核心管理层变动 - 公司总经理陆箴侃因工作调整辞去总经理职务 但仍保留公司及子公司董事和董事会专门委员会委员职务 [1] - 董事长刘朝东将代行总经理职责 [1] - 陆箴侃在任职期间对公司经营发展 规范运作和公司治理等方面发挥重要作用并做出突出贡献 [1] 财务业绩表现 - 2022年公司营收18.94亿元同比下降19.32% 归母净利润亏损4.37亿元同比下降668.02% [2] - 2023年营业总收入18.74亿元 归母净利润亏损收窄至2998.41万元 经营活动现金流由负转正至5.59亿元 [2] - 2024年营业总收入20.07亿元同比增长7.11% 归母净利润1.67亿元实现扭亏为盈 同比增长658.34% [2] - 2025年上半年营业总收入11.36亿元同比增长32.1% 归母净利润2.09亿元同比大幅增长369.91% [2] 业务结构分析 - 2025年上半年子公司国盛证券实现营业总收入10.82亿元同比增长32.52% [2] - 证券经纪业务收入5.54亿元占比53.80% [2][4] - 投资银行业务收入2986.79万元占比不足经纪业务零头 [2] - 证券自营业务收入同比下降24.39% [2] - 资产管理业务收入同比下降31.38% [4] - 信用交易业务收入同比增长9.24% [4] - 期货业务收入同比增长18.33% [4] - 其他业务收入同比增长64.51% [4] 区域分布特征 - 公司在江西省内设有93家分支机构数量居全省第一 [3] - 江西省内收入占比69.66% 虽同比下降6.59%但仍保持高度集中 [3][4] - 江西省外收入同比增长74.21% 占比提升至30.34% [4] 战略发展动向 - 公司正通过吸收合并国盛证券进一步整合资源 [4] - 未来业务结构优化和降低区域依赖成为实现可持续增长的关键 [4]

财务表现 - 2025年上半年营业收入301.85亿元，同比减少9.79%，归属净利润5.53亿元，同比减少9.80%，扣非净利润5.04亿元，同比减少11.54% [1] - 单二季度营业收入156.43亿元，同比减少21.48%，但归属净利率1.55%同比提升0.03个百分点，扣非净利率1.49%同比提升0.06个百分点 [2][3] - 综合毛利率14.08%同比提升1.34个百分点，其中基建工程毛利率12.79%同比上升2.17个百分点，房屋建筑工程毛利率9.27%同比下降0.05个百分点 [2] 订单情况 - 2025年1-6月新签合同额733.08亿元，同比增长1.41%，其中基建工程和投资业务新签484.44亿元同比下降8.45%，房屋建筑工程新签248.64亿元同比增长28.37% [2] - 基建业务中路桥工程新签380.65亿元同比增长39.25%，市政工程75.40亿元同比下降57.15%，水利工程19.29亿元同比下降75.45%，港航工程9.10亿元同比增长610.94% [2] 费用与现金流 - 上半年期间费用率9.44%同比提升0.90个百分点，其中财务费用率3.65%同比上升0.75个百分点，研发费用率1.91%同比下降0.24个百分点 [3] - 经营活动现金流净流出27.97亿元同比少流出10.22亿元，收现比111.17%同比提升7.92个百分点，应收账款周转天数311.42天同比增加56.39天 [4] 业务发展 - 公司采用"投资+施工"双轮驱动模式，拓展高速公路投资和智能制造等新兴业务，布局"房地产+园区运营+康养"融合业态 [4] - 截至8月末独立和参股投资高速公路累计达23条，徐淮阜高速公路淮北段、宿州段于7月10日通车运营，推动全产业链业务发展 [4]

投资评级 - 增持(维持) [1] 核心观点 - 运营服务收入占比提升至70%，业务结构优化 [7] - 生活垃圾设计处理规模突破16万吨/日，运营效率提升 [7] - 派息比率同比提升7个百分点至42% [7] - 毛利率同比提升5.53个百分点至44.26%，净利率提升0.84个百分点至19.44% [7] - 预计2025-2027年归母净利润持续增长，PE估值处于7.46-6.41倍低位 [8][9] 财务表现 - 2025H1营业收入143.04亿港元(同比下降8%)，归母净利润22.07亿港元(同比下降10%) [6] - 运营服务收入99.43亿港元(同比增长5%)，建造服务收入18.44亿港元(同比下降49%) [7] - 当前股价4.45港元，总市值273.36亿港元，近一月换手率8.43% [4] - 预测2025年营业收入286.71亿港元(同比下降5%)，归母净利润36.66亿港元(同比增长9%) [8][9] 运营数据 - 生活垃圾设计处理规模16.29万吨/日，新增3000吨/日 [7] - 餐厨及厨余垃圾处理规模8743吨/日，水处理规模761.86万立方米/日 [7] - 2025H1处理生活垃圾2857.2万吨，吨垃圾发电量460千瓦时(同比增长3%) [7] - 综合厂用电率14.7%(同比下降0.3个百分点) [7] 估值指标 - 当前PE 7.04倍，PB 0.49倍，PS 0.79倍 [8] - 预测2025年PE 7.46倍，PB 0.47倍，PS 0.95倍 [8] - ROE维持在6%-7%水平，EV/EBITDA逐步改善从10.08倍至8.23倍 [8]

