公司概况 - 蓝英装备主营业务包括工业清洗系统及表面处理业务和智能装备制造业务两个板块，在全球8个国家设有10个子公司，拥有四个竞争力中心及研发中心[1] - 2024年公司营业总收入13.62亿元，其中工业清洗系统及表面处理行业占比92.78%，智能装备制造行业占比7.04%[1] - 2024年扣非净利润-2043.41万元，较上年同期-3760.16万元亏损幅度收窄，经营活动现金流量净额9484.19万元，较上年同期89.99万元大幅改善[1] 财务表现 - 公司持续推进降本增效、优化资源配置、聚焦主业发展，努力改善经营状况[1] - 经营活动现金流持续改善，从上年同期89.99万元提升至9484.19万元[1] 业务优势 - 工业清洗业务可追溯至1956年，拥有69年行业经验，在清洗工艺、表面处理、自动化等方面具有丰富项目经验[2] - 橡胶设备业务已建立技术积累、客户资源、服务能力等壁垒，虽受宏观经济波动影响但仍持续优化资源配置[3] - 工业领域向精密化、自动化方向发展，公司清洗设备和智能装备在高端制造领域具备广阔应用前景[2] 发展战略 - 公司将通过增强技术储备、提升运营效率、加强成本管控等方式巩固核心优势[2] - 智能装备业务发展方向将综合考虑行业趋势、市场环境、业务协同等因素审慎评估[3] - 公司将持续关注潜在并购机会，结合发展战略与外部环境进行审慎评估[4]

近期， 先进自动化协会 (A3) 发布北美机器人行业年度 数据 ， 其表明虽然 2024 年对北美机器人行业来 说是较为缓慢的一年，但最终却以强劲的势头收尾。 预计 2024 年 北美公司订购了 31,311 台机器人， 总价值达 19.63 亿美元，与 2023 年相比，出货量和收入分别小幅增长 0.5% 和 0.1% 。 食品和消费品 成为 2024 年增长最快的行业，机器人订单激增 65% 。生命科学、制药和生物医学等行业也表现强劲， 订单增长了 46% 。 A3 总裁杰夫 · 伯恩斯坦 (Jeff Burnstein) 最近 还 给特朗普政府写了一封公开信 ，表示自动化是将制造 业转移回美国的关键，他建议联邦政府与机器人行业合作制定一项战略，以在经济和国家安全方面有效竞 争。 ▍ 美国自动化的崛起？ A3 指出， 在经历了 2024 年前三个季度的缓慢增长之后，北美公司在第四季度订购了 8277 台机器人， 价值 5.06 亿美元，与 2023 年第四季度相比，出货量和收入均增长了 8% ， 这意味着反弹开始，从而 使得北美市场 2024 年迎来强劲收官。 A3 表示，受季节性需求和对自动化的持续投资 ...

温控器行业发展概况和趋势 - 温控器是一种用于控制和调节温度的设备，广泛应用于工业生产、日常生活、科研实验等领域，电伴热产品通常需要搭配温控器使用 [1] - 温控器主要分为机械式和电子式：机械式通过感温囊检测温度变化，驱动机械开关实现调节；电子式使用NTC热敏电阻和微处理器，具备高精度、快速响应、智能编程和远程控制功能 [1] - 按应用领域可分为家用、工业用、汽车用温控器；按控制方式可分为开关式和连续调节式，不同类型适用于不同场景 [1] 温控器行业现状 - 电子式温控器逐步取代机械式成为主流，并向智能化、数字化、网络化方向发展，提升能效和用户体验 [4] - 住宅用智能温控器集成AI和机器学习，可预测环境变化并自动调节温度，实现舒适与节能双重提升 [4] - 商业用智能温控器具备分区域管理功能，工业级产品具有高精度、高稳定性，适用于严苛环境 [4] - 智能家居和工业自动化推动市场需求增长，节能型产品受环保政策驱动，中国市场规模持续扩大且保持较高年均增长率 [5] 温控器行业技术发展趋势 - 智能化与自动化：物联网、大数据、AI赋能自学习与自适应调节，商用空调系统节电率可提升40% [6] - 高精度控制：纳米级传感技术满足实验室、芯片车间等严苛场景需求 [6] - 绿色节能化：通过高效元件、算法优化、环保材料及能源闭环利用提升能效 [6] 温控器行业市场需求趋势 - 住宅领域智能温控器渗透率预计从2023年35%提升至2025年50%，受精装房标配政策推动 [7] - 工业领域定制化需求显著增加，2025年市场规模预计达80亿元 [7] - 新能源汽车电池热管理系统和冷链物流等新兴领域成为行业新增长点 [7] 温控器行业政策导向趋势 - 国家"双碳"目标和智能化转型政策为智能温控器在建筑节能、工业自动化等领域提供支持 [8] - 住建部新规要求新建住宅强制安装智能温控系统，地方政府提供节能补贴如农村分布式光伏温控解决方案补贴0.42元/千瓦时 [8]

