报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价为 14.17 元，相当于 2025 年 0.60X PB [4][13] 报告的核心观点 - 平安银行改革转型未完成，业绩增长有压力，2024 年营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为 -10.93%、 -10.83%、 -4.19%，四季度归母净利润同比增速为 -29.93% [1] - 平安银行信贷规模增长弱、净息差承压，但资产质量有改善迹象，预计 2025 年业绩增速仍在低位，估值下行压力不大，上行需更多宏观向好证据 [12] 根据相关目录分别进行总结 生息资产情况 - 去年四季度生息资产（日均余额）同比下降 2.03%，余额连续两季度下行，信贷、债券资产增速下降，仅同业资产增速尚可 [2] - 2024Q4 新增信贷（日均余额口径）57 亿元，略好于季节性，新增一般对公信贷同比放缓，新增零售信贷同比降幅收窄但余额仍下降，预计 2025 年该趋势延续 [2] 净息差情况 - 2024 年四季度单季净息差为 1.70%，环比降 17bps，同比降 41bps，是营收增长放缓主因 [3] - 资产端利率环比下降，生息资产收益率环比降 25bps 至 3.66%，信贷利率环比降 45bps，债券业务收益率环比升 27bps，同业业务收益率回落 [3][9] - 负债端成本改善，单季计息负债成本率环比降 13bps 至 1.97%，存款、同业负债成本均下降，预计 2025 年仍受益 [9] - 展望 2025 年，预计净息差仍下行，资产与负债利率均降且资产端下行幅度可能更大 [9] 中收情况 - 去年四季度单季手续费及佣金净收入同比下降 16.7%，较 2024Q3 增速降 3.5 个百分点 [9] - 财富管理手续费收入同比下降 0.7%，较 2024Q3 增速改善，代理基金收入回暖，理财业务收入增长快，代理保险业务收入增长低迷 [9] - 信用卡交易金额下降拖累银行卡手续费增长，贸易融资等收入承压影响中收 [9] 债券业务收入情况 - 2024 年四季度其他非息净收入同比增长 123.4%，较 2024Q3 增速提升 81.5 个百分点，是营收增速改善核心驱动因素 [10] - 展望 2025 年，债券利率波动预计加大，对营收影响将逐步体现 [10] 资产质量情况 - 去年四季度末不良率环比持平，一般对公信贷不良率环比微升 5bps 至 0.79%，受房地产行业影响；零售信贷不良率环比微降 4bps 至 1.39%，信用卡、住房按揭贷款、经营贷不良率均下行 [10] - 关注率、逾期率较去年三季度末高点开始改善，2024 年不良生成率为 1.8%，同比下降 9bps，拨备覆盖率、拨贷比指标稳定 [10] - 去年四季度广义口径信用成本同比提升 8bps，对利润增速形成拖累 [10] 零售业务情况 - 受益于去年四季度资本市场活跃度提升等，零售 AUM、财富客户数、私行业务等增速回暖 [11] - 展望 2025 年，预计资本市场表现好于 2024 年，财富管理业务压力将缓解 [11] 投资建议情况 - 预计平安银行 2025 年营收增速为 -7.76%，利润增速为 0.88% [13] - 平安银行信贷规模增长弱、零售信贷增长改善需时间，但资产质量有改善，预计估值下行压力不大，能否上行需观察宏观情况 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，维持目标价 14.00 元/股，对应 2025 年 0.60x PB，现价空间 17% [5][7] 报告的核心观点 - 平安银行 2024 年营收降幅收窄，不良生成拐点向下，虽 2025 年营收和息差仍有压力，但不良生成压力有望稳中向好 [1] 根据相关目录分别进行总结 数据概览 - 2024 年归母净利润同比下降 4.2%，营收同比下降 10.9%，降幅较 2024Q1 - 3 收窄 1.6pc；2024 年末不良率 1.06%，环比 24Q3 末持平，拨备覆盖率 251%，环比 24Q3 末持平 [1] 营收降幅收敛 - 2024 年归母净利润同比下降 4.2%，营收同比降 10.9%，其他非息高增带动营收降幅收敛，减值降幅收窄拖累利润；24A 其他非息同比高增 68.7%，增速环比回升 16.2pc，24A 减值损失同比下降 16.4%，降幅环比收窄 10pc [2] - 2025 年营收仍有负增压力，因投资收益浮盈储备少，2024 