AI搜索能力 - 国内头部AI产品通过第三方接口实现搜索联网能力，可以跨越常见404屏障获取海外最新科技和知识类信息[6] - 技术、科研及出海相关业务人群会更快转向AI搜索，娱乐休闲类搜索需求短期内变化不大[8] DeepSeek的影响 - 激活全民使用AI应用热情，带动行业头部服务商用户数据和频次激增[11] - 激活算力平台托管服务市场，算力平台在云服务中占比持续提升[12] - 激活国产芯片应用场景，某知名国产芯片在DeepSeek跑通后订单激增[13] - 国产芯片在推理上与英伟达差距不大，性价比更高[13] - 激活北美AI巨头，促进行业快速迭代[18][19] - 激活国内AI领域投资，风险投资人开始追逐AI研发团队[20] - 激活多地政府反思政策，希望打造本地科技创新品牌[21] AI应用出海 - 中国AI团队出海表现强劲，DeepSeek霸榜，monica、Dify等增长迅猛[25] - 出海团队多选择收费盈利模式，放弃国内市场原因包括竞争激烈和合规风险[25] - 中国团队出海面临国内外双重合规要求，需谨慎对待[27] AI时代竞争优势 - AI味可能影响用户体验，如游戏公司使用AI绘图让玩家感觉不值[29] - 在AI时代保持竞争优势需要培养品味，包括对设计和产品体验的感知能力[30] - 需要培养下一代理解好产品和好设计，才能在AI时代脱颖而出[30]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收3.92亿美元，同比增长61%，连续三个季度增长超60% [9] - 季度末周活用户4.01亿，日活用户1.08亿，均同比增长31% [9] - 调整后EBITDA达1.15亿美元，GAAP净利润达2600万美元，按过去十二个月计算已实现GAAP盈利 [32] - 调整后EBITDA利润率达29%，同比提高超2500个基点，净利润率为7%，去年同期为亏损 [33] - 产品毛利率扩大190个基点至90.5% [33] - 运营现金流超1亿美元，达到1.28亿美元，运营现金流利润率为营收的33% [34] - 总稀释股份在第一季度降至2.006亿股 [34] - 预计第二季度营收在4.1亿 - 4.3亿美元之间，同比增长46% - 53%，调整后EBITDA在1.1亿 - 1.3亿美元之间，同比增长约180% - 230% [41] 各条业务线数据和关键指标变化 广告业务 - 第一季度广告业务收入同比增长61%，达到3.59亿美元 [21] - 广告业务各目标、渠道、垂直领域和地区均表现强劲，活跃广告商总数同比增长超50% [22] - 广告印象数因用户增长、智能广告加载、参与度提高和对话页面货币化改善而同比增长，广告定价同比上升 [23] - 低漏斗投资持续推动积极成果和业绩，第一季度转化率和点击量同比显著增加，CAPI覆盖的低漏斗转化收入同比增长两倍 [25] - 超90%的托管广告商已采用Pixel，近期推出了Pixel与Google Tag Manager的集成 [26] - 购物广告单元DPA目前处于测试阶段，第一季度在性能和易用性方面有所改进，ROAS比去年的广告系列平均高出90%以上 [26] 其他业务 - 包括数据授权业务在内的其他收入达到3400万美元，同比增长66% [35] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国广告收入同比增长56%，国际广告收入同比增长83%，为三年来最快增速 [23] - 美国和国际营收分别同比增长57%和82%，国际营收增长加速至三年多来最快 [35] 公司战略和发展方向和行业竞争 核心产品战略 - 利用搜索帮助用户在Reddit上找到所需内容，升级Reddit Search并将其更好地集成到产品中，Reddit Answers已达100万周活用户并开始全球扩张 [14] - 通过在13种语言中提供机器翻译并在法国、西班牙和巴西等重点市场实施国际战略，成为真正的全球平台 [15] - 让Reddit更有趣、易用，简化用户参与社区的流程，第一季度有40万人在开发者平台上玩游戏和参与互动体验 [17] 广告业务战略 - 