政治局势 - 法国总理勒科尔尼在议会两次不信任投票中幸存 最紧张的一次投票支持推翻他的人数为271名 距离所需门槛差18票 [1] - 投票得以过关得益于法国社会党和中右翼议员投了弃权票 [1] - 政府为保住政权放弃了马克龙的养老金制度改革 将冻结提高退休年龄的计划直至2027年总统选举之后 [1] 经济政策与市场反应 - 政府的目标是通过一项预算 以便在明年将赤字从2025年的5.4%降至5%以下 [2] - 政府提出了300亿欧元的增税和削减开支方案 [2] - 政府幸存并有望通过预算的前景引发法国资产反弹 法国10年期借贷成本本周自8月中旬以来首次跌破3.35% [2] 未来挑战 - 极右翼势力叫嚣重新举行立法选举 而极左翼则希望马克龙辞职 [2] - 社会党尚未与勒科尔尼达成长期支持协议 保守的共和党内部对养老金政策转变感到愤怒 [2] - 政府被警告将"再存活几周" 当前政治局势被描述为"可悲的表演"和"对民主有毒" [2]

政治局势与市场反应 - 法国总理Sébastien Lecornu经受住两项不信任动议考验，避免了提前大选和政府垮台，为政治危机带来短暂缓和 [1] - 投资者对投票结果表示欢迎，法国CAC 40指数周四上涨0.8%，跑赢欧洲同行 [1] - 法德10年期国债收益率利差基本持平于78个基点，低于上周超过89个基点的水平，法国借贷成本得以下降 [1] 政策让步与财政影响 - 政府为换取社会党议员关键支持，宣布暂停一项备受争议的养老金法律 [1][4] - 暂停的法律原计划将最低退休年龄从62岁逐步提高至64岁，该改革曾是马克龙总统亲商经济政策的标志性举措 [3][4] - 根据政府测算，暂停该法律将在明年造成4亿欧元（4.65亿美元）的财政损失，到2027年损失将达18亿欧元 [4] 未来政策与预算谈判前景 - 尽管通过不信任投票，但总理Lecornu表示不会动用宪法第49.3条款在国民议会中绕过投票程序，意味着议员们将对立法拥有更大控制权 [5] - 社会党已开始反对削减开支的措施，包括冻结福利和养老金支付，并警告此次不支持不信任动议并不意味着未来也会如此或承诺投票支持预算 [5] - 国民议会议长表示议会可以开始就预算进行谈判，但议会权力增强和各方分歧明显，预算谈判和养老金改革的未来走向仍不明朗 [6]

政治决策与市场反应 - 法国总理勒科尔尼暂停将退休年龄从62岁提高到64岁的养老金改革[2][3] - 此让步旨在争取社会党支持，避免政府在不信任投票中垮台，中右翼法国共和党也表示不支持不信任动议[3] - 市场反应积极，法国CAC 40指数上涨2.5%，创下自4月以来最大单日涨幅[3] 养老金改革的财政影响 - 暂停养老金改革预计将在2026年耗资4亿欧元（4.65亿美元），在2027年耗资18亿欧元[4] - 法国独立公共审计机构估计，若永久暂停改革，到2035年年度成本将达每年200亿欧元（占GDP的0.5%）[5] - 永久暂停改革可能导致法国公共债务在未来十年内额外增加GDP的3-4个百分点，稳定在接近GDP的130%水平（2024年债务与GDP之比为113%）[5] 政府财政目标与分析师展望 - 政府目标是2026年预算赤字占GDP的4.7%，低于2024年预计的5.5%[7] - 瑞银预计法国2026年赤字将保持在5%以上，债务与GDP之比在中期内将每年恶化2-3个百分点[7] - 瑞银建议全球投资组合投资者减少对长久期法国国债的风险敞口，因法国政治冲击可能对更广泛的欧洲市场产生溢出效应[7]

政府政策变动 - 法国总理塞巴斯蒂安·勒科尔努决定暂停有争议的养老金改革，该改革原计划将退休年龄从62岁提高至64岁 [1][2] - 政府承诺在2028年1月之前不会提高退休年龄，并且不会在议会强行通过预算案 [2][3] - 此项让步旨在争取社会党等党派的支持，以应对反对派提出的不信任投票，目前政府垮台的风险已降低 [1][3] 市场反应 - 市场对政治不确定性缓解反应积极，法国CAC 40指数上涨2.5%，创下自4月以来最大单日涨幅 [5] - 欧元兑美元汇率反弹0.2% [5] - 政府生存希望重燃，提振了市场对2026年旨在削减法国赤字和债务的紧缩预算案将获得通过的预期 [5] 财政成本与影响 - 暂停养老金改革预计将在2026年造成4亿欧元（4.65亿美元）的成本，在2027年造成18亿欧元的成本 [10] - 法国独立公共审计机构估计，若改革永久暂停，到2035年对公共财政的年度成本将达到200亿欧元（占GDP的0.5%） [12] - 法国公共债务因此可能在未来十年额外增加3-4个百分点，稳定在接近GDP的130%的水平（2024年债务与GDP之比为113%） [12] 财政目标与展望 - 政府目标是将预算赤字从2024年占GDP的5.5%降至2026年占GDP的4.7% [14] - 高盛经济学家认为，改革暂停至2027年大选对近期财政前景影响有限，但若长期暂停可能破坏减债努力 [10][11] - 瑞银法国首席投资官预计，法国债务与GDP比率将在中期内每年恶化2-3个百分点，2026年赤字将保持在5%以上 [15]

