中美经贸会谈安排 - 中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰率团于9月14日至17日赴西班牙与美方举行会谈 讨论美单边关税措施、滥用出口管制及TikTok等经贸问题 [1] - 美国财政部长贝森特计划9月12日至18日访问西班牙和英国 期间将在马德里会见中方官员 继续讨论贸易、经济和国家安全问题 [1] TikTok问题立场 - 中方维护本国企业正当合法权益的决心坚定不移 将依法依规审批TikTok问题 [1] - 中国政府高度重视数据隐私与安全 从未要求企业或个人以违反当地法律的方式为政府采集境外数据 [1] - 中方敦促美方提供开放、公平、公正和非歧视的营商环境 为包括TikTok在内的中国企业在美持续运营创造条件 [1] 会谈背景与进展 - 此次西班牙会谈是今年美中高级经贸官员之间第四次重要的面对面会谈 [2] - 中美5月在日内瓦会谈后宣布暂停征收24%关税90天 6月、7月分别在伦敦和斯德哥尔摩举行会谈后 于8月12日宣布再次暂停实施24%关税90天 [2] - 分析人士认为马德里会谈可能具有决定性意义 若希望达成超越再次延期的协议 讨论节奏和深度需加快 [2] 经贸关系现状 - 世界两个最大经济体之间尚未达成一项全面的贸易协定 [2] - 特朗普政府被爆向欧盟和七国集团施压 要求对中国和印度购买俄罗斯能源产品大幅加征关税 [2] - 中方坚决反对动辄拿中国说事 反对对中方施加所谓"经济压力" [2]

行业趋势与关税影响 - 最高法院裁决对进口商产生重大影响 行业面临艰难决策 [1] - 中国集装箱运输量同比下降10% 但上月总集装箱量增长1.5% 显示供应链多元化趋势 [7] - 企业将工厂转移至越南、印度等国家 但8月7日互惠关税导致这些国家关税税率提高 使企业措手不及 [8] 航运市场动态 - 联邦快递和UPS近期遭下调评级 第二季度业绩表现不佳 [4] - 航空货运价格处于低位 因疫情期间重要航空货运需求基本消失 [6] - 航运数据波动较大 受关税时间影响 企业为避开关税节点提前囤积库存 [5] 关税规避与合规 - 存在次级市场以25美分/美元交易关税退款权利 另有多边形市场交易概率达50% [2][3] - 部分企业通过工厂代进口并低报货物价值规避关税 但面临合规风险 [9] - 公司海关经纪与合规业务毛利润同比增长99% 因企业需要专业合规服务 [9] - 海关关税收入未达到有效税率预期水平 因执法能力不足难以有效监管 [9][10] 企业战略调整 - 零售商采取多元化策略 将运输流向不同国家 [7] - 市场自发寻找应对方式 类似所得税率30%但联邦政府只征收20%的情况 [11] - 公司考虑未来进行IPO 但需保持增长势头 [11][12]

联邦预算赤字规模 - 本财年前11个月联邦预算赤字达1.989万亿美元 较2024财年同期增加920亿美元 [1] - 2025财年最终赤字预计达1.9万亿美元 将成为美国历史上第三大赤字规模 仅次于2020和2021财年疫情时期 [12] 财政收入变化 - 前11个月财政收入增加2990亿美元 同比增长7% 其中关税收入增长950亿美元(137%) 达1650亿美元 [2][5] - 个人所得税收入增长1810亿美元(8%) 达2.357万亿美元 工资税增长480亿美元(3%) 达1.615万亿美元 [5] - 企业所得税减少320亿美元(8%) 主要因2023财年自然灾害导致约350亿美元税款延至2024财年缴纳 [6] 财政支出构成 - 前11个月财政支出总额达6.7万亿美元 同比增加3950亿美元(5%) [2][8] - 社会保障支出增加1110亿美元(8%) 因生活成本调整和受益人数增加 [9] - 医疗保险支出增加640亿美元(8%) 因支付费率提高和参保人数上升 [9] - 国债利息支出增加720亿美元(8%) 因国家债务规模扩大 [10] 月度赤字变动 - 8月单月赤字3600亿美元 较去年同月减少200亿美元 [11] - 7月赤字修订为2910亿美元 较初值上调20亿美元 [11] - 预计9月将因学生贷款计划调整减少支出约1300亿美元 [11] 长期债务展望 - 国家债务总额超37.45万亿美元 [6] - 预计未来十年债务与GDP比率将升至120% [3]