公司业务结构与产品规划 - 公司致力于高端纺织机械装备研发制造，产品包括纺纱、织造设备，近年纺纱织布业务形成规模 [2][3] - 公司开发新产品K90，采用高速电机开发单锭单控的转杯纺纱系统驱动技术，提高纺纱效率等 [4][5] - 公司计划研发TTJK - 1000假捻变形（锦纶机），填补产品系统空白，为业绩带来新增长 [5] - 未来强化人工智能和柔性纺织机器人创新研发应用，构建全流程智能化生产体系 [5] 市场策略与挑战应对 - 产品以进口替代为主，拥有成熟管理团队，注重技术创新和品牌塑造，产品市场占有率名列前茅 [3] - 公司业务收入主要在国内，贸易战对整体影响较小，根据经营和行业技术水平确定研发项目 [8] 营收与盈利情况 - 2024年境内销售收入14.87亿元，境外销售收入1.71亿元 [3] - 2024年度实现营业收入16.58亿元，归属于上市公司股东的净利润为8875万元 [4] - 2025年一季度毛利率和净利率同比增长，公司将加强优化管理 [8] 客户与市场拓展 - 通过展会展示、客户试用和邀请参观等增强客户对智能化产品的体验感 [5] - 加大国内外市场开拓力度，调整思路适应市场形势，强化品牌意识 [8] 行业发展前景 - 纺织机器人未来发展前景广阔，能解决纺织生产难题，满足生产需求 [7] - 行业受政策推动向数智化、高端化转型，内需市场是经济稳中有进的根本动力 [7] 2025年战略规划 - 开拓国内外市场，加大研发投入，完善纺机产业链，打造进口替代高端纺织机械产品 [6]

全球吊钩下起重装置市场规模与增长 - 预计2031年全球市场规模将达到20.9亿美元，年复合增长率CAGR为4.7% [2] - 工业应用是主要需求来源，占据18.6%的市场份额 [10] - 起重梁是最主要的细分产品类型，占比27.3% [12] 市场竞争格局 - 全球前五大生产商（Columbus McKinnon、Harrington等）合计市场份额为21.9% [7] - 线下销售是最大的下游市场渠道 [10] 市场驱动因素 - 工业自动化普及推动需求，自动化起重解决方案提升效率与安全性 [15] - 工作场所安全法规（如OSHA、ISO）促使企业投资安全起重设备 [16] - 技术进步（物联网、智能传感器）实现远程监控与预测性维护 [17] 行业应用与定制化趋势 - 基础设施建设（如亚太地区）带动物料搬运需求增长 [19] - 定制化解决方案兴起，满足航空航天、建筑等特定行业需求 [18] - 自动化与机器人集成成为汽车、航空航天等领域的关键需求 [20] 市场挑战与限制 - 高昂初始成本（定制设备与自动化集成）对中小企业构成压力 [22] - 复杂维护与停机风险影响生产效率 [23] - 多变的全球安全法规（如CE、ISO）增加合规成本 [24] 中国企业出海挑战 - 美国关税政策导致出口成本激增，倒逼供应链重构与市场多元化 [25] - 需适应目标市场合规要求（如欧洲、北美）与本地支付习惯 [25] 数据来源与机构背景 - 数据源自QYResearch机械设备研究中心 [15] - QYResearch为全球性咨询机构，覆盖160多个国家 [30]