行业整体盈利表现 - 73家人身险公司上半年合计净利润1858.05亿元 同比增长约25% [1][2] - 52家公司实现盈利 合计盈利1900.77亿元 21家公司亏损 合计亏损42.72亿元 [1][2] - 行业整体回暖主要受业务结构优化 降本增效举措生效 投资收益回暖等因素影响 [1][3] 头部公司盈利格局 - 净利润前五公司分别为平安人寿(506.02亿元) 中国人寿(403.30亿元) 太保寿险(206.58亿元) 泰康人寿(159.98亿元) 新华保险(143.34亿元) [2] - 寿险"老七家"合计净利润1555.90亿元 占行业整体净利润八成以上 [5] - 11家公司净利润在10亿元及以上 36家公司净利润低于10亿元 [2] 亏损公司情况 - 横琴人寿亏损额最高达8.39亿元 中银三星人寿(5.43亿元) 爱心人寿(3.84亿元)分列二三位 [3] - 中小公司在品牌 资金 渠道和人才等方面相较于头部险企处于劣势 [5] 盈利改善驱动因素 - 保险公司下调产品预定利率 推动分红型产品转型 降低刚性负债成本 [3] - 资本市场回暖使投资收益表现较好 利率下行推动固收资产估值上升 [3] - 中国人保首年期交规模保费同比增长25.5% 通过降本增效提升新业务价值率 [4] 行业发展趋势 - 中小险企应聚焦细分市场 提供居家养老服务 含附加值服务的健康险等特色产品 [5] - 预计保险行业负债端改善趋势不变 资产端触底回升 [6] - 新单保费持续高增长 宏观经济改善有望带动保险产品消费需求复苏 [6]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入11083.07亿元同比减少3.17% [1] - 归母净利润304.04亿元同比增长3.24% [1] - 基本每股收益0.73元同比增长2.8% [1] - 第二季度单季营业收入5529.65亿元同比减少7.11% [1] - 第二季度归母净利润153.91亿元同比增长5.94% [1] 盈利能力指标 - 毛利率9.43%同比提升0.02个百分点 [1] - 净利率3.65%同比提升0.12个百分点 [1] - 销售费用率0.37%同比下降0.04个百分点 [1] - 管理费用率1.51%同比下降0.08个百分点 [1] - 财务费用率0.80%同比下降0.11个百分点 [1] - 研发费用率1.57%与去年同期基本持平 [1] 业务结构变化 - 新签合同总额25010亿元同比增长0.9% [2] - 房建业务新签合同额14964亿元同比下降2.3% [2] - 工业厂房领域新签合同4522亿元逆势增长16.2% [2] - 基建业务新签合同8237亿元同比增长10% [2] - 能源工程新签合同3501亿元同比增长34.2% [2] - 勘察设计新签合同64亿元同比下降11.1% [2] 地产业务表现 - 合约销售额1745亿元同比下降8.9% [2] - 合约销售面积633万平米同比下降3.3% [2] - 房地产业务营业收入1318.8亿元同比增长13.3% [2] - 实现毛利210.5亿元同比下降6.8% [2] - 新增土地储备520万平米全部位于一二线及省会城市 [2] - 总购地金额858亿元 [2] 经营质量改善 - 高毛利基础设施业务占比提升带动毛利率改善 [1] - 规模效应及融资成本下降推动费用率优化 [1] - 土地储备结构持续优化 [2] - 基建新签合同快速增长将支撑未来业绩 [3]