成为多目标广告平台，继续在各目标上实现增长，扩大规模渠道，提高广告解决方案的性能，改善广告商的易用性和销售团队的生产力，提供独特的广告解决方案和格式 [21][24] 行业竞争 - 公司认为自身具有独特优势，用户带着明确意图来到Reddit，寻求真实意见和解决方案，是寻找可能解决方案的首选平台，且一半以上的产品对话在Reddit上进行 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观环境变化带来挑战和机遇，但人们在不确定时期仍需要连接和信息，公司有能力应对，且用户带着意图来到Reddit，具有独特优势 [10] - 公司对第一季度的业绩感到满意，认为在核心产品和广告业务上取得了进展，未来将继续推动增长和盈利 [9][20] - 尽管市场存在不确定性，但公司凭借路线图和市场策略，能够为客户提供更有利可图的结果，并与客户保持密切联系，帮助他们应对市场波动 [51] 其他重要信息 - Reddit成立20年来，拥有超10万个持久社区，未来仍有很多机会和工作要做 [8] - Reddit的开放性使其内容能在开放网络上被发现，吸引新用户，但也导致部分外部流量不稳定，但不影响长期战略和机会 [12][13] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 从宏观角度看当前广告市场情况以及宏观因素对业务的影响，对用户增长的看法 - 公司认为目前业务势头良好，虽市场存在不确定性，但总体业务正常，能为客户提供更有利可图的结果，并与客户保持密切联系，帮助他们应对市场波动 [50][51] - 第一季度日活用户1.08亿，周活用户4亿，同比均增长31%，公司对中长期发展有信心，产品改进将推动增长，但由于搜索生态系统的变化，短期内可能会有波动，4月总日活用户同比增长处于高位 [53][55] 问题2: 广告定价的驱动因素以及与其他平台的比较，Reddit Answers的发展和用户提问的演变 - 定价是市场供需的结果，公司通过提高广告效果，使每个展示更有价值，从而增加了市场需求，与同行相比具有竞争力，但也需平衡规模 [66][67][68] - Reddit Answers目前有100万周活用户，公司计划将其与Reddit搜索集成，提供一个搜索框，并增加多个搜索入口，它解锁了一种新的主观问题查询方式，目前正在开发中，预计今年上线 [71][72][75] 问题3: 用户贡献率的趋势以及对业务的影响，数据授权业务的可持续性 - 公司关注用户投稿的成功率，通过在投稿时提供规则提示，将不良用户体验转化为教育时刻，提高了投稿成功率，使生态系统更健康，减轻了版主负担 [79][80][83] - 目前谈论数据授权业务的续约还为时过早，但客户对Reddit数据很满意，公司的战略是保持开放，在自身语料库上构建产品，并确保Reddit信息在多个领域可用 [84][85][86] 问题4: Google对机器翻译内容的处理方式，以及为何不加大成本投入 - Google认可公司的机器翻译内容，双方有良好的共生关系，机器翻译可将更多用户生成内容纳入索引，吸引全球新用户 [90][91] - 公司的目标是营收增长速度是成本增长速度的两倍，目前在招聘和技术方面的投资取得了良好效果，未来可能会考虑营销和用户获取方面的投资，但会保持谨慎 [92][94][95] 问题5: 4月美国和国际、登录和未登录用户的日活趋势，以及3月是否有影响第一季度日活数据的干扰因素 - 公司主要关注产品的长期建设，搜索流量主要来自美国，部分为登录用户，预计会有波动，具体情况将在下个季度分享 [103] 问题6: 未来12 - 24个月广告营收增长的各项举措的相对贡献，动态产品广告的进展 - 增长驱动因素包括规模渠道、绩效目标和国际市场，动态产品广告处于测试阶段，虽复杂但已更新ML模型，ROAS提高了90%，未来将继续改进 [107][108][110] 问题7: Reddit未来最大的机会，以及在将参与度与广告结合方面，丰富媒体格式的进展 - 公司认为应满足用户的不同需求，对于寻求答案的用户，应提供更有效的解决方案，以提高用户满意度和参与度 [115][116][117] - Reddit在广告效果方面对媒体类型不敏感，正在努力使现有视频资产更易于移植到广告堆栈中，并优化创意，但视频不是重点 [118][119][120] 问题8: Reddit在成为更好版本的旅程中的进展，以及如何与其他产品共存 - 公司认为自己处于不断改进的过程中，与其他产品满足不同需求，预计将与其他公司共同发展，Google仍将是重要的渠道 [124][125] 问题9: 美国登录用户的转化率和留存率情况，Meta活动导入工具的更新 - 公司在应用程序中提高登录用户转化率和留存率方面取得了成功，这是一项持续的工作，留存率的提高将促进增长 [128] - Meta活动导入工具是公司为降低广告商入门门槛所做的努力之一，已获得一定的采用率，公司对广告商数量的整体增长感到满意 [129][130] 问题10: 用户参与度的情况，以及如何管理版主的增长 - 公司通过提高产品的易用性和相关性，特别是优化主页推送，提高了用户留存率，未来将继续改进 [134][135] - 公司一方面通过AI工具减轻版主负担，另一方面通过招募和培训新的版主，扩大版主数量，这是国际增长战略的重要组成部分 [136][137][138] 问题11: 对话广告展示位置的表现，以及对搜索和货币化战略的影响 - 对话页面内的广告展示位置具有高参与度和高相关性，约40%的对话与商业相关，公司对该广告的采用率和表现感到满意，认为有很大的机会推动广告效果和业绩 [142][143][145]

产品功能更新 - ChatGPT新增基于AI搜索查询的购物功能 包含推荐精选商品与购买按钮 面向所有用户开放且无需登录账户 但交易需跳转至商家网站完成支付 [1] - 购物推荐整合ChatGPT记忆的用户偏好及全网抓取的商品评价 例如演示中辅助选购意式咖啡机或办公椅时引用《连线》评测文章作为信息来源 [1][3] - 用户每周通过ChatGPT执行超10亿次网络搜索 覆盖美容 家居用品 电子产品等广泛品类 [1] 商业模式对比 - 与谷歌购物相似之处在于展示零售商列表及购买按钮 但ChatGPT搜索结果明确不含付费排名和商业赞助 [3] - 谷歌购物部分推荐产品源于零售商付费广告 而测评类网站通过优化内容获取搜索排名优势以增加联盟营销收入 [3] - ChatGPT推荐逻辑不依赖特定算法信号 采用个性化对话式体验 例如根据用户历史偏好（如只买黑色服装）调整推荐 [3] 内容整合与收入分配 - 产品评价整合专业媒体（如《连线》）和用户论坛（如Reddit） 用户可指定优先考虑的评价类型 [4] - 联盟收入分成机制尚未明确 公司表示将尝试多种合作模式 当前聚焦高质量推荐 未来可能测试不同分成方案 [5] - 购物功能可能成为收入来源之一 公司2029年营收目标1250亿美元 2024年不足40亿美元 营销分成被高管提及为潜在路径 [5] 行业竞争动态 - 竞争对手Perplexity在2024年底已推出应用内购物功能"Buy with Pro" 谷歌购物部分查询也新增"AI研究"板块提供评测摘要 [6] - 公司此前通过AI智能体Operator试水购物领域 协助采购杂货或预订旅行 但初期操作体验欠佳 [5]

Genspark Super Agent 产品里程碑 - Genspark Super Agent 在发布9天内达成1000万美元ARR（年度经常性收入）里程碑，该数据基于9天收入平均值核算 [3] 产品定位与转型 - Genspark Super Agent 被定义为"AI助手的最终形态"，具备自主思考、任务规划、行动执行和工具使用能力 [5] - 公司从AI搜索引擎转型为AI Agent平台，原AI搜索产品曾吸引500万用户但最终关停，因团队认为传统AI搜索已过时 [6] - 转型核心原因：传统AI搜索受限于线性架构，无法处理复杂需求；而AI Agent能交付完整"结果"而非碎片化信息 [8][9] 技术架构与功能 - 采用多模型协作框架（Mixture-of-Agents），整合OpenAI、Anthropic Claude、Google Gemini等主流LLMs，各模型在特定角色优化 [9] - 内置超过80种预设子代理和工具（如演示生成器、Python代码执行器），支持复杂任务处理 [10] - 接入精选验证数据集确保信息准确性，减少错误传播 [10] - 新增图片/视频生成功能，集成FLUX 1.1 Ultra、Kling V1.6等主流模型 [10] 商业化模式 - 付费模式：打包模型访问权限，按任务执行和内容生成消耗积分计费 [10] - 免费用户每日获200积分，可完成中等复杂度任务 [10] 产品性能验证 - 在跨文化分析任务中（比较中美贸易战报道差异并生成10页PPT），10分钟内完成全流程（包括信息检索、分析、PPT制作） [13][15][16] - 工作流显示其能自主分解任务并使用工具，信源选取策略性强（整合研究论文和权威媒体报道） [18] - 用户反馈评价其速度快、模型全、成功率高，生成视频外任务积分消耗较少，易用性优于竞品 [18]