公司业绩情况 - 公司24年年度报告及25年第一季度报告业绩较同期均有增长 [2] 公司发展规划 - 25年公司在橡胶机械业务上面向高质量发展，确保领先市场地位，加大对新兴业务投入，打造多赛道全球品牌 [2] - 公司传统核心业务和新业务均有盈利提升空间，橡胶机械业务为轮胎客户提供高效优质设备和整体解决方案，加大新兴业务在粉体、新材料等方面投入 [2] 行业现状 - 2024年全球橡胶机械行业呈温和复苏态势，企业加大研发投入，推动橡胶机械向智能化、自动化方向发展 [3] - 具备先进技术和创新能力的企业能在市场竞争中占据优势，提升行业整体盈利水平 [3] - 公司在国内橡胶机械市场占较大份额，与众多知名轮胎企业建立长期稳定合作关系，产品出口多个国家和地区，在国际市场有一定知名度 [3] 行业前景 - 行业前景向好但有挑战，汽车、航空等产业发展使橡胶制品需求增加，技术革新推动橡胶机械向智能化、高效化、绿色化迈进，“一带一路”倡议拓展海外市场 [3] - 行业面临成本、研发、质量、市场等问题，企业需加强技术研发，提升产品竞争力，优化管理降低成本以把握机遇实现长远发展 [3]

财务数据和关键指标变化 - Q1营收4.836亿美元，受两项部分抵消项目影响，若剔除影响营收约4.5亿美元 [22] - 合同转换使Q1额外增加约5500万美元营收，对调整后EBITDA无影响 [23] - 2024年绩效套件推出的最终人头费率低于初始估计，确认追溯营收影响 - 1290万美元，释放相关索赔准备金1340万美元，对调整后EBITDA产生40万美元有利净影响 [24] - 2024年推出项目的更新人头费率使2025年估计营收减少约3300万美元，其中Q1减少840万美元，EBITDA中性 [24] - Q1绩效套件中医疗保险优势收入占比低于去年，平均PMPM费用相应降低，但同店PMPM显示出持续的定价实力，最大的肿瘤合同同店同比增长超20% [25] - 一季度末现金2.47亿美元，循环信贷额度6250万美元，总流动性超3亿美元，净杠杆率为调整后EBITDA的4.1倍 [27] - 一季度运营现金流460万美元，预计全年运营现金流约4000万美元，年底现金超8500万美元，净杠杆率接近当前水平 [27] - 重申2025年调整后EBITDA展望为1.35 - 1.65亿美元，全年营收范围为20.6 - 2.11亿美元 [32] - Q2营收指引为4.4 - 4.7亿美元，调整后EBITDA为3300 - 4000万美元 [33] 各条业务线数据和关键指标变化 - 本季度新增五项收入协议，涵盖三个主要病症领域，预计新增年化专业技术和服务收入约1000万美元，平台新增约100万个生命 [8] - 现有客户续约情况良好，前十大客户之一近期续约至2030年2月 [8] - 绩效套件管道处于公司历史最大规模，更新后的绩效套件模型在市场上获得良好反响 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 肿瘤趋势略低于12%的总体预期，但本季度结果未完全反映这一有利情况，4 - 12月仍按12%的肿瘤趋势进行指引 [25][26] - 心脏病费用趋势符合预期 [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于有机增长、扩大盈利能力和优化资本配置三个股东价值创造重点领域 [5] - 有机增长方面，公司是全国最大、最有效的专科病症管理提供商之一，本季度新增五项收入协议，预计拓展将带来可观收入和新生命数量 [5][8] - 扩大盈利能力方面，推进绩效套件利润率成熟和技术服务套件中的人工智能自动化两项核心举措 [9] - 优化资本配置方面，2025年主要用于资产负债表管理，包括偿还债务和现金结算某些亏损的绩效套件合同，预计全年有正的运营现金流，短期内无新的并购交易计划 [11] - 推出肿瘤导航解决方案，结合导航协议、收购的肿瘤护理合作伙伴资产和与Careology的独家合作，预计将为公司和健康计划带来有意义的投资回报率 [14][18] - 公司认为市场对专科病症管理解决方案需求强劲，绩效套件加权管道较去年翻倍，公司在市场上具有竞争优势，将继续创新以保持领先地位 [44][76][77] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2025年开局表现满意，Q1财务结果处于预期高端，全年前景乐观 [5] - 销售环境良好，绩效套件管道处于历史最大规模，公司有信心实现或超越长期增长目标 [9] - 