关税影响分化，物价压力持续 关税对物价的传导呈现分化特征：汽车、服装等品类价格加速上涨，但轮胎、家具等涨幅较前几个月有 所收窄。 富国银行高级经济学家萨拉·豪斯（Sarah House）指出，关税成本并未一次性转嫁至消费者，但整体趋 势仍指向商品价格上行。例如，8月杂货价格环比上涨0.6%，咖啡、生牛排和苹果同比涨幅分别达 21%、17%和10%，直接冲击民生成本。 美国劳工部周四公布的数据显示，8月消费者价格指数（CPI）同比上涨2.9%，重回年初以来最高水 平，较7月的2.7%和4月的近期低点2.3%显著回升，但符合市场预期。分析师此前已预计企业将逐步转 嫁进口商品和原材料关税带来的成本压力。 剔除食品和能源的核心CPI同比上涨3.1%，与预期一致，显示通胀粘性仍存。尽管今年物价涨幅未达春 季特朗普宣布大规模加征关税时的担忧水平，但周四数据印证了私营部门和美联储经济学家的长期疑 虑：激进的贸易政策可能在推高物价的同时削弱经济，引发"滞胀"风险。 与此同时，劳动力市场疲软迹象持续累积，凸显美联储下周考虑降息时面临的微妙平衡。 另一项数据显示，经季节性调整后，上周初请失业救济金人数激增至26.3万人，创202 ...

通胀总体趋势 - 8月CPI同比增速上升至2.9%，环比增速略升至0.4%[3][6] - 核心CPI同比增速微升0.05个百分点至3.1%[3][6][9] - 能源项同比增速转正至0.2%，较上月上升1.8个百分点[3][11] 商品通胀驱动因素 - 核心商品同比增速升至1.5%，为2023年6月以来新高，较上月上升0.3个百分点[3][4][6] - 二手车价格同比增速显著上升至6%，环比增速大幅上升0.5个百分点至1%[4][6][14] - 新车价格同比增速上行至0.7%，环比增速大幅走高至0.3%[4][6][14] - 家具和服装价格同比各上升0.4个百分点，反映关税影响持续显现[4][6][15] 服务通胀表现 - 核心服务同比增速维持在3.6%，环比增速微降至0.3%[4][6][17] - 业主等价租金同比增速下行0.1个百分点至4%，住房通胀保持降温趋势[4][6][17] - 医疗服务价格环比转负，同比有所回落[6][17] 能源市场动态 - 8月布伦特原油均价下跌至68.4美元/桶，因地缘局势缓和[3][11] - 汽油项同比降幅收窄至-6.6%，电力价格同比增速上行至6.2%[11] - 全球贸易不确定性和地缘因素导致油价维持区间波动[3][11] 政策与市场预期 - 市场预期9月降息概率极高，年内平均预期降息2.9次（每次25bp）[4][21][22] - 非农就业基准初步估计大幅下修，劳动力市场转向供过于求[4][21] - 密歇根消费者1年通胀预期上升至4.8%，5年通胀预期上升至3.5%[20][24]

