核心财务表现 - 25Q2实现收入46.69亿元 同比增长10.0% [1] - 25Q2经调整净利润7.75亿元 同比增长18.0% [1] - 25Q2毛利率65.0% 同比提升0.4个百分点 [1] - 经调整净利率16.6% 同比提升1.1个百分点 [2] - 经调整EBITDA为11.85亿元 同比增长29.7% [1] - 经调整EBITDA率25.4% 同比提升3.9个百分点 [1] 成本费用优化 - 销售及营销开支占比32.9% 同比下降2.4个百分点 [2] - 服务开发成本占比10.8% 同比下降0.8个百分点 [2] - 降本增效成果显著 未来仍有持续优化空间 [2] 业务收入结构 - 住宿预订服务收入13.71亿元 同比增长15.2% [2] - 交通票务服务收入18.81亿元 同比增长7.9% [2] - 其他业务收入7.55亿元 同比增长27.5% [2] - 度假业务收入6.62亿元 同比下降8.0% 降幅环比收窄 [2] 用户运营指标 - 年累计服务人次达19.9亿 同比增长7.2% [2] - 年付费用户达2.52亿 再创新高 [2] - 25Q2付费黑鲸会员同比增长24% [2] - 25H1客均收入贡献（ARPU）同比增长13.8% [2] 国际业务发展 - 国际机票业务量同比增长近30% [2] - 国际机+酒占比稳定提升 [2] - 持续优化国际业务精准补贴 逐步实现盈利 [2] 多元化业务拓展 - 艺龙酒店科技在营酒店数量超2700家 [2] - 收购万达酒管业务 完善高端酒店品牌矩阵 [2] - 25H1中转客流量增幅超100%的支线机场共17个 [2] - 城市通服务覆盖全国100多个城市及区县 [2] - 25Q2航空出行首乘用户规模环比增长241% [2] 技术创新与用户获取 - AI行程规划智能体DeepTrip应用于定制游业务流程 [2] - 自有APP日活跃用户在25Q2保持强劲增长 [2] - 加大社交媒体平台投放力度 吸引年轻用户 [2]

行业投资评级 - 报告未明确提供行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 工业防火墙是数字化转型的关键安全基础设施，在电力、石油化工等关键行业发挥核心防护作用 [7][43] - 市场呈现梯队化竞争格局，启明星辰以35.9%市场份额位居领导者梯队 [8][53] - 技术向多协议深度检测与AI赋能方向发展，显著提升威胁防御效率 [68][72] 行业综述 部署应用 - 工业防火墙在工业控制系统的三大应用场景占比分别为：层级间防护50%、同层级隔离30%、设备级防护20% [21][24] - 通过隔离管理层与控制层网络，防止外部威胁渗透，保障生产连续稳定 [16] - 设备级防护因可能引入延迟，仅适用于对实时性要求较低的场景 [25] 发展历程 - 工业防火墙历经六代技术迭代：从1989年静态包过滤起步，至2020年代形成智能防护体系 [28][29] - 中国于2013年启动工业防火墙标准化工作，2019年完善标准体系 [29][30] - 2024年启明星辰连续六年稳居中国市场第一 [29] 产业链洞察 部署方式 - 本地部署占比60%，适用于数据高敏感性行业；云部署占比40%，适合中小企业 [33][34] - 商业模式以一次性买断为主（70%），订阅模式占25%，其他模式占5% [36][38] 行业应用 - 电力行业为最高渗透领域，2023年全球能源行业漏洞达4,500个，其中42%为高危漏洞 [40][41] - 石油化工行业网络攻击占比19%（仅次于电力24%），工业防火墙可防范勒索软件与APT攻击 [43][47] - 制造业中83%的企业遭遇勒索软件攻击，26%导致业务中断 [44][48] - 交通行业2024年勒索攻击同比增长33%，工业防火墙用于保护轨道交通信号系统等核心设施 [46][50] 竞争分析 竞争格局 - 领导者梯队：启明星辰（市场份额35.9%），具备技术积累与产品线优势 [53][56] - 挑战者梯队：威努特（白环境解决方案）、天融信（白+黑策略）、奇安信（四重白名单防御） [55] - 追随者梯队：六方云、中电安科等专注细分市场 [53][55] 领导者分析 - 启明星辰工业防火墙支持100+工业协议深度解析，具备协议自定义过滤、工业IPS引擎等功能 [57][58] - 应用于车联网、轨道交通、数控机床等场景，提供边界防护与深度检测能力 [59] 行业分析 需求分析 - 复购率高源于分阶段采购（周期6-18个月）、设备替换（周期2-5年）、多区域部署（周期12-24个月） [62][64] - 需求驱动因素包括新建工厂部署、新能源项目、国产化替代政策、等保整改要求 [67] 发展趋势 - 多协议深度检测成为方向，主流厂商支持60-100+工业协议深度解析 [68] - AI赋能显著降低数据泄露成本（从445万美元降至265万美元）和威胁识别时间（从277天缩短至177天） [71][72]