肿瘤趋势的有利情况令人欣慰，但需更多索赔完成数据来确认，目前仍按原假设进行指引 [25][26] - 公司业务受关税影响较小，对潜在的政策变化有一定的应对措施，多元化业务有助于抵御政策波动 [29][31] 其他重要信息 - 公司员工参与率达89%，是历史最高得分之一，被认为是为客户、患者和股东交付成果能力的领先指标 [19] - 公司董事会提名Sean Gurton参加6月的年度股东大会选举，他是经验丰富的医疗保健高管 [19] 问答环节所有提问和回答 问题: 当前绩效套件PMPM水平是否为未来的良好基线 - 目前是一个良好的基线水平，今年晚些时候将有一个大型的肿瘤绩效套件项目上线，预计届时PMPM会有所回升 [35][36] 问题: 对肿瘤趋势的可见性以及已支付索赔的完成情况和跟踪的领先指标 - 领先指标是服务执行前的授权情况，目前授权水平略低于12%的预测，季度结束时，索赔完成率通常为50% - 60%，本季度也是如此 [38][40] 问题: 肿瘤产品扩展的相关情况，包括导航解决方案如何与现有产品结合、价值乘数以及如何与更广泛的绩效套件合同结合以控制肿瘤成本趋势 - 市场对肿瘤解决方案需求旺盛，绩效套件加权管道翻倍，导航解决方案预计将使价值或节省机会增加10% - 20%，有助于将管道转化为成交交易并增加总节省金额 [43][44][46] 问题: 绩效套件生命数量的季度环比节奏、重新签约导致的增长减少以及抵消增长情况，以及何时对保留的盈利绩效套件业务进行重新定价 - 约60万个生命从绩效套件转换为技术服务，还有数万个生命因合作伙伴计划退出而减少，这些被其他增长所抵消；绩效套件合同按年度周期考虑，人口变化会自动导致人头费率的调整 [48][49][50] 问题: 绩效套件毛利润率是否因付款人组合或地理位置而异，以及是否触及重新协商安排的新风险走廊的上下限 - 目前未处于任何走廊位置；在个别费率单元格层面存在一定差异，但在宏观层面，不同州或业务线之间的毛利润率变化通常不可预测且不一致，各人群的节省机会百分比基本一致 [52][53][54] 问题: 一季度肿瘤成本趋势低于12%的原假设情况以及成本降低的驱动因素 - 所有趋势数据均参考12%的正常化趋势，成本低于预期是由于疾病患病率略低和临床管理举措的良好表现 [57][58][60] 问题: 商业和雇主市场的需求情况、讨论范围以及是否需要增加销售能力 - 市场需求强劲，手术管理解决方案在商业方面表现突出，大部分机会来自完全保险的商业计划，无需增加销售人力，公司正在探索如何更好地满足自雇雇主和ASO账户对肿瘤管理的需求 [62][63][65] 问题: AI自动化投资对效率的影响以及全年的支出和影响预期 - AI和自动化有很大机会，到2026年将成为重要贡献因素，包括提高提供者、患者和内部审核员的体验效率以及实现审核的自动化，所有AI自动化仅用于批准方面，不用于拒绝或限制护理 [67][68][70] 问题: 肿瘤趋势何时可视为持续趋势以及4月授权情况 - 4月的领先指标与第一季度相似，需等待第二季度的经验数据来更新预测 [72] 问题: 竞争环境的变化、是否更常遇到特定竞争对手以及新版绩效套件的胜率是否有变化 - 竞争环境在过去几年变化不大，胜率和转化率保持一致，绩效套件加权管道翻倍表明市场对公司解决方案的需求强劲，公司将继续创新以保持领先 [74][75][77] 问题: 制药行业25%关税对公司模型的影响、是否会增加成本以及能否将成本转嫁给计划客户 - 公司绩效套件安排中有条款允许在单位成本发生重大变化时更新人头费率，预计关税不会对盈利能力产生重大影响 [79][80]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收1.328亿美元，同比下降9%，受车辆和工业市场需求疲软及180万美元外汇不利影响；环比下降1080万美元或9% [8] - 美国客户销售额占比从去年第一季度的58%降至本季度的52%，欧洲、加拿大和亚太地区持续贡献营收 [9] - 毛利率为32.2%，同比仅下降10个基点，环比扩大70个基点，连续三个季度扩张，自2024年第二季度低点以来共上升230个基点 [12][13] - 运营收入同比下降，因销量降低和150万美元重组费用；运营成本比率环比改善60个基点，本季度运营收入880万美元，运营利润率6.6%，较第四季度上升130个基点 [13][14] - 净收入360万美元，摊薄后每股0.21美元，上年同期为300万美元或每股0.18美元；调整后净收入升至760万美元，每股0.46美元，高于第四季度的0.31美元；调整后EBITDA为1750万美元，占营收13.2%，环比上升160个基点 [17] - 运营现金流1390万美元，同比增长52%，环比增长12%；第一季度末现金4780万美元，较2024年末增加32%；净债务减少1360万美元至1.744亿美元；杠杆比率降至2.91倍，银行定义杠杆比率为3.56倍，将完全遵守债务契约 [18] - 库存周转率从2024年末的2.7提高到2025年3月的3.1 [19] - 资本支出本季度为110万美元，预计2025年全年资本支出在1000 - 1200万美元 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 航空航天和国防业务同比增长25%，反映关键国防和太空项目交付时间 [9] - 医疗业务保持稳定，手术设备和工具及移动解决方案表现强劲 [10] - 工业市场表现不一，HVAC和数据中心基础设施的电能质量解决方案增长稳健，但工业自动化需求下降导致整体工业市场销售额下降 [10] - 车辆业务收入下降34%，符合预期，反映动力运动需求疲软以及公司有意从低利润率项目转向高价值项目 [10] - 过去12个月，工业部门是最大市场，贡献47%的销售额，主要受电能质量解决方案、物料搬运和半导体设备需求推动；工业自动化销售在过去一年显著放缓；车辆需求持续承压；医疗市场在过去12个月下降2%；航空航天和国防业务增长受合同授予和政府预算周期及长交货期影响；分销渠道占总销售额5%，有适度增长 [11][12] 各个市场数据和关键指标变化 - 总订单量环比增长17%，同比增长13%，主要受数据中心HVAC应用和航空航天与国防项目推动，订单出货比为1.04倍；积压订单环比增长3% [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司以“Simplify to Accelerate Now”计划为转型基石，提高效率、响应能力，使资源与需求重新匹配，改善跨职能协作，精简生产，以实现短期业绩和长期增长 [6] - 战略上与电气化、能源效率、自动化和基础设施投资等市场增长主题保持一致 [7] - 2025年目标是实现额外600 - 700万美元的年度成本削减，效益预计今年晚些时候开始显现 [23] - 采取多管齐下的缓解策略应对中国磁铁出口限制，包括与受限司法管辖区外的供应商合作、积极管理出口许可要求、增加安全库存、利用全球制造布局确保供应连续性以及推进减少或消除稀土含量的电机技术 [24][25] - 预计关税未来不会产生重大影响，第一季度关税政策影响较小，估计剩余时间增量关税相关成本最高约300万美元，缓解措施主要是将成本转嫁给客户和优化供应链 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年开局势头良好，尽管同比比较具有挑战性，特别是工业自动化和车辆市场需求持续疲软，但本季度业绩表明公司战略正在取得成效，执行能力正在加强 [5] - 外部环境依然多变，地缘政治、监管和经济不确定性持续存在，但公司具备应对能力，多样化客户群体、全球制造布局和深厚工程专业知识使其能够果断应对和适应变化 [23] - 客户库存调整接近完成，预计年中需求将更加稳定，订单流将改善，受新兴增长机会和有利长期宏观趋势支持 [27] 其他重要信息 - 公司将参加5月28日在明尼阿波利斯举行的Craig Hallum机构投资者会议和6月25日的虚拟Northland增长会议 [83] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 本季度至今需求、供应和关税情况有无变化 - 