AI新闻引用准确性测试 - AI在新闻引用方面准确率很低，六款AI的平均准确率只有25% [3][5] - 豆包表现最佳，50%的回答完全准确，文心一言错误率最高，87%的回答出现错误 [9] - 通义千问最常拒绝回答，但在打开深度思考功能后回答数量增加但错误也更多 [10] AI错误类型分析 - 新闻来源是错误重灾区，27%的新闻来源被AI完全说错 [5] - 作者识别表现最差，90次回复完全错误，错误率约27% [12] - 43%的回复提供无效链接，部分链接纯属虚构 [21] 新闻分发模式对AI的影响 - AI难以识别多平台分发的原创作者，经常混淆实际作者与发布平台 [15] - 国内119家广东媒体共注册1197个公众账号，平均每家媒体拥有10个不同账号 [19] - AI经常被新闻分发矩阵迷惑，难以识别原始作者 [20] 平台链接引用偏好 - AI倾向于引用门户网站而非原始来源，四大门户网站是更普遍的索引资料 [25] - 今日头条链接出现37次，其中34次来自字节跳动旗下豆包AI [24] - 微信公众号链接出现27次，其中19条由腾讯旗下元宝AI引用 [24] 媒体可见度与流量分配 - 14%的AI回复引用转载链接而非官方链接，豆包情况最严重 [26] - 七成以上用户从微信获取新闻信息，四成左右在抖音看新闻 [26] - AI倾向于引用雅虎新闻、AOL等转载链接而非原始来源 [27] 行业合作模式挑战 - 传统媒体与互联网平台形成成熟合作模式，稿件全网多发 [16] - 版权合作效果未达预期，AI仍然错误引用转载版本 [27] - 移动互联网时代的自媒体洗稿问题在AI时代继续发酵 [20]

文章核心观点 生成式AI成为独立营销渠道，为在线商家引导更多潜在客户，虽目前与传统搜索相比规模小，但增长快可能颠覆电商获客方式及影响数字广告支出，零售商和相关初创公司正探索优化AI搜索结果的方法，但面临诸多挑战 [2][3] 分组1：AI成为新营销渠道及影响 - 尿布电商品牌Coterie有顾客通过ChatGPT了解并购买产品，说明AI成为购物者灵感和零售商业务重要来源 [1] - 生成式AI是独立营销渠道，Coterie尝试学习影响其在AI产品推荐中的出现方式，考虑使用类似传统搜索引擎优化技术及购买监控软件工具 [2] - 2024年2月美国商业网站流量与2023年7月相比因AI激增1200%，虽AI搜索与传统搜索相比规模小，但增长快可能颠覆电商获客方式及影响约8000亿美元数字广告支出 [3] 分组2：品牌应对AI搜索的情况 - 在线品牌高管对客户通过AI搜索访问网站感到惊喜，但市场营销人员在解读AI搜索引擎运作机制方面进展不大，多数AI不出售电商搜索广告 [4] - SpyGuy网站大部分流量来自谷歌购物，但ChatGPT也出现在其转化数据中，商家试图通过在Reddit发布内容影响AI搜索结果 [4][5] 分组3：AI搜索优化初创公司及服务 - AI搜索优化初创公司Profound获350万美元资金，通过生成搜索提示变体研究AI搜索引擎工作原理，帮助品牌创建满足特定AI搜索的页面或内容 [6] - Profound认为每个品牌都有新重要客户ChatGPT，与亚马逊合作的顾问努力提升产品在Rufus中的展示 [7] 分组4：零售商迎合AI搜索的举措及问题 - 零售商重新设计产品列表和网站，在Reddit发布内容迎合AI搜索，Incrementum Digital建议加强产品列表页面迎合Rufus [8][9] - AI优化初创公司和顾问提供的洞察力有限，许多购物者不通过AI搜索结果点击进入零售商网站购买 [9] 分组5：部分AI搜索引擎的情况 - Perplexity未向品牌披露购物相关搜索产品展示规则，希望避免搜索被操控，不希望SEO出现 [10]