文章核心观点 - 法国总统马克龙承诺宣布新总理人选 旨在尽快稳定动荡局势并带领法国走出政治危机 [1] 政治局势与党派动态 - 马克龙邀请除左翼"不屈法国"和极右翼"国民联盟"之外的所有法国党派党首参加"决定法国未来的大会" [3] - "国民联盟"主席乔丹·巴德拉对未获邀参会表示不屑 "不屈法国"领导人让-吕克·梅朗雄要求马克龙辞去总统职务并提前大选 [3] - 法国前总理阿塔尔呼吁任命一个来自其他党派的政治人物担任总理 [3] - 传统左派政党希望马克龙任命一名来自左翼的新总理以联合组建新政府 从而保证预算案通过 [3] 政府组建的挑战与前景 - 左翼联盟在议会中的席位不够 右翼"共和党"不愿意和左翼携手 两者在养老金改革等问题上存在巨大分歧 [3] - 若总统府谈判大会后未能宣布新总理人选 已宣布辞职的勒科尔尼可能继续担任看守总理 这是反对党最不愿看到的结果 [3]

法国政治僵局核心 - 法国总理勒科尔尼在辞职后执行马克龙委托的最后使命，即在48小时内通过与各党派谈判形成稳定法国的行动纲领，谈判结果将影响马克龙的必要决定[1] - 由于法国持续的政治僵局，马克龙在过去2天面临被迫解散国民议会或主动辞职的巨大压力[1] - 法国2026年国民预算草案因养老金改革、税收政策及上调退休年龄等敏感方案引发各派强烈争议，马克龙政府旨在推动缩减法国巨额赤字的预算但无法在议会达成共识[1] 预算草案僵局与各方反应 - 勒科尔尼宣布辞职后成为法兰西第五共和国任期最短总理及马克龙任内下台的第七位总理，他正与各政党密集磋商，若无法达成共识马克龙或宣布解散国民议会提前选举[2] - 勒科尔尼称已与各党派磋商，各方皆有意向在今年结束前确定预算草案，其谨慎乐观认为提前选举可能性已大幅降低[2] - 极右翼政党国民联盟领导人勒庞呼吁马克龙认真考虑解散议会提前选举或辞职，左翼政党不屈的法兰西也要求马克龙辞职，而左翼社会党则致力于让马克龙任命左翼总理[2] 马克龙阵营内部分裂 - 马克龙的政治盟友加速与其切割，前总理爱德华·菲利普称找到解决方案是马克龙的责任，其必须任命总理处理事务并通过预算，然后宣布提前总统选举并下台，菲利普认为马克龙主动辞职是体面做法[3] - 马克龙创立的复兴党主席阿塔尔称已不再能够理解马克龙的决定，勒科尔尼及司法部长达尔马宁等重量级人物对菲利普表态保持沉默，马克龙主义者间正上演竞赛以更快与总统切割[3] - 总统阵营内部充满怨恨和竞争，支持者们互相拆台，一部分人倾向左翼，另一部分人试图重建与右翼友谊[3] 马克龙未来选项与罢免动议 - 马克龙面临三种选择：任命来自自己阵营之外的总理、解散议会重新举行立法选举、或主动辞职，前两种可能性远高于第三种[4] - 反对派发起的针对马克龙的罢免动议被法国国民议会议事委员会裁定不予受理，左翼议员支持该动议，执政党议员及共和党议员反对，国民联盟代表选择弃权[4]

外汇市场表现 - 欧元兑美元周一亚盘早盘下跌，报价1.1732，跌幅0.12%，上一交易日收盘价为1.1746 [1] - 整体看涨趋势的关键支撑区间位于9月12日低点1.1700和自8月末低点延伸的趋势线支撑（约1.1710）之间 [2] - 若进一步下行，目标位在9月11日低点1.1660附近；上行方向，需突破日内高点1.1790、周四高点1.1850及9月16日高点1.1878的阻力 [2] 货币政策预期 - 高盛资产管理公司固定收益宏观策略主管预计欧洲央行将在12月进行本轮周期的最后一次降息 [1] - 欧洲央行目前不急于进一步降息，倾向于等待更明确的信号，尤其是关于全球贸易逆风缓解和通胀持续低于预期等方面 [1] 债券市场展望 - 预计欧元区短期主权债券收益率将维持在相对稳定水平 [1] - 德国近期推出的财政扩张政策以及荷兰正在推进的养老金改革可能对长期债券市场产生影响，这些结构性因素有望推高欧元区的长期债券收益率 [1]