美国8月CPI通胀数据 - 8月美国CPI同比增2.9%，前值2.7%，符合预期；环比+0.4%，高于预期的0.3%；核心CPI同比增3.1%、环比0.3%，均持平于前值且符合市场预期 [1][5] - 回顾本轮美国通胀，2022年6月触顶（9.1%），后整体震荡下行；2025年年内CPI同比低点是4月的2.3%，后逐步反弹至6-7月的2.7%、8月的2.9%，反映特朗普对外关税的影响 [1][5] 核心商品价格表现 - 8月核心商品价格同比1.5%，前值1.2%，为连续第5个月回升，环比0.3%，前值0.2%；二手车价格反弹是影响因素之一，剔除二手车后的核心商品环比0.2%，持平于前值 [2][11] - 多种受关税影响的商品分项价格继续回升或保持高位，包括电视机（+2.5%）、新车（+0.3%）、服装（+0.5%）、工具（+0.8%）、家用电器（+0.4%）、其他家具用品（环比+1.8%）；但也有部分受关税影响的商品价格有所回落，比如鞋履（环比-0.4%，前值1.4%）和个人电脑（环比-0.6%，前值-1.2%） [2][11] - 服装价格上涨0.5%，前值+0.1%；新车价格上涨0.3%；二手车价格大幅上涨1.0%，结束此前的连续下滑 [12] 先导指标与通胀前景 - ISM制造业PMI价格指数自6月以来一直保持在60以上，最新读数为64；历史数据显示，当PMI输出价格高于60时，绝大多数月份的核心商品PCE数据都是正值 [2][16] - 关税对商品的影响会在未来数月继续体现；但由于产品间的分化以及企业端负担更多关税压力，整体通胀回升幅度仍属温和，这在一定程度降低了美联储预防性降息的门槛 [2][15] - S&P Global制造业PMI产出价格近期也处于抬升区间，调查评论直指关税是推动成本与售价上行的主因，并提示未来几个月消费者通胀面临上行风险 [16] 核心服务价格表现 - 8月核心服务CPI同比3.6%，环比+0.4%，均持平于前值；住房项依旧是最大推力，业主等价租金环比回升至0.4%，前值0.3%；酒店价格环比+2.3%，前值-1% [3][18] - 剔除住房的超级核心服务（supercore）环比回落至+0.3%，前值+0.5%；同比+3.2%，持平前值 [3][18] - 交通服务环比上涨1.2%，其中机票价格大幅反弹5.9%；医疗保健服务则环比下降0.1%；汽车保险在连续数月快速上行后，本月环比持平（0.0%） [20] PCE与CPI差异 - 基于8月CPI数据，Cleveland Fed预计8月核心PCE环比和同比分别为0.3%和3%，均要略高于前值 [3][18] - 在PCE口径中权重相对更高的分项如医疗保健服务和商品价格8月环比分别回落0.1%和0.3%，核心通胀在PCE口径下的通胀压力预计更温和 [3][23] - 医疗保健服务在PCE口径中权重显著更高，这意味着同样的医护降温对PCE核心的缓和作用大于对CPI核心的影响；相反，居住（shelter）环比+0.4%在PCE中的权重显著低于CPI，对PCE核心的推升效应被稀释 [24] 就业市场与降息预期 - 初请失业金人数增加2.7万至26.3万，高于市场预期；叠加前期非农增速放缓，以及BLS近期较大幅度下修美国就业数据，就业市场的降温信号要更为显著 [4][25] - BLS对2024年4月至2025年3月的非农就业数据做出的基准修正初值为-91.1万人（即每月平均减少7.6万个就业岗位），市场此前预期为-55万至-95万；若最终修正维持这一水平，将成为自2000年以来最大规模的非农就业下修 [25] - 通胀和就业数据的对照加大了美国9月降息的概率；FED WATCH显示9月降息概率为93.9%，前值91.1% [4][26] 市场反应 - 美债利率回落，短端2年期国债收益率小幅下行2bp至3.52%，10年期回落3bp至4.01%；降息预期下美元指数走弱至97.53 [4][26] - 美股三大股指均涨，道琼斯指数涨1.36%，标普500涨0.85%，纳指涨0.72%，流动性敏感的罗素2000指数涨幅较大（+1.83%） [4][26] - 领涨板块包括受管医疗组织（MCOs）、医疗服务、中国科技股、semi设备、房屋建造商、邮轮、资产管理、银行、化工和工业金属；落后板块包括能源、航空、娱乐、软件、赌场、地区性银行、汽车零部件、服装零售以及一元店 [26]

美国消费者支出 - 美国消费者假日支出预计出现疫情以来最大降幅[2] - 支出下降受关税及生活成本上升影响[2] 零售行业影响 - 美国零售商严重受当地关税政策影响[2] - 圣诞树及节日装饰品公司通过解雇员工应对关税威胁[2] - 相关公司采取取消或减少进口及提高价格等措施[2] 物价上涨情况 - 自7月中旬到8月底美国所有联邦储备区物价均出现与加征关税相关的价格上涨[2] - 物价上涨导致美国民众生活成本日益上升[2]