公司背景与产品转型 - MainFunc由前百度高管景鲲与前小度CTO朱凯华联合创立，总部位于加州帕洛阿尔托和新加坡，景鲲曾任百度T11级技术高管并主导小度业务[32][33] - 公司2024年6月成立时推出AI搜索产品Genspark，种子轮融资6000万美元（约4.35亿人民币），投后估值18亿人民币[8][32] - 2025年3月完成A轮融资1亿美元（约7.27亿人民币），估值达5.3亿美元（约38.52亿人民币），同时战略转向智能体领域[36][37] 产品技术特性 - Genspark超级智能体为通用AI智能体，支持自主规划、调用工具完成日常任务，如视频生成、PPT制作、3D建模等[11][13][15] - 技术架构整合9个不同规模LLM、80+工具及10多个高级数据集，支持自动选择最优AI模型（含DeepSeek V3/R1）[27][29][30] - 相较同类产品优势包括实时交互、低错误率及用户中途调整功能，演示案例显示2分钟可生成HTML游戏[12][21][22] 市场反响与竞争定位 - 产品在GAIA基准测试中超越Manus和OpenAI Deep Research，海外用户评价其为"新的最佳Agent"[4][6] - 行业趋势显示AI搜索竞争白热化，流量集中于头部企业，智能体成为新赛道选择[43][44][45] - 公司快速从AI搜索转向智能体，反映初创企业灵活性及产业方向变化[35][42][46] 产品功能演示 - 支持零门槛生成Ins风格烹饪视频，用户仅需输入指令即可自动完成视频编辑[2][3] - 可将5小时YouTube视频浓缩为10页PPT，或根据数学公式创建交互式3D模型网站[13] - 官网展示11个应用场景Demo，涵盖电话订餐、海报设计、购物等日常及专业需求[15][17]

核心观点 - 未来是"AI使用工具，人使用AI"的时代，夸克推出的"超级框"旨在重塑人、工具（AI）、任务三者的关系 [5] - "超级框"不是传统搜索或ChatBot，而是能直接交付结果的"超级Agent"，整合了AI搜索、AI写作、AI讲题等多种能力 [4][5] - 夸克月活用户已超过2亿，累计下载量超过3.7亿，成为阿里AI To C战略的核心产品 [7][8] 产品定位与理念 - "超级框"超越传统搜索形态，是超级智能体与用户交互的界面，搜索只是AI使用的工具之一 [13][14] - 产品定位为"生活工作学习的全能助手"，强调"有用"而非仅"实用"，服务普惠人群 [18][21] - 三大标签：Smart（聪明）、专业、万能，目标是实现"All in One" [20][21] 技术实现与创新 - 通过让AI自主规划任务流程，而非模仿人类操作步骤，解决了复杂场景覆盖问题 [30][32] - 具备深度思考能力，未来将结合多模态技术处理更复杂任务 [35] - 整合夸克内部工具能力与阿里集团服务，形成开放生态 [5][39] 市场表现与战略意义 - 2024年完成组织调整，整合天猫精灵和通义C端产品，强化AI To C布局 [8] - 成为阿里在AI时代C端标杆产品，目标重构人与信息和任务的交互方式 [40] - 投资人评价其迭代速度快且务实，是阿里体系内的年轻力量 [7] 未来发展方向 - 短期以提升用户体验为主，创造足够厚的用户价值 [37] - 输入方式将从文字扩展到多模态（拍照、语音等） [22][23] - 不会完全取代传统搜索，但会承接大部分搜索需求 [25][26]

产品升级核心功能 - 知乎直答新版本支持搜索结果直接溯源知乎答主真实创作 强化AI工具与人的连接 [1] - 用户可将每个知乎答主视为独立知识库 聚焦单篇或全部创作进行提问检索解析 [1] - 新版本合并专业搜索和通用搜索模式 一键调取所有知识库提供解答 [1] - 新增语音输入功能优化交互体验 [1] 技术能力与内容优势 - 产品积累知乎社区海量专业讨论及超5000万篇文献知识库内容 [2] - 通过接入DeepSeek实现推理能力升级 [2] - 新版本在内容算法基础上进一步挖掘人的专业价值 [2] 社区生态与创作者价值 - 知乎汇聚超过7700万创作者 