加46户（增幅0.42%）[3][7] - 户均持股数量由3.74万股增至3.75万股，户均持股市值42.09万元 [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年主营收入2.4亿元（同比增长12.53%），归母净利润1384.16万元（同比增长296.54%），扣非净利润797.77万元（同比增长163.35%）[4][5][7] - 第二季度单季收入1.4亿元（同比增长13.86%），归母净利润1087.23万元（同比增长110.56%），扣非净利润742.51万元（同比增长42.83%）[4] - 毛利率63.64%，负债率29.39%，财务费用197.28万元 [4] - 经营活动现金流量净额5245.04万元（同比增长303.38%），研发投入占比32.36%（减少10.8个百分点）[5] 资产与资本结构 - 总资产13.10亿元（较上年度末增长0.7%），归属于上市公司股东的净资产8.94亿元（较上年度末增长3.13%）[5] - 利润总额2301.06万元，上年同期为-473.53万元 [5] 产品研发与监管进展 - 控股子公司COMETIU支架系统及COMEX球囊微导管获美国FDA突破性医疗器械认定（尚未取得注册证）[6] - 血流导向密网支架系统于2025年5月底获国内医疗器械注册证，并参与多个省份带量采购项目 [6] 公司治理动态 - 第三届董事会第六次会议及监事会第六次会议审议通过2025年半年度报告及其摘要 [5]

股价与估值表现 - 8月20日收盘价120.28元，单日上涨3.05%，滚动市盈率33.14倍，总市值148.26亿元 [1] - 公司市盈率低于行业平均值59.32倍及中值39.97倍，在行业内排名第65位 [1][3] - 市净率为3.86倍，低于行业平均5.08倍但高于行业中值2.96倍 [3] 机构持仓情况 - 2025年一季报显示5家机构持仓，包括4家基金和1家券商 [1] - 合计持股32.49万股，持仓市值0.29亿元 [1] 业务与产品结构 - 主营业务为主动脉及外周血管介入医疗器械的研发、生产和销售 [2] - 核心产品包括胸主动脉覆膜支架系统、腹主动脉覆膜支架系统、术中支架类、球囊类和支架类 [2] 荣誉与资质认证 - 公司获上海市政府质量金奖、科创板公司价值30强及"未来20·中国A股上市公司成长力年度企业" [2] - 子公司鸿脉、蓝脉、拓脉获评"科技型中小企业"，蓝脉获高新技术企业认定及"张江年度新锐"企业 [2] - Castor分支型胸主动脉覆膜支架获中国专利金奖预获奖项目，静脉支架入选上海市及浦东新区创新产品目录 [2] 财务业绩表现 - 2025年第一季度营业收入3.32亿元，同比下降7.23% [2] - 净利润1.30亿元，同比下降29.66%，销售毛利率保持69.61% [2] 行业估值对比 - 行业市盈率中值为39.97倍，平均值为59.32倍 [1][3] - 同行业可比公司中，九安医疗市盈率最低（11.61倍），鱼跃医疗总市值最高（362.90亿元） [3]

业绩表现 - 2024年公司营业收入4.43亿元同比减少5.90% 归属于母公司所有者的净利润1.35亿元同比减少7.11% 主要受大客户拿货节奏放缓影响 [3] - 2025Q1收入同比增长24.9% 环比增长18.3% 客户库存降低去库影响减弱 发货显著增长 [3] - 大客户新一代内窥镜系统销售持续增长 去库影响逐步削弱 预计发货水平回归正常节奏后将推动业绩增长 [3] 产品商业化进展 - 第二代4K内窥镜系统2024年开始量产销售 国内市场加速增长市场反馈良好 [4] - 持续开发全套内窥镜产品(摄像/光源/多种镜体) 配套开发旋切/电切/器械等外延产品 提升产品矩阵增强竞争力 [4] 研发与产品布局 - 2024年研发投入0.54亿元占营业收入12.23% 展示强大技术创新能力 [5] - 配套美国客户新一代内窥镜系统2023年9月上市 实现平稳上量 [5] - 新型4mm宫腔镜量产上市 2.9mm膀胱镜/3mm小儿腹腔镜/开放手术外视镜已定型即将量产 [5] - 关节镜/三维腹腔内窥镜/胸腔内窥镜国内上市销售 [5] - 全系列腹腔镜(白光/荧光/除雾/3D荧光等几十种规格)完成国内注册并上市 [5] - 泌尿科/妇科/头颈外科开发的宫腔镜/膀胱镜/鼻窦镜等产品完成国内注册并上市 [6] - 第二代内窥镜摄像系统实现量产并在国内市场上市 [6]