财务表现 - 2025年上半年营收242.43亿元 同比增长19.54% [1] - 2025年上半年归母净利润29.52亿元 同比增长8.82% [1] - 2025年上半年扣非归母净利润28.04亿元 同比增长6.94% [1] - 2025年第二季度营收153.48亿元 同比增长22.50% [1] - 2025年第二季度归母净利润22.72亿元 同比增长7.33% [1] - 2025年第二季度扣非归母净利润21.95亿元 同比增长5.84% [1] 业务结构 - 电网行业营业收入130.71亿元 同比增长15.56% [1] - 新签合同354.32亿元 同比增长23.46% [1] - 国网系统外业务合同占比超50% [1] - 国际合同同比增长超200% [1] - 电网外业务营业收入111.41亿元 同比增长24.72% [3] - 海外收入19.87亿元 同比增长139.18% [3] 研发投入 - 2025年上半年研发投入15.49亿元 同比增长2.8% [1] 核心业务板块 - 智能电网板块收入122.25亿元 同比增长28.37% 毛利率30.34% [1] - 数能融合板块收入39.00亿元 同比增长4.43% 毛利率23.40% [2] - 能源低碳板块收入65.41亿元 同比增长29.49% 毛利率21.59% [2] - 工业互联板块收入12.45亿元 同比增长2.94% 毛利率20.00% [2] - 新兴业务收入同比增长38.65% [2] 市场拓展 - 新一代调度 电力现货市场 配电自动化 新一代用采 智能量测等领域核心产品广泛部署 [2] - 电网内业务市场份额巩固提升 落地山东辽宁新一代调度 山西甘肃电力现货市场 江苏北京配电自动化等重大项目 [2] - 网外业务中标华能乌兰察布 国电投海西州等储能项目 陕西佛坪 福建仙游等抽蓄项目 四川成眉轨道交通综合监控等重大项目 [3] - 国际业务沙特南美市场放量增长 落地沙特柔直换流阀及ADMS 印尼SVC供货等重大项目 [3] - 智能用电采集整体解决方案及调相机业务进入巴西市场 配网运维业务应用于智利市场 变电站保护及自动化产品进入尼加拉瓜市场 [3]

交易概述 - 公司拟转让持有的柳州双飞18%股权给天津同历 转让价款为1.35亿元 交易完成后公司将不再持有柳州双飞股权 [1] - 本次交易不构成关联交易或重大资产重组 已获董事会7票同意通过 无需提交股东会审议 [1] 交易对方基本情况 - 交易对方为天津同历并赢十六号股权投资基金合伙企业 系远至资本管理的私募基金 远至资本累计管理资产规模超20亿元 [2][3] - 天津同历2025年8月31日净资产为1.39亿元 2025年1-8月净利润为-599.79万元 [4] - 天津同历与公司不存在关联关系 非失信被执行人 [4][5] 交易标的情况 - 柳州双飞主营汽车线束业务 客户包括上汽通用五菱、柳汽等国内知名汽车厂商 [6][7] - 截至2025年6月30日 柳州双飞资产总额18.10亿元 负债总额9.65亿元 净资产8.46亿元 [6][8] - 2025年1-6月营业收入14.28亿元 净利润-6111.99万元 较2024年全年净利润2314.88万元出现大幅亏损 [8] 交易定价依据 - 汽车线束行业竞争激烈 柳州双飞海外市场拓展受阻 重要客户订单波动 面临设备减值及降价压力 [7] - 大宗商品采购成本波动大 上半年出现较大亏损 预计下半年难以改善 [7] - 公司2016年收购后柳州双飞经营未达预期 未能实现业务协同战略目标 [7][9] 交易协议主要内容 - 股权转让价款1.35亿元 需满足交割条件后10个工作日内支付 [9] - 交割条件包括完成内部审批、优先购买权放弃、基金备案等程序 [9][10] - 协议经公司董事会批准后生效 违约方需承担全部损失赔偿 [11][12] 交易目的及影响 - 有助于公司聚焦连接器主业发展 优化资源配置 提升核心竞争力 [12] - 可快速回笼资金 缓解资金压力 用于募集资金归还及战略培育业务投入 [12] - 交易完成后不再持有柳州双飞股权 不影响公司正常经营 [12]

