报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 主要产品价格下跌致24H2及25Q1公司业绩下滑，考虑产品价格下跌趋势下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，但公司一体化优势明显、产业链具韧性，维持“买入”评级 [6][7] 事件总结 - 公司2024年实现营收297.63亿元，同比增长17.37%；归母净利润20.29亿元，同比增长148%；扣非后归母净利润19.62亿元，同比增长127%；2024Q4单季度营收81.84亿元，同比增长10.36%，环比增长8.57%；归母净利润4.54亿元，同比增长45.5%，环比增长12.46% [5] - 公司2025Q1单季度营收72.90亿元，同比增长7.96%，环比减少10.92%；实际归母净利润4.13亿元，同比减少27.30%，环比减少9.04% [5] 点评总结 - 2024年化工新材料业务营收204亿元，同比增长26.8%，毛利率同比提升1.4pct至15.9%；基础化工产品业务营收58.0亿元，同比减少7.4%，毛利率同比提升2.7pct至16.6%；化肥业务营收30.7亿元，同比增长17.9%，毛利率同比下降1.4pct至5.8% [6] - 24H2化工新材料及基础化工业务主要产品价格下跌，业绩回落，24H2国内PC、PA6、辛醇、有机硅DMC、DMF销售均价较24H1分别下跌1.1%、10.5%、19.4%、8.8%、11.8%；2024年整体销售毛利率因煤炭等原材料价格下跌同比提升1.4pct [6] - 25Q1部分主要产品价格进一步下跌致营收及利润减少，25Q1国内PC、PA6、辛醇、二氯甲烷、一氯甲烷、DMF销售均价环比下跌1.3%、6.3%、12.8%、11.9%、4.0%、2.6%，单季度毛利率环比下降0.6pct至12.6% [6] 生产与项目进展总结 - 生产管理严抓安全管控，2024年9月受2023年生产事故影响的双氧水装置（30万吨/年）恢复生产 [7] - 新增产能项目推进顺利，2024年9月60万吨己内酰胺·尼龙6一期工程投产并满负荷运行，2025年3月40万吨/年有机硅项目投产，乙烯下游一体化项目、15万吨丙酸等项目有序推进 [7] - 2025年主要产品生产目标为1350万吨（含内部互为原料自用部分），较2024年目标提升40.6% [7] 盈利预测总结 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为20.56（前值25.01）/23.25（前值29.22）/26.43亿元 [7] 财务报表总结 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为253.58亿、297.63亿、332.05亿、374.37亿、422.59亿元；营业成本分别为219.48亿、253.50亿、287.32亿、323.94亿、365.64亿元等 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为38.65亿、39.39亿、44.79亿、48.05亿、52.12亿元；投资活动产生现金流分别为 - 34.28亿、 - 24.14亿、 - 19.91亿、 - 15.15亿、 - 10.15亿元等 [11] 资产负债表 - 2023 - 2027E总资产分别为352.82亿、362.68亿、362.83亿、359.11亿、385.33亿元；总负债分别为182.60亿、174.52亿、160.79亿、140.56亿、148.00亿元等 [12] 主要指标总结 盈利能力 - 2023 - 2027E毛利率分别为13.4%、14.8%、13.5%、13.5%、13.5%；EBITDA率分别为17.9%、17.8%、15.1%、14.5%、14.0%等 [13] 偿债能力 - 2023 - 2027E资产负债率分别为52%、48%、44%、39%、38%；流动比率分别为0.18、0.29、0.39、0.65、1.27等 [13] 费用率 - 2023 - 2027E销售费用率分别为0.19%、0.21%、0.21%、0.21%、0.21%；管理费用率分别为2.35%、1.93%、1.93%、1.93%、1.93%等 [14] 每股指标 - 2023 - 2027E每股红利分别为0.13、0.35、0.35、0.40、0.46元；每股经营现金流分别为2.02、2.06、2.35、2.52、2.73元等 [14] 估值指标 - 2023 - 2027E PE分别为25、10、10、9、8；PB分别为1.2、1.1、1.0、1.0、0.9等 [9][14]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 市场交易活跃，成长股迎来较佳配置时机，重点推荐民生化工“五虎”，建议关注惠城环保等公司 [1] - 磷肥需求平稳，磷矿价格高景气延续，建议关注具备“采、选、加”一体化优势的大型磷化工企业 [1] - 建议关注底部开工率明显提升的周期子行业，如聚碳酸酯和有机硅 [2] 根据相关目录分别进行总结 本周化工板块行情回顾 - 化工板块行情：本周基础化工行业指数收3335.36点，较上周+2.71%，跑赢沪深300指数2.32%；22个子行业收涨，3个子行业收跌；462只个股中，298只周度上涨，148只周度下跌 [10][12][16] - 化工产品价格涨跌幅排行榜：本周液氯、硫酸等产品涨幅居前，溴素、有机硅DMC等产品跌幅居前 [21] 重点化工子行业跟踪 - 涤纶长丝：市场价格下跌，供应端扰动反复，需求面弱势，库存水平抬升，成本上涨，部分品种利润下跌 [24][25][26] - 轮胎：国内开工率下降，部分公司东南亚子公司出口有变化，欧美需求有差异，上游原材料价格有跌有震荡，航运费有价格，欧美轮胎价格有变动 [37][38][39][40] - 制冷剂：本周制冷剂价格继续上涨，不同制冷剂市场情况有差异，成本方面萤石、无水氟化氢等市场有不同表现 [42][44][45] - MDI：下游补库启动，市场价格强势反弹，供应端收紧，需求面冰箱、汽车等产量有变化，进出口有相关情况 [57][58] - PC：价格震荡走低，产能利用率略有提升，产业链双酚A现货市场冲高转震荡，进出口净进口量减少 [66][67] - 纯碱：库存高位运行，现货价格小幅下跌，供应装置有波动，需求采购积极性有提升，库存有所下降 [71][74][75] - 化肥：旺季进入下半场，价格走弱，尿素行情延续跌势，磷矿石价格平稳，磷酸一铵、二铵市场有不同表现，钾肥市场偏弱 [79][83][88][93][97] 本周化工品价格走势（截至2025/4/25） - 主要石化产品价格走势：展示原油、天然气等产品价格走势相关图表 [106] - 主要化纤产品价格走势：展示涤纶长丝、粘胶短纤等产品价格走势相关图表 [116] - 主要农化产品价格走势：展示草甘膦、磷矿石等产品价格走势相关图表 [119] - 纯碱、氯碱、钛白粉产品价格走势：展示纯碱、烧碱等产品价格走势相关图表 [122] - 主要煤化工产品价格走势：展示焦炭、炭黑等产品价格走势相关图表 [125] - 主要硅基产品价格走势：展示金属硅、有机硅等产品价格走势相关图表 [128] - 主要食品添加剂产品价格走势：展示色氨酸、VE等产品价格走势相关图表 [140]

报告行业投资评级 - 基础化工行业周度表现跑输大盘 基础化工指数下跌5.51% 同期沪深300指数下跌2.87% 在中信一级行业中排名第20位 [82] 报告核心观点 - 溴素价格强势上涨 供应紧张推动价格大幅上行 截至4月13日市场均价达38000元/吨 周涨幅13.82% [3] - 制冷剂即将进入需求旺季 空调出口订单增长及国内"以旧换新"政策刺激终端消费 主要品种价格和毛利出现上涨 [4][5] - 超高分子量聚乙烯(UHMWPE)纤维在军工领域需求平稳增长 在人形机器人等科技领域应用有望提升行业景气度 [5] 细分领域跟踪总结 重点化工品价格 - 本周涨幅前四产品：溴素(13.82%)、PVDF粉料(10.53%)、双季戊四醇(2.44%)、磷酸(2.43%) [11] - 本周跌幅前四产品：丁二烯(-14.73%)、PX(-13.54%)、丁苯橡胶(-11.93%)、PTA(-11.75%) [11] 聚氨酯 - MDI价格大幅下跌 聚合MDI华南均价14850元/吨周跌1100元 纯MDI均价17300元/吨周跌400元 [13] - TDI华东均价11400元/吨周跌500元 中美贸易战升级导致出口订单受限 供应压力提升 [13] 农化 - 草甘膦价格平稳(23004元/吨)但毛利恶化至-954.55元/吨 周度产量1.15万吨环比减少3.2% [15] - 磷酸二铵价格微涨至3534元/吨 原料合成氨价格上行支撑成本 周度产量23.73万吨环比减少7.56% [17][19] - 尿素价格1886元/吨周跌2.63% 氯化钾价格2992元/吨周跌0.27% [19] 氟化工 - 制冷剂价格相对平稳 R22价格36000元/吨 R125价格45000元/吨 R134a价格46500元/吨 R32价格48000元/吨 [28] - PVDF锂电池粘结剂价格上涨至5.3万元/吨 周涨0.1万元 其他品类价格持平 [29] - 萤石97湿粉价格3752元/吨持平 氢氟酸价格11883元/吨持平 萤石库存7.5万吨周减1.62% [23] 轮胎 - 原材料价格大幅下跌 丁苯橡胶12257元/吨周跌11.93% 天然橡胶15067元/吨周跌7.18% [31] - 海运运费环比回升 CCFI美西航线报796.27周涨2.53% CCFI美东航线报939.1周涨2.43% [32] - 全钢胎开工率66.15%周降0.37个百分点 半钢胎开工率78.52%周降3.23个百分点 [32] 食品及饲料添加剂 - 维生素A价格80元/千克周跌3元 维生素E价格115元/千克持平 [45] - 三氯蔗糖价格25万元/吨持平 安赛蜜价格3.8万元/吨持平 [39] - 赖氨酸价格8.42元/公斤周跌0.06元 蛋氨酸价格21.62元/千克持平 [47] 民爆 - 行业景气度持续提升 2024年行业生产总值达416.95亿元 较2015年273亿元增长53% [49] - 硝酸铵价格3550元/吨持平 工业炸药产能按500万吨约束 2023年产量457万吨同比增长4.21% [59] 化学原料 - 纯碱价格下跌 轻质纯碱1349元/吨周跌12元 重质纯碱1464元/吨周跌35元 [64] - PVC电石法价格4808元/吨周跌1.07% 乙烯法价格5270元/吨持平 行业库存122.5万吨同比增3.48% [66] 钛白粉 - 价格保持平稳 市场价15109元/吨持平 毛利-644.89元/吨周涨13.52% [73] - 周度开工率78.85%周涨0.47个百分点 产量9.34万吨周增0.46% [73][77] 化学纤维 - 涤纶长丝价格大幅下跌 POY均价6450元/吨周跌400元 FDY均价6700元/吨周跌450元 [75] - 粘胶短纤价格13200元/吨周跌150元 氨纶40D价格24000元/吨持平 [80] - 涤纶长丝库存365.8万吨周增22.57% 开工率93.25%周降0.13个百分点 [75] 行情表现 - 基础化工板块65家上涨、407家下跌 涨幅前三：奇德新材(32.54%)、呈和科技(31.32%)、美农生物(31.22%) [84][88] - 跌幅前三：祥源新材(-21.60%)、永利股份(-19.77%)、卫星化学(-19.33%) [87][88] - 民爆子板块为唯一上涨板块 其他化学原料(-10.16%)、锂电化学品(-9.04%)、绵纶(-8.62%)跌幅居前 [82][86]