核心财务表现 - 2025年第二季度GAAP收入达2.031亿美元 超出分析师预期1.9619亿美元（非GAAP）[1] - 每股净亏损收窄至(0.36)美元（GAAP） 显著优于预期的(0.49)美元（GAAP）[1] - 非GAAP形式调整后息税前利润达2060万美元 非GAAP形式调整后净利润同比增长39.4%至460万美元[2] - 自由现金流实现450万美元正值 现金及受限现金环比增长13.6%至6870万美元[10] 业务板块表现 - 美国脊柱固定业务净销售额同比增长5% 手术量实现7%增长[5] - 骨生长治疗业务形式净销售额6260万美元 同比增长5.8% 其中创伤修复板块增长7%[6] - 全球骨科业务形式销售额增长8.9% 美国骨科净销售额同比大幅增长28%[7] - 脊柱植入物与生物制剂业务（不含已停产M6产品线）形式销售额增长1.6%[8] 运营效率改善 - 非GAAP形式调整后毛利率达72.7% 同比提升0.7个百分点[10] - 调整后息税前利润率连续六个季度持续改善 销售及行政费用占销售额比例下降0.2个百分点[10] - 研发费用1460万美元 占形式净销售额比例7.3% 较去年同期略有下降[11] 产品与战略进展 - AccelStim 2.0设备于2025年第一季度获监管批准 集成医生合规追踪功能[6] - 推出首款FDA批准的TrueLok Elevate横向骨移植系统 用于治疗肢体畸形[7] - 在美国推出Reef L椎间融合系统 扩大脊柱融合产品组合[7] - 通过SeaSpine合并持续获得协同效应 加强技术投资推动未来增长[11] 全年业绩指引 - 维持2025年形式净销售额8.08-8.16亿美元指引（不含M6产品线）[12] - 预计非GAAP调整后息税前利润8200-8600万美元 恒定汇率下销售额增长约5%[12] - 预期产生正自由现金流（不含M6产品线重组相关一次性费用）[12]

股价与估值表现 - 8月1日收盘价38.39元 单日上涨4.09% 滚动市盈率26.58倍创107天新低 总市值80.27亿元 [1] - 市盈率显著低于行业平均水平53.65倍及行业中值37.22倍 在行业中排名第53位 [1][3] - 市净率1.64倍 低于行业平均4.68倍及行业中值2.67倍 [3] 财务业绩表现 - 2025年一季度营业收入7.38亿元 同比下降8.59% [2] - 同期净利润9142.51万元 同比下降9.68% [2] - 销售毛利率保持52.17%的较高水平 [2] 行业对比数据 - 行业市值中值为55.30亿元 公司80.27亿元市值高于中值水平 [3] - 同业对比显示 九安医疗市盈率11.01倍最低 鱼跃医疗351.37亿元市值最高 [3] - 英科医疗244.06亿元市值及振德医疗59.13亿元市值提供行业规模参考基准 [3] 股东结构情况 - 截至2025年6月20日股东户数19000户 较上期无变化 [1] - 户均持股市值35.28万元 户均持股数量2.76万股 [1] 业务与产品构成 - 主营业务涵盖医疗器械研发生产销售 产品线包括血糖监测、血压计、血氧仪等诊断类产品 [2] - 康复护理产品线包含轮椅、护理床、助听器等 消费健康产品包括口罩、消毒产品及口腔护理用品 [2] - 呼吸治疗产品组合含呼吸机、制氧机、雾化器 中医理疗产品包括艾灸、拔罐器等 [2] 企业荣誉与资质 - 荣获2023-2024中国药品零售市场潜力品牌 湖南省最受残疾人欢迎辅具品牌 [2] - 被评为湖南省消费品工业"三品"标杆企业 [2] - "可孚""Cofoe"及"背背佳"商标入选长沙重点商标保护名录 [2]