核心财务表现 - 持续经营业务收入8.01亿元人民币 [1] - 毛利2.09亿元人民币 [1] - 研发开支1.17亿元人民币 [1] 产品技术升级 - 数字化零售、数字化信贷、数字化经营解决方案产品丰富应用场景并升级算法模型 [1] - 提升系统兼容性并优化架构体系以增强客户体验和应用效能 [1] - 构建以"客户+标签+运营"为核心的数据运营服务体系 [2] AI应用成效 - AI抵押贷方案将客户经理产能提升约六倍 [2] - AI抵押贷方案将贷款审批时间缩短至约一天 [2] - AI赋能工具使客户AUM提高超过20% [2] - AI工具提升商机触达率2至3倍 [2] - 私人银行客户数量增长38% [2] - 部署AI外呼助理、AI销售助理、AI流程质量控制及AI资配展业工具提升销售及营销质量 [2] 合规与运营优化 - 一表通解决方案提升提交资料的及时性、完整性及准确性 [2] - 协助客户遵守监管合规标准 [2] - 支持业务简化及业务主动合规 [2]

核心财务表现 - 2025H1营业总收入68.56亿元，同比增长38.65%，归母净利润55.67亿元，同比增长37.27% [1] - 加权ROE达6.69%，同比提升1.17个百分点 [1] - 2025Q2单季度归母净利润28.52亿元，环比增长5.06% [1] 业务分部表现 - 证券子公司营收同比增长32.99%，净利润增长35.82%；天天基金营收同比微增0.49%，净利润持平 [2] - 利息收入同比增长39.38%，手续费及佣金收入同比增长60.62%，其中证券经纪业务大幅增长67.56% [2][3] - Q2基金代销业务收入同比微降0.61%，证券业务收入同比增长51.61% [2] 市场占有率与规模 - 融出资金市占率达3.15%，同比提升0.21个百分点 [3] - 股基交易市占率4.18%，同比提升0.21个百分点 [3] - 投资资产规模同比增长21.86%，其中交易性金融资产增长29.31%，其他债权投资增长44.43% [3] 成本与费用结构 - 营业总成本占收入比例降至31.04%，较2024年37.07%显著优化 [4] - 销售费用同比下降7.19%，研发费用同比下降10.27%，财务费用同比上升42.95% [4] 市场环境指标 - 2025Q2沪深日均股基交易量同比大幅增长56.84%，环比下降14.84% [1] - 2025H1股票及偏股型基金发行份额同比增长117.49%，Q2环比下降30.62% [1] - 中证综合债指数同比上涨0.75%，显著低于去年同期3.89%的涨幅 [3] 技术创新与战略布局 - 妙想AI全面融入各产品线，加速构建智能化互联网财富管理生态体系 [4] - 互联网财富管理生态建设持续完善，市场地位进一步巩固 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上 [5][9][18] 核心财务数据 - 2025年预测：营业收入1585亿元（+36.59%）、归母净利润12839亿元（+33.60%） 2026年预测营收17598亿元（+11.03%） [1] - 2025H1实际：营业总收入6856亿元（+38.65%）、归母净利5567亿元（+37.27%） ROE同比提升1.17个百分点至6.69% [1][2] - 证券业务收入2025E达1254亿元（+48%） 金融电商服务收入289亿元（+2%） [11] 业务表现 - 证券子公司2025H1营收同比+32.99% 净利润+35.82% 其中经纪业务收入同比+67.56% [2] - 两融市占率3.15%（同比+0.21pct） 股基市占率4.18%（同比+0.21pct） [3] - 基金代销业务（天天基金）营收同比+0.49% 净利润持平 [2] 成本与研发 - 营业总成本占比从2024年37.07%降至2025H1的31.04% 销售费用同比-7.19% [4] - 妙想AI全面赋能业务线 构建智能化财富管理生态体系 [9] 估值与市场表现 - 当前股价27.08元 对应2025年PE 32.99倍 2026年29.57倍 [1][5] - 近3月日均成交额10474亿元 总市值4279亿元 [5] - 2024年8月至2025年8月股价累计涨幅158% 显著跑赢沪深300指数 [7] 行业前景 - 资本市场改革持续推进 股基交易量同比+56.84% 新发基金份额同比+117.49% [2][9] - 证券化率提升趋势明确 民营基因赋予更高成长性 [9]