投资评级 - 报告对云天化维持买入评级 [1][3][4] - 基础化工板块评级为强于大市 [1] 核心观点 - 公司业务结构优化 磷肥盈利能力提升 [3][7] - 依托资源优势 受益于磷化工高景气度 [3] - 产业布局稳步推进 分红有望维持较高水平 [7] 财务表现 - 2025H1营业总收入249.92亿元 同比降低21.88% [3][7] - 2025H1归母净利润27.61亿元 同比降低2.81% [3] - 2025Q2归母净利润14.72亿元 同比增长6.52% 环比增长14.15% [3] - 2025H1毛利率19.16% 同比提升2.55个百分点 [7] - 2025H1净利率12.17% 同比提升1.46个百分点 [7] - 资产负债率51.58% 同比下降4.91个百分点 [7] 业务分项表现 - 磷肥业务营收69.95亿元 同比降低15.20% 毛利率39.20% 同比提升4.84个百分点 [7] - 尿素业务营收25.69亿元 同降17.12% 销售均价1,753.93元/吨 同降19.40% [7] - 复合肥营收31.26亿元 同比提升6.00% 销售均价3,178.59元/吨 同比提升6.50% [7] - 饲料级磷酸氢钙营收10.36亿元 同比增长14.47% 销售均价4,095.54元/吨 同比提升21.12% [7] - 聚甲醛营收5.95亿元 同降5.88% 销售均价同比下降7.90% [7] 盈利预测 - 上调2025-2027年盈利预测 2025-2027年EPS分别为3.13元、3.22元、3.31元 [4][6] - 对应PE分别为8.7倍、8.5倍、8.3倍 [4][6] - 预计2025年归母净利润57.05亿元 同比增长7.0% [6] 分红政策 - 公司发布中期分红预案 每10股派发现金红利2.00元（含税） [3] - 承诺2024-2026年现金分红原则上不少于期间累计实现可供分配利润总额的45% [7] 项目进展 - 磷化集团昆阳磷矿二矿项目已进入试运行阶段 [7] - 450万吨/年磷矿浮选项目按计划施工建设 [7] - 子公司完成合成氨产能技改 [7] - 完成10万吨/年磷酸铁项目连续法技改 [7] 费用控制 - 2025H1销售费用率1.31% 同比+0.16个百分点 [7] - 管理费用率1.45% 同比+0.18个百分点 [7] - 研发费用率0.97% 同比+0.35个百分点 [7] - 财务费用率0.74% 同比-0.13个百分点 [7] - 销售费用绝对额同比降低10.80% [7][8]

业绩表现与下滑原因 - 2025年上半年营业收入3.84亿元同比下滑8.33% 净利润4107.77万元同比下降20.48% [1] - 净利润持续下滑受砂石骨料行业需求偏弱及产能结构性过剩影响 导致砂石产量价格下降订单规模不及预期 [1] - 客户销售回款进度延后致使坏账准备金额增加 同时公司主动放弃利润率较低的大型集成设备业务 [1] 业务结构优化与增长亮点 - 配件销售同比增长25.44% 运维服务同比增长159.02% 境外收入同比增长63.06% [1] - 金属矿山业务新增订单1.15亿元同比增长44.23% 海外市场新增订单0.86亿元同比增长146.94% [1] - 公司在马来西亚 南非 津巴布韦 澳大利亚 新加坡设立分子公司 并在瑞典建立研发中心形成全球创新服务网络 [1] 战略调整与资本运作 - 公司主动优化业务结构聚焦核心价值领域 放弃利润率较低的大型集成设备及EPC项目 [1] - 股份回购作为市值管理工具正结合公司情况及市场环境进行综合论证 [1] - 高管减持因董事个人资金需求 减持比例较小且不影响公司生产经营 [1]

核心业绩表现 - 2025年上半年实现营收1.1万亿元 同比下降3.2% [1][2][3] - 归母净利润304.0亿元 同比增长3.2% [1][2][3] - 业绩增长主因少数股东损益占比下降及减值改善 上半年计提减值76.1亿元 较同期少14.7亿元 [1][3] 现金流状况 - 经营性现金流净额828.3亿元 较同期少流出259.4亿元 [3] - 营业收现比93.7% 同比上升6.2个百分点 [3] - 完成投资1448亿元 回款1730亿元 净回款282亿元 [3] 建筑业务结构 - 新签合同金额2.3万亿元 同比增长1.7% [3] - 房建/基建/勘探设计新签增速分别为-2.3%/10.0%/-11.1% [3] - 工业厂房/市政/能源/水利新签合同增速达16.2%/43.8%/34.2%/31.4% [3] 境外业务表现 - 新签合同金额1254亿元 同比下降2.9% [3] - 实现营收598.1亿元 同比增长5.8% [3] - 毛利增长23.8% [3] 地产业务情况 - 签约销售额1745亿元 同比下降8.9% [4] - 地产营收1319亿元 同比增长13.3% [4] - 新拿地858亿元聚焦一二线城市 北上杭金额占比达71.4% [4] - 中海地产、中建东孚、中建壹品进入克而瑞销售榜前30 [4]