公司调研信息 - 普门科技全自动化学发光免疫分析仪 eCL8600、eCL8800（中速发光）已于今年4月取得CE备案证书 实现电化学发光产品低中、高速以及级联流水线的系列化完整布局 [1] - 中速发光已在国际市场上市销售 可满足部分海外国家实验室、公立医院的招标需求 与现有小发光仪器形成互补 [1] - 中速发光国内注册工作有序推进 定位为满足二级以下医院的检测场景需求 服务于基础医疗市场 [1] - 二氧化碳激光治疗机于今年6月取得国内III类医疗器械注册证 可治疗疣、痣、汗管瘤 扫描模式可用于减轻中老年面部细小皱纹 是国内少数具备医美适应症的二氧化碳激光治疗产品之一 [1] - 公司未来将坚持研发投入 着力补齐光电医美产品矩阵 推出更多契合消费者需求的医美设备 [1] 机构背景 - 北京鼎萨投资有限公司成立于2012年3月 2012年6月发行第一支产品"山东信托-鼎萨1期" [2] - 2013年成为中国证券投资基金业协会会员和中国证券业协会会员 2014年3月作为首批50家私募机构获得基金业协会颁发的私募基金牌照 [2] - 创始人彭旭为国内公募基金知名投资总监和明星基金经理 坚持"价值+成长"的个股精选投资策略 [2] - 公司荣获2019年格上财富"股票型阳光私募公司收益排行榜（北京地区）"冠军 2020年上半年同榜单季军 2019年度"东方财富私募风云榜-五年期最佳私募基金产品"等奖项 [2]

公司股价与估值 - 7月11日收盘价18.56元 上涨1 42% 滚动市盈率55 68倍 总市值71 19亿元 [1] - 市净率2 47倍 静态市盈率56 96倍 [2] 行业对比 - 医疗器械行业平均市盈率52 06倍 行业中值37 22倍 公司排名第88位 [1] - 行业平均市净率4 58倍 行业中值2 47倍 行业平均总市值107 83亿元 行业中值52 18亿元 [2] 股东结构 - 截至2025年3月31日股东户数7167户 较上次增加501户 [1] - 户均持股市值35 28万元 户均持股数量2 76万股 [1] 主营业务 - 主营植入性骨科医疗器械研发生产销售 产品包括脊柱类 创伤类 关节类等 [1] - 2024年获国家工信部认定的人工关节假体制造业单项冠军企业 [1] 财务表现 - 2025年一季度营业收入2 30亿元 同比增长3 60% [1] - 净利润5807 11万元 同比增长5 20% 销售毛利率66 69% [1] 同业比较 - 九安医疗PE最低为10 30倍 总市值173 78亿元最高 [2] - 三鑫医疗市净率最高达3 12倍 总市值43 15亿元 [2]

公司战略与投资 - 公司拟在香港设立全资子公司三鑫医疗（香港）有限公司，注册资本10万美元，由三鑫医疗100%持股 [1][7] - 投资目的是加强与国际市场合作交流，拓展海外业务，符合公司发展战略 [2] - 子公司经营范围包括进出口贸易、对外投资、技术咨询和服务，出资方式为自有资金 [7] 公司业务与产品 - 公司是国家高新技术企业，江西省医疗器械行业首家A股上市公司，创建于1997年 [3] - 核心业务为血液净化类产品，涵盖血液透析机、透析器、浓缩物、管路等，是行业内首批实现全产品链自主研发的企业之一 [3] - 其他业务包括给药器具类（注射、输液输血产品）、心胸外科类（控股子公司宁波菲拉尔主营心脏外科体外循环耗材）、血管介入类及糖尿病领域 [6][9] - 产品畅销全国30多个省市区，远销全球60多个国家和地区，2024年血液净化设备出口订单快速扩大 [9] 研发与认证 - 公司拥有43项专利，与多家高校及三甲医院建立产学研合作 [9] - 通过CE、CMD质量管理体系认证及美国FDA510(K)上市许可 [9] - 正加速完善CRRT、血液透析滤过等血液净化治疗模式产品群 [9] 财务表现 - 2024年营业收入15亿元，同比增长15.41% [10] - 2024年归母净利润2.27亿元，同比增长10.05% [10] 行业活动 - 公司参与全球医疗科技大会（2025年7月17日第二届）、全球手术机器人大会（2025年9月3-5日第三届） [11]