年末 FVOCI 浮盈储备 11.1 亿元，仅占 2024 年营收、其他非息收入的 1%、4%；利率下行和业务调整使息差继续收窄 [2] 息差继续下行 - 24Q4 净息差 1.70%，环比 24Q3 降 17bp，归因资产端收益率下行；24Q4 生息资产收益率环比降 25bp 至 3.66%，贷款利率环比降 45bp 至 4.06%，贷款占比提升，零售贷款继续压降；24Q4 付息负债成本率环比降 12bp 至 1.97%，存款利率环比降 12bp 至 1.91%，活期存款占比提升 [3] - 预计 2025 年息差仍下行，但同比降幅好于 2024 年 [3] 生成压力改善 - 存量指标：24Q4 末不良率、关注率、逾期率环比分别持平、-4bp、-3bp 至 1.06%、1.93%、1.52% [3] - 动态指标：24Q4 真实不良 TTM 生成率环比改善 12bp 至 2.53%，不良生成压力见顶回落；24Q4 末信用卡不良率环比降 8bp [4] - 零售业务调整有效，24Q4 零售贷款利率回落至 4.88%，接近 24H1 招行零售贷款的 4.71%；业务调整接近尾声，不良生成压力有望稳中向好 [4] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润同比增长 -1.11%/5.07%/5.36%，对应 BPS 23.37/24.97/26.69 元，现价对应 PB 0.51/0.48/0.45 倍 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，维持目标价 14.00 元/股，对应 2025 年 0.60x PB，现价空间 17% [5][7] 报告的核心观点 - 平安银行 2024 年营收降幅收窄，不良生成拐点向下，业务调整取得阶段性成效，但 2025 年营收仍有负增压力，息差预计继续下行不过同比降幅有望好于 2024 年，不良生成压力有望稳中向好 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 数据概览 - 2024 年归母净利润同比下降 4.2%，营收同比下降 10.9%，降幅较 2024Q1 - 3 收窄 1.6pc；2024 年末不良率 1.06%，环比 24Q3 末持平，拨备覆盖率 251%，环比 24Q3 末持平 [1] 营收降幅收敛 - 主要驱动因素为其他非息高增带动营收降幅收敛，减值降幅收窄拖累利润表现；24A 其他非息同比高增 68.7%，增速环比回升 16.2pc，归因 Q4 债市表现强劲带动投资收益高增；24A 减值损失同比下降 16.4%，降幅环比收窄 10pc，显著拖累盈利 [2] - 2025 年营收仍有负增压力，一是投资收益浮盈储备少，2024 年末 FVOCI 浮盈储备 11.1 亿元，仅占 2024 年营收、其他非息收入的 1%、4%；二是利率行业性下行且业务调整继续推进，息差面临继续收窄压力 [2] 息差继续下行 - 24Q4 净息差 1.70%，环比 24Q3 大幅下降 17bp，主要归因资产端收益率下行；24Q4 生息资产收益率环比下降 25bp 至 3.66%，贷款利率环比大幅下降 45bp 至 4.06%，贷款占比提升但零售贷款继续压降；24Q4 付息负债成本率环比下降 12bp 至 1.97%，得益于存款降息红利释放，活期存款占比提升 [3] - 预计 2025 年息差仍将下行，但同比降幅有望好于 2024 年 [3] 生成压力改善 - 存量指标方面，24Q4 末不良率、关注率、逾期率环比分别持平、-4bp、-3bp 至 1.06%、1.93%、1.52%，存量指标有所好转 [3] - 动态指标方面，24Q4 真实不良 TTM 生成率环比改善 12bp 至 2.53%，不良生成压力见顶回落，业务调整取得阶段性成效；24Q4 末信用卡不良率环比下降 8bp，高风险业务风险压力继续收敛 [4] - 零售业务调整取得有效进展，24Q4 零售贷款利率已回落至 4.88%，接近 24H1 招行零售贷款的 4.71%，存量业务风险偏好显著回落；随着业务调整逐步接近尾声，不良生成压力有望继续稳中向好 [4] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润同比增长 -1.11%/5.07%/5.36%，对应 BPS 23.37/24.97/26.69 元；现价对应 PB 0.51/0.48/0.45 倍 [5]