本季度初需求呈现积极迹象，若持续下去将实现增量增长；关税方面，公司正在应对，预计剩余时间最高增量关税成本约300万美元，缓解策略是将成本转嫁给客户和寻找替代供应源；公司几年前就开始本地化供应链建设并将继续推进；对于高稀土磁铁问题，团队正在努力应对以确保客户供应 [30][31][32] 问题2: 与市场和竞争对手相比公司的定位如何，有无机会赢得业务 - 公司凭借现有布局和机会处于有利位置，在美国或北美生产产品使其有优势，认为有机会推动增长，但也面临挑战，公司专注于自身行动以保护客户和推动增长 [35] 问题3: 是否看到现有客户新应用或新客户的更多入站兴趣活动 - 有新应用、新客户以及现有应用中因定价和外国含量问题失去的业务重新找上门的情况，且有一些进展很快的令人兴奋的活动 [37] 问题4: 车辆业务从低利润率业务转向高利润率业务是否意味着更大转变 - 过去公司在车辆市场的一些业务利润率不佳，现在已将其转变为合理回报业务；公司不再追逐高产量、可能被视为商品化的汽车应用，而是专注于符合公司能力且利润率可接受的专业应用；现有有价值的项目会继续支持，但不再进行前期高投资、回报周期长的项目；这种转变有助于提高利润率和资产回报 [45][46][48][50] 问题5: 库存周转率的理想目标是多少 - 公司希望在3.1的基础上继续提高，但由于当前地缘政治和贸易政策带来的短期干扰，可能需要与客户合作对库存进行一些投资，因此持谨慎态度 [52] 问题6: 公司消耗的稀土元素对应多少销售额 - 公司有团队负责研究，能了解潜在影响并制定缓解策略；磁铁成本通常占销售成本的20%左右，按150万美元受影响的磁铁成本计算，对应销售成本层面约750 - 800万美元的销售额；公司此前已采取缓解策略，此次价格上涨也为全球更多供应商带来机会 [59][60][61][63] 问题7: 从营收角度看，公司在休闲车辆业务中的占比以及该业务是否触底或是否会退出 - 公司车辆市场包括多个应用领域，休闲车辆部分有40 - 50%是非消费类的工业和商业用途，还有国防应用；公司不会退出该业务，有信心竞争，但不会为了业务而接受无利润的情况；消费类部分是否触底可参考主要供应商的会议电话，目前市场有挑战，但也有乐观预期认为会回升 [67][68][69][71][73] 问题8: 随着营收增长，预计会有怎样的运营杠杆，是否需要在SG&A上进行大量投资 - 公司专注于“Simplify to Accelerate Now”计划，目标是管理债务，在认为合适的情况下对库存进行战略投资，合理管理现金流和分配资金 [79][80]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：工业、汽车、能源、建筑、自动化、EV充电、增材制造等 [5][15][34] - 公司：林肯电气（Lincoln Electric，LECO） [1] 核心观点和论据 公司战略与目标 - 公司处于“更高标准2025”战略最后一年，目标是实现高个位数至低两位数的有机和无机增长，收购战略对复合年增长率（CAGR）贡献300 - 400个基点，同时提升自动化业务占比 [5] - 目标在战略期间将运营利润率提高200个基点，营运资金目标处于前10%水平（15%），现金转化率目标为100% [6] - 资本分配注重平衡，优先考虑增长（内部投资和收购），同时向股东返还现金，每股收益（EPS）的CAGR目标为高十几至低二十几的百分比 [7] 战略执行情况 - 增长方面，2024年增长约8%，排除价格因素约为11%，处于目标范围内 [8] - 利润率方面，从过去周期的13.7%提升至2024年底的15.7%，过去三年平均为17.1%，高于目标 [8][9] - EPS的CAGR在2024年底约为22%，处于目标范围高端 [10] - 资本回报率（ROIC）目标为18% - 20%，实际达到约22%，有助于推动并购业务增长 [10] 终端市场趋势 - 汽车行业：占业务约20%，资本投资（主要是自动化）较强，耗材活动下降中个位数，对全年业务量持谨慎态度 [16][17] - 一般工业：占业务约32%，增长中个位数，主要受HVAC业务推动 [18] - 重工业：占业务约19%，第一季度下降高十几，农业去库存仍有压力，预计全年市场将压缩，但采矿、建筑和造船等领域较有韧性 [20][21][22] - 能源行业：占业务约16%，增长低个位数，发电业务表现较好，油气业务上半年基数较高，下半年有望改善 [22] - 结构与基础设施：占业务约13%，增长高个位数，建筑工厂和数据中心项目带来积极势头，但该领域项目驱动，波动较大 [23][24] 有机收入展望 - 第一季度有机收入略有下降，全年核心销售预计持平，价格将在第三季度达到中个位数增长，但会被销量压力部分抵消 [26][28] - 自动化业务报价活动活跃，但资本投资推迟，影响业务驱动因素 [27] 市场机遇 - 美国制造业投资增加、再工业化、基础设施建设和电气化趋势将为公司带来积极影响，公司在各终端市场的地位使其能够受益于这些增长机会 [33][34] - 自动化仍处于早期阶段，公司在该领域的平台、技术、人员和品牌优势使其具有较强的价值主张 [50][54] - EV充电和增材制造是增长的附加机会，公司在这两个领域进行了适度投资，有望实现盈利增长 [39] 价格成本管理 - 公司保持价格成本中性的立场，通过应对成本通胀压力和供应链问题，确保客户服务不受影响，市场理解关税动态 [47][48] 并购与资本分配 - 并购是增长战略的关键部分，目标是实现300 - 400个基点的CAGR，目前已达到440个基点，过去十年为360个基点 [65][66] - 资本分配优先考虑增长，包括内部投资和收购，同时由于现金流健康，2025年将增加股票回购，范围在3 - 4亿美元 [67][69] 其他重要但可能被忽略的内容 - 增材制造业务在2024年实现盈亏平衡，公司将继续推动该技术的加速应用 [40] - EV充电业务推出了150千瓦、最高400千瓦和50千瓦的产品，扩大了产能和商业资源，有望实现利润率增长 [42][43][45] - 自动化业务收入从2020年的4亿美元增长到2024年的9.11亿美元，焊接业务占比55%，其他自动化能力占比45%，约15%的耗材业务与机器人应用相关 [50][57][58] - Foray收购整合进展顺利，超出利润率预期，北美业务按计划推进 [70] - 公司收购了Vanair，其移动单元与美国焊接业务板块契合，同时宣布了一项与亚洲矿业市场相关的股权投资 [72][73]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（首次） [12] 报告的核心观点 - 杰克股份为全球工业缝纫机龙头，国内周期受益于小单快反新趋势和缝制设备效率提升带动的设备更新替换，海外周期受益于海外设备升级以及全球服装制造业重心向新兴经济体转移，中国缝制设备全球份额提升，外销增长空间广阔 [4] - 公司通过爆品确立行业技术领先地位，长期来看，行业智能化、自动化趋势有望带动缝制设备扩容，公司承接国家重点专项，有望引领缝制机器人发展 [4] 公司概况 - 杰克股份是全球缝制设备行业工业缝纫机销售规模最大的全球化企业，也是服装智能制造成套解决方案服务商，产品惠及全球150多个国家和地区，服务多领域，2023年工业缝纫机业务在全球头部企业中市场份额占31%居首 [20] - 主营业务为工业缝制机械的研发、生产和销售，包括工业缝纫机、裁床等设备及零配件，工业缝纫机是主要设备 [22] 业绩情况 - 过去十年营收总体增长且受行业周期影响波动，2021年营收达60.54亿元同比增71.91%，2022年营收55.02亿元同比降9.12%，2023年营收52.94亿元同比降3.8%，2024年营收60.94亿元同比增15.11% [24] - 工业缝纫机是主要收入及利润来源，2024年营收占比86.4%，2015 - 2024年营收占比均超80% [32] - 2024年毛利率达32.76%，净利率13.57%，2021 - 2024年盈利能力持续增长，2024年期间费用率19.3%，2022 - 2024年研发费用率分别为7.1%/7.5%/8.0% [34] - 