投资评级与核心观点 - 维持"买入"评级 目标价27.62美元（前值23.11美元）[1][4][6][7] - 25Q2收入21.02亿元（yoy+9.7%）超华泰预测20.7亿元 调整后归母净利润9.46亿元（yoy+30.8%）显著超预测8.48亿元[1][6] - 基于DCF估值法（永续增长3% WACC 8.16%）上修FY25-FY27收入预测至82/94/106.9亿元 调整后归母净利润预测至35.2/37.7/44.5亿元[4][11] 运营数据与市场表现 - 25Q2 MAU达6360万（yoy+16.5%） 企业付费用户650万（yoy+10.2%）[2] - 7月新增职位数量yoy+20% 互联网职位恢复至2021年以来新高 蓝领需求5月起持续回暖[2] - 小微企业复苏显著 小于20人企业Q2收入占比提升至约20% 25Q2现金收款20.6亿元（yoy+5.7%）[2] - 公司指引25Q3收入21.3-21.6亿元（yoy+11.4-12%）同比增速提升[2] 财务指标与盈利能力 - 25Q2毛利率85.4%（yoy+1.9pct） 销售费用率20%（yoy-8.4pct）研发费用率19.8%（yoy-3.4pct）[3] - 调整后经营利润率41.9%超预期 预计25年调整后经营利润32.8亿元[3][12] - 规模效应+AI赋能推动降本增效 非GAAP归母净利润率从37.1%（2024A）提升至42.9%（2025E）[10][12] 行业与业务趋势 - 招聘需求持续修复 求职者与招聘者比例改善 人均发布职位数高于去年同期[2] - 互联网行业招聘明显回暖 蓝领业务成为新增长点[1][2] - 平台用户活跃度保持高位 递延收入显示业务可持续性[2][12]

核心财务表现 - 收益达3.48亿元人民币 同比增长23.45% [1] - 毛利达1.62亿元人民币 同比增长46.84% [1] - 股东应占溢利371.7万元人民币 上年同期亏损4.46亿元人民币 实现扭亏为盈 [1] - 每股基本盈利0.02元人民币 [1] 业务板块表现 - 云化财税数字化解决方案收益达1.11亿元人民币 同比增长16.3% [1] - 财税管理解决方案及票据合规管理解决方案因AI赋能推动产品竞争力增强及业务量增长 [1] 运营数据指标 - 累计处理发票量约231.0亿张 对应交易总额达1055.1万亿元人民币 [1] - 服务纳税人识别号客户规模超过9070万家 [1] - 覆盖2825家集团型企业客户及2850万家中小企业客户 [1]

财务表现 - 公司截至2025年6月30日止六个月收益达3.48亿元，同比增长23.45% [1] - 同期毛利1.62亿元，同比大幅增长46.84% [1] - 股东应占溢利371.7万元，实现同比扭亏为盈（上年同期亏损4.46亿元） [1] - 每股基本盈利0.02元 [1] 业务发展 - 云化财税合规解决方案包含票据合规管理、财税管理及供应链协同三大模块，支持单独或组合订阅 [1] - 云化财税数字化解决方案收益从9560万元增至1.11亿元，增幅16.3% [1] - 增长主要源于AI赋能提升财税管理解决方案和票据合规管理解决方案的产品竞争力及业务量 [1] 运营数据 - 累计处理发票量约231亿张，对应交易总额达1055.1万亿元 [1] - 服务纳税人识别号客户规模超9070万家 [1] - 覆盖2825家集团型企业客户及2850万家中小企业客户 [1]