宏观策略（外汇期货(美元指数)） 美国消费者价格涨幅超预期，但降息仍将如期而至 8 月美国 CPI 符合预期，虽然同比继续上升，但是不妨碍市场继 续维持降息预期，美元指数走弱。 日度报告——综合晨报 美国消费者价格涨幅超预期，国内 AI 股强势 引领反弹 [T报ab告le_日R期an：k] 2025-09-12 宏观策略（股指期货） 国务院批复 10 个要素市场化改革试点 综 受美股甲骨文公司订单超预期影响，国内 AI 股强势引领反弹， 市场成交放量至 2.5 万亿左右，仍有一定的多头动能。但总体上 我们认为拉锯的行情仍将演绎。 合 宏观策略（国债期货） 晨 央行开展了 2920 亿元 7 天期逆回购操作 报 新券发行导致的债市回暖逻辑是短期的，市场的调整应尚未结 束，9 月建议以偏空思路对待债市。 农产品（豆粕） CONAB 上调巴西大豆产量预估 市场关注周五晚 USDA 月度供需报告。CONAB 上调巴西 24/25 年度大豆产量和出口预估。CPC 预测未来几个月 ENSO 中性可 能转变为拉尼娜现象。 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） Mysteel 五大品种库存周环比增加 13.91 万吨 钢价再度回落， ...

通胀数据表现 - 美国8月CPI同比上升2.9%，环比上升0.4%，环比增速超市场预期[2][12] - 核心CPI同比上升3.1%，环比上升0.3%，均符合市场预期[2][12] - 能源项同比上升0.2%，增速由负转正；食品项同比上升3.2%，较7月提升0.3个百分点[3] - 核心商品同比增速较7月上升0.37个百分点至1.54%；核心服务同比上升3.587%，较7月下降0.05个百分点[3] 通胀驱动因素 - 能源通胀反弹主因2024年同期基数下行，汽油价格微升至3.06美元/加仑[18] - 食品通胀走强与大豆、小麦期货价格回升及基数下降相关[18] - 核心商品再通胀受关税冲击明显，二手车环比上升1.0%（较7月提升0.5个百分点）[21] 未来通胀展望 - 高基数效应显现后，总体及核心通胀持续反弹或告一段落[3][33] - 核心商品通胀或因关税保持坚挺，但核心服务走弱可能推动核心通胀平稳或下行[32] - 企业转嫁关税成本的不确定性仍存，通胀持久性需观察[33] 美联储政策预期 - 美联储9月降息25bp概率极高，2025年全年预计降息3次[6][44] - 9月FOMC会议的经济预测和点阵图将成为资产价格关键影响因素[5][43] - 若美联储提升通胀预测并降低增长预期，短端美债收益率或上移，黄金或受益[5][43] 风险提示 - 国际局势紧张可能引发通胀超预期[47] - 美国经济存在超预期衰退风险[47]

当地时间9月11日，美国公布8月消费者价格指数（CPI）。在劳动力市场不断恶化之际，最新通胀报告 似乎印证，通胀问题仍远未得到解决，商品和服务价格可能继续将物价压力维持在高位。对于可能即将 宣布降息的美联储而言，滞胀的潜在风险让未来的政策路径或仍不明朗。 数据显示，美国8月未季调CPI年率录得2.9%，为1月以来新高，符合市场预期。美国8月季调后CPI月率 0.4%，预期0.3%，前值0.2%。结合7月CPI数据，关税并非美联储完成抗通胀斗争的唯一挑战。服务业 通胀居高不下，叠加商品价格反弹，不仅阻碍了过去两年的通胀回落趋势，还使通胀水平进一步偏离美 国联邦公开市场委员会（FOMC）的目标。 此外，美国8月未季调核心CPI年率3.1%，预期3.1%，前值3.1%。法国外贸银行（Natixis）美国首席经 济学家霍奇（Christopher Hodge）写道："过去两次核心CPI数据均实现环比上涨，8月数据仍保持这一 趋势。企业此前的库存积累在一定程度上帮助消费者规避了过高的价格压力，过去几个月的整体通胀数 据也相对温和。但目前库存已有所减少，关税收入较上一财年增长逾150%，企业无法无限期承担关税 成本。"他 ...