包含各领域专家和内行 [2] - 社区高频产生行业中最专业深度可信赖的讨论内容 覆盖科普职场消费等场景 [2] - 答主专业分享通过AI工具放大影响力 创造内容与商业增长空间 [2] 公司AI战略布局 - 模型层推出自研大模型"知海图AI" 持续提升模型能力并开源自研推理框架ZhiLight [2] - 应用层通过知乎直答放大社区创作者价值 优化用户体验 [2] - 业务层借助AI实现多项运营效率大幅提升 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买进”评级 [7] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩符合预期，长期来看微信接入Deepseek将加深公司在互联网流量领域护城河，AI有望短期内提升游戏和广告业务 [7][8] - 国内外游戏业务、广告业务表现良好，25年资本开支提升力度略低于预期，接入DeepSeek有望提升微信AI搜索领域广告收入 [9] - 预计2025 - 2026年公司权益持有人应占净利润实现增长，每股EPS对应P/E为21/18倍 [12] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为传媒，2025年3月19日H股价540.00，恒生指数24,771.1，股价12个月高/低为544/267.69 [2] - 总发行股数9178.82百万，H股数9178.82百万，H市值37875.77亿元，主要股东为MIH Internet Holdings B.V.（24.43%） [2] - 每股净值105.53元，股价/账面净值5.12，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为8.48%、31.77%、101.73% [2] 近期评等 - 2023 - 2025年多次给出“买进”评等，如2025年2月17日前日收盘474.80时评等为买进 [3] 产品组合 - 金融科技和企业服务占比31.3%，网络游戏占比30.1%，社交网络占比18.8%，网络广告占比18.5% [4] 业绩情况 - 2024年全年营业收入6603亿元，YOY + 8%；Non - IFRS净利润2227亿元，YOY + 41%；本公司权益持有人应占盈利1941亿元，YOY + 68% [7] - Q4单季度收入1724亿元，同比 + 11%，环比 + 3%；经营盈利515亿元，同比 + 24%；Non - IFRS归母净利润553亿元，同比 + 30% [7] 业务亮点 - 国内外游戏业务超预期，Q4国内游戏收入增长23%至332亿，海外游戏收入增长15%至160亿 [9] - AI赋能带动广告业务强于行业平均，Q4营销服务收入同比增长7%至350亿，金科及企服收入同比 + 3%至561亿 [9] 资本开支与回购 - 2024年Q4资本开支同比 + 386.15%至365.78亿元，全年资本开支突破767亿元，同比增长221%，AI相关研发投入707亿元 [9] - 2025年预计资本支出占收入低两位数百分比，低于市场预期，2024全年回购1120亿港元，2025年预计回购至少800亿港元 [9] 盈利预测 - 预计2025 - 2026年本公司权益持有人应占净利润2216/2522亿元，YOY + 14.18%/+13.82%，每股EPS为24.1元/27.5元，对应P/E为21/18倍 [12] 财务数据（2022 - 2026F） - 纯利分别为188243、115216、194073、221583、252209百万元，同比增减分别为 - 16.27%、 - 38.79%、68.44%、14.18%、13.82% [11] - 每股盈余分别为19.7、12.1、21.1、24.1、27.5元，同比增减分别为 - 6.09%、 - 37.57%、45.91%、14.22%、13.82% [11] - 市盈率分别为41.61、30.24、20.73、20.83、18.30倍，股利分别为2.09、2.96、3.92、4.18、4.35元，股息率分别为0.42%、0.59%、0.78%、0.83%、0.86% [11]