投资行为转变 - 德国投资者正从传统银行储蓄转向股票和ETF投资 自2022年以来逾300万德国人首次买入股票或基金 增幅在欧洲仅次于英国 [1] - 德国股民人数比十年前增加44% ETF管理资产自2017年以来暴涨约200% 达到3430亿欧元 [1] - 德国DAX指数今年迄今上涨逾20% 创连续第三年涨势 表现远超标普500指数 [1] 资产配置结构 - 德国家庭仍将37%资产存放在银行储蓄中 几乎是美国水平的四倍 [3] - 仅有20%的家庭金融资产投资于股票 而美国这一比例为42% [3] - 德国平均家庭财富低于欧元区中位水平 养老金缺口日益迫近 [7] 社会与人口因素 - 健康股市回报将帮助德国家庭为退休养老做准备 对快速老龄化社会至关重要 [3] - 到2050年德国将出现每两名劳动者需供养一名退休者的人口结构 [7] - 德国必须保持2%年增长率才能为养老金和社会保障提供资金 但未来五年预期增长率仅为0.5% [8] 市场推动力量 - 理财博主和金融网红在社交平台输出ETF投资理念 成功说服年轻一代 [4] - 德语投资论坛用户数一年间增长四成 讨论火爆程度堪比美股散户社区 [4] - 各大券商和资管机构借势教育投资者 通过地铁广告、明星代言和社交媒体宣传 [6] 企业融资与经济增长 - 活跃资本市场有助于为初创企业提供资金 推动长期停滞经济焕发活力 [3] - 若德国投资水平达到法国程度 将为企业融资提供额外1.1万亿欧元资本 德国股市总市值约为2.6万亿欧元 [8] - 缺乏投资者参与使德国股票相对便宜 具有更大上涨潜力 [8] 投资偏好与市场表现 - 德国客户最爱持有的十只股票中九只是美股巨头 唯一本土股票是军工企业莱茵金属 [10] - 随着德国政府加大国防与基建刺激 军工和工业股今年涨势惊人 [10] - 剔除美股的全球ETF自2024年推出以来资产从400万美元膨胀至35亿美元 显示本土市场吸引力增强 [10] 估值比较与制度需求 - 德国股市市值约为GDP的66% 而美国股市规模超过名义GDP的两倍 [9] - 市场认为德国必须建立类似美国401k或瑞典个人投资账户的制度化工具 [8] - 养老金改革被视为引发世代转折的关键 [8]

核心观点 本周全球养老金领域有三项重点事件值得关注，分别是二季度中央汇金 ETF 购买规模接近 2000 亿人民币、英国养老金成立 GGIC 以求参与政策制定、英国建立第二届养老金委员会以应对养老金下降问题；同时还跟踪了海外和国内养老金融政策及投资管理动态 [1][2] 重点关注 - 二季度中央汇金 ETF 购买规模接近 2000 亿人民币，资金投入 10 只宽基指数基金，超一半流入中证 300 指数 ETF，还买入约 290 亿元中证 1000 指数 ETF [1][6] - 英国养老金成立 GGIC，初始成员 AUM 约 1500 亿英镑，对英资产投资超 600 亿英镑，要求赋予养老金更多权利，包括参与政策制定、获取非上市公司信息、拥有股东权利等 [8][9] - 英国时隔近 20 年重新组建第二届养老金委员会，职责是审查未来养老金待遇下降风险并提出解决方案，需在 2027 年向政府提供最终报告 [2][11] 海外养老金融动态 - 美国 NCPERS 称 DB 型养老金比 DC 型更能支持经济增长，公共养老金对经济健康关键，2023 年贡献大，无公共养老金 2025 年经济活动或减 3 万亿美元，且财政影响显著 [13] - 加拿大 La Caisse 承诺向英国 Sizewell C 核电项目投资最多 17 亿英镑，获 20%股权，项目装机 3.2GW，建成后可长期供电并减碳排放 [14][15] - 丹麦学者养老金将 9 家欧洲国防工业公司移出投资排除名单，支持欧洲民主制度，仍排除争议性武器等相关企业 [15] - 美国 SDCERS 改用总公共股票策略进行权益配置，降低偏差风险，目标年化投资回报率 6.5% [17] - Confluence 称 2025 年二季度 4000 余家 DB 型养老金计划净回报中位数为 6.06%，均低于 60/40 基准组合回报率 [18] 国内养老金融和产业动态 - 财政将向中度以上失能老年人发放养老服务消费补贴，通过电子消费券抵扣 30 - 60%养老服务消费，补贴项目包括居家、社区、机构养老服务，资金按 9:1 央地共担 [26] - 人社部将稳步推进养老保险改革、做好养老金调整和基金监管工作，持续扩大基本养老保险基金委托投资规模 [28][29] - 人社部会同相关部门探索个人养老金“默认投资”机制，年金投资管理将出台完善长周期考核机制指导意见 [30] - 国家卫健委印发《医养结合示范项目工作方案（2025 年版）》，明确示范县（市、区）和示范机构创建条件 [31] - 养老产业有多起合作和融资动态，涉及老年用品、医养照护、老年娱乐、智慧养老等领域 [33]

养老金改革 - 养老金改革对于提升英国的投资水平至关重要 [1]