核心业务数据 - 企业微信接入真实企业与组织数量突破1400万 [1] - 每日通过企业微信服务的微信用户数量超过7.5亿 [1] AI功能升级 - 通过AI自动整合文档/群聊/会议记录并提炼核心信息 解决汇报繁琐痛点 [2] - 智能搜索支持口语化交互 动态关联聊天记录/文档/邮件/会议信息 [4] - 智能机器人作为AI秘书 支持企业录入产品介绍/SOP/守则后快速检索方案 [4] - 邮箱功能升级：自动整合往来邮件 根据会议记录生成邮件 英文语法校对 [5] - 表格系统新增任务进度跟踪/可视化看板 支持行业定制化智能应用 [5][6] 行业解决方案 - 制造业应用自动巡检功能识别工人装配规范 [6] - 电商行业利用AI自动分析分类客户商品评论 动态调整经营策略 [6] 跨部门技术整合 - 腾讯文档与腾讯邮箱团队贡献技术方案及用户痛点解决方案 [7] - 体现腾讯内部资源整合能力与技术优势 [7] 全球化布局 - 推出海外版WeCom支持跨国协作与管理 [8] - 配备智能翻译工具 支持聊天/邮件/会议场景实时翻译 [8] - 设计自动切换时区/16个全球加速点/10余种界面语言 [8] 战略定位 - 以社交基因和连接能力作为差异化竞争优势 [10] - 持续以沟通基因为底座 通过技术升级信息传播广度与团队服务深度 [10]

券商评级概况 - 8月20日券商共给予超60家A股上市公司"买入"评级 [1] - 券商关注个股聚焦酿酒、家电、计算机设备、风电设备、电子元件、化学制品、商业百货、贵金属等行业 [1] - 券商评级基于财务潜力、财务指标、公司运营治理能力及实地考察调研 [1] 重庆啤酒(600132) - 中国银河发布中报业绩点评报告 预计2025-2027年收入分别为148亿元/153亿元/158亿元 同比分别增长1%/3%/3% [3] - 预计归母净利润分别为12亿元/13亿元/13亿元 同比分别增长8%/5%/5% [3] - 近一个月获11份券商研报关注 位居8月20日券商力推股榜首 [2][3] 石头科技(688169) - 山西证券发布研报认为扫地机行业景气度较高 首次覆盖给予"买入-A"评级 [3] - 近一个月获10份券商研报关注 位居8月20日券商力推榜第二 [2][3] - 报告标题为《收入高增 盈利能力有望提升》 [2][3] 道通科技(688208) - 中国银河发布中报业绩点评报告 预计2025-2027年实现营收分别为47.95亿元/57.76亿元/67.78亿元 同比增长21.94%/20.46%/17.34% [4] - 预计归母净利润分别为8.20亿元/9.78亿元/11.84亿元 同比增长27.80%/19.36%/21.08% [4] - 近一个月获9份券商研报关注 位居8月20日券商力推榜第三 [3][4] 其他关注个股 - 禾望电气(603063)获华金证券"买入"评级 新能源电控业务驱动增长 AIDC布局添翼 [2] - 顺络电子(002138)获太平洋"买入"评级 Q2营收季度新高 数据中心业务显著突破 [2] - 圣泉集团(605589)获华塞证券评级 H1利润同比提升 AI驱动电子及电池材料销量稳步增长 [2] - 小商品城(600415)获天风证券评级 25H1归母净利同比增长17% 关注新业务增长弹性 [2][4] - 山金国际(000975)获联储证券"增持"评级 强势金价助力业绩再创新高 [2] - 九丰能源(605090)获东吴证券评级 单二季度扣非同增5% 布局拓展全产业链 [2][4] - 润本股份(603193)获民生证券评级 线下渠道稳步推进 关注青少年及婴童护理业务 [2][4]