工业缝纫机毛利率相对稳定，2024年为31.28%，裁床及铺布机毛利率相对较高，2024年为42.39% [38] 股权结构与激励 - 股权结构稳定，控股股东为台州市杰克商贸有限公司，截至2025年4月17日，其直接持有公司39.34%的股份，实际控制人为胡彩芳、阮积祥等 [40] - 2018、2020、2022、2024年分别制定四期股权激励计划，激励对象以技术骨干、核心员工为主，内部目标严格 [43] 行业周期性 - 缝制机械行业周期性明显，设备更新替换和新技术趋势是更新替换重要动力，行业周期通常在3 - 4年左右，2013/2018/2021为前几轮行业高点，2016/2020/2023年行业周期筑底 [49] - 行业景气度受下游纺织服装产业需求波动影响大，下游服装企业资本开支呈周期性，老旧设备影响生产效率促使设备更新替换 [51] 内销情况 - 公司营业收入与行业景气度相关性高，服装出口数据体现全球市场修复，服装产业出口交货值从2024Q1开始累计同比修复 [56] - 2023年以来，杰克股份净利率水平呈上行趋势且提升速度超行业回暖速度，带动净利润快速增长 [56] - 缝制设备行业迎来技术革新，小单快反生产模式成重要趋势，推动企业设备升级，当前数字化/智能化升级方向包括数字化设计、集成两类 [62] - 杰克股份顺应小单快反趋势推出“快反王”“过梗王”等爆品，截至2024年11月，两款设备合计销量超80万台 [68] - 公司推行缝制设备行业成套智联解决方案，发力自动化生产系统，助力企业实现自动化制造和精益生产 [70] 外销情况 - 缝制设备内销周期性比外销突出，外销量有周期性但总量呈增长趋势，原因是中国服装企业全球布局产能和国内服装设备在海外替代日本设备 [73] - 中国缝制设备出口主要面向东南亚、南亚、东亚等地区，全球服装制造业重心向新兴经济体转移，中国比较成本优势削弱、关税政策或加速这一进程，但产业链集群缺失限制转移速度 [77][79] - 中国与日本是缝制设备重要供应商，中国产品因性价比和服务优势在中小服装制造企业替代日本份额，在中大型企业加强智能制造探索有望引领行业发展 [82] - 2024年年底以来海外周期回暖，2023年受全球服装去库压力影响，中国与日本缝制设备出口量同比下滑，2024年以来呈现回暖趋势 [85] 公司竞争优势转变 - 杰克股份设备性价比突出，均价显著低于日本品牌，近年来向高端化、智能化发展，产品附加值提升，均价已逐步超越行业整体出口均价 [89] - 2021年行业高景气周期，杰克股份扩充产能，营收增长大幅领先日本竞争对手，2024年销量份额达30.17%，2023年营收在全球头部企业中占比31% [92][97] 技术研发情况 - 杰克股份研发投入领先行业，研发费用率自2017年以来始终高于行业，研发费用投入金额优势明显，截至2023年底是行业3家国家级企业技术中心之一，2023年度获中国轻工业联合会科学技术奖一等奖 [101][109] 缝制机器人发展 - 服装制造行业向自动化、智能化发展，特定纺织、服装产品已能实现自动化生产，但成衣缝制仍难实现自动化，SoftWear Automation的Sewbots存在面料复杂性、服装切换难、定价昂贵等问题 [110][118][122] - 杰克股份产品定义贴近现代服装代工厂需求，引入人形机器人技术使缝制设备更智能化，成为国家级重点专项“自主缝制作业机器人系统研制与应用验证”项目主承担单位 [125][126] - 项目以“机器人 + 人工智能”为核心，执行年限3年，设5个子课题，将完成5类缝制场景的全套机器人缝制系统装备研制及50台套以上产业化应用，实现全流程无人化操作 [132] - 2024年高端产品研发有进展，预计2026年下半年发布人形机器产品，第一阶段规划引入机器人技术与模板机结合 [132] 财务预测 - 预计2025/2026/2027年实现归母净利润9.7/11.5/12.5亿，对应PE 17/14/13倍 [10] - 给出利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等财